張桔

五月以來二級市場熱點輪動依然快速，就成長股領(lǐng)域而言，此前一往無前的人工智能勢頭有所減緩，而一度遭遇狠殺估值的新能源產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)反彈。本周，人工智能的表現(xiàn)又超過了新能源產(chǎn)業(yè)鏈。TMT“角力”新能源大概率成為成長股接下來的主旋律，只是首季經(jīng)歷過一次改貼標簽的公募舵手們，這次還會換嗎？

截至5月16日收盤，Wind統(tǒng)計表明，在內(nèi)地主動權(quán)益類基金2023年排行榜上，排在前三位的分別是銀華體育文化、諾安積極回報、招商體育文化休閑，它們的年內(nèi)凈值增長率均超過了40%。從它們的共性來看，均是去年全年業(yè)績表現(xiàn)不佳但今年“咸魚翻身”，從重倉行業(yè)和重倉公司來看，基本上它們均配置一邊倒的TMT板塊公司，比如一季報它們的頭號重倉股分別是吉比特、中微公司和中文在線。

但是最近兩周新能源板塊反彈勢頭明顯，對比看數(shù)字經(jīng)濟乃至人工智能經(jīng)歷著高峰后的低谷，比如昆侖萬維在經(jīng)歷月線四連漲后5月至今下跌已經(jīng)超過15%，首季匆忙從新能源切人工智能的公募基金經(jīng)理，是否又要調(diào)回新能源呢？

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一指出，基本上今年能有較好表現(xiàn)的大多將倉位轉(zhuǎn)向了中特估或AI板塊。某些基金經(jīng)理，很早就意識到了AI的成長性，在行情啟動時就確定了在算力、應(yīng)用等領(lǐng)域具有獨特優(yōu)勢的公司。從目前來看，除非有規(guī)模上的壓力，畢竟參照新能源行情走了三年多，大約一兩個季度的布局或許不會迅速轉(zhuǎn)身。

從新能源到人工智能起跑領(lǐng)先近期承受板塊回調(diào)帶來的陣痛

四月中旬時，國金證券基金分析師高智威在報告中指出：“2023年基金在TMT板塊的平均倉位不斷上升，而新能源行業(yè)的平均倉位不斷下降。而在TMT板塊內(nèi)，偏股主動基金加倉計算機行業(yè)更多、幅度更大。對于重倉新能源的基金，計算機行業(yè)倉位逐漸提高，部分2022年末重倉了新能源的基金大幅減倉了電力設(shè)備及新能源行業(yè)，加倉了計算機行業(yè)，獲取了較高的調(diào)倉收益?！钡蠹s1個月過去了，情況發(fā)生了些許變化。

尤其五一過后，二級市場的人工智能與新能源蹺蹺板開始向后者傾斜，前期ChatGPT龍頭之一的海天瑞聲，4月單月的回調(diào)就接近了29%。而半導體芯片的新貴寒武紀-U，5月單月到目前的回調(diào)也超過了26%。如是背景下，這也讓首季顛覆式調(diào)倉的部分公募遭遇尷尬。

例如昔日中郵名將、如今供職于中金基金的許忠海，目前他管理的兩只基金年內(nèi)漲幅均超過10%，規(guī)模更為迷你的中金成長精選業(yè)績更勝一籌，凈值增長率超過了14%，年內(nèi)在同類產(chǎn)品中處于相對領(lǐng)先的位置。但是從近一周或近一月的表現(xiàn)來看，它們出現(xiàn)了明顯的回撤。

以中金成長精選為例，產(chǎn)品的兩類份額規(guī)模在一季度末合計僅為0.64億元，特別是近一周的凈值回撤都接近7%大關(guān)，由此似乎不難推斷一季度的那次乾坤大挪移式的調(diào)倉仍在起作用。基金一季報顯示，他將去年四季度的十大重倉股全部更換成了清一色的TMT領(lǐng)域個股，這類兇悍的操盤手法依稀看到了當年中郵時代的影子。

而這樣的調(diào)倉在此前的四個月中，收到了立竿見影的效果。截至5月16日收盤，在基金一季報的十大重倉股中，許忠海成功捕捉到了四只翻倍股，它們分別是愷英網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、昆侖萬維、藍色光標。此外，除去幾乎零漲幅的芒果超媒外，剩余的當季重倉股基本年內(nèi)漲幅都超過了50%。

對比看基金四季報，觀察當時的10只重倉股今年的表現(xiàn)，同一時間段中只有陽光電源、德賽西威、比亞迪三家有不到5%的上漲。從后視鏡的角度看，毫無疑問一季度地調(diào)倉短期看頗為成功。但問題在于，即便如此，基金的規(guī)模仍然較為袖珍迷你；一旦人工智能、TMT陷入較長時間調(diào)整后，基金的清盤警報是否就會拉響呢？

