陳茜

興欣新材主要從事有機胺類精細化學品的研發(fā)、生產和銷售，產品包括哌嗪系列、酰胺系列等，主要覆蓋電子化學品、環(huán)保化學品、高分子材料、醫(yī)藥等應用領域。

2022年，興欣新材的收入總額為7.74億元，其中哌嗪系列收入為6.72億元，占比為86.8%；酰胺系列收入為2018萬元，占比為2.61%；其他產品收入為8202萬元，占比為10.59%。哌嗪系列產品一直是公司第一大產品，2020-2022年哌嗪系列收入分別為3.25億元、4.38億元、6.72億元，占比分別為87.16%、86.37%、86.8%。

供應端風險較高

作為一種精細化工原料，哌嗪系列產品主要應用于電子化學品、環(huán)?；瘜W品、高分子材料、醫(yī)藥等領域。

哌嗪系列產品的主要原材料為六八哌嗪，該原料由諾力昂、陶氏、巴斯夫等國際廠商提供。諾力昂是興欣新材報告期內的第一大供應商，公司年均六八哌嗪采購數(shù)量占諾力昂各年產能的30%-50%，占興欣新材每年采購六八哌嗪總量的60%左右，諾力昂為公司的第一大供應商。

公司向諾力昂采購六八哌嗪的價格低于其他供應商的平均價格，主要原因系公司向諾力昂采購六八哌嗪的數(shù)量較大，具有一定的議價空間。2020-2022年，公司向諾力昂采購六八哌嗪金額占六八哌嗪采購總額的比例分別為65.04%、56.39%和63.26%，而公司向前五名供應商采購的合計金額占當期采購總額的比例分別為71.48%、76.09%和78.84%，其中向諾力昂采購的金額占比分別為35.74%、29.17%和35.18%，公司存在對前五大供應商采購集中度較高的風險。

從全球來看，興欣新材的銷售和采購都占有較高的市場份額。

根據(jù)咨詢機構IndustryARC發(fā)布的哌嗪市場預測報告，2022年全球哌嗪市場規(guī)模約為4.196億美元，公司2022年哌嗪系列產品收入占全球哌嗪市場份額約為23.81%。目前，諾力昂六八哌嗪產能約12000噸/年，巴斯夫六八哌嗪產能約9500噸/年，陶氏六八哌嗪產能約6000噸/年，山東聯(lián)盟六八哌嗪產能約1000噸/年，合計約28500噸/年。因哌嗪系列產品市場較為細分，故以六八哌嗪采購量測算公司市場占有率情況。2020-2022年，公司六八哌嗪采購量占全球市場供應量的比重分別為26.20%、21.45%和23.12%。在全球范圍內，公司不僅僅銷售占比較高，采購同樣占比較高。

由于原料供應上游較為集中，且大部分在境外。雖然興欣新材采購量較大，但如果過于依賴某一公司或者前五大供應商，那么不僅采購價格波動很大，而且此后的產品銷售同樣會有不確定性。在采購和銷售較高的全球占比基礎上，供應端的風險不可小視。

警惕原料價格劇烈波動

在成本結構中，興欣新材哌嗪衍生物的主要生產成本為直接原材料，2020-2022年，公司主營業(yè)務成本中直接材料的占比分別為70.09%、70.36%和75.64%，而哌嗪衍生物核心原材料是六八哌嗪。2020年，六八哌嗪的市場供給相對穩(wěn)定。2021-2022年，受到下游應用領域拓展及需求增長、海運緊張、極端氣候導致部分廠商停產等因素的影響，六八哌嗪出現(xiàn)供應緊張。

縱觀過往10年原材料六八哌嗪的走勢。2012-2017年期間，六八哌嗪市場供大于求，價格從2011年底的3.8萬元/噸高點逐年下降到2018年的9000元/噸，下降幅度高達76.32%。但此后，由于需求的不斷增長，價格有所回升。2022年，六八哌嗪的價格已經上升到近3.5萬元/噸。從歷史來看，六八哌嗪原料的價格波動范圍非常大。

目前，哌嗪衍生物的主要上游原材料六八哌嗪的產能主要集中在國外，國內產能相對較少，六八哌嗪仍依賴于進口。2020-2022年，公司每年六八哌嗪的采購量分別為7468噸、6113噸和6590噸，其中向諾力昂采購的六八哌嗪數(shù)量占比在60%左右。諾力昂定價是根據(jù)市場供求情況，每季度由全球管理層確定六八哌嗪的基礎定價，再根據(jù)采購量、銷售區(qū)域、應用領域等因素確定市場銷售價格。由于公司采購量大，雖有一定的議價能力，但定價權并不在公司手中，但公司也在增加自身原料的產能，此次上市，募投項目投產后，公司將具備8000噸/年的六八哌嗪產能，將進一步增加市場對于六八哌嗪的供給。

