姚胤米

單偉建。

私市股權(quán)投資人單偉建在過去兩三年有了一個新身份：作家。他的兩本書，《走出戈壁》《金錢博弈》書寫的兩個故事相異之大，仿佛發(fā)生在兩個不同人身上，映照兩種不同的人生。

第一個故事的主人公從小在北京長大，15歲那年，他攀上滿載著知識青年的綠皮火車，遠離家鄉(xiāng)，來到內(nèi)蒙古戈壁灘，種莊稼、修水渠、割蘆葦。寒冬深夜，他縮著手在一根竹竿兩桶水搭成的板凳上閱讀，微弱的煤油燈捻為他照明。蕭條伴隨著瘋狂的歲月一直持續(xù)六年，21歲，他有機會回城，讀大學，成為建國后第一批赴美的留學生。

第二個故事的主人公是一位金融精英，在1997年，亞洲金融危機撼動各國經(jīng)濟底基之時，成為一名私市股權(quán)投資新人。他的第一個投資標的是韓國最重要的國有銀行——第一銀行。在漫長、艱苦的談判后，與韓國政府的協(xié)議達成，他所代表的新橋投資成為韓國金融史上第一個收購國有銀行控制權(quán)的外資機構(gòu)。經(jīng)過五年重組經(jīng)營，韓國第一銀行總資產(chǎn)翻番至400億美元，被賣給渣打銀行，新橋從中獲得3倍投資回報。《金錢博弈》也是第一本完整介紹了一個私市股權(quán)投資項目從開始到結(jié)束全過程的書。

兩個故事都來自作家本人，也就是單偉建的人生經(jīng)歷。幾個月后，他的下一本書就將出版，寫的是他如何帶領(lǐng)團隊收購深圳發(fā)展銀行控制權(quán)，創(chuàng)造中國商業(yè)銀行以外資作為第一大股東的歷史。這兩個項目后，他有了“中國PE之王”的稱號。

在亞太地區(qū)私市股權(quán)投資市場，單偉建有著令同行后輩望塵莫及的成績單：2014年之后，他率領(lǐng)的太盟投資集團（PAG）投資海洋音樂，與酷我、酷狗音樂合并，進而與QQ音樂合并，建立中國最大的在線音樂集團。2017年，PAG全資收購盈德氣體，現(xiàn)在是中國最大的工業(yè)氣體（氧氣、氫氣、稀有氣體等）生產(chǎn)商，公司年現(xiàn)金流超過10億美元。

能成為一位備受認可的作家，是因為單偉建擁有超出常人的記憶力，能詳細到一件事情發(fā)生在幾十年前的某日某時某分，或某個談判房間的窗簾是什么顏色；也因為他從青年時期就認真地寫日記，如攝像機一般記錄當日的人生；還因為他恰好就在一個一個故事里，被風云變幻的時代選中。

能成為一個好的投資人，也許得益于他少年時代在戈壁磨煉出的堅韌和穩(wěn)健。他的團隊總能拿出厚于同行的項目方案，投資人謹慎地思考每一個細節(jié)，預先排除風險，不因為自己的失誤而錯失一個好機會。單偉建的團隊建立了這種文化。

過去三年，在全球市場被新冠大流行拉向衰退軌道，投資機構(gòu)們苦于募資困境、項目貧乏的大環(huán)境下，PAG仍管理著500億美元資本金，帶著錢和管理方法進入跨門別類的行業(yè)，從盈德氣體到萬達商業(yè)地產(chǎn)，從日本環(huán)球影城到奈雪的茶，從珍愛網(wǎng)到樂天餐飲集團。

他緊密地關(guān)注全球經(jīng)濟的變化，時常在全球媒體上撰寫專欄或接受采訪，表達專業(yè)意見。和過往的許多公開報道一樣，這次采訪，單偉建禮貌地回絕了大部分關(guān)于個人的提問，對于投資和市場方面則給出盡可能真實的回答。他喜歡說“僅此而已”，這四個字淡化了他身上的“傳奇色彩”。

正如他本人所說，他沒有什么大的方法論和大的策略。就在幾年前，人們還認為PE模式是“笨”的——不看“賽道”、不盯新趨勢，只是認真評估宏觀環(huán)境、分析行業(yè)增長狀況、企業(yè)盈利能力，在現(xiàn)金流上倍數(shù)投資?！皟H此而已。”

