赫國勝 吳睿

摘 要：在構建雙循環(huán)發(fā)展格局的戰(zhàn)略指引和加快建設貿(mào)易強國重大戰(zhàn)略安排的背景下，伴隨著人民幣匯率波動性不斷增強，研究人民幣匯率變動的價格傳遞效應具有重要意義。有向無環(huán)圖（DAG）方法與SVAR模型相結合，可將變量間的同期關系納入模型中并回避SVAR模型約束條件設定中的主觀性。實證分析使用2006年1月至2021年12月的月度數(shù)據(jù)，研究人民幣匯率變動對我國進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞效應。研究結果顯示：人民幣匯率變動對三種價格的傳遞效應存在著大小和時間兩方面的異質(zhì)性，人民幣匯率變動對進口價格的傳遞效應最大，對生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞效應則依次遞減，進口價格最先受到匯率變動的影響，對生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞效應具有一定的時滯。

關鍵詞：雙循環(huán)；匯率傳遞；SVAR；有向無環(huán)圖

中圖分類號：F822.2? ? ? 文獻標識碼：Ａ? ? ? ?文章編號：1674-5450（2023）03-0041-08

一、引言

習近平總書記在黨的二十大報告中指出，要加快構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，要堅持以高質(zhì)量發(fā)展為主題，增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性，提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平[１]。這一發(fā)展目標的確立，是以習近平同志為核心的黨中央根據(jù)我國新發(fā)展階段、新歷史任務、新環(huán)境條件作出的重大戰(zhàn)略決策，是適應我國經(jīng)濟發(fā)展階段的主動選擇，是我國為應對錯綜復雜的國際環(huán)境變化而制定的戰(zhàn)略舉措[２]。2008年世界金融危機以來，全球經(jīng)濟動能減退、增長放緩，地緣政治事件頻發(fā)，特別是以中美貿(mào)易摩擦為標志的貿(mào)易保護主義抬頭、疊加新冠疫情對全球經(jīng)濟的沖擊，國際經(jīng)濟大循環(huán)遭遇挑戰(zhàn)。深刻認識國內(nèi)外復雜經(jīng)濟環(huán)境帶來的新問題新挑戰(zhàn)，構建雙循環(huán)發(fā)展格局，增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性，提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平，堅持進出口貿(mào)易并重，充分發(fā)揮進口貿(mào)易對提升消費、調(diào)整結構、發(fā)展經(jīng)濟等作用的戰(zhàn)略意義凸顯[３]。

我國自加入WTO以來，深度融入世界市場，現(xiàn)已成為130多個國家和地區(qū)的貿(mào)易伙伴，2022年實現(xiàn)貨物貿(mào)易進出口總額42.1萬億元，首次突破40萬億。同時，2018年起中國國際進口博覽會已連續(xù)舉辦5屆，其作為世界上首個以進口為主題的國家級展會，在促進我國進口貿(mào)易規(guī)模不斷擴大、質(zhì)量進一步提升的過程中發(fā)揮了重要作用。2005年7月，中國人民銀行宣布改革人民幣匯率形成機制，實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣、有管理的浮動匯率制度，除了2008年金融危機期間人民幣匯率短暫盯住美元，人民幣匯率形成機制改革始終以實現(xiàn)市場化調(diào)節(jié)為導向。2015年“8.11”匯改優(yōu)化了人民幣匯率中間價形成機制，形成單因子定價模式，即人民幣匯率中間價報價參考前一日收盤價，此后人民幣中間價形成機制不斷調(diào)整，又歷經(jīng)了雙因子定價和三因子定價兩個階段[４]。此外，人民幣國際化水平不斷提升，2016年人民幣被納入特別提款權（SDR）。經(jīng)過數(shù)次人民幣匯率形成機制改革及人民幣國際化水平的逐步提升，人民幣匯率形成機制市場化特征凸顯，人民幣匯率波動性不斷增強，匯率運行過程中雙向浮動成為新常態(tài)。由圖1可以觀察到，人民幣名義有效匯率及實際有效匯率的走勢在2015年之前呈現(xiàn)出震蕩升值的特征，而2015年“8.11”匯改后，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，匯率運行有升有降，雙向浮動特征更為明顯。

