王愛東 辛甜 原培毓

【摘 要】 企業(yè)外部平臺經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)內(nèi)部信息化、智能化的發(fā)展，使得企業(yè)的采購模式以及和供應(yīng)商之間的關(guān)系發(fā)生了深刻變化?；诖耍恼乱?010—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對象，從供應(yīng)商集中度、供應(yīng)商穩(wěn)定度、供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資四個維度實證研究了供應(yīng)商關(guān)系管理對企業(yè)價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值呈倒U型關(guān)系、供應(yīng)商穩(wěn)定度與企業(yè)價值間呈正相關(guān)關(guān)系，以上兩種關(guān)系在非國有企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)中體現(xiàn)得更為顯著；供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資的程度越大，企業(yè)價值越大；國有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)通過供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資方式以提升企業(yè)價值的效應(yīng)更顯著。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)商關(guān)系管理； 企業(yè)價值； 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)； 企業(yè)規(guī)模

【中圖分類號】 F272.3? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）01-0021-08

一、問題的提出

供應(yīng)商作為企業(yè)重要的外部利益相關(guān)者之一，對企業(yè)的經(jīng)營活動和籌資活動具有重要影響[1]，同時供應(yīng)商又是企業(yè)的一項重要的戰(zhàn)略資源，在外部平臺經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)內(nèi)部信息化、智能化發(fā)展的雙重作用下[2]，企業(yè)和供應(yīng)商之間的關(guān)系以及對供應(yīng)商的管理正在發(fā)生深刻的變化。企業(yè)與特定的供應(yīng)商正在形成長期戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，這種緊密的供應(yīng)商關(guān)系可以提高企業(yè)財務(wù)績效甚至供應(yīng)鏈績效[3]。

當前，企業(yè)采購模式在發(fā)生變化，逐漸從分散采購策略轉(zhuǎn)變?yōu)檩^為集中的采購策略，與特定的供應(yīng)商以信息共享的方式形成價值共同體[4]，企業(yè)依托供應(yīng)商通過庫存管理和融資渠道進而影響企業(yè)價值?，F(xiàn)實中，聯(lián)想、美的、海爾、蘇寧等先后運用供應(yīng)商管理庫存模式（VMI）成功縮短了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，降低了采購成本和倉儲成本，提高了營運資金周轉(zhuǎn)效率；同時企業(yè)利用供應(yīng)商融資也能拓寬融資渠道，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的創(chuàng)造。

從已有的國內(nèi)外文獻中可以看出，相關(guān)研究主要集中在供應(yīng)商關(guān)系管理對經(jīng)營風險[5]、現(xiàn)金持有[6]、營運管理[7]、盈余管理[8]、融資約束[9]、研發(fā)投入[10]、財務(wù)業(yè)績[11]等方面的影響，但研究問題未涉及到供應(yīng)商關(guān)系管理對企業(yè)價值的影響，并且絕大部分研究僅從供應(yīng)商集中度層面衡量供應(yīng)商關(guān)系，這主要基于傳統(tǒng)的供應(yīng)商關(guān)系管理，而忽視了對新型的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系以及關(guān)系管理手段的關(guān)注，供應(yīng)商與企業(yè)的長期戰(zhàn)略聯(lián)盟并未被細致量化。另外，供應(yīng)商管理庫存和供應(yīng)商融資被廣泛地應(yīng)用到企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展中，但學(xué)術(shù)界卻少有研究將其量化以刻畫企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系管理，僅僅對個案進行研究，并未為普適性研究提供經(jīng)驗證據(jù)。

本文以新型的供應(yīng)商關(guān)系管理模式，對供應(yīng)商關(guān)系管理進行了重新刻畫，添加供應(yīng)商穩(wěn)定度、供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資三個維度，其中，供應(yīng)商穩(wěn)定度指標描述企業(yè)是否與特定的供應(yīng)商建立了長遠的戰(zhàn)略關(guān)系。供應(yīng)商管理庫存和供應(yīng)商融資為外部平臺經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)內(nèi)部信息化、智能化發(fā)展的雙重作用下企業(yè)管理供應(yīng)商關(guān)系手段的衡量指標。本文選用制造業(yè)A股上市公司2010—2020年數(shù)據(jù)，研究供應(yīng)商關(guān)系管理對企業(yè)價值的影響，并進一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模角度進行異質(zhì)性分析。本文的探索研究為邁克爾·波特的“五力模型”[12]提供了經(jīng)驗驗證；供應(yīng)商關(guān)系管理研究維度立體化的同時，提供了企業(yè)價值創(chuàng)造的新路徑；為不同的企業(yè)的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略管理提供了借鑒。