2022年，《金錢博弈》中文版出版，借此契機，《財經(jīng)》采訪了單偉建先生，我們討論了全球經(jīng)濟、投資方法和他的個人經(jīng)歷。以下是對話：

任何一個經(jīng)濟環(huán)境都有周期，不會是永遠的

《財經(jīng)》：先來談談對整體經(jīng)濟環(huán)境變化的判斷吧。您認為經(jīng)過新冠三年，中國經(jīng)濟面臨和需要解決的主要問題是什么？

單偉建：2022年12月，我在紐約參加30人集團會議，成員都是現(xiàn)任或前任政府領(lǐng)袖、各國央行行長和學術(shù)大家。我環(huán)桌一看，好幾位諾貝爾獎獲獎者?；粮褡隽搜葜v，我在其后也有發(fā)言。我沒有資格當成員，是被特邀參會的。討論的主要內(nèi)容包括通貨膨脹、不斷提升的利率、西方經(jīng)濟在明后兩年衰退的可能性以及衰退的力度。我說中國面臨的問題不同，物價指數(shù)10月不到2%，核心物價指數(shù)不過0.6%，貨幣政策不是緊縮而是需要寬松，宏觀手段還有很多，當然在財政方面相對吃緊。

過去一兩年受到疫情和某些行業(yè)調(diào)整影響，造成經(jīng)濟活動半停滯、負向財富效應、消費不振，經(jīng)濟增長被嚴重制約。如果不很快扭轉(zhuǎn)會影響國家安全——國家安全建立在強大經(jīng)濟之上。中國需要有利于市場和經(jīng)濟的寬松和穩(wěn)定的政策。新政策出臺需要考慮整體效應，避免顧此失彼，造成次生傷害。排除了經(jīng)濟中的不確定性，是穩(wěn)定和增長最好的辦法。

《財經(jīng)》：如果對比1997年的亞洲金融危機和我們面對的經(jīng)濟下行，你覺得在性質(zhì)、程度、恢復時間這三點上各有什么不同？又有什么相似之處？

單偉建：中國的經(jīng)濟下行，并非自然周期所造成的。而其他市場經(jīng)濟都有經(jīng)濟周期。如果是自然的經(jīng)濟周期，程度和長短可以不同，但都走向可期。

今天美國通脹為40年最高，美聯(lián)儲連續(xù)加息；但零售仍然強勁，勞動力市場緊俏，失業(yè)率不過3.5%，也是幾十年最低。以前衰退的主要征兆是高失業(yè)率——2008年失業(yè)率高達10%，現(xiàn)在還沒有看到。所以美國經(jīng)濟何時走衰，是硬著陸還是軟著陸，還無法定論。歐洲的衰退大概沒有什么疑問了。至于全球，我覺得會受到兩大因素的影響：一是能源價格，一是食品價格。對今后的兩年全球經(jīng)濟我都不看好。

亞洲會比美國好得多，亞洲最重要的一個組成當然是中國。如果中國經(jīng)濟低迷，對整個亞洲都會有很大影響。穩(wěn)定經(jīng)濟政策是當務之急。企業(yè)有了信心，消費者有了信心，經(jīng)濟就可以恢復增長。最近中央又出臺了穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)的16條政策及證監(jiān)會配合市場融資的政策，如果這些政策全面落實，中國經(jīng)濟以5%-6%的速度增長是完全可期的。

《財經(jīng)》：過去一年，亞洲市場也頗受挑戰(zhàn)，你這些年主要精力在亞洲，你怎么看待亞洲市場投資環(huán)境面臨的困難？

單偉建：現(xiàn)在在亞洲投資受到挑戰(zhàn)具有兩個特征：一是專注于中國的投資者會對經(jīng)濟形勢看不清楚，裹足不前，而且由于經(jīng)濟低迷，資本市場價值大幅度縮水。二是專注于成長性投資的現(xiàn)在挑戰(zhàn)更大，成長性企業(yè)的價值也是大幅度縮水。

