李興然

中國中免（601888）近日公告稱，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；實現(xiàn)營業(yè)利潤76.05億元，同比下降48.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤50.25億元，同比下降47.95%；基本每股收益2.52元。

公告稱，2022年疫情的持續(xù)反復(fù)和多點爆發(fā)導(dǎo)致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現(xiàn)中斷，公司業(yè)務(wù)尤其是線下業(yè)務(wù)遭受嚴(yán)重沖擊。

不過，中國中免還表示，2022年末以來，隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化和系列“強(qiáng)信心、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展”政策的實施，公司有序推動各地免稅門店全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截至目前，公司下屬傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營，助推免稅市場回暖。今年以來，公司門店銷售呈現(xiàn)明顯回升跡象。

業(yè)績不及預(yù)期

中國中免在公告中稱，2022年是新冠疫情爆發(fā)以來對公司影響最為嚴(yán)重的一年，疫情的持續(xù)反復(fù)和多點爆發(fā)導(dǎo)致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現(xiàn)中斷，公司業(yè)務(wù)尤其是線下業(yè)務(wù)遭受嚴(yán)重沖擊。面對前所未有的危機(jī)與挑戰(zhàn)，公司按照高質(zhì)量發(fā)展要求，強(qiáng)化戰(zhàn)略落地和改革創(chuàng)新，嚴(yán)控成本費用，通過優(yōu)化商品供給、提升供應(yīng)鏈效率、強(qiáng)化營銷推廣、改善客戶服務(wù)等系列舉措，持續(xù)助推公司經(jīng)營提質(zhì)增效，最大限度降低疫情對公司經(jīng)營的影響。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；實現(xiàn)營業(yè)利潤76.05億元，同比下降48.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。

對于這份業(yè)績，國信證券社服團(tuán)隊認(rèn)為遜于他們此前盈利預(yù)測。該團(tuán)隊表示，若剔除去年同期首都機(jī)場租金及海南所得稅優(yōu)惠返還影響，公司全年業(yè)績下滑超30%，仍然承壓。2022Q4，公司收入151億元/-17%，歸母業(yè)績3.97億元/-66%，扣非業(yè)績3.13億元/-73%，拖累顯著。

中國中免2022年業(yè)績承壓明顯，國信社服認(rèn)為核心系出行限制下海南有效客流下滑，導(dǎo)致線下免稅收入承壓，而線上有稅業(yè)務(wù)因促銷凈利率較低，進(jìn)而影響收入和業(yè)績表現(xiàn)：

一是2022年海南線下免稅銷售承壓明顯，2022年海南省線下免稅銷售額348.99億元/-29%，購物人數(shù)422.42萬人次/-37%，直接影響公司收入和盈利表現(xiàn)；

二是線下承壓下，公司不得不依賴線上有稅收入，而線上有稅在促銷影響下凈利率非常低，進(jìn)而拖累公司全年收入和業(yè)績表現(xiàn)。

具體來看，中國中免上半年歸母凈利率約14%（Q1和Q2各15%、13%），而下半年歸母凈利率僅約4%（Q3、Q4分別僅約6%、3%左右），Q4階段線上有稅業(yè)務(wù)占比估算階段達(dá)到6-7成，而2021H1經(jīng)營正常時線上占比僅3成左右，海南線上占比更低，進(jìn)而導(dǎo)致2022Q4凈利率嚴(yán)重承壓。

國信社服表示，Q4減值與費用計提及新海港、新項目、新開業(yè)等，也進(jìn)一步拖累中國中免2022Q4經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)：

1、結(jié)合公司過往Q4表現(xiàn)，一般需計提年度相關(guān)固定剛性費用及根據(jù)存貨規(guī)模計提減值準(zhǔn)備等，且參考公司公告，2022年末存貨余額同比實現(xiàn)較大幅度增長，從而也帶來一定存貨減值壓力，進(jìn)而導(dǎo)致其盈利承壓；

2、公司新海港國際免稅城項目2022年10月28日開業(yè)，開業(yè)后11-12月經(jīng)營環(huán)境仍然欠佳，預(yù)計Q4新項目折騰、開辦費用等整體影響下，新海港項目整體虧損拖累。