二、機理分析與研究假設(shè)

供應(yīng)商關(guān)系管理是針對建立與改善供應(yīng)商關(guān)系的管理思想和軟件技術(shù)的解決方案，其致力于與供應(yīng)商建立長期緊密的伙伴關(guān)系[13]，并依托于平臺建設(shè)進行雙向信息共享，整合各方資源，共同開拓市場，降低產(chǎn)品前期的采購成本，進而實現(xiàn)雙贏的企業(yè)管理模式。下面將從供應(yīng)商關(guān)系管理的多個維度研究其對企業(yè)價值的影響，供應(yīng)商集中度和供應(yīng)商穩(wěn)定度是描述供應(yīng)商關(guān)系的替代指標，而供應(yīng)商管理庫存和供應(yīng)商融資指標是基于營運管理視角的供應(yīng)商關(guān)系管理手段的替代指標。

（一）供應(yīng)商集中度影響企業(yè)價值的機理分析

供應(yīng)商集中度是指企業(yè)從某一或特定的幾個供應(yīng)商處購買支出的比重，供應(yīng)商集中度越高，說明企業(yè)與幾大特定的供應(yīng)商建立了交易關(guān)系進行集中采購，供應(yīng)商集中度低說明企業(yè)的供應(yīng)商選擇較分散。對于企業(yè)而言，保持較高的供應(yīng)商集中度是一把“雙刃劍”，高供應(yīng)商集中度意味著同時兼具收益與風險。

一方面，供應(yīng)商越集中，企業(yè)的供應(yīng)商管理模式越簡單，那么企業(yè)會大大節(jié)省管理成本和時間成本[14]，有更多精力投入到企業(yè)日常經(jīng)營中進而提高產(chǎn)品質(zhì)量，形成產(chǎn)品優(yōu)勢，增大產(chǎn)品銷量進而提高營業(yè)利潤；同時，制造商企業(yè)憑借大規(guī)模采購量形成規(guī)模優(yōu)勢，與供應(yīng)商相互交換市場信息，降低了信息不對稱程度，實現(xiàn)信息共享[15]，進而對資源進行優(yōu)化配置，有利于企業(yè)價值的提高。企業(yè)與某些特定供應(yīng)商建立的親密合作關(guān)系會成為自身潛在優(yōu)勢資源，當企業(yè)處于困境期時，供應(yīng)商愿意伸出“援助之手”，采用折扣、延期支付等方式幫助企業(yè)進行資金周轉(zhuǎn)以渡過難關(guān)。另外，供應(yīng)商與制造商在信息交換的過程中，供應(yīng)商的技術(shù)創(chuàng)造能力將對企業(yè)進行產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生有利影響[16]，具有差異化的產(chǎn)品使得企業(yè)在激烈的市場競爭洪流中“逆流而上”，在市場競爭中占有一席之地，抵御市場不確定性的抗風險能力增強，從而有利于企業(yè)價值的提高[17]。

另一方面，企業(yè)的議價能力與供應(yīng)商的數(shù)量成反比[18]，即供應(yīng)商數(shù)量少到某種程度時，企業(yè)對于談判結(jié)果的依賴程度大，企業(yè)的議價能力變?nèi)?，那么供?yīng)商通過提高原材料或產(chǎn)品的價格，降低產(chǎn)品質(zhì)量以攫取更高的利潤，導(dǎo)致企業(yè)采購成本虛增，不利于企業(yè)盈利能力的提高；企業(yè)為與特定的供應(yīng)商建立合作關(guān)系，會將大量資金投入到專用資產(chǎn)上[19]，一旦企業(yè)與特定供應(yīng)商關(guān)系破裂，那么企業(yè)的資產(chǎn)利用率將大大降低，并且另尋其他供應(yīng)商的轉(zhuǎn)移成本也大幅度上升，企業(yè)面臨較大的不確定性風險，嚴重影響企業(yè)的發(fā)展能力，不利于企業(yè)價值的提高。供應(yīng)商的創(chuàng)新能力也會影響到企業(yè)在新產(chǎn)品開發(fā)上的創(chuàng)新能力。供應(yīng)商集中度過高的企業(yè)會依賴于供應(yīng)商對產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)，而自身的創(chuàng)新力卻停滯不前，進而不利于企業(yè)價值的創(chuàng)造[20]。