匯率是一國重要的經(jīng)濟變量，會經(jīng)由匯率傳遞這一過程影響一國經(jīng)濟的內(nèi)外平衡。匯率傳遞是指進口國與出口國間雙邊匯率1%的變動所導致的商品進口國貨幣價格變動百分比[５]。隨著商品在經(jīng)濟體系內(nèi)的流通，匯率傳遞可以分為兩個階段：第一階段是匯率變動對貿(mào)易品價格的影響；第二階段是貿(mào)易品沿著商品流通鏈的運動形成匯率變動對價格鏈條上不同價格指標的影響，如匯率變動對生產(chǎn)者價格和消費者價格的影響。在第一階段匯率的變動會通過改變商品的相對價格，從而發(fā)揮支出轉(zhuǎn)換效應，調(diào)節(jié)一國的貿(mào)易平衡。此外，匯率的變動亦可影響一國總體價格水平，關系到國內(nèi)總體價格水平的穩(wěn)定，匯率傳遞程度是貨幣政策制定中需要考慮的變量之一。因此，在我國構建新發(fā)展格局，暢通國內(nèi)國際雙循環(huán)，堅持進口出口貿(mào)易并重、提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量與水平的時代背景下，探析人民幣匯率傳遞效應，有助于我們更好地把握我國不同價格變量對匯率變動的響應，具有重要的理論意義與實踐價值。

二、文獻綜述

關于匯率傳遞的研究以理論探析為起點，有學者提出，依市定價（pricing to market，PTM）是匯率不完全傳遞的成因[６]，競爭能夠改變企業(yè)在面對匯率波動時的定價行為進而對匯率傳遞產(chǎn)生影響，競爭程度體現(xiàn)在同一市場中當?shù)仄髽I(yè)和外國企業(yè)之間的比例及商品的可替代性[７]等觀點。Yang通過構建模型刻畫匯率傳遞與產(chǎn)品差異性的關系并進行實證檢驗，結果表明匯率傳遞程度與產(chǎn)品差異性正相關[８]。通過將PTM引入一般均衡框架，有學者通過構建模型證明了匯率傳遞取決于市場中實施依市定價策略的廠商的份額[９]。此外，商品經(jīng)由進口向最終消費者流動的過程中需要當?shù)胤琴Q(mào)易品的投入，不同市場的需求彈性不同會導致匯率傳遞產(chǎn)生差異[10]。

匯率傳遞的程度關系到支出轉(zhuǎn)換效應的強弱與貨幣政策和貿(mào)易政策的制定，實證測算匯率傳遞系數(shù)是匯率傳遞研究的主題之一。從匯率傳遞問題的研究對象來看，由于發(fā)達國家的經(jīng)濟現(xiàn)象最先引發(fā)經(jīng)濟學家們對匯率傳遞問題的關注，早期主要以少數(shù)發(fā)達國家如美國、英國、日本和德國等為研究對象來測算匯率傳遞系數(shù)，并逐步擴展到OECD國家[11]，新近的成果則將新興市場國家納入研究范疇[12]。從匯率傳遞系數(shù)的估算結果來看，學者普遍認為匯率傳遞是不完全的，即商品價格的變動幅度小于匯率的變動幅度，并且隨著研究的深入，匯率傳遞的研究視角也在發(fā)生變化，由估計匯率傳遞系數(shù)轉(zhuǎn)向匯率傳遞非線性和非對稱性的檢驗[13]、匯率傳遞的趨勢與時變性[14]。從實證研究中采用的基礎計量模型來看，其主要由單方程模型和VAR模型構成。單方程模型能夠直觀地反映匯率傳遞系數(shù)，但卻受到內(nèi)生性問題的困擾[15]，VAR方法能夠更好地處理內(nèi)生性問題，可以用于考察匯率對價格鏈條上不同價格指標的傳遞效應。

