《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

近期，中藥板塊在A股市場(chǎng)表現(xiàn)活躍。實(shí)際上，中藥板塊的上漲從去年就已開(kāi)始，不少個(gè)股更是創(chuàng)下歷史新高。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，政策扶持和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期是今年中藥板塊上漲的主要原因。政策端，扶持中藥行業(yè)發(fā)展的政策已較為完備，近期仍在持續(xù)迎來(lái)落地催化；業(yè)績(jī)端，中藥行業(yè)業(yè)績(jī)改善預(yù)期較為確定，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。

受益于消費(fèi)升級(jí)和政策扶持，整體中醫(yī)藥行業(yè)需求仍持續(xù)向好，并且作為中國(guó)特色估值體系在醫(yī)藥行業(yè)的演繹路徑之一，中藥板塊行情具備可持續(xù)性，估值有望從修復(fù)到進(jìn)入到擴(kuò)張階段。當(dāng)前A股中藥板塊估值仍處于歷史低位，我們認(rèn)為，在政策和業(yè)績(jī)的雙重支撐下，中藥板塊有望迎來(lái)中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。

政策端擴(kuò)容提速+結(jié)構(gòu)優(yōu)化

自2021年以來(lái)，國(guó)家連續(xù)發(fā)布了加快中醫(yī)藥特色發(fā)展、中醫(yī)藥振興等相關(guān)政策。一方面，核心政策落地將為中醫(yī)藥市場(chǎng)帶來(lái)擴(kuò)容機(jī)會(huì)，行業(yè)增速有望進(jìn)一步提升；另一方面，隨著各地中醫(yī)藥規(guī)范性發(fā)展政策出臺(tái)，將為市場(chǎng)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整機(jī)會(huì)，有望加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

2022年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，明確“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)和主要任務(wù)。這是首個(gè)由國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的中醫(yī)藥發(fā)展五年規(guī)劃，是推動(dòng)中醫(yī)藥振興發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，統(tǒng)籌醫(yī)療、科研、產(chǎn)業(yè)、教育、文化、國(guó)際合作等重點(diǎn)領(lǐng)域，全面發(fā)揮中醫(yī)藥多元價(jià)值，規(guī)劃了中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展的新思路。

2023年2月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》，其中提出加快促進(jìn)中藥材種業(yè)發(fā)展，著力改善中醫(yī)藥發(fā)展條件，發(fā)揮中醫(yī)藥特色優(yōu)勢(shì)，提升中醫(yī)藥防病治病能力與科研水平，推進(jìn)中醫(yī)藥振興發(fā)展。該文件再次明確傳承創(chuàng)新發(fā)展中醫(yī)藥是十四五期間的重要工作內(nèi)容，也加大了對(duì)中醫(yī)藥發(fā)展的支持和促進(jìn)力度，將長(zhǎng)期對(duì)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各方面加速迎來(lái)利好。

東北證券認(rèn)為，從供給端影響來(lái)看，多項(xiàng)政策推動(dòng)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)及中醫(yī)科室設(shè)立、中醫(yī)覆蓋床位數(shù)增長(zhǎng)，推動(dòng)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；同時(shí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)也擴(kuò)大了人才缺口，中醫(yī)人才需求增加，未來(lái)中醫(yī)藥從業(yè)者增速預(yù)計(jì)持續(xù)超過(guò)行業(yè)平均增速，有利于提升中醫(yī)就診需求，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

從中醫(yī)類(lèi)總診療量來(lái)看，除了2020年由于疫情影響導(dǎo)致診療量有所下降，2015-2019年診療增速穩(wěn)步提升，并且自2018年起中醫(yī)類(lèi)診療量增長(zhǎng)快于行業(yè)平均增速?；谥嗅t(yī)藥受重視程度的提升以及中醫(yī)理念和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)更充分的發(fā)揮，中醫(yī)類(lèi)問(wèn)診量及診療人次占比有望持續(xù)提升。

此外，2023年3月，全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《全國(guó)中成藥采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》，這也意味著全國(guó)范圍內(nèi)的中成藥帶量采購(gòu)正快速推進(jìn)。東北證券指出，預(yù)計(jì)中成藥集采呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)，但降價(jià)相對(duì)更加溫和，集采下的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)表現(xiàn)更好。其次，在2023年有望出臺(tái)的新版基藥目錄中，中成藥占比有望擴(kuò)大，2017年以來(lái)陸續(xù)獲批的中藥新藥將獲得進(jìn)入新版基藥目錄的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)在醫(yī)療機(jī)構(gòu)端放量增長(zhǎng)。