《財經(jīng)》：在一個環(huán)境向困難變化的市場里，你對投資人有什么建議？

單偉建：任何一個市場都有周期，市場條件最糟糕的時候，大家都逃離。但是作為一個長期投資者，你知道這是周期的一個階段，不會是永遠的。如果企業(yè)的底子非常好，能夠生存下來，那它在復蘇增長階段的表現(xiàn)就會非常好。所以手頭上有錢的話，經(jīng)濟低迷的階段大概是投資最好的時候。

世界面臨的問題不光是市場不好、經(jīng)濟下滑、通脹高企、利率不斷攀升，還有地緣政治的問題，脫鉤的風險。所以投資者守在自己熟悉的本國市場最好。

《財經(jīng)》：對于中國市場，你的分析和預期是怎樣的？

單偉建：中國的經(jīng)濟根底，貨幣政策基礎還是非常好的，當各個國家減息減到0或者0以下的時候，我們的基準利率還是4.5%-5%；英國的通貨膨脹率超過10%，美國曾經(jīng)達到9.1%，要想減息也沒有空間，中國的通貨膨脹率不到2%，要放寬貨幣政策有余地，至少是不必收緊。

財政方面，2021年中國稅收收入大概增長了14%，經(jīng)濟增長了8.1%，非稅收收入（國有企業(yè)分紅等）增加了大概6%——6千億美元左右。財政方面最起碼2022年初時是很有余地的。

《財經(jīng)》：在中國做收購，你覺得國有企業(yè)是否仍存在機會？如果條件支持的話，你有心儀的標的嗎？

單偉建：國有企業(yè)改革，包括國有企業(yè)民營化的重頭戲在十年以前就演得差不多了。深圳發(fā)展銀行就是一個例子，中農(nóng)工建這幾家銀行，也是引入了外資。

改革開放之后，中國取得的最大進步就是生產(chǎn)效率和資源配置效率的提高。國有體制改革的目的也是讓市場起決定性的作用，提高資源配置的效率，如此才能釋放出效率，推動增長。

《財經(jīng)》：有人認為現(xiàn)在投資中國是在“沒有Beta的市場里尋找Alpha。”你是否認同？

單偉建：水漲船高類的不能算投資，只能算投機。好的投資人總是要分析內(nèi)在價值、潛力和風險。收購型的投資——譬如PAG所做的投資——是基于是否能為投資對象改善經(jīng)營，擴張和增長，從而創(chuàng)造價值。

《財經(jīng)》：如果將投資邏輯粗暴劃分為“先相信后看到”和“先看到后相信”，你偏向于哪一種？

單偉建：先相信的無須看——已經(jīng)信了還看什么？信上帝的人無須證明他是否存在。如果連“眼見為實”這點道理都不懂，應該回去讀幼兒園，千萬別投資。當然這是講投資的標的，不是講是否看好哪個行業(yè)。

《財經(jīng)》：你心目中一個優(yōu)秀的私市股權(quán)投資者需要具備哪些素質(zhì)和能力？可否列舉三個，并排序。

單偉建：一、多謀善斷——這需要經(jīng)驗和知識；二、鍥而不舍——勤奮；三、運氣。

《財經(jīng)》：有一種觀點認為私市股權(quán)投資并不創(chuàng)造太大的社會價值，它只是增加了一些市場上錢的流動性。你如何看待這個觀點？你認為它的真正價值是什么？

單偉建：這就類似說貨幣不創(chuàng)造價值、市場不創(chuàng)造價值、商業(yè)不創(chuàng)造價值一樣。我估計篡漢的王莽會同意這個意見——他認為除了種地之外其他都是不務正業(yè)。

以前人們覺得我們笨，現(xiàn)在大家看到價值投資的價值。

《財經(jīng)》：聊到對韓國第一銀行跟對深發(fā)展銀行收購，你覺得像這樣回報極高且能給市場帶來巨大正向價值的收購機會今后還有嗎？

單偉建：當然有，永遠有。

《財經(jīng)》：它會在哪些“賽道”？

單偉建：“賽道”我覺得就是一個有誤導性的概念。現(xiàn)在不管是中國還是全世界，在投資界什么樣的機構(gòu)面臨最大的困境？就是去投一些新經(jīng)濟、投成長、投風險的跟風投資。