價格轉移風險依存

目前，興欣新材主要原材料六八哌嗪及乙二胺的主要供應商為諾力昂、巴斯夫及陶氏，均為國際化工巨頭。過往三年，公司主要原材料六八哌嗪總體供不應求。2020-2022年，六八哌嗪的單價為1.4萬元/噸、1.7萬元/噸、3.34萬元/噸，2021年和2022年的采購價格增長幅度分別為21.34%和96.68%。從漲價原因來看，2020年以來，受到自然災害以及哌嗪衍生物的應用領域持續(xù)拓展等因素的影響，原材料六八哌嗪的供應持續(xù)緊張，價格持續(xù)走高。2021-2022年，由于需求增長、海運緊張、極端氣候導致部分廠商停產等因素的影響，六八哌嗪供應仍未好轉，價格整體依然呈現(xiàn)上漲趨勢。

由于原料價格上漲迅猛，哌嗪系列產品的價格也隨之水漲船高。

哌嗪及其衍生物應用需求較高，2021年，全球哌嗪及其衍生物市場規(guī)模達到3.2億美元左右。全球范圍內，哌嗪及其衍生物市場主要分布在北美、中國、歐洲等地區(qū)，其中中國是最大的哌嗪及其衍生物消費市場，占比達到35.8%以上。

從供應方面來看，近兩年，受疫情、國際沖突影響，歐洲能源緊缺，部分廠家關閉哌嗪相關產線，導致哌嗪及其衍生物供應不足，市場價格大幅上漲。

無論從供給端還是銷售端來說，過度集中都不是什么好事兒，而興欣新材的原材料供給端恰好過度集中于某些公司。

采購平均價格方面，2020-2022年，六八哌嗪平均采購價分別為1.4萬元/噸、1.7萬元/噸、3.34萬元/噸。從銷售的平均價格來看，2020-2022年，N-甲基哌嗪平均銷售價格為3.71萬元/噸、5.39萬元/噸、9.62萬元/噸，無水哌嗪平均銷售價格為3.69萬元/噸、5.20萬元/噸、12.36萬元/噸。報告期內，六八哌嗪平均采購價格增長138.57%，N-甲基哌嗪平均銷售價格增長159.3%，無水哌嗪平均銷售價格增長234.96%。公司終端產品售價的增幅高于原材料六八哌嗪采購價格的增幅，這使得公司毛利率大幅提升。2020-2022年，公司綜合毛利率分別為29.81%、38.13%和40.69%。毛利率的大幅提升讓公司的業(yè)績快速增長。

2020-2022年，公司的營業(yè)收入分別為3.74億元、5.08億元、7.74億元，扣非歸母凈利潤分別為4938萬元、1.14億元和2.07億元。2020-2022年，公司營業(yè)收入的復合增長率為43.97%，扣非歸母凈利潤的復合增長率為104.74%。2020-2022年，公司扣非凈利率分別為13.2%、22.44%、26.74%。

價格和銷量的雙輪驅動推動公司業(yè)績高速增長。從過往三年中，雖然原材料價格高漲，但公司通過提高產品價格成功的轉嫁了原料成本的上漲，但需求的增長勢必會帶來供應的增加，而供應的增加會導致更為激烈的競爭。

從行業(yè)來看，隨著中國醫(yī)藥工業(yè)和精細化工行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，對哌嗪及其衍生物的需求急劇上升。

數(shù)據(jù)顯示，2017年中國哌嗪的用量約為1萬噸，2018年達1.2萬噸左右，2019年為1.38萬噸，2020年為1.55萬噸。

此次上市，興欣新材募投項目“8800噸/年哌嗪系列產品，74600噸/年重金屬螯合劑和1000噸/年雙嗎啉基乙基醚項目”投產后，公司不僅僅具備8000噸/年的六八哌嗪產能，還將具備更多哌嗪系列產品的供給。

募投項目投產后，無論是從產品端還是原料端，興欣新材都進一步增加了供給。由于在原料端公司缺乏定價權，而產品端新增的產能或將會對現(xiàn)有價格形成沖擊，產品端售價漲幅能否再次跑贏原料端價格漲幅值得市場關注。