國(guó)企改革迎來(lái)業(yè)績(jī)+估值雙擊

截至2023年5月6日，申萬(wàn)中藥板塊74家公司均已公布2022年報(bào)及一季報(bào)。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，剔除5家ST股份后，2022年69家中藥公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3439億元，同比增長(zhǎng)4.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)292億元，同比下滑12.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)267億元，同比下滑0.3%。分單季度看，22Q4、23Q1業(yè)績(jī)持續(xù)向好，營(yíng)收增速分別上漲12.1%、14.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別上漲60.53%、30.73%，在醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)中為增速最快，整體業(yè)績(jī)維持超預(yù)期。

從個(gè)股角度看，38只中藥個(gè)股Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，扣非后歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)20%。2023一季度中藥企業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期原因主要有二：其一是由于22Q4、尤其是12月份突然爆發(fā)的抗感染類(lèi)、感冒類(lèi)中成藥需求，帶動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，其中由于產(chǎn)能等原因限制，部分訂單于23Q1支付；其二是由于國(guó)有企業(yè)通過(guò)提質(zhì)增效，提升公司毛利及凈利水平，并于22Q4或23Q1兌現(xiàn)。

圖一：2020-23Q1醫(yī)藥各細(xì)分板塊營(yíng)收同比增速（%）

圖一和圖二數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，浙商證券研究所

圖二：2020-23Q1醫(yī)藥各細(xì)分板塊扣非凈利潤(rùn)同比增速（%）

圖一和圖二數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，浙商證券研究所

中藥板塊中，具有國(guó)資背景的企業(yè)眾多。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，除達(dá)仁堂和云南白藥混改后無(wú)實(shí)控人外，共有17家中藥企業(yè)擁有國(guó)資背景。近年來(lái)中藥行業(yè)國(guó)企改革如火如荼，一批核心公司相繼發(fā)布國(guó)企改革或股權(quán)激勵(lì)方案。國(guó)企改革不僅對(duì)費(fèi)用管控產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果，增強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性，提質(zhì)增效后還將打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望確立。

2023一季報(bào)顯示，除中恒集團(tuán)和紅日藥業(yè)利潤(rùn)端下滑較多外，其余國(guó)資背景企業(yè)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其中隴神戎發(fā)、太極集團(tuán)、東阿阿膠、達(dá)仁堂、華潤(rùn)三九為國(guó)資中藥企業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)增速前5名，分別達(dá)到8701%、235%、132%、99%、42%。二級(jí)市場(chǎng)上，中藥國(guó)企表現(xiàn)也同樣亮眼，12家國(guó)資背景中藥企業(yè)年初至今漲幅超過(guò)20%，中藥板塊國(guó)資企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)+估值雙擊。

中藥迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期

東吳證券指出，二季度很可能是戰(zhàn)略布局醫(yī)藥板塊最好時(shí)間點(diǎn)。首先，二季度醫(yī)藥板塊預(yù)計(jì)增速較快，雖然其他行業(yè)可能增速也快，但醫(yī)藥板塊2023年依然高成長(zhǎng)；其次，集采對(duì)處方藥及器械影響基本結(jié)束，隨著新產(chǎn)品獲批開(kāi)始進(jìn)入增量；最后，當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值比較具有吸引力，年初至今基本沒(méi)有上漲，僅有中藥板塊出現(xiàn)顯著超額收益，而優(yōu)質(zhì)中藥品種估值水平仍有較大提升空間。

浙商證券也表示，中藥行業(yè)正處于新一輪成長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)效率的提升是行業(yè)成長(zhǎng)性的前瞻性指標(biāo)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，中藥新藥的加速獲批將為這種內(nèi)生增長(zhǎng)的持續(xù)性夯實(shí)管線基礎(chǔ)。

從投資建議來(lái)看，中藥行業(yè)可以關(guān)注四條投資主線：

（1）中藥創(chuàng)新藥：中藥創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，且有望通過(guò)進(jìn)入醫(yī)保以實(shí)現(xiàn)快速放量，尤其在研發(fā)端投入較大的中藥企業(yè)值得關(guān)注。

（2）國(guó)企改革：中藥國(guó)資企業(yè)品牌力較強(qiáng)、規(guī)模較大但缺乏靈活機(jī)制，國(guó)企改革有望成為中藥國(guó)企業(yè)績(jī)改善的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力。

（3）經(jīng)營(yíng)改善：2018-2021年中藥板塊營(yíng)運(yùn)效率提升為后續(xù)業(yè)績(jī)提升做出鋪墊，數(shù)據(jù)反映出中藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。

（4）低估值性價(jià)比：關(guān)注商業(yè)模式轉(zhuǎn)型、有望打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線的中藥企業(yè)。