隨著企業(yè)選擇供應(yīng)商的集中度，其對企業(yè)價值的兩種效應(yīng)呈現(xiàn)不同的變化趨勢。在供應(yīng)商較為分散時，采用更為集中的供應(yīng)商選擇策略，可以更多地降低交易成本，企業(yè)與供應(yīng)商主要表現(xiàn)為合作關(guān)系，有利于企業(yè)價值的提升。但隨著供應(yīng)商集中度越大，議價能力變?nèi)跚腋蕾囂囟ü?yīng)商，對企業(yè)價值的提升起到抑制作用。在達到一定閾值后，供應(yīng)商過于集中，對企業(yè)價值提升的抑制效應(yīng)超過促進效應(yīng)。綜上所述，提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值呈倒U型關(guān)系。

（二）供應(yīng)商穩(wěn)定度影響企業(yè)價值的機理分析

供應(yīng)商穩(wěn)定度高說明企業(yè)與供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的交易關(guān)系，建立了信任基礎(chǔ)，代表供應(yīng)商的原材料產(chǎn)品和服務(wù)值得信賴，進一步保障了企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，進而企業(yè)形成產(chǎn)品優(yōu)勢；與供應(yīng)商建立長期親密的關(guān)系，企業(yè)在一定的價格范圍內(nèi)的議價能力變強使得供應(yīng)商給予更多的折扣價格優(yōu)惠，獲得更好的賬期從而節(jié)省采購成本；供應(yīng)商穩(wěn)定度高，基于長期合作的默契程度也會越高，在采購環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯和糾紛的可能性也越低，雙方的協(xié)調(diào)溝通成本大大降低；企業(yè)與供應(yīng)商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，供應(yīng)商加強對企業(yè)特定研發(fā)投入的意愿更強，根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略需求進行量身定制，提供具有差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，使產(chǎn)品具有市場競爭優(yōu)勢；另外，企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系越穩(wěn)定，與供應(yīng)商進行聯(lián)合產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)的可能性就更大，進一步提高產(chǎn)品質(zhì)量從而提高企業(yè)績效[21]。綜上所述，提出假設(shè)2。

H2：供應(yīng)商穩(wěn)定度與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）供應(yīng)商管理庫存影響企業(yè)價值的機理分析

企業(yè)基于與供應(yīng)商的一體化、自動化、信息化平臺建設(shè)，可以將庫存管理的責任轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商[22]。供應(yīng)商管理庫存指的是不再按照以往企業(yè)提供的訂單安排發(fā)貨，而是通過企業(yè)與供應(yīng)商建立信息共享的戰(zhàn)略機制，根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)需求和庫存信息安排發(fā)貨的時間和數(shù)量。供應(yīng)商管理庫存，一方面有效避免庫存積壓，降低庫存成本，減少采購環(huán)節(jié)的資金占用，提高資金利用率，減少了因為庫存帶來的損耗和減值風險，同時也降低了倉儲人員及配套設(shè)施的支出以及運輸成本，提高了存貨周轉(zhuǎn)效率，進一步提高營運管理效率[7]；另一方面這種模式可以隨時保證企業(yè)的生產(chǎn)需求，避免因存貨短缺而影響生產(chǎn)進度。供應(yīng)商管理庫存往往標志著企業(yè)與供應(yīng)商之間建立了戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，雙方成為價值共同體，更充分地發(fā)揮信息共通和共享優(yōu)勢，供應(yīng)商會優(yōu)先考慮和滿足企業(yè)的需求，進一步根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)端和銷售端反饋的信息，雙方甚至可能進行聯(lián)合設(shè)計、合作研發(fā)等，從而實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造。另外，這種模式實現(xiàn)了流程優(yōu)化，提高工作效率，企業(yè)將重點關(guān)注核心業(yè)務(wù)，將存貨這種非核心業(yè)務(wù)剝離給供應(yīng)商，盡可能減少不增值的業(yè)務(wù)活動，進而提升企業(yè)價值。據(jù)此分析，提出假設(shè)3。