在美國，TigerGlobal2022年7月下跌了63%。國內(nèi)也是如此，大部分投資方向都是新經(jīng)濟、科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司，過去五六年是相當成功的。股票市場也推波助瀾，很多企業(yè)并沒有盈利，仍有很多資本金去支撐它搶市場、買市場份額，盡管大量虧損也能不斷擴大和上市，融得更多資本金繼續(xù)擴大市場份額?，F(xiàn)在這已經(jīng)不能持續(xù)了，很多企業(yè)的市場價值都大幅度下跌。

像我們這樣專門收購企業(yè)控制權(quán)的，不要說以前，一年以前別人都覺得我們很笨，還要看企業(yè)收入，還要看盈利，還要看現(xiàn)金流，必須在現(xiàn)金流的倍數(shù)上去投資?，F(xiàn)在形勢倒過來了，價值投資被大家認識到了價值。當然各個投資類別都應該存在，但往往在貨幣政策非常寬松的環(huán)境下，市場就會形成一種高光，很多投資者就忘記了企業(yè)盈利能力。

《財經(jīng)》：最近幾年很多人都會談價值投資，就你觀察，市場對價值投資存在什么誤解？

單偉建：其實很簡單。過去十年，所謂價值投資不被看好。我們在新經(jīng)濟里投資非常少，有一個重要的原因，如果沒有現(xiàn)金流，我們不知道怎么給估值。以愛奇藝為例，愛奇藝2021年現(xiàn)金流為負，還是一個虧損的公司，我們現(xiàn)在投資它很重要的原因是它2022年連續(xù)兩個季度盈利，現(xiàn)金流正了。我們看好它，就投入5億美元。

《財經(jīng)》：在什么時候你會考慮收購愛奇藝？

單偉建：這個問題我無法回答你。

《財經(jīng)》：除了看到現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正這個指標之外，還看到了什么機會？

單偉建：我只是舉個例子而已，其他就不談了。

《財經(jīng)》：剛剛講了很多進入實際的問題，想聽一下你對退出的思考。在今天的環(huán)境下，你對退出的考慮跟過去有什么不一樣嗎？

單偉建：沒有不一樣。我們這類控股性的投資可以隨時選擇什么時候退出，因為我們有控制權(quán)嘛。而成長型的投資大都是少數(shù)股權(quán)投資，當市場低迷，企業(yè)無法上市，自然退出通道就被堵塞了。

《財經(jīng)》：在PAG做的幾十筆投資中，有多少是控股型投資？有多少是少數(shù)股權(quán)投資？

單偉建：我們大部分投資都是控股型的。

《財經(jīng)》：如果遇到一個公司只有少數(shù)股權(quán)投資機會，但是它成長潛力巨大，你怎么忍住誘惑？

單偉建：比如說我們在愛奇藝的投資是一個可轉(zhuǎn)債。它既有債的特性，也有股的特性。債是說它下行風險的保護，股是你說的巨大誘惑。

《財經(jīng)》：你在投資上的大策略是什么？

單偉建：我不知道該怎么描述所謂“大的策略”。我們的投資根據(jù)幾個層次的判斷和考慮：第一是整個經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境；第二是這個行業(yè)處于什么狀況，是產(chǎn)能過剩還是在增長；第三是企業(yè)有競爭門檻還是沒有；最后是企業(yè)本身的價值。

以前岳飛說光讀兵書不行，而運用之妙，存乎一心，也就是說要隨機應變。對任何一個投資標的都要做具體分析，我要能說出一定之規(guī)的話，那任何人都可以做投資了。

《財經(jīng)》：PAG現(xiàn)在在市場中處在什么樣的位置？

單偉建：PAG是泛亞洲投資公司，在投資區(qū)域上是分散的，能規(guī)避掉部分單一地區(qū)的風險；我們是價值性、控股性的投資，牛市的時候，可能跟一些投資成長類的戰(zhàn)略比相形見絀，但熊市的時候，我們創(chuàng)造的投資回報仍然穩(wěn)定，所謂旱澇保收吧；我們投資標的一般是非上市公司，所以不大受市場波動的沖擊。市場波動的時候，就可以看出我們的優(yōu)勢了。