幾乎如出一轍，許忠海管理的中金科創(chuàng)主題也是全盤推翻了四季度時的十大重倉，且一季度的重倉與中金成長精選有九只重疊，惟一的區(qū)別是該基金重倉了三六零而前者重倉了姚記科技。在兩只基金季報中，《紅周刊》都找到了一段相同的表述：“根據(jù)行業(yè)調(diào)研和分析，本基金重點把握內(nèi)需拉動營收保持增長確定性的方向，提高生產(chǎn)要素效率的創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)以及未來能夠走出去，深度受益區(qū)域全球化需求的中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及供應(yīng)鏈公司，在二月中下旬完成調(diào)倉，重點布局人工智能、傳媒、數(shù)字經(jīng)濟及基礎(chǔ)設(shè)施、半導體設(shè)計等?！?/p>

類似的隱憂也存在于呂越超的代表作海富通股票上，其同樣是在一季度完成了“十進十出”。不過，他長期形成的高比例集中持股風格不變，而首季的前兩大重倉股就是昆侖萬維和三六零。近一周，該基金凈值下跌7%，排在了同類的倒數(shù)前五十位。實際上，在經(jīng)歷了人工智能長達幾個月的高頻高密度炒作后，AI的投資邏輯進階到業(yè)績層面只是時間早晚的問題；但從目前賣方的觀點看，這一板塊大多還停留在主題投資階段，僅有光模塊等少數(shù)賽道有望快速進化到業(yè)績上。

新能源反彈點燃堅守者希望商用車、重卡、客車、電動車等閃光

接受《紅周刊》采訪時，愛方財富總經(jīng)理莊正指出：“通過觀察擁擠度指標，多數(shù)已顯示交易擁擠度已經(jīng)在歷史高位，追高可能會面臨較大風險。如果作為長期配置，基金投資者不妨等待估值回歸合理區(qū)間時，階段性布局?！?/p>

而對于此前被詬病為何堅守新能源不換賽道AI的明星基金經(jīng)理來說，抓住現(xiàn)階段的機會或許能大幅度修正今年低迷的業(yè)績。廣發(fā)的狀元基金經(jīng)理劉格菘今年遭遇寒流，迄今其在管基金年內(nèi)跌幅均已超過10%，擅戰(zhàn)光伏的他近期終于看到了一絲年內(nèi)的曙光。

以他當年奪冠的產(chǎn)品廣發(fā)雙擎升級為例，基金一季報顯示晶澳科技、隆基綠能、天合光能等光伏賽道中的股票均依然停留在十大重倉股的行列之中，在今年前四個月新能源殺估值的行情中，這些標的至少出現(xiàn)了10%以上的跌幅。劉格菘的觀點代表了堅定看多派：“我們對本產(chǎn)品重點持倉的光伏、儲能、新能源車方向保持相對樂觀，投資中相信基本面優(yōu)秀和增量價值積累的公司。經(jīng)過調(diào)整，行業(yè)估值水平已在歷史低位，產(chǎn)業(yè)鏈的變化在市場定價中未被充分認知和體現(xiàn)?！?/p>

匯總《紅周刊》對多位公募人士的采訪，實際上橫空出世的ChatGPT掀起的人工智能熱，確實搶走了很多新能源的風頭，這也讓重兵駐扎的多位基金經(jīng)理措手不及；但換一個角度思考，經(jīng)歷過持續(xù)幾年的C位搶鏡后，無論是行業(yè)的基本面還是上市公司的股價，都需要一個休養(yǎng)調(diào)整的過程。下半年該產(chǎn)業(yè)還是有一定的投資機會。

附表2023年迄今內(nèi)地主動權(quán)益基金前十一覽

數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind 截至5月16日。表格中所涉及基金均為A 類份額。

非新能源主題堅守者看到了一絲曙光，而新能源主題公募情況又如何呢？根據(jù)《紅周刊》的不完全統(tǒng)計，在上述時間段中，這類近幾年快速走紅的主題產(chǎn)品兩極分化嚴重，既有年內(nèi)下跌超過10%者，也有逆行業(yè)走勢實現(xiàn)收紅者。剔除掉風格漂移的個別例子外，諾德新能源汽車目前大約2%的正收益著實出人意料。

而該基金成立于去年的3月31日，成立以來恰好發(fā)行了四份基金季報，能夠四個季度一直上榜的標的僅有寧德時代、比亞迪、伯特利。從基金一季報的調(diào)倉換股來看，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理閻安琪更為加大了基金主題的投資外延，具體包括中國重汽、濰柴動力、宇通客車、中國汽研、長安汽車、福田汽車、一汽解放均殺入前十，或許其思路也可以理解為傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域的“新能源+”。不過，這樣發(fā)散性的思維還是取得了較好的效果，截至5月16日收盤，宇通客車年內(nèi)上漲超過80%一枝獨秀，另外濰柴動力和福田汽車的年內(nèi)漲幅也均達到了20%一線。

基金經(jīng)理表示：“隨著新冠疫情影響逐漸消退及社會活動進入復蘇狀態(tài)，新能源商用車行業(yè)景氣度提升，本基金從今年一季度適當側(cè)重對此方向的配置。此外，隨著新能源汽車行業(yè)的競爭加劇，車企普遍增加前端研發(fā)投入，新能源汽車試驗檢測服務(wù)行業(yè)的業(yè)務(wù)量提升，本基金今年一季度也對此方向進行了重點研究和投資?！?/p>