現(xiàn)有應用VAR方法研究匯率傳遞效應的文獻多基于Mccarthy方法，利用一個下三角矩陣來刻畫模型中變量受到的沖擊與模型正交擾動項之間的關系[16]。這種設定方法難以避免主觀性問題，同時也為模型施加了遞歸約束，并且變量順序不同則脈沖響應函數(shù)不唯一，導致研究結論對模型中變量排序很敏感。VAR模型不考慮變量間的當期關系，使得這一關系被隱藏到模型的隨機擾動項之中，不能很好地體現(xiàn)變量間的相互影響。

作為有益的嘗試，本文采用能夠反映模型各變量間同期關系的結構VAR模型，研究人民幣匯率變動對我國進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞效應。SVAR模型基于對VAR模型殘差項的分析提取關于經(jīng)濟結構的信息，即變量的同期關系。在構建SVAR模型時，本文利用有向無環(huán)圖（directed acyclic graphs，DAG）方法，對各變量的同期關系進行分析，并將DAG分析的結果作為識別SVAR模型的約束條件。DAG方法由數(shù)據(jù)驅(qū)動，在DAG方法下SVAR模型識別條件的建立主要源于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征[17]，可以回避VAR模型在識別過程中對變量順序的敏感性，并且能夠避免對SVAR模型施加約束條件時的主觀性。

三、實證方法與樣本數(shù)據(jù)

（一）基于有向無環(huán)圖（DAG）的SVAR模型

為了估計SVAR模型，需要對模型施加約束。根據(jù)文獻的一般做法，將矩陣B設定為對角矩陣，則SVAR模型的擾動項不存在同期相關。關于矩陣A的設定，本文使用DAG方法完成。DAG方法能夠為變量同期關系的確定提供客觀的依據(jù)，在經(jīng)濟金融問題研究中獲得廣泛應用。DAG分析由數(shù)據(jù)驅(qū)動，其主要由PC算法完成，通過分析VAR模型的擾動項獲取變量間的相關系數(shù)矩陣，并作為PC算法的輸入來判定變量的同期關系并建立有向無環(huán)圖。PC算法的過程包含兩個主要部分：去邊（elimination）與定向（orientation）。

去邊（elimination）是通過變量的（條件）相關系數(shù)來判斷變量間是否存在相關關系。這一步驟中，每個變量作為一個節(jié)點，將每對變量用線段相連，構成無向完全圖（complete undirected graph），變量間的連線稱為邊（edge）。由無向完全圖出發(fā)，首先分析兩個變量間的無條件相關系數(shù)，如果無條件相關系數(shù)為零，則將變量間的邊移除。在分析完所有的無條件相關系數(shù)后，對依然存在的邊，計算其所連接的兩個節(jié)點的基于其他變量的條件相關系數(shù)，若相關系數(shù)為零則將邊移去。重復上述過程，對于N個變量，持續(xù)至N-2階相關系數(shù)。在檢驗變量間（條件）相關系數(shù)的顯著性時，使用Fisher提出的Z統(tǒng)計量：

完成去邊過程后，變量間如果依然由邊相連，則需依據(jù)判斷準則來確定變量間的因果關系，即確定因果關系的方向。在判斷因果關系時，PC算法引入隔離集這一概念，基于某一變量計算另外兩個變量的條件相關系數(shù)時，若邊被移除，則該條件變量屬于這一對變量的隔離集。兩個變量間的因果關系存在四種情況，即單向因果關系、雙向因果關系、因果關系不明確及相互獨立?？紤]三個由邊相連的變量：Ａ—B—C，此時A與B相鄰，B與C相鄰，而A與C不相鄰。如果B不屬于A與C的隔離集，即p（A，C|B）≠0，則有A→B←C。如果A→B—C，此時B與C相鄰而A與C不相鄰，B與C之間的邊不指向B，則B與C之間的關系為B→C。

