趙天宇　凌馨

心血管、神外、骨科、眼科，是投資人頻頻提及的科室。圖/IC

“有幾個項(xiàng)目很有意思，一過了元旦，談判就變順利了?！碧结樫Y本合伙人張辰說。

進(jìn)入2023年，關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域的不少投資人發(fā)現(xiàn)，事情開始朝著好的方向發(fā)展。據(jù)《財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，開年僅一個月，截至2月6日，醫(yī)療健康投融資累計(jì)超過了50筆。

連同張辰在內(nèi)，不少投資人愿意相信，2023年上半年一定是增長的，而且還會不錯，二級市場也會好。

紅杉中國預(yù)計(jì)，2023年投融資行為會出現(xiàn)加速，因?yàn)椴糠滞顿Y人覺得市場價格已回調(diào)到一定階段，在考慮是否該出手了。

在醫(yī)療健康行業(yè)，2023年會出現(xiàn)哪些機(jī)會？

哪些研究方向有機(jī)會？

“溶瘤病毒，是今年一個大熱點(diǎn)?！?月上旬，上海創(chuàng)瑞基金與重慶點(diǎn)石創(chuàng)堅(jiān)基金合伙人唐浩夫前往美國舊金山，參加摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P.Morgan Healthcare Conference），這是他觀察到的趨勢之一。摩根大通醫(yī)療健康大會，是目前全球規(guī)模最大、信息最豐富的醫(yī)療投資研討會，一年一度，已成為全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

溶瘤病毒，是一類能夠在融入癌細(xì)胞后，引起癌細(xì)胞凋亡，同時保留正常組織不被破壞的病毒，可應(yīng)對不同類型、不同進(jìn)展階段的腫瘤。經(jīng)過近30年驗(yàn)證，目前已成為腫瘤免疫治療的重要分支。2015年，美國食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)溶瘤病毒產(chǎn)品Imlygic（T-Vec）上市，該藥物通過瘤內(nèi)注射的方式治療黑色素瘤。

從2023年摩根大通醫(yī)療健康大會上看，小核酸藥物、腺相關(guān)病毒載體（AAV）、脂質(zhì)體新型載藥技術(shù)，也是熱門方向。

對于小分子藥和抗體藥而言，有創(chuàng)新靶點(diǎn)的話會好一點(diǎn)。盡管在新冠口服藥上老藥新用很成功，但僅給藥物更換個適應(yīng)癥，在該會議上不太受待見。

在細(xì)胞治療領(lǐng)域，第四代CAR-T很受關(guān)注，在海外已成主流。至于本土不少公司還在做的靶點(diǎn)，比如以CD19、CD22為靶點(diǎn)的CAR-T療法，國外已經(jīng)沒什么人做了。

一直困擾研究者的CAR-T療法臨床應(yīng)用中的頭號風(fēng)險因素——細(xì)胞因子風(fēng)暴，在唐浩夫看來，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)可以明顯降低。CAR-T療法主要用于腫瘤治療，這項(xiàng)技術(shù)雖能清除腫瘤細(xì)胞，但也會因攻擊體內(nèi)正常細(xì)胞而產(chǎn)生毒性不良反應(yīng)，即細(xì)胞因子風(fēng)暴。

唐浩夫看了一些項(xiàng)目，發(fā)覺大家都在往這個方向做。比如Elpis公司，核心團(tuán)隊(duì)來自哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院，目前它的數(shù)據(jù)細(xì)胞因子風(fēng)暴降低了70%以上。

在細(xì)胞和基因療法領(lǐng)域（CGT），2023年，不少投資人表示繼續(xù)看好。

浩悅資本資深合伙人李逸石說，細(xì)胞治療這類藥物，一段時間內(nèi)更多是給后線患者使用，也就是那些對多數(shù)現(xiàn)有療法已經(jīng)耐藥的患者。

后線的市場相對比較小，所以不太可能會出10億元銷售額的大品種藥。

“你要說有機(jī)會，那就得是這類的——如果是人人都有機(jī)會，那是陽光普照，還叫機(jī)會嗎？”李逸石說。

至于基因治療，李逸石表示，目前整體是以罕見病領(lǐng)域?yàn)橹?，出海是主要的商業(yè)路徑。

“淘金客”不一定成功，“賣水人”仍然有機(jī)會，但領(lǐng)域已經(jīng)非常的細(xì)分了。張辰就關(guān)心腫瘤和傳染病方向上的mRNA，他認(rèn)為在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，又以“賣水人”的機(jī)會為最好，比如做細(xì)胞培養(yǎng)基，再看遠(yuǎn)一點(diǎn)，轉(zhuǎn)染試劑。

“我們想找到一些厲害的公司，跟它一直在一起，如果服務(wù)一個有基礎(chǔ)設(shè)施的，它會成為賺錢的陣地。”張辰說。

他也看好蛋白組學(xué)、結(jié)構(gòu)生物學(xué)的機(jī)會。蛋白組學(xué)的需求變多，中國市場融資不斷加速；結(jié)構(gòu)生物學(xué)，對制藥的貢獻(xiàn)可能會在未來一兩年出現(xiàn)，特別是基于冷凍電鏡的結(jié)構(gòu)生物學(xué)的延續(xù)。

從創(chuàng)新器械來看，紅杉中國方面表示，會關(guān)注比如單細(xì)胞測序、單分子蛋白檢測等全球同步的前沿技術(shù)。

有投資人青睞基因測序儀。張辰說，目前主流的機(jī)器，仍有提升空間，如果能把信號和噪音好好分辨出來，腫瘤早篩會更可用。醫(yī)院對檢測速度的要求很高，這就需要通量更靈活的機(jī)器，最重要的是測序底層的創(chuàng)新。

