尚恒

恒生指數(shù)近期有一定幅度調(diào)整，但往后看，高股息策略能在不確定的海外環(huán)境中擁抱確定性的中國(guó)復(fù)蘇邏輯，值得關(guān)注。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)政策或持續(xù)加碼，高股息行業(yè)盈利穩(wěn)定性有保障。海外方面，不排除尾部風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

行業(yè)配置方面：

①基于“東升西落”的判斷，推薦高配中資銀行，資本貨物行業(yè)，中配房地產(chǎn)、運(yùn)輸和材料行業(yè)；從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在過去“東升西落”階段，這部分行業(yè)均有較好的表現(xiàn)；②把握央國(guó)企改革和創(chuàng)新的趨勢(shì)，“中特估”的政策機(jī)遇，配置中字頭央國(guó)企標(biāo)的，推薦高配資本貨物、公用事業(yè)和電信服務(wù)等行業(yè)；③企業(yè)資本開支下降，供應(yīng)端長(zhǎng)期受限，行業(yè)盈利ROE有望穩(wěn)步提升的標(biāo)的，如上游資源品和下游運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)，推薦高配能源和電信服務(wù)等行業(yè)。

四環(huán)醫(yī)藥（0460.HK）：醫(yī)美品種全面布局 創(chuàng)新藥快速推進(jìn)

四環(huán)醫(yī)藥的年報(bào)頗多看點(diǎn)，首先是研發(fā)投入持續(xù)增加，現(xiàn)金充?！車?guó)內(nèi)疫情以及醫(yī)藥行業(yè)政策變化影響，2022年公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收益約為人民幣21.81 億元，較同期下降28.2%，年內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)毛利為14.87億元，同比下降38.8%，在行業(yè)政策影響下，分部業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售價(jià)格及銷量受到不同程度影響，公司在物業(yè)、廠房及設(shè)備、無形資產(chǎn)、商譽(yù)、使用權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益法下長(zhǎng)投方面共計(jì)提減值損失合計(jì)17.3億元人民幣，使得全年凈虧損人民幣22.83億元。2022年在研發(fā)方面投入9.4 億元人民幣，占總收入的42.9%，2018-2022年研發(fā)開支CAGR=14.3%，欲打造超百款醫(yī)美及生物制藥產(chǎn)品管線。同時(shí)，在仿制藥、醫(yī)美、創(chuàng)新藥板塊持續(xù)實(shí)現(xiàn)凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，年末保持現(xiàn)金及等價(jià)物規(guī)模47.9億元人民幣。

重點(diǎn)可以關(guān)注四環(huán)醫(yī)藥剝離非核心大健康業(yè)務(wù)，全速推進(jìn)醫(yī)美及生物制藥業(yè)務(wù)發(fā)展。

2022年公司剝離業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的非核心大健康業(yè)務(wù)，提升集團(tuán)運(yùn)營(yíng)效率。2022年受到疫情持續(xù)發(fā)展、渠道庫(kù)存清理和銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.50億元人民幣，較去年同期下降62.5%，凈利潤(rùn)約為360萬元。創(chuàng)新藥及其他（CDMO）板塊收入為0.61億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)47.5%，其中原料藥的收入上升迅猛。仿制藥分布的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入及分布經(jīng)營(yíng)虧損分別為19.7億元和0.16億元，為重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)美及生物制藥板塊業(yè)務(wù)，公司通過渼?lì)伩臻g、軒竹生物和惠生生物三大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)組織架構(gòu)轉(zhuǎn)變，有利于突出管理重點(diǎn)和增強(qiáng)管理效率。

另外，四環(huán)醫(yī)藥的醫(yī)美+創(chuàng)新藥及生物藥管線密集，正在加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。截至業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)日，公司披露首個(gè)1類大分子創(chuàng)新藥HER2雙抗ADC藥物XZP-KM501獲批開展臨床試驗(yàn)，也是國(guó)內(nèi)首個(gè)申請(qǐng)專利的ADC藥物。軒竹生物針對(duì)乳腺癌主要靶點(diǎn)布局，吡羅西尼正在進(jìn)行臨床II期及III期試驗(yàn)，KM-257和KM-501分別進(jìn)入臨床I 期和IND申請(qǐng)階段，擁有中國(guó)權(quán)益的氟維司群已獲ANDA受理?；萆锕? 款產(chǎn)品獲上市申請(qǐng)受理，包括7 款降糖藥物和2款并發(fā)癥藥物。渼?lì)伩臻g的韓國(guó)Hugel，Inc. 玻尿酸產(chǎn)品鉑安潤(rùn)以及自研的近20款I(lǐng)I類皮膚護(hù)理敷料類產(chǎn)品已獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，引進(jìn)韓國(guó)VIOLCo.，Ltd的黃金微針SylfirmX和收購(gòu)深圳易美部分股權(quán)，在光電設(shè)備領(lǐng)域布局。

