龔忞

【摘要】近年來，中國幾家行業(yè)頭部企業(yè)屢番面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)，高負(fù)債高杠桿使其財(cái)務(wù)承受巨大壓力。預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)能確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。文章從2022年底傳出的蘇寧易購破產(chǎn)謠言入手，根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)，分析蘇寧易購債務(wù)、業(yè)績(jī)等，探究其面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)，疫情環(huán)境限制、企業(yè)轉(zhuǎn)型、主營業(yè)務(wù)不理想、內(nèi)部因素和負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡都是引起蘇寧易購財(cái)務(wù)危機(jī)的原因。為此，針對(duì)以上原因提出相應(yīng)的預(yù)防措施，從而有利于企業(yè)后續(xù)的健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)危機(jī)；蘇寧易購；多元化擴(kuò)張

【中圖分類號(hào)】F275

一、蘇寧易購財(cái)務(wù)危機(jī)表現(xiàn)

近年來，蘇寧易購的財(cái)務(wù)表現(xiàn)并不樂觀，多次傳來破產(chǎn)消息。據(jù)2022年第四季度報(bào)告顯示，蘇寧易購營業(yè)收入超百億，但股東凈利潤卻是虧損的。2021年，蘇寧易購發(fā)布公告，停牌公司股票；2020年，蘇寧體育虧損加劇，從2019年虧損3.32億元變?yōu)?6.21億元，并多次拖欠廣告代理商費(fèi)用、拖欠球員工資等，最終退出歐洲市場(chǎng)。

梳理蘇寧易購企業(yè)年報(bào)和分析其市場(chǎng)表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，蘇寧易購財(cái)務(wù)危機(jī)表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：第一，公司股票價(jià)格大幅下跌。自2021年以來，蘇寧易購股票價(jià)格一度下跌超過50%，市值蒸發(fā)超過1000億元。截至2022年4月20日，蘇寧易購股票的收盤價(jià)為2.25元/股，較2021年1月的最高點(diǎn)下跌了超過90%。第二，財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)生異常。蘇寧易購2019年財(cái)報(bào)披露的信息存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真和風(fēng)險(xiǎn)，其中包括存貨和應(yīng)收賬款金額較高且回收速度較慢，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長等問題。第三，多家銀行暫停貸款。2021年1月，多家銀行暫停了向蘇寧易購及其關(guān)聯(lián)方提供貸款，這表明公司的資金狀況非常緊張。第四，多次縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。為了緩解財(cái)務(wù)危機(jī)，蘇寧易購不得不縮減業(yè)務(wù)規(guī)模和出售資產(chǎn)，如出售萬達(dá)百貨股權(quán)、易購金融、天天快遞等，以獲得資金支持。根據(jù)公告顯示，截至2021年9月，公司門店數(shù)量已經(jīng)減少到9000余家。第五，員工離職潮。蘇寧易購的員工離職率在2021年底已經(jīng)超過了30%，其中包括很多高層管理人員。第六，公司品牌形象受損。根據(jù)新聞報(bào)道，蘇寧易購的品牌形象在2021年受到了極大的影響，公司的市場(chǎng)份額也在逐漸下降。據(jù)中國電子商務(wù)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度蘇寧易購市場(chǎng)份額僅為2.2%，排名第五位。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)原因分析

（一）疫情限制零售商發(fā)展

2020年1月，新冠疫情在國內(nèi)大暴發(fā)，引發(fā)消費(fèi)者需求下降，消費(fèi)信心恢復(fù)較慢，蘇寧易購2020年度上半年公司營收為1 182.43億元，虧損1.6億元，同比下降12.78%。上年同期盈利21.39億元，同比下降107.51%。疫情之下，企業(yè)頗受影響，蘇寧易購在2020年一季度財(cái)報(bào)預(yù)告中指出，蘇寧易購一季度財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)虧損4億元～6億元，蘇寧易購表示主要是來自線下店面租金、人員等固定支出導(dǎo)致的公司階段性虧損。受企業(yè)裁員影響，人員消費(fèi)能力不足。受疫情影響，很多企業(yè)破產(chǎn)倒閉，這些破產(chǎn)企業(yè)勢(shì)必增加失業(yè)人群的數(shù)量，從而影響到人們的消費(fèi)預(yù)期。一方面，蘇寧易購對(duì)線下依賴較大，而現(xiàn)在線上消費(fèi)才是主流，蘇寧易購雖然也有線上渠道但難以抵消線下渠道的下滑。2020年3月逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，蘇寧易購線下客流量雖然有所恢復(fù)，但總體仍處于下滑狀態(tài)。疫情發(fā)生后，人們已經(jīng)逐步習(xí)慣了在線購物、配送到家這種方式。而此時(shí)，阿里、京東、拼多多等電商平臺(tái)占較大優(yōu)勢(shì)。另一方面，線下門店關(guān)門歇業(yè)，根據(jù)2021年的財(cái)報(bào)顯示，蘇寧易購上半年線上平臺(tái)商品銷售同比下降了41.21%。房租、水電、物業(yè)等固定成本，加上店員防護(hù)設(shè)備成本等，都是一筆較大的支出。在面臨疫情與資金鏈斷裂等多重打擊下，蘇寧易購開始大規(guī)模關(guān)閉各地門店。