H3：供應(yīng)通過供應(yīng)商管理庫存程度越大，企業(yè)價值越大。

（四）供應(yīng)商融資影響企業(yè)價值的機理分析

供應(yīng)商融資是基于供應(yīng)商關(guān)系的營運資金管理的另一方面。當企業(yè)無法從正規(guī)金融機構(gòu)獲得貸款時，足夠的商業(yè)信用成為緩解融資約束的有效途徑[9]。這說明在正式制度不完善的情況下，企業(yè)尋求替代性融資來源以緩解融資約束。供應(yīng)商融資采用應(yīng)付賬款占用供應(yīng)商資金，相比于銀行信貸，這種延期支付的方式無需付息，使得企業(yè)大大節(jié)省財務(wù)費用，進而改善財務(wù)績效，促進企業(yè)發(fā)展；供應(yīng)商融資為難以取得銀行信貸的企業(yè)提供了一種新的融資渠道，成為企業(yè)替代性的融資支持，緩解了流動性短缺的困境和企業(yè)融資約束，在一定程度上避免了因資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營失敗[9]；企業(yè)甚至利用現(xiàn)有資金進行其他投資，在采購環(huán)節(jié)優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)收益率；另一方面，供應(yīng)商融資降低了管理者與投資者之間的信息不對稱，有利于合理安排收入和支出，改善未來現(xiàn)金流量預(yù)期，減少不必要的貨幣持有量[7]。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)4。

H4：企業(yè)通過供應(yīng)商融資程度越大，企業(yè)價值越大。

三、樣本選擇與研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從多維度研究供應(yīng)商關(guān)系管理對企業(yè)價值的影響，以2010—2020年滬深制造業(yè)A股上市公司為研究對象。制造業(yè)上市公司按照證監(jiān)會行業(yè)分類2012年版的標準，共獲取2 978家上市公司數(shù)據(jù)。供應(yīng)商集中度相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，主要供應(yīng)商明細從國泰安數(shù)據(jù)庫中取得并手工整理，進而得到供應(yīng)商穩(wěn)定度指標。采購渠道存貨的平均余額和采購渠道債項平均余額相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國資金管理智庫。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，減少缺失值和異常值對研究結(jié)論的影響，本文剔除了？觹ST、ST類、關(guān)鍵變量有缺失的上市公司數(shù)據(jù)，為減小離群值對分析結(jié)果的影響，對所有主要連續(xù)變量進行0%～1%和99%～100%的Winsorize處理，共得到11 792個有效觀測值，因供應(yīng)商名單涉及企業(yè)機密，某些企業(yè)年報未披露具體名稱，造成樣本量大范圍缺失，對下文中的供應(yīng)商集中度指標的相關(guān)數(shù)據(jù)進行以上處理后，得到1 625個觀測值。數(shù)據(jù)處理主要用Excel和Stata15。

（二）變量定義

1.被解釋變量

總資產(chǎn)收益率（ROA）表示每單位資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的能力，能夠較好地反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力，因此本文采用ROA為企業(yè)價值的代理變量。

2.解釋變量

（1）供應(yīng)商集中度

本文參照周雪茹[23]的做法，也將企業(yè)前五大供應(yīng)商采購比例之和作為衡量供應(yīng)商集中度的代理變量。前五大供應(yīng)商采購比例之和越大，說明供應(yīng)商集中度越高。

（2）供應(yīng)商穩(wěn)定度

根據(jù)供應(yīng)商明細表，通過手工計算前五大供應(yīng)商在上年度出現(xiàn)的個數(shù)除以5來刻畫供應(yīng)商穩(wěn)定度。供應(yīng)商穩(wěn)定度越大說明企業(yè)可以與供應(yīng)商保持長遠的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