（二）變量選擇與數(shù)據(jù)處理

借鑒現(xiàn)有匯率的價格傳遞效應文獻[18]，本文選取消費者價格（CPI）、生產(chǎn)者價格（PPI）、進口價格（IMP）、人民幣匯率（NEER）、產(chǎn)出缺口（GAP）和能源商品價格（ENERG）共計六個變量。樣本數(shù)據(jù)為2006年1月至2021年12月的月度數(shù)據(jù)，變量的說明與數(shù)據(jù)處理如下。

1.消費者價格（CPI）與生產(chǎn)者價格（PPI）：CPI數(shù)據(jù)與PPI數(shù)據(jù)均為環(huán)比數(shù)據(jù)，將CPI與PPI數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2006年1月為基期的定基數(shù)據(jù)，由于CPI數(shù)據(jù)具有明顯的季節(jié)性，因此采用X12方法對CPI數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整，數(shù)據(jù)來源CEIC。

2.進口價格（IMP）：進口價格指數(shù)是以某商品在商品總進口額中的比重為權重的加權平均指數(shù)，能夠全面、綜合地反映我國進口價格總體變動趨勢，數(shù)據(jù)獲取自CEIC。

3.人民幣匯率（NEER）：選取人民幣名義有效匯率，由CEIC獲取數(shù)據(jù)。相比人民幣對特定貨幣的匯率來說，名義有效匯率是中國與各貿(mào)易伙伴國之間的雙邊匯率以相應的貿(mào)易額占比為權重的綜合匯率，能夠全面、有效地體現(xiàn)人民幣匯率兌換其他貨幣的比率。

4.產(chǎn)出缺口（GAP）：GDP可以反映國內(nèi)的需求和收入水平，然而由于缺乏我國月度GDP數(shù)據(jù)，本文選取產(chǎn)出缺口作為需求的代理變量，原始數(shù)據(jù)來源于EPS全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計。由于2006年之后只公布工業(yè)增加值增長率同比數(shù)據(jù)，因此本文根據(jù)之前的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)和增長率同比數(shù)據(jù)計算獲得樣本區(qū)間內(nèi)的工業(yè)增加值。在獲得了工業(yè)增加值數(shù)據(jù)后，首先進行X12季節(jié)調(diào)整，再經(jīng)Hodrick-Prescott濾波算法獲得工業(yè)增加值的循環(huán)因素作為產(chǎn)出缺口的衡量指標。

5.能源商品價格指數(shù)（ENERG）：多數(shù)文獻使用國際石油價格指數(shù)反映供給沖擊，由于缺乏能夠全面反映出口國生產(chǎn)成本的綜合指標，本文選擇能源商品價格指數(shù)作為出口國生產(chǎn)成本的代理變量以反映供給沖擊，數(shù)據(jù)來源于CEIC。

對CPI、PPI、IMP、NEER及ENERG取自然對數(shù)，分別以lcpi、lppi、limp、lneer和lerg表示，dlcpi、dlppi、dlimp、dlneer及dlerg表示經(jīng)一階差分后的變量，以gap表示產(chǎn)出缺口的原始數(shù)據(jù)。

四、價格傳遞效應實證分析

（一）DAG分析與SVAR模型的識別

在進行后續(xù)分析前，首先對變量的平穩(wěn)性進行檢驗。本文使用ADF方法判斷各變量時間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)，表1顯示單位根檢驗結果。

檢驗形式中，C與T表示截距項和趨勢項，若取值為0則表明單位根檢驗回歸模型中不包含截距項或趨勢；反之，C與T表示檢驗模型中包含截距項與趨勢項，L代表檢驗模型選取的滯后階數(shù)。由單位根檢驗結果可知，除產(chǎn)出缺口gap外，其余變量均無法在5%的顯著性水平上拒絕單位根過程的原假設，并且非平穩(wěn)變量經(jīng)過一階差分成為平穩(wěn)變量。本文使用經(jīng)一階差分的平穩(wěn)變量及產(chǎn)出缺口的原始數(shù)據(jù)建立VAR模型。關于VAR模型的滯后階數(shù)選擇，一般需要模型階數(shù)的選擇能夠準確反映各變量的動態(tài)關系，同時滯后階數(shù)增加使待估參數(shù)增加，在樣本容量有限的情況下影響模型估計的準確性。因此，根據(jù)AIC、BIC信息準則和似然比統(tǒng)計值，在保證殘差為白噪聲的前提下，本文建立滯后2階的VAR模型，并且經(jīng)檢驗所建立的VAR模型是平穩(wěn)的，可以進行后續(xù)分析。由滯后2階的VAR模型獲得的殘差相關系數(shù)矩陣如表2所示。