國(guó)元國(guó)際分析師林興秋認(rèn)為，渼?lì)伩臻g成功推進(jìn)2.0 營(yíng)銷的業(yè)務(wù)升級(jí)，加強(qiáng)研產(chǎn)銷一體化，擁有40 多種產(chǎn)品覆蓋愛美人士全生命周期需求，是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)銷售肉毒毒素和玻尿酸產(chǎn)品的上市公司，2022年軒竹生物拆分后申請(qǐng)上交所科創(chuàng)板獨(dú)立上市已獲受理，惠生生物前后完成人民幣5億元A輪和5.8億元A+輪融資，仿制藥克林澳已被移出重點(diǎn)監(jiān)控目錄。展望2023年，隨著國(guó)內(nèi)疫情開放，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇，預(yù)期被抑制需求將呈現(xiàn)V型反彈，醫(yī)美行業(yè)將迎來快速?gòu)?fù)蘇，公司該板塊有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)新藥板塊業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)從Biotech向Biopharma轉(zhuǎn)型。

聯(lián)想集團(tuán)（0992.HK）：AI服務(wù)器高速成長(zhǎng) IDG業(yè)務(wù)柳暗花明

聯(lián)想集團(tuán)的看點(diǎn)在于：①AI大模型推動(dòng)算力需求爆發(fā)，作為全球第三大服務(wù)器廠商，聯(lián)想AI服務(wù)器收入未來三年復(fù)合增速或超過行業(yè)平均水平；②PC、平板等經(jīng)歷去庫(kù)存后有望于23H2企穩(wěn)回升，IDG業(yè)務(wù)明年或?qū)崿F(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；③當(dāng)前估值僅8 倍PE，相比同業(yè)顯著低估，AI 服務(wù)器或帶來估值提升的重要催化。

AI服務(wù)器高速成長(zhǎng)，ISG業(yè)務(wù)前景可期。聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)包含服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、解決方案及服務(wù)，25年TAM或達(dá)到2000億美元。公司是全球第三大服務(wù)器廠商，市場(chǎng)份額7.7%。依托“端-邊-云-網(wǎng)-智”的新IT 架構(gòu)，公司著力打造AI即服務(wù)，圍繞計(jì)算機(jī)視覺、語音識(shí)別、知識(shí)圖譜、智慧數(shù)據(jù)以及自然語言處理等持續(xù)投入，完成了從硬件廠商到3S 全棧全周期服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型。

西南證券分析師王湘杰認(rèn)為，AI大模型推動(dòng)算力需求爆發(fā)，2025年全球AI 服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到266億美元。在AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的推動(dòng)下，公司AI 及服務(wù)器相關(guān)業(yè)務(wù)有望迎來高速增長(zhǎng)。ISG 業(yè)務(wù)未來三年收入CAGR或達(dá)到30%。

消電去庫(kù)存接近尾聲，IDG 業(yè)務(wù)明年或重回增長(zhǎng)。公司作為全球PC龍頭和消電領(lǐng)先企業(yè)，PC出貨量穩(wěn)居第一，平板位居前五。全球PC、平板、手機(jī)等產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷三個(gè)多季度去庫(kù)存后，有望在23H2企穩(wěn)回升。智能協(xié)作、智能家居、游戲娛樂等需求拉動(dòng)相關(guān)智能終端長(zhǎng)期出貨，產(chǎn)品高端化將推動(dòng)IDG盈利能力提升，IDG 業(yè)務(wù)明年或重回增長(zhǎng)。

西南證券分析師王湘杰指出，可訂閱一站式服務(wù)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，SSG或成為未來新增長(zhǎng)引擎。近年來全球IT支出穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)2023年全球IT服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模近1.3萬億美元。公司的方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)SSG 聚焦支持服務(wù)、管理服務(wù)、行業(yè)解決方案和維護(hù)服務(wù)四大垂直領(lǐng)域，全新服務(wù)品牌TruScale 整合了硬件、軟件、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)維等，覆蓋從DaaS（設(shè)備即服務(wù)）到IaaS到PaaS再到SaaS的可訂閱一站式服務(wù)，將為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流、提升盈利水平和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。