疫情已過三年，新冠病毒檢測大起大落，無論是核酸檢測還是抗原檢測，都賭的是一個政策窗口期，這導(dǎo)致對IVD（體外診斷）行業(yè)的關(guān)注聚向上游。張辰坦言，因?yàn)椴荒艽_定以后什么產(chǎn)品會賣得好，所以選擇往上游看。

哪些科室更吸睛？

心血管、神外、骨科、眼科，是投資人頻頻提及的科室。

盡管心血管、骨科已經(jīng)被國家集采盯上，但依然是給醫(yī)院帶來最多現(xiàn)金流的科室，耗材用量大、需求大，這促使新技術(shù)、新材料層出不窮。

如何讓醫(yī)生更省力是一個大的產(chǎn)品方向。張辰關(guān)注小型的有源醫(yī)療器械（插電使用的），希望智能化程度、復(fù)雜程度越高越好。

消化科、心內(nèi)科等科室，使用的一些器械會繼續(xù)向軟體、納米級別的小型化產(chǎn)品發(fā)展。介入式機(jī)器人和介入材料是看點(diǎn)。

唐浩夫在摩根大通醫(yī)療健康大會上觀察到，介入式機(jī)器人在走微型化、軟體化的路線，一兩年之內(nèi)預(yù)計(jì)會有一些進(jìn)展。還有自驅(qū)動的胃腸鏡，自己帶螺旋槳驅(qū)動，技術(shù)含量比之前高很多。

至于開放式的外科手術(shù)機(jī)器人，短期內(nèi)不是重點(diǎn)。典型產(chǎn)品是達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，由三部分組成：外科醫(yī)生控制臺、床旁機(jī)械臂系統(tǒng)、成像系統(tǒng)。通過放大視野、手部除顫，它輔助醫(yī)生完成手術(shù)操作，減少手術(shù)給患者帶來的創(chuàng)傷。

有公司繼續(xù)用不同的結(jié)構(gòu)優(yōu)化這類手術(shù)機(jī)器人，但在投資人眼里， “太重了”，操作起來有些動作挺野蠻，不夠靈巧。

盡管手術(shù)機(jī)器人不那么受青睞，但異種器官移植，在唐浩夫看來，兩三年內(nèi)會成為投資的一大熱門。

2022年，美國馬里蘭大學(xué)醫(yī)學(xué)院給一位57歲的男子移植了一顆豬心，在術(shù)后幾周，他體內(nèi)的移植心臟運(yùn)轉(zhuǎn)良好，沒有排斥反應(yīng)跡象。直到病情惡化去世，總計(jì)維持了63天。這被視為異種器官移植領(lǐng)域的重大突破，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)會出現(xiàn)以做異種器官為主要業(yè)務(wù)的公司。

灼識咨詢創(chuàng)始合伙人侯緒超提出，行業(yè)機(jī)會的把握有三個要素，技術(shù)層面有所突破和發(fā)展；市場需求和未滿足需求巨大；可以在某些層面實(shí)現(xiàn)性價比或效率的提升。

回到常態(tài)，回到2019年？

對于2023年，“復(fù)蘇”是很多投資人感受到的，盡管程度上有差異。

侯緒超認(rèn)為，整體而言，2023年會有一個很大的復(fù)蘇，但是2019年的“瘋狂”應(yīng)該不會再現(xiàn)。現(xiàn)在整體募資形式、退出渠道都產(chǎn)生了很大的變化，私募股權(quán)基金的投資策略和風(fēng)格也產(chǎn)生了很大的轉(zhuǎn)換，所以會有新的局部的熱點(diǎn)和爆點(diǎn)，但不會“雞犬升天”。

紅杉中國觀察到，其實(shí)從2022年10月開始，生物醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到緩慢恢復(fù)的過程，尤其是基本面好的公司，也看到了不少積極的改善。

然而，經(jīng)過四年疫情錘煉，投資人的心態(tài)變得更加謹(jǐn)慎，整體上的投資動作有放緩的趨勢，市場上公司募資的難度也加大了。

李逸石告訴《財(cái)經(jīng)》記者，對于2023年投資的熱度和融資的可能性，應(yīng)該是一個試探式的螺旋上升的態(tài)勢。

對于2023年健康領(lǐng)域的關(guān)鍵詞，紅杉中國依然是“早期投資”。

過去幾年，資本市場高歌猛進(jìn)，不少一級市場公司的估值高漲。對投資機(jī)構(gòu)來說，如果投資的不夠早，可能回報倍數(shù)是下降的。從這一維度上，所有基金其實(shí)都會慢慢意識到，不管是主動選擇，還是被動選擇，投資往早期走是一個必然趨勢。

侯緒超的關(guān)鍵詞是，“創(chuàng)新、提效、性價比”。醫(yī)療健康領(lǐng)域回歸常態(tài)，行業(yè)內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、技術(shù)的價值。

唐浩夫認(rèn)為，2023年的關(guān)鍵詞是“深度創(chuàng)新”。隨著信息通道的打通，投資人與海外溝通交流日漸順暢起來，深度創(chuàng)新會受到重視。

張辰首先想到的一點(diǎn)，也是要考慮長期價值，新技術(shù)是重點(diǎn)。

在李逸石看來“重啟”是關(guān)鍵，2023年應(yīng)該算是重啟之后真正再出發(fā)的元年。

不過，一位二級市場私募人士表示，就2023年短期來說，仍有不確定因素，暫沒有特別明確的結(jié)論。長期而言，仍看好中國的健康領(lǐng)域，因?yàn)槔淆g化問題越發(fā)突出，為健康支出花費(fèi)多。