VAR模型殘差相關系數(shù)矩陣是進行DAG分析的基礎，本文運用Tetrad 7.1軟件進行DAG分析，判斷模型中各變量間的同期關系并建立SVAR模型。參照現(xiàn)有研究[19]，本文在20%的顯著性水平下獲得的變量間的同期關系如圖2所示。

DAG分析向我們提供了變量間的同期關系，可以觀察到短期內(nèi)各變量間波動的傳導方向，具體來看：人民幣匯率變動引起進口價格指數(shù)的變化，匯率作為影響進出口商品價格的因素之一，其變動勢必會影響進口價格指數(shù)；進口價格指數(shù)的變化將引起生產(chǎn)者價格指數(shù)的變化，原因是隨著貿(mào)易品沿商品流通鏈條的運動，進口價格的變化會體現(xiàn)在生產(chǎn)者價格中；產(chǎn)出缺口同時影響進口價格和國際能源價格，這一同期關系可能的解釋是當產(chǎn)出缺口為正時，表明國內(nèi)需求和收入水平上升，需求增加會促使能源商品價格上漲，同時能源商品價格作為外國出口商邊際成本的代理變量，其變動將體現(xiàn)在進口價格中，產(chǎn)出缺口能夠同時影響進口價格和國際能源價格；消費者價格和其他變量不存在同期關系。根據(jù)DAG分析的結果本文獲得AB型SVAR模型的各變量同期關系矩陣A，矩陣B的設定則如上文所述。

同時，為了驗證對SVAR模型施加的識別約束的合理性，本文在估計SVAR模型時進行了似然比檢驗，檢驗表明在5%的顯著性水平上無法拒絕“過度約束為真”的原假設，因此DAG分析獲得的同期關系是合理的。

（二）脈沖響應函數(shù)分析

匯率傳遞是雙邊匯率1%變動所引起的進口國貨幣價格的變動比例，而VAR模型通過脈沖響應分析考察價格變量對一單位匯率沖擊的響應，與傳統(tǒng)的匯率傳遞定義有所不同，本文著重考察匯率沖擊發(fā)生后價格變量響應程度的變化，以反映匯率變動對不同價格指標的影響。將DAG分析所獲得的變量間同期關系作為識別SVAR模型的約束條件，本文進行了脈沖響應函數(shù)分析，圖3展示了消費者價格、生產(chǎn)者價格和進口價格對匯率沖擊的響應路徑。

由圖3可知，當發(fā)生一單位標準差匯率沖擊時，消費者價格、生產(chǎn)者價格和進口價格的反映都是負向的，表明人民幣有效匯率的上升即人民幣升值會降低各種價格指數(shù)的水平。同時，我們可以觀察到各價格變量受到匯率沖擊時的變動幅度有所不同。具體來看，當人民幣匯率沖擊發(fā)生時，進口價格和生產(chǎn)者價格均有所降低，但降低的幅度不同，進口價格受到匯率的影響程度要高于生產(chǎn)者價格，而消費者價格在匯率沖擊發(fā)生時未受影響。匯率變動向消費者價格和生產(chǎn)者價格的傳遞存在時滯，具體表現(xiàn)為匯率沖擊發(fā)生時，進口價格與生產(chǎn)者價格的響應均為負，而消費者價格并未受到影響，消費者價格受匯率沖擊的影響在第1期開始顯現(xiàn)并達到最大。

