尚恒

港股市場(chǎng)作為離岸市場(chǎng)，國內(nèi)、國外影響因子改變或?qū)⒂绊懜酃墒袌?chǎng)。從定價(jià)框架來看，自上而下的角度觀察，港股分子端業(yè)績與國內(nèi)基本面聯(lián)系緊密，海外無風(fēng)險(xiǎn)收益率主導(dǎo)分母端折現(xiàn)率，國內(nèi)政策導(dǎo)向則對(duì)于分子、分母兩端均有催化作用。

當(dāng)前主要影響因素均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。7月中旬起，受國內(nèi)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)中正面表述、阿里處罰“靴子落地”、美國CPI 超預(yù)期放緩，三大影響因子均邊際好轉(zhuǎn)，港股迎來大幅上漲，7 月10 日至7 月14 日恒生科技周漲幅8.39%，領(lǐng)銜全球權(quán)益市場(chǎng)。業(yè)績層面，當(dāng)前港股主要指數(shù)業(yè)績?cè)鏊倨蠓€(wěn)，在政策支持下有望回暖。我們判斷三大影響因子或仍處于改善初期，后續(xù)將有望持續(xù)優(yōu)化，或可支撐港股（尤其是恒生科技指數(shù)）延續(xù)反彈。

特步國際（1368.HK）：新品牌成長可期

特步主品牌持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，以跑鞋專家的形象差異化競(jìng)爭(zhēng)，成為國內(nèi)第三大運(yùn)動(dòng)鞋服品牌。近年來特步在產(chǎn)品/營銷/渠道上持續(xù)升級(jí)，同時(shí)加碼童裝業(yè)務(wù)布局，理性消費(fèi)趨勢(shì)下整體流水增速快于行業(yè)，看好高性價(jià)比主品牌的穩(wěn)步增長；多品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)中，專業(yè)跑鞋品牌索康尼率先破圈，時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌調(diào)整順利，有望打開第二增長曲線、拓展中高端市場(chǎng)。

為什么跑步是適合國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道？

中泰證券分析師張瀟指出：①全民健身背景下跑步是門檻低、受眾最廣的運(yùn)動(dòng)賽道，疊加馬拉松賽事興起，跑鞋市場(chǎng)規(guī)模大、景氣高，遠(yuǎn)期市場(chǎng)空間超千億。②目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出大型技術(shù)迭代未至、消費(fèi)趨于專業(yè)理性、優(yōu)質(zhì)營銷資源稀缺等特點(diǎn)。近幾年國牌通過追趕產(chǎn)品力（性能提升+高性價(jià)比）、重塑品牌力（專業(yè)認(rèn)可度+營銷效率提升），正在加速崛起，市占率顯著提升。

特步主品牌圍繞產(chǎn)品/營銷/渠道，持續(xù)加深跑步護(hù)城河。1）產(chǎn)品方面，不斷提升跑鞋研發(fā)實(shí)力，成功打造160X 冠軍系列、跑步專家形象深入人心，同時(shí)建立完整產(chǎn)品矩陣滿足各層級(jí)跑者需求。2）營銷方面，強(qiáng)化品牌跑步基因，作為內(nèi)地贊助馬拉松賽事最多的體育品牌、持續(xù)提升在專業(yè)領(lǐng)域的影響力，同時(shí)成立特跑族+跑步俱樂部打造跑步生態(tài)圈，22年會(huì)員人數(shù)已經(jīng)超過170萬人。3）渠道方面，公司通過打通線上線下渠道、扁平化分銷層級(jí)、升級(jí)門店形象等策略全面提升門店運(yùn)營效率，從終端加強(qiáng)消費(fèi)者教育，提升品牌知名度。

在對(duì)特步國際的投資邏輯上，重點(diǎn)關(guān)注主品牌全面升級(jí)，新品牌潛力釋放，成長空間打開。

主品牌方面，專業(yè)+時(shí)尚雙輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)升級(jí)品牌，產(chǎn)品量價(jià)齊升。同時(shí)從門店數(shù)量、布局、店效等方面提升渠道，帶動(dòng)規(guī)模快速增長。特步兒童在歷經(jīng)調(diào)整后表現(xiàn)出色，現(xiàn)收入占比約15%，把握政策推出校園專業(yè)產(chǎn)品線，門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)未來增速將快于成人。