無獨有偶，新能源主題另一年內(nèi)業(yè)績尚好者萬家新能源主題思路異曲同工，基金經(jīng)理在重倉股中不僅布局了理想汽車、吉利汽車、比亞迪等根紅苗正的新能源汽車，而且布局了愛瑪科技、雅迪控股、春風動力、錢江摩托等電動車、摩托車領(lǐng)域標的，它們這幾年在新能源的浪潮中同樣“雨露均沾”。從二級市場的走勢來看，重倉股中的四只標的年內(nèi)漲幅都超過了25%。

就這一相對偏小眾的思路，基金經(jīng)理歐子辰在季報中表示：“電動兩輪車環(huán)節(jié)帶來了一定正向貢獻，目前行業(yè)仍在加速向龍頭集中，馬太效應(yīng)正在加速，展望未來，我們繼續(xù)看好這一環(huán)節(jié)。”

成長領(lǐng)域兩大主題博弈是長期主旋律試驗“均衡配置”或能“魚和熊掌”兼得

專注成長領(lǐng)域的基金經(jīng)理，通常會選擇最具話題度的賽道猛打猛沖，對已經(jīng)過氣的賽道就舍棄撤出，目標是為了同時獲取行業(yè)的貝塔和龍頭個股的阿爾法。不過目前的情況有些特殊，新能源作為長期戰(zhàn)略方針方向確定無疑，人工智能因產(chǎn)品破局迎來劃時代突破，實際上都不同程度存在著機會。因此，如果能夠在基金組合中較為合理地配置這兩大領(lǐng)域，或許會有意外之喜。

從這層意義上看，即便是常年癡迷于半導體芯片的頂流蔡嵩松，也在其管理的不同產(chǎn)品中做了差異化的嘗試。李夢一向《紅周刊》分析：“以蔡嵩松為例，諾安創(chuàng)新驅(qū)動主要在信創(chuàng)和數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)概念里配置較多，相應(yīng)的軟件公司的占比也較高；諾安和鑫則主要局部在AI主題和半導體設(shè)備，例如算力相關(guān)的寒武紀、算法模型相關(guān)的三六零和AI應(yīng)用相關(guān)的昆侖萬維，半導體設(shè)備端則選擇了在各自領(lǐng)域處于優(yōu)勢的北方華創(chuàng)、中微公司、盛美上海等公司；規(guī)模最大的諾安成長則是長期布局半導體板塊，除了有一定交集的設(shè)備公司外，A股中市值較大的半導體設(shè)計公司如卓勝微、韋爾股份、兆易創(chuàng)新都在其重倉之列；規(guī)模最小的諾安積極回報則是在科技行業(yè)細分領(lǐng)域進行行業(yè)輪動，今年以來除了將漲幅較大的寒武紀等公司進行減持外，還根據(jù)半導體行業(yè)細分板塊的景氣度，增持了率先見底的存儲鏈條公司江波龍?！?/p>

從目前的情況看，尤其是諸如上文中金成長精選這類首季徹底洗牌的基金，雖然業(yè)績優(yōu)異但也沒能有效拉動規(guī)模，因此在成長風格有變化苗頭時，他們大概率不敢極致性調(diào)回到新能源中。而從一季度當時的情況來看，雖然效果欠佳，但已經(jīng)有明星基金經(jīng)理開始了均衡型嘗試。

例如王鵬所管理的泰達轉(zhuǎn)型機遇股票，一季報重倉的明顯變化是大幅增加了TMT領(lǐng)域的標的持倉，比如中科曙光、同花順等年內(nèi)牛股也被其收入懷中；同時，其也保留了陽光電源、海力風電、大金重工等更為擅長的新能源領(lǐng)域標的。

對此，他在季報中的解釋比較客觀：“由于市場對于經(jīng)濟增速的不確定，市場0-1投資熱情高漲，其他行業(yè)資金層面壓力較大。我們一方面在堅持我們看好的大儲、海風等業(yè)績高增的行業(yè)，另一方面也選擇了數(shù)字經(jīng)濟這條主線挖掘符合我們投資框架要求的標的，適應(yīng)市場風格的重大變化?！?/p>

不過也有對于“0～1”和“1～10”兩類思路能否融合好持懷疑態(tài)度的業(yè)內(nèi)人士。接受《紅周刊》采訪時，星圖金融研究院高級研究員黃大智表示：“包括黃興亮、胡宜斌等這類選手，還是主要深耕TMT、芯片這類科創(chuàng)賽道，非常契合今年科創(chuàng)領(lǐng)漲的市場氛圍，因此基本上仍屬于主題投資的一類思路。”因此，能否將兩類進程快慢不一的投資融合好，或許還是要看此前成名的馮明遠、陸彬、趙詣、崔宸龍等新能源高手們接下來的表現(xiàn)了！

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）