隨著時間的推移，匯率沖擊對各價格的影響逐漸減小，消費者價格受匯率沖擊影響的程度從第5期開始穩(wěn)定在0值附近，生產(chǎn)者價格受到的影響則在第8期趨向于0值，而進口價格對匯率沖擊的敏感度最大，向0值回復的速度也較快，在第5期時匯率的影響接近于零。由以上分析可知，人民幣匯率對不同價格變量的傳遞效應程度有所不同，對進口價格指數(shù)的影響最大，而消費者價格指數(shù)的傳遞效應最小，傳遞效應呈現(xiàn)出沿著價格鏈條逐漸遞減的特征；傳遞的時滯則體現(xiàn)在進口價格和生產(chǎn)者價格在沖擊發(fā)生當期即受到影響，而消費者價格的響應則滯后一期。

（三）預測誤差方差分解

表3匯報了基于DAG分析的預測誤差方差分解結果，預測誤差方差分解可以提供關于不同變量對價格水平波動的解釋程度的信息。由表3可知，對于消費者價格，其變動主要由其自身沖擊來解釋，在第16期時這一比例為82.16%。生產(chǎn)者價格和進口價格能夠分別解釋消費者價格2.14%和4.84%的變動，人民幣名義有效匯率和產(chǎn)出缺口能夠分別解釋消費者價格6.05%和4.41%的變動，而能源商品價格的解釋能力則不足1%，這表明消費者價格的變化主要體現(xiàn)為自身慣性，在短期內(nèi)各變量對消費者價格的影響并不明顯。相比之下，生產(chǎn)者價格除自身變動外，主要受到進口價格和匯率的影響，具體表現(xiàn)為在第16期進口價格能夠解釋生產(chǎn)者價格27.68%的變動，在同一時期人民幣名義有效匯率能夠解釋生產(chǎn)者價格27.99%

的變動，其余變量對生產(chǎn)者價格變動的解釋比例均較低，說明進口價格和人民幣名義有效匯率對生產(chǎn)者價格有較強的影響。對于進口價格的變動，在第16期時，消費者價格和生產(chǎn)者價格分別能夠解釋0.12%和2.47%，而進口價格除自身變化外，其變動則主要由人民幣名義有效匯率、產(chǎn)出缺口、能源商品價格來解釋，其中人民幣匯率對進口價格變動解釋的比例為19.90%，

產(chǎn)出缺口和能源商品價格的解釋比例分別為8.73%和2.58%。

由預測誤差方差分解可知，人民幣名義有效匯率對價格指數(shù)的傳遞存在著遞減趨勢。對于進口價格，名義有效匯率能夠解釋的變動比例約為20%。人民幣名義有效匯率能夠解釋的生產(chǎn)者價格變動的比例約為28%，這一數(shù)值高于對進口價格變動的解釋比例，出現(xiàn)這一情形可能的原因是本文構建的模型中強調(diào)了進口價格與生產(chǎn)者價格的同期關系，從而加強了匯率與生產(chǎn)者價格的聯(lián)系。而消費者價格變動主要受自身沖擊的影響，名義匯率能夠解釋的變動比例約為6%，其他變量對消費者價格變動的解釋程度均較低。基于預測誤差方差分解的結果，并結合脈沖響應分析，匯率傳遞效應總體呈現(xiàn)出沿價格鏈條遞減的趨勢，且消費者價格主要受到本文模型未納入的其他變量的影響。由產(chǎn)出缺口的解釋能力來看，其能夠解釋近9%的進口價格變動，高于對生產(chǎn)者價格的解釋比例3.35%和消費者價格的解釋比例4.41%，表明產(chǎn)出缺口對進口價格的影響較強。能源商品價格能夠解釋的進口價格變動比例為2.58%，對生產(chǎn)者價格和消費者價格變動的解釋比例則較小，雖然能源商品價格對各價格變動的解釋比例不高，但依然呈現(xiàn)出沿價格鏈條逐步遞減的特征。因此，產(chǎn)出缺口和能源價格對三個價格變動的解釋比例也從側(cè)面印證了傳遞效應的遞減特征。

