張學(xué)慶

結(jié)構(gòu)性政策的推進(jìn)需要時間，任何實(shí)質(zhì)性影響都需要具體的執(zhí)行措施落地、且需要一定時間才能見效。

7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，生產(chǎn)端工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速均有所下滑，背后原因除了6月季末季節(jié)性沖高帶來的高基數(shù)以外，主要還是需求端的偏弱。

降準(zhǔn)空間

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱背景下，逆周期政策將進(jìn)一步加碼。

8月15日，央行將7天逆回購利率下調(diào)10個基點(diǎn)、1年期MLF利率下調(diào)15個基點(diǎn)，帶動LPR短期利率下調(diào)。

8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議。會議強(qiáng)調(diào)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結(jié)構(gòu)要優(yōu)、價格要可持續(xù)。

招聯(lián)首席研究員董希淼分析稱，“價格要可持續(xù)”說明要綜合采取降低存款利率、下調(diào)政策利率等措施降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，引導(dǎo)貸款市場規(guī)范定價和LPR繼續(xù)下行，從而使金融機(jī)構(gòu)保持向市場主體減費(fèi)讓利的穩(wěn)定性和持續(xù)性，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。

目前，多數(shù)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測下半年新一輪降準(zhǔn)落地的可能性較大。國泰君安研究所宏觀首席分析師董琦認(rèn)為，8月開始MLF到期壓力加大，疊加政府債供給壓力增大，不排除降準(zhǔn)落地的可能。在基準(zhǔn)情形下，如果到2023年底廣義貨幣供應(yīng)量（M2）小幅下降，年度增速為10.8%，降準(zhǔn)方面也還有普降25個基點(diǎn)的空間。

力度溫和

不過，到目前為止，房地產(chǎn)政策放松力度較為溫和，部分二線城市宣布放寬購房限制，小幅下調(diào)房貸首付比例;但政府并沒有出臺全國范圍的寬松政策和全面下調(diào)二套房首付比例，也并未加大對民營開發(fā)商的融資支持。

“需要盡快出臺更為有力和迅速的房地產(chǎn)放松政策，這對穩(wěn)定房地產(chǎn)活動至關(guān)重要?！比疸y首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，“目前出臺的財政政策主要是延長減稅降費(fèi)的政策期限，但并沒有出臺針對基建或消費(fèi)的大規(guī)模財政支持?！?/p>

此外，政府還出臺了一系列旨在提振民營企業(yè)信心的措施，但這些政策可能需要一段時間才能取得成果。

聯(lián)儲證券認(rèn)為，后續(xù)專項債加速發(fā)行、降準(zhǔn)降息，以及降低首套房首付比例、存量房貸利率等政策推出的必要性進(jìn)一步凸顯。此外，逆周期政策的系統(tǒng)性和落地性也較為關(guān)鍵。

系統(tǒng)性的關(guān)鍵在于政策之間的組合搭配，落地性的關(guān)鍵在于實(shí)事求是，直達(dá)基層;好政策、好搭配、好執(zhí)行才能更好地提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)量，讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

方向明確

中信證券表示，政策不斷發(fā)力、經(jīng)濟(jì)觸底回升、盈利拐點(diǎn)將現(xiàn)的大方向依然明確，政策落地速度低于市場預(yù)期，當(dāng)前已落地政策只是一系列政策的起點(diǎn)而非終點(diǎn)，其他增量政策將有序落地，預(yù)計地產(chǎn)政策整體力度不會弱于預(yù)期，而活躍資本市場的政策將先易后難。

根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組判斷，未來地產(chǎn)政策整體力度不會弱于預(yù)期。

首先，2023年三四季度都是重要的政策窗口，潛在的政策工具箱包括：大城市有望調(diào)整普通住宅標(biāo)準(zhǔn)、推進(jìn)認(rèn)房不認(rèn)貸;中小城市有望進(jìn)一步放松需求側(cè)的各類管制、出臺補(bǔ)貼、鼓勵住房消費(fèi);各地公積金中心進(jìn)一步提升貸款金額上限、提升個貸率;商業(yè)銀行依法有序調(diào)降存量按揭利率，降低購房者月供支出等。

其次，近期個別頭部民營房企的違約，對購房者、供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)、地方政府各主體的信心沖擊是客觀存在的，但當(dāng)前的風(fēng)險相較2022年明顯降低，在金融十六條等措施的推動下，房企存量融資合理展期得到支持，如果需求側(cè)政策工具持續(xù)發(fā)力，住房銷售改善也可以緩解行業(yè)資金壓力。

最后，超大特大城市的城中村改造，是民生工程，也是內(nèi)需抓手，能有效拉動投資，保障民生，并助力房地產(chǎn)行業(yè)健康持續(xù)的發(fā)展。

資本市場近期政策的落地與市場預(yù)期有落差，碎股交易和盤后ETF交易及供給制度的優(yōu)化對于提升資本市場活躍度具有正向影響，且這只是政策落地的起點(diǎn)而非終點(diǎn)。預(yù)計交易端改革仍有后續(xù)政策，融資端和投資端的改革方案也值得期待，預(yù)計相關(guān)政策將有序落地，其中融資端政策的調(diào)整既要考慮到市場的承載力，也需要兼顧支持創(chuàng)新型企業(yè)融資的功能;投資端政策的調(diào)整更多是長期引導(dǎo)，很難立刻帶來增量。

面臨挑戰(zhàn)

汪濤認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長仍然是政府的一個首要任務(wù)。然而，目前經(jīng)濟(jì)活動面臨的挑戰(zhàn)錯綜復(fù)雜，而政策選項有限，政府決策層需要仔細(xì)考量和平衡不同政策工具。在房地產(chǎn)供需基本面已發(fā)生根本性變化、且存在建設(shè)過剩和債務(wù)積壓的情況下，什么政策可以有效穩(wěn)定房地產(chǎn)市場？地方政府面臨債務(wù)償還壓力，財政資金的使用效率相對較低，且地方已經(jīng)占用了全國90%的財政資源，在此情況下應(yīng)該如何向地方政府提供足夠的資金支持？

此外，中國還面臨諸多結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，包括人口老齡化、獲取先進(jìn)科技面臨限制等。而且，政府也面臨著引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從房地產(chǎn)和地方政府主導(dǎo)的增長模式轉(zhuǎn)向更可持續(xù)和高質(zhì)量的增長模式轉(zhuǎn)變的難題。政府內(nèi)部決策的權(quán)衡取舍可能需要時間，可能延遲出臺和落實(shí)有效政策。

而結(jié)構(gòu)性政策的推進(jìn)需要時間，任何實(shí)質(zhì)性影響都需要具體的執(zhí)行措施落地、且需要一定時間才能見效。

與此同時，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟和全球需求走弱意味著工業(yè)部門的訂單量和盈利下降，可能會抑制價格和投資活動。