《財經(jīng)》：PAG52%投資于大中華區(qū)，今后這個比例會增加還是會減少？

單偉建：這個問題我不能回答。這個比例是結(jié)果，不是設計。我們從來不把資產(chǎn)規(guī)模作為一個設定目標。我們考慮的只有一個，就是每筆投資要安全，要能夠得到一定回報，對投資者負責，如此而已。規(guī)模變成什么樣那是結(jié)果。

單偉建：PAG考慮每筆投資要安全，要能夠得到一定回報，對投資者負責。圖/視覺中國

“塞翁失馬，焉知非?！?/h3>

《財經(jīng)》：2022年《金錢博弈》中文版正式出版，正如你在前言里所說，這不僅是一筆金錢交易，也是把信貸文化和契約精神帶到亞洲?？梢苑窒硐逻@樁交易的緣起么？

單偉建：亞洲金融危機來臨之后，韓國股票市場在1997年一年下跌了49%，韓元下跌65.9%，股票市場如果以美元計價的話，85%的價值都跌光了。韓國政府1997年底的外匯存底只剩下89億美元，以當時資本外流的速度，恐怕三五天就用盡了。在這種情況下，國際貨幣基金組織（IMF）提供了一個緊急援助貸款方案，這個方案是580億美元，條件是必須把這兩家破產(chǎn)之后收歸國有的大銀行賣給外資。

實際上一個政府的銀行要重新資本充足，不是一件難事，最糟糕的情況下可以印鈔。但是它為什么要把曾經(jīng)是最大的，而且是家喻戶曉的品牌商業(yè)銀行賣給外資呢？就是因為大家都認識到韓國之所以遭遇這樣的困境，就是因為缺少信貸文化。所謂信貸文化，就是根據(jù)借款人還款能力貸款，而不是靠關(guān)系或政策貸款。金融危機一來，客戶無法還債，銀行大面積破產(chǎn)。既然國內(nèi)缺少信貸文化，那就把它從國外引進來。這就是我們扮演的角色。

后來中國的銀行體制改革，在2003年-2005年之間，中農(nóng)工建這些大銀行都經(jīng)過了改造、重組，把不良資產(chǎn)剝離出去，引入外資。其實中國并不缺錢，缺的是先進的風險管理方法，怎么能夠在貸款時盡量少承擔風險，減少不良貸款產(chǎn)生，這是最巨大的問題。當然，我們不會說自己帶著一種神圣的義務，把信貸文化引進韓國，這是韓國政府和國際貨幣基金組織的考慮。

《財經(jīng)》：當時韓國國民對這筆交易有很大的輿論壓力，他們認為國有銀行賣給外資公司，有點像是“變賣國家資產(chǎn)”。我知道后來收購深發(fā)展時，也有類似的壓力。你怎么迎接和消解這種質(zhì)疑？

單偉建：必須清醒地意識到，這件事情對韓國，對后來中國做的銀行體制改革，都有極大幫助，不然的話，誰都不是傻瓜。當時韓國第一銀行被奉為皇冠上的寶珠，不會輕易拱手讓人的，愿意引入外資，出售它的控股權(quán)，是因為對韓國是有利的、是互惠的交易。

人們往往孤立地在一個時間，一個空間來觀察事情。要從歷史角度去看的話，會發(fā)現(xiàn)實際上那場金融危機給這些國家?guī)砹碎L期的好處。我們今天仍然在享受這個好處。1997年亞洲金融危機空前慘烈，但到了2008年全球金融危機，美國和歐洲受到極大沖擊，很多銀行倒閉，但是亞洲市場的銀行都很健康?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟相對低迷，房地產(chǎn)七零八落，但銀行并沒有系統(tǒng)性風險。