五、結論

本文將有向無環(huán)圖與SVAR模型相結合，研究了人民幣匯率變動的價格傳遞效應。有向無環(huán)圖（DAG）為變量間同期關系的識別提供了客觀依據(jù)，可以回避SVAR識別條件設定過程中的主觀性，提高分析的可靠性。本文選取的價格變量為進口價格、生產(chǎn)者價格和消費者價格，根據(jù)基于DAG-SVAR模型的脈沖響應分析和預測誤差方差分解分析發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變動對三個價格變量的傳遞效應存在著大小和時間兩個方面的異質(zhì)性。

從各價格變量對人民幣匯率變動的響應程度來看，人民幣匯率傳遞效應沿價格鏈條遞減，即進口價格受匯率變動影響較大，生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞效應則逐漸遞減。在進出口商品中，貿(mào)易品的一定比例由最終消費品和進口中間投入構成，最終消費品沿著商品流通鏈抵達消費者的過程中需要國內(nèi)市場中非貿(mào)易品的投入，如營銷費用、分銷配送費用等，進口中間投入作為最終消費品的生產(chǎn)材料，在轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K消費品的過程中不僅需要國內(nèi)市場要素的投入，同樣也需要經(jīng)歷分銷配送等過程。因此，在貿(mào)易品沿著價值鏈流通的過程中，包含在最終消費品里的非貿(mào)易成分越來越高，則匯率變動對最終價格的影響逐漸遞減，是匯率變動對三個價格傳遞效應大小有所不同的原因。

從人民幣匯率變動反映在各價格變量中的時間先后看，進口價格首先受匯率變動的影響，生產(chǎn)者價格和消費者價格受到的影響則相對滯后。匯率變動最先影響貿(mào)易品價格，因而進口價格受匯率的影響在時間上要先于生產(chǎn)者價格與消費者價格，隨著貿(mào)易品在價值鏈內(nèi)的流通，匯率的變動也會體現(xiàn)在生產(chǎn)者價格與消費者價格中。

根據(jù)本文研究所發(fā)現(xiàn)的匯率變動對不同價格變量的傳遞效應，在構建雙循環(huán)發(fā)展格局的背景下，需要著重關注匯率變動對進口商品價格的影響。由于匯率變動首先影響進口價格，且對進口價格的影響程度最大，因此進口品價格的變動將發(fā)揮引導消費、改變資源配置的作用，通過對更為細分的行業(yè)、商品的匯率傳遞程度進行研究，可以獲得特定行業(yè)和商品的市場競爭、市場份額、產(chǎn)品可替代性以及非貿(mào)易品投入等狀況，這有助于制定有利于行業(yè)發(fā)展、資源配置優(yōu)化的貿(mào)易政策與產(chǎn)業(yè)政策。對于生產(chǎn)者價格與消費者價格，匯率變動的影響雖然較進口價格要小且存在時滯，但依然有必要監(jiān)測匯率變動對我國總體價格水平的傳遞速度與傳遞程度，避免匯率變動導致我國總體價格水平的異常波動。

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Abstract：Under the strategic guidance of building a dual cycle development paradigm， under the background of China？蒺s insistence on placing equal emphasis on import and export trade and continuously improving the strategic significance of import trade， as well as the increasing volatility of the RMB exchange rate， it is of great significance to study the pass-through effect of RMB exchange rate fluctuations.Combining the directed acyclic graph（DAG）method with the SVAR model can incorporate the contemporaneous relationship between variables into the model and avoid subjectivity in setting constraints in the SVAR model.The empirical analysis uses monthly data from January 2006 to December 2021 to study the pass-through effect of RMB exchange rate changes on import prices， producer prices， and consumer prices of China.The results show that the pass-through effects of the RMB exchange rate changes on the three prices are heterogeneous in size and time. The pass-through effects of changes in the RMB exchange rate on import prices are the largest， while the effects on producer prices and consumer prices are decreasing in turn. Import prices are first affected by changes in the exchange rate， and the pass-through effects on producer prices and consumer prices have a certain time lag.

Key words：dual circulation; exchange rate pass-through; SVAR; directed acyclic graphs