2023年仍有期待

不過，中國中免在公告中也發(fā)布了“利好”信息。

中國中免稱，2022年末以來，隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化和系列“強(qiáng)信心、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促發(fā)展”政策的實施，公司有序推動各地免稅門店全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截至目前，公司下屬傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營，助推免稅市場回暖。今年以來，公司門店銷售呈現(xiàn)明顯回升跡象，截至目前，營業(yè)收入同比、環(huán)比均實現(xiàn)大幅增長。公司將抓住當(dāng)前消費全面復(fù)蘇和出入境政策放開的機(jī)遇，不斷提升免稅產(chǎn)品及服務(wù)供給質(zhì)量水平，多措并舉釋放免稅消費潛力，為廣大消費者提供更為便捷優(yōu)質(zhì)的免稅購物服務(wù)，更好地發(fā)揮消費對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拉動作用。

信達(dá)證券劉嘉仁、涂佳妮在研報中稱，春節(jié)黃金周海南旅游及免稅市場火熱，且預(yù)計亮眼表現(xiàn)有望持續(xù)。

1）春節(jié)黃金周海南客流及銷售數(shù)據(jù)亮眼，高客單價驗證購買力無需過分擔(dān)憂：商務(wù)廳口徑下，春節(jié)假期海南免稅店總銷售額達(dá)25.72億元，同比增長20.69%，相比19年+329%，新海港帶動下?？趯崿F(xiàn)翻倍以上增長；海關(guān)口徑下，春節(jié)假期離島免稅銷售15.6億元，同比增長5.88%，客單價為9959元，23年以來海口海關(guān)多次披露的客單價均遠(yuǎn)超9000元，其中春節(jié)三亞鳳凰機(jī)場提貨口徑客單價超1.1萬元，預(yù)計高客單價主要來源于春節(jié)普通消費者占比提升及新海港開業(yè)，推動精品銷售占比增加；

2）春節(jié)假期結(jié)束后海南客流增勢持續(xù)，預(yù)計免稅銷售有望延續(xù)春節(jié)高水平：1月27日-2月2日，?？诿捞m、三亞鳳凰機(jī)場客流環(huán)比分別+16.61%、+13.13%，1月26日-31日，三亞鳳凰機(jī)場旅客吞吐量連續(xù)6日突破8萬人次，機(jī)場預(yù)計元宵節(jié)前鳳凰機(jī)場日均客流仍將維持在8萬人次左右高位運行；此外，多個OTA平臺預(yù)測黃金周后海南將迎來錯峰出游高峰，三亞市旅文局局長亦表示將力爭讓春節(jié)旅游“黃金周”變?yōu)椤包S金月”。預(yù)計黃金周后海南旅游及免稅市場持續(xù)火熱，免稅銷售有望延續(xù)高增長。

海南客流有望領(lǐng)先于出境客流得到修復(fù)，無需過分擔(dān)心出入境分流影響：疫情下跨省游亦受到較大影響，2022年三亞鳳凰機(jī)場、海口美蘭機(jī)場旅客吞吐量分別僅恢復(fù)至2019年的47%、46%，海南客流相較疫情前仍有較大恢復(fù)空間，根據(jù)奧緯咨詢，出境游恢復(fù)后，海南仍為消費者僅次于香港的優(yōu)選目的地，海南客流有望領(lǐng)先于出境客流得到修復(fù)；此外，疫情下海南免稅把握窗口期修煉內(nèi)功，國內(nèi)免稅商在品牌方端的話語權(quán)已獲提升，在價格優(yōu)惠度、品牌及SKU豐富度等方面逐步具備國際化競爭水平。出入境客流恢復(fù)后，海南免稅市場仍有望憑借持續(xù)升級的供給、較高的消費額度、便捷的線上平臺、較低的購物門檻等競爭優(yōu)勢長期占領(lǐng)消費者心智和保持全球競爭力。

國信社服對中國中免2023年也較樂觀，認(rèn)為2022年業(yè)績筑底，2023年仍有期待。

展望2023年，國信社服認(rèn)為：一看出行放開+新項目貢獻(xiàn)下，公司海南免稅業(yè)務(wù)增長可期，2023年海南省免稅目標(biāo)800億，較2022年顯著增長超60%（2022年全海南線上線下僅合計487億左右），在海南客流恢復(fù)性增長和公司新海港重磅項目、三亞機(jī)場免稅擴(kuò)容、海棠灣一期2號地等期待下，海南業(yè)務(wù)收入和盈利有望持續(xù)恢復(fù)增長；二是出境游放開下，國人離境市內(nèi)免稅政策可期，今年或有期待，有望帶來中免未來成長更多元看點；三是完成赴港融資后，公司未來資本運作包括海外布局等預(yù)計也有望提速。