新品牌方面，索康尼跑鞋產(chǎn)品力突出，與主品牌資源協(xié)同下具有較大成長空間，邁樂受益于戶外賽道紅利有望逐步發(fā)力，蓋世威順利完成品牌重塑，帕拉丁國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)品及渠道調(diào)整較為順利。中泰證券分析師張瀟測(cè)算，2022年新品牌收入體量已破18億，根據(jù)五五規(guī)劃，新品牌2025年收入有望達(dá)到40億元。

阿里影業(yè)（1060.HK）：“內(nèi)容+科技”成效已現(xiàn)

暑期檔方面，阿里影業(yè)參與出品或發(fā)行《消失的她》、《長安三萬里》等作品，其中《消失的她》累計(jì)票房已逾30億，淘票票評(píng)分9.6，表現(xiàn)亮眼。

西南證券分析師劉言指出，公司此前發(fā)布FY2023 財(cái)年業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)營收35.20億元，同比下降3.6%，經(jīng)調(diào)整EBITA2.95 億元，同比增加106%，“內(nèi)容+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略韌性已現(xiàn)。

可以重點(diǎn)關(guān)注科技板塊逐步迎來復(fù)蘇。首先，F(xiàn)Y2023 科技板塊收入12.7 億元，同比基本持平，主要系線下觀影和演出業(yè)務(wù)的協(xié)同推動(dòng)。公司“票務(wù)+數(shù)智化平臺(tái)”持續(xù)夯實(shí)基本盤，淘票票市場(chǎng)地位維持穩(wěn)定；宣發(fā)平臺(tái)燈塔、營銷全案設(shè)計(jì)黑馬、內(nèi)容營銷機(jī)構(gòu)淘秀光影融合成宣發(fā)鏈路閉環(huán)而打造的內(nèi)容宣發(fā)平臺(tái)?！皟?nèi)容+科技”板塊間良性互哺，成效已現(xiàn)。

此外，阿里影業(yè)的衍生品賽道持續(xù)加碼，業(yè)績穩(wěn)定增長點(diǎn)已現(xiàn)。FY2023 衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.4 億元，同比增長23%。潮玩品牌“錦鯉拿趣”將自有IP與多個(gè)影劇綜結(jié)合，打造多元化潮玩產(chǎn)品。公司堅(jiān)持發(fā)掘優(yōu)質(zhì)IP，報(bào)告期內(nèi)合作的三麗鷗旗下?lián)碛蠬elloKitty（凱蒂貓）、MyMelody（美樂蒂）、Cinnamoroll（大耳狗）等知名IP，進(jìn)一步豐富現(xiàn)有IP矩陣，疊加阿里魚平臺(tái)能力與運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速。

西南證券分析師劉言判斷，由于內(nèi)容側(cè)口碑佳作持續(xù)迭代，公司有望受益。公司不斷提高電影、劇集等多品類的內(nèi)容生產(chǎn)能力，保持穩(wěn)定的內(nèi)容輸出和高質(zhì)量內(nèi)容命中率。暑期檔方面，公司參與出品或發(fā)行《消失的她》、《長安三萬里》等，其中《消失的她》累計(jì)票房已逾30億。暑期檔作品表現(xiàn)突出，有望助力公司內(nèi)容業(yè)務(wù)板塊增長。

海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)活動(dòng)報(bào)告“褐皮書”，報(bào)告顯示未來幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)增長或放緩，印證了美國逐漸降溫的通脹數(shù)據(jù)。7月12日，美國6 月CPI 出爐，僅同比上漲3%，連續(xù)第12個(gè)月出現(xiàn)漲幅回落。耶倫訪華，中美雙方就兩國經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行深入會(huì)談，美方表示不尋求對(duì)華“脫鉤”。

國內(nèi)來看，宏觀方面：本周中國6 月CPI、PPI 數(shù)據(jù)出爐。CPI 同比由上月上漲0.2% 轉(zhuǎn)為持平，6 月PPI受石油、煤炭價(jià)格影響下降5.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.8 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)方面：地產(chǎn)迎來多項(xiàng)政策利好，“金融16 條”迎來優(yōu)化，房企存量融資展期等部分政策延期至2024 年底。央行首次正式發(fā)聲支持調(diào)整存量房貸，并且金融加大“保交樓”支持力度。

圖：阿里影業(yè)FY2020-FY2023 營業(yè)收入及增速

數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理