所以塞翁失馬，焉知非福。整個國家的銀行體制改革，尤其從以后來看，是非常必要也非常及時的，對中國經(jīng)濟飛速發(fā)展起了非常關(guān)鍵的作用。

《財經(jīng)》：這兩年你成為一位備受肯定的作家，你的第三本書也即將出版。你過往很少對媒體講自己之前的故事，是什么讓你開始一本接一本地寫呢？你想記錄什么？

單偉建：《走出戈壁》那段歷史是我們這一代人的歷史，我作為一個親歷者把它記錄下來，應該是有意義的。了解那段歷史，汲取歷史教訓，也能夠體會中國走到今天多么不容易。

《金錢博弈》是另外一回事。私市股權(quán)在1990年以來，有了非常迅速的發(fā)展，是全世界主要經(jīng)濟體不可或缺的力量。在美國，私市股權(quán)公司控制的企業(yè)是上市公司數(shù)目的2倍，可見它有多龐大。私市股權(quán)行業(yè)觸及經(jīng)濟的每一個角落，是非?；钴S的。但是這個行業(yè)怎么操作，很少有人知道。Henry Kravis（享利·克拉維斯）是KKR的一個創(chuàng)辦人，他喜歡說：“任何一個傻瓜都可以買一個企業(yè)，但真正有意義的是在買了之后發(fā)生了什么。”因此我才寫了這么一本書，從進入，到改造、扭轉(zhuǎn)經(jīng)營，到退出，是一個非常完整的故事。

《財經(jīng)》：作為讀者我們會有這樣的感覺，你在戈壁的經(jīng)歷和你去做私市股權(quán)的經(jīng)歷，很像兩個人的人生故事，你自己有這樣的感覺嗎？

單偉建：我從來沒有這么思考過問題。我從根兒上就是個農(nóng)民，因為人生最重要的經(jīng)歷就是下鄉(xiāng)，在戈壁灘“屯墾戍邊”，我現(xiàn)在仍然保持很多農(nóng)民的習性。

《財經(jīng)》：比如？

單偉建：比如說我只喝熱開水，這就是當農(nóng)民時養(yǎng)成的習慣吧。

人生就是如此，有時候有機會，有時候沒有機會

《財經(jīng)》：你經(jīng)常強調(diào)要為機會時刻準備，不要后悔。你怎么定義“時刻為機會準備”？

單偉建：現(xiàn)在的人可以為一件事情做準備，我們那代人無法為一件事去做準備?？次业摹蹲叱龈瓯凇纺憔椭?，我們沒有選擇。我并沒有選擇去戈壁灘住那么多年，我并沒有選擇十年沒上學。如果沒有機會，這是命中注定的事情，你奈何不得，也沒必要怨天尤人。人生就是如此，有的時候有機會，有的時候沒有機會。

但是當機會來臨的時候，你沒有準備好，你只能怨自己。到1977年高考恢復的時候，任何人都有機會，最后有的人考上了，有的人甚至到國外去留學，絕大部分人沒有準備好。時刻準備著，因為你不知道機會什么時候要來臨。時刻準備什么意思，多讀點書就是了。

《財經(jīng)》：現(xiàn)在依然“時刻準備”嗎？

單偉建：當然，我給你看一看，你看我的房間里，你看這邊，你再看我書桌上。那就是每天都了解一下東西，天天讀書，學無止境。僅此而已。

《財經(jīng)》：你每天要花多長時間讀書？

單偉建：我只要有空余的時間，不是讀書就是寫點東西。我沒有什么別的愛好。

《財經(jīng)》：主要閱讀哪類書？

單偉建：歷史書，但是歷史都是人寫的，你要看很多很多書才能對當時的情況有一定了解，自己還要做判斷。

《財經(jīng)》：你對歷史中的對錯感興趣嗎？

單偉建：歷史談不上對錯，知道史實就行。歷史的假設沒有意義，它就是這么發(fā)生的。人需要思考，學而不思則罔。凡事問個究竟，不盲信，不盲從。邏輯和事實是通向真理的唯一道路，否則就是尚未啟蒙，讀了書還是處于混沌狀態(tài)，還在中世紀。中國兩三千年前春秋時期的諸子百家都是善于思考的思想家。

《財經(jīng)》：如果你是這個年代生活在中國的一位年輕人，你會做什么選擇？現(xiàn)在年輕人的環(huán)境比你當時最困難的時期相比，是更好的嗎？

單偉建：因人而異?，F(xiàn)在有很多選擇的自由，與改革開放前的中國根本不能同日而語。

《財經(jīng)》：你會覺得在今天的中美關(guān)系下像你這樣的人物會更難找到自己的位置嗎？

單偉建：不難。這有什么難？我是自由自在的人，不需要把自己放在哪個位置上。