（3）供應(yīng)商管理庫存

借鑒王貞潔等[7]的方法，供應(yīng)商管理庫存為采購渠道存貨與銷售成本的占比，該指標越大，說明企業(yè)利用供應(yīng)商管理庫存的程度越大。

（4）供應(yīng)商融資

供應(yīng)商融資占比用采購渠道資金占用與銷售成本之比計算。其中，采購渠道資金占用為應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款三項總和。該指標越大，說明企業(yè)利用供應(yīng)商融資的能力越強。

3.控制變量

借鑒陳正林等[24]的做法，本文選取的控制變量有：發(fā)展能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和財務(wù)杠桿。其中，發(fā)展能力用銷售收入增長率衡量。

具體變量定義見表1。

（三）模型建立

本文構(gòu)建OLS模型進行多元線性回歸，驗證本文提出的假設(shè)。模型如下：

ROA=α0+α1PURrate+α2PURrate2+α3Controls+ε（1）

ROA=λ0+λ1S_Rate+λ2Controls+ε （2）

ROA=β0+β1VMI+β2Controls+ε? （3）

ROA=γ0+γ1VF+γ2Controls+ε? （4）

模型1至模型4為驗證供應(yīng)商集中度、供應(yīng)商穩(wěn)定度、供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資分別與企業(yè)價值的關(guān)系。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

利用Stata15進行描述性統(tǒng)計分析，得到變量的均值、標準差、最小值、最大值及分位數(shù)的具體結(jié)果如表2。

統(tǒng)計結(jié)果顯示，ROA均值為6%，說明制造業(yè)上市公司總資產(chǎn)收益率較低，最大值為23.3%，最小值甚至出現(xiàn)負數(shù)，可見制造業(yè)上市公司企業(yè)價值間差異非常大。PURrate最大值為89%，最小值為6.7%，說明制造業(yè)上市公司供應(yīng)商集中度差異顯著，為后面進行回歸分析提供較好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)；S_Rate的均值為51.9%，最大值與最小值差異顯著；VMI的最小值為0.7%，最大值為63.2%，說明制造業(yè)上市公司之間利用供應(yīng)商關(guān)系管理庫存的程度差異較大；VF的均值為-27.1%，可見制造業(yè)上市公司利用供應(yīng)商進行融資的能力較弱。控制變量方面，制造業(yè)企業(yè)發(fā)展能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率觀測對象之間的發(fā)展水平差異較大，具有異質(zhì)性。

（二）回歸分析

依據(jù)上文建立的模型，研究供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)價值的影響，表3為利用Stata15得到的回歸分析結(jié)果。

為更好地驗證供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值間的關(guān)系，僅將供應(yīng)商集中度一次項放入回歸模型中，PURrate的回歸系數(shù)為負，但并不顯著；加入二次項后，一次項與二次項回歸系數(shù)均顯著，并通過了Utest檢驗，拐點為0.431，說明供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值呈倒U型關(guān)系，且擬合優(yōu)度變好，說明非線性關(guān)系的回歸結(jié)果可以更好地描述兩者的關(guān)系。從模型2的回歸結(jié)果可以看出，S_Rate的回歸系數(shù)為0.012并在1%水平顯著，說明供應(yīng)商集中度越大，企業(yè)價值越大。模型3，VMI回歸系數(shù)為0.021且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)利用供應(yīng)商管理庫存，有利于提高企業(yè)價值。模型4，VF回歸系數(shù)為0.021且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)利用供應(yīng)商進行融資，有利于提高企業(yè)價值?；貧w結(jié)果驗證了前文提出的假設(shè)。

五、進一步分析

本文對供應(yīng)商關(guān)系管理與企業(yè)價值的關(guān)系進一步探討，上文得出的結(jié)論不一定對所有類型的企業(yè)具有普適性。因此，本文基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模進行異質(zhì)性分析。

（一）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

供應(yīng)商關(guān)系管理與企業(yè)價值間的關(guān)系可能會受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。國有企業(yè)在政府持股的特性上，采購規(guī)模大，資金鏈支撐完備，在供應(yīng)鏈價值整合中處于強勢地位；非國有企業(yè)為增強盈利能力和營運能力，需要與某幾個供應(yīng)商建立合作關(guān)系進而提升企業(yè)價值，但一旦過度依賴供應(yīng)商，議價能力也將變?nèi)?，通過與特定供應(yīng)商建立合作關(guān)系進而提升企業(yè)價值的效應(yīng)將會減弱甚至變?yōu)椤柏撔?yīng)”；另一方面，企業(yè)一旦與供應(yīng)商的關(guān)系破裂，國有企業(yè)抵御更換供應(yīng)商的風險能力較強，受外界環(huán)境的影響較小，而非國有企業(yè)抵御外界環(huán)境風險能力較小，企業(yè)在維持供應(yīng)商關(guān)系方面的意愿更強烈，亟須通過維持好與供應(yīng)商關(guān)系進而提升企業(yè)價值。因此預(yù)期：非國有企業(yè)供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值間的倒U型關(guān)系更顯著；非國有企業(yè)供應(yīng)商穩(wěn)定度與企業(yè)價值間的正相關(guān)關(guān)系更顯著。

從營運資金管理的角度來看，國有企業(yè)具有采購規(guī)模大的特點，相較于非國有企業(yè)，相應(yīng)的供應(yīng)商更愿意為國有企業(yè)提供庫存管理服務(wù)，進而形成一定的規(guī)模效益，減少信息不對稱，弱化了企業(yè)需求的不確定性，協(xié)同效應(yīng)更顯著，實現(xiàn)流程優(yōu)化，進而提升企業(yè)價值。在供應(yīng)商融資方面，對于供應(yīng)商來說，為國有企業(yè)提供此類型的服務(wù)，對于企業(yè)延期支付而提取壞賬準備的顧慮較小，信用風險小，因此供應(yīng)商更愿意為國有企業(yè)提供融資服務(wù)。鑒于此，國有企業(yè)利用供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資以提升企業(yè)價值的效應(yīng)更顯著。

承襲本文已有的研究設(shè)計，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，對相關(guān)模型進行多元線性回歸分析，得出的回歸結(jié)果如表4。

從模型1回歸結(jié)果來看，僅非國有企業(yè)，供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值的倒U型關(guān)系顯著，并通過了U型檢驗。從模型2的回歸結(jié)果來看，國有企業(yè)S_Rate的回歸系數(shù)不顯著，而非國有企業(yè)S_Rate的回歸系數(shù)在1%水平上顯著。模型3，國有企業(yè)VMI的回歸系數(shù)更顯著。模型4，國有企業(yè)的VF回歸系數(shù)大于非國有企業(yè)，根據(jù)連玉君[25]檢驗分組回歸后的組間系數(shù)差異的做法，兩組間系數(shù)差異通過了Bootstrap的顯著性檢驗，因此國有企業(yè)進行供應(yīng)商融資以提升企業(yè)價值的效應(yīng)更顯著。

（二）基于企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析

供應(yīng)商關(guān)系管理與企業(yè)價值間的關(guān)系可能會受到企業(yè)規(guī)模大小的影響。為此，本文對資產(chǎn)規(guī)模大小大致分為小規(guī)模和大規(guī)模兩組。相對于大規(guī)模企業(yè)而言，規(guī)模相對小的企業(yè)亟須通過降低交易成本，因此需與特定的供應(yīng)商建立長久的合作關(guān)系，但若過度依賴供應(yīng)商，企業(yè)的談判能力下降，企業(yè)通過與特定供應(yīng)商建立的關(guān)系對于企業(yè)價值的提升變?yōu)椤盎鹕蠞灿汀?。另一方面，在激烈的市場競爭中，?guī)模較小的企業(yè)抵御不確定性風險的能力較弱，與供應(yīng)商保持穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，使其提供差異化的產(chǎn)品，在市場競爭中占得“一席之地”，保持與供應(yīng)商穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系提升企業(yè)價值更加明顯。因此預(yù)期：小規(guī)模企業(yè)供應(yīng)商集中度與企業(yè)價值間的倒U型關(guān)系更顯著；小規(guī)模企業(yè)供應(yīng)商穩(wěn)定度與企業(yè)價值間的正相關(guān)關(guān)系更顯著。

基于營運資金管理的角度，規(guī)模大的企業(yè)由于采購規(guī)模大的特點，更容易與其供應(yīng)商在采購量和補貨時間上達成戰(zhàn)略共識。大規(guī)模企業(yè)利用供應(yīng)商管理庫存，提高周轉(zhuǎn)速度形成規(guī)模效應(yīng)，減少由于庫存管理匹配的相關(guān)人員和設(shè)施建設(shè)，甚至在這一方面實現(xiàn)零成本，實現(xiàn)資源的有效配置。在供應(yīng)商融資方面，大規(guī)模企業(yè)實力雄厚，商業(yè)信用較好于小規(guī)模企業(yè)，供應(yīng)商更愿意提供這種無需付息的延期支付服務(wù)，大大節(jié)省了財務(wù)費用。因此，大規(guī)模企業(yè)利用供應(yīng)商管理庫存、供應(yīng)商融資以提升企業(yè)價值的效應(yīng)更顯著。

表5為對相關(guān)模型進行OLS回歸分析得出的結(jié)果。

模型1，小規(guī)模企業(yè)PURrate的回歸系數(shù)為正，PURrate2的回歸系數(shù)為負，并通過了倒U型檢驗，但大規(guī)模企業(yè)的PURrate與ROA的倒U型關(guān)系不顯著。模型2，小規(guī)模企業(yè)S_Rate的回歸系數(shù)更顯著。模型3，可以看出大規(guī)模企業(yè)通過供應(yīng)商管理庫存以提升企業(yè)價值的效應(yīng)更顯著。模型4，大規(guī)模企業(yè)的VF回歸系數(shù)大于小規(guī)模企業(yè)，兩組間系數(shù)差異通過了顯著性檢驗，說明大規(guī)模企業(yè)通過供應(yīng)商融資以提升企業(yè)價值的效應(yīng)更顯著。

六、穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文從以下兩個方面進行穩(wěn)健性檢驗。第一，每股收益從股東的角度闡述普通股股東持有的每一股所享有企業(yè)的凈利潤和承擔的風險，也是衡量企業(yè)價值的指標，本文用EPS代替資產(chǎn)收益率進行回歸分析；第二，本文縮小樣本量，選取2016—2020年數(shù)據(jù)重新處理。得到的回歸結(jié)果與前文結(jié)果保持一致，說明前文得出的結(jié)論具有較好的說服力（鑒于篇幅限制，此處不再列示具體結(jié)果，如有興趣可向筆者索要）。

七、結(jié)論與啟示

本文基于制造業(yè)A股上市公司2010—2020年數(shù)據(jù)驗證了供應(yīng)商關(guān)系對企業(yè)價值的影響，并進一步從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和規(guī)模角度進行異質(zhì)性分析。主要研究結(jié)論如圖1所示。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，對于企業(yè)的供應(yīng)鏈管理得出以下啟示。

首先，企業(yè)要樹立與供應(yīng)商合作共贏的理念，構(gòu)建供應(yīng)商選擇、評價管理體系。研究發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)保持有效的供應(yīng)商穩(wěn)定度有利于提升企業(yè)價值，但實際上中小企業(yè)對供應(yīng)商關(guān)系管理還不夠重視，因此中小企業(yè)要對供應(yīng)商產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量進行立體化評價并進行分層管理，進而選取合適的供應(yīng)商建立長期戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，例如交叉持股、戰(zhàn)略發(fā)展合作、合作研發(fā)等業(yè)務(wù)關(guān)系，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高供應(yīng)鏈配合程度。

其次，國有企業(yè)及大型企業(yè)要加強供應(yīng)鏈信息平臺建設(shè)。企業(yè)通過信息管理系統(tǒng)實現(xiàn)信息高度共享，可以為供應(yīng)商建立專門的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，實時查詢原材料庫存及用量信息以及生產(chǎn)銷售預(yù)測信息，真正實現(xiàn)利用供應(yīng)商進行動態(tài)庫存管理，實現(xiàn)“去庫存”以提升企業(yè)價值。

最后，在平衡收益與風險的前提下，充分利用商業(yè)信用融資。為規(guī)避財務(wù)風險，企業(yè)應(yīng)充分利用供應(yīng)商商業(yè)融資方式并積極納入到企業(yè)發(fā)展策略中，拓展融資渠道。

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