（二）蘇寧易購轉(zhuǎn)型帶來的不利影響

1.跨國并購欠佳，資金產(chǎn)生更大缺口。蘇寧易購經(jīng)營現(xiàn)金流量?jī)纛~從2018年開始變?yōu)樨?fù)數(shù)（圖1），在它將家樂福并購之后，經(jīng)營現(xiàn)金流量缺口變?yōu)?178.65億元，下降幅度為28.76%。蘇寧易購并購將自身物流產(chǎn)業(yè)與家樂福結(jié)合，達(dá)到1+1>2的目的，實(shí)現(xiàn)效益最大化。但這次并購操作并未對(duì)其業(yè)務(wù)有正面作用，因家樂福在中國長期經(jīng)營不善導(dǎo)致并購后的現(xiàn)金流量缺口增大，負(fù)債增加。并購以后，蘇寧易購的總資產(chǎn)利潤率從6.34%下降到3.93%，下降幅度達(dá)到38.01%；銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率的降幅超過32%。除此之外，其他各比率同樣有一定的下降。家樂福雖經(jīng)營不善，但前幾年的盈利能力一直是增長狀態(tài)。并購之后，盈利能力開始下降，對(duì)蘇寧易購的盈利能力有一定程度上的影響。

2.蘇寧易購某些投資沒有達(dá)到預(yù)期效果，導(dǎo)致流動(dòng)性資金不足，經(jīng)營利潤降低，出現(xiàn)財(cái)務(wù)性危機(jī)。從2012年起，蘇寧易購開始橫向布局，投資多家企業(yè)，覆蓋面極廣。產(chǎn)業(yè)覆蓋廣，目的是讓產(chǎn)業(yè)相互之間發(fā)生協(xié)同效應(yīng)。但這需要相關(guān)業(yè)務(wù)足夠強(qiáng)大，且兩者之間有很好的匹配性。蘇寧易購快速將企業(yè)擴(kuò)張，沒有找到適用于不同業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。從2017年開始，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下降，2019年跌到-5.39億元，出現(xiàn)了八年以來首次負(fù)數(shù)。在蘇寧易購環(huán)球2019年財(cái)報(bào)中的“其他流動(dòng)資產(chǎn)”一項(xiàng)中，其“融資租賃應(yīng)收款”達(dá)到5.49億元，較2018年末的1.12億元增加了390.18%?？梢钥闯觯沁@項(xiàng)融資項(xiàng)目增加了蘇寧背負(fù)的債務(wù)，流動(dòng)性資金不斷減少，瀕臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

（三）主營業(yè)務(wù)不理想加劇流動(dòng)性危機(jī)

蘇寧易購2018年末的短期借款約243億元，較2017年末大幅上升156億元。當(dāng)年，發(fā)行了100億元公司債，其中80億元為2021年度內(nèi)到期。這些2021年度到期的債券使得蘇寧易購在2020年末的短期償債壓力大增。截至2020年底，蘇寧易購的流動(dòng)比率僅約0.82，流動(dòng)負(fù)債中，約1005億元為有息債務(wù)，而貨幣資金僅為323.87億元，加上265.97億元的交易性金融資產(chǎn)，仍有高達(dá)415億元的缺口。其主業(yè)凈利潤從2014年開始基本連續(xù)虧損，2019—2021年虧損加重。2021年虧損超過了44億元，其主營業(yè)務(wù)虧損狀態(tài)支撐不起蘇寧高負(fù)債的結(jié)構(gòu)，較難實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。

（四）未對(duì)內(nèi)部出現(xiàn)的管理問題進(jìn)行整頓

在2018年，蘇寧易購因財(cái)務(wù)人員造假被發(fā)現(xiàn)并追究其法律責(zé)任。而針對(duì)財(cái)政部公布的《2018年會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查公告》，蘇寧官方回應(yīng)稱，該報(bào)道與事實(shí)嚴(yán)重不符，“問題為財(cái)政部在檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)的會(huì)計(jì)事務(wù)所執(zhí)業(yè)質(zhì)量存在的問題，而非所謂的‘逃稅等問題突出”。此事件表明蘇寧易購財(cái)務(wù)報(bào)表可能存在問題，內(nèi)部控制不完善，從而導(dǎo)致投資者對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的信任度降低。

此外，蘇寧易購營銷費(fèi)用較高。2019年其銷售費(fèi)用占總收入的比例達(dá)到了27.2%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。2022年銷售占比為16.3%，雖相較于2019年有所減少，但整體數(shù)值還是偏高，表明蘇寧易購在廣告、促銷等方面投入了較多的資源。

（五）負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡，無形增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2016年，蘇寧易購向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)涉及高端技術(shù)，需要大量高端設(shè)備和人才，傳統(tǒng)線下模式帶來的營業(yè)收入難以支撐企業(yè)新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)，這使得蘇寧進(jìn)行了大規(guī)模的股權(quán)投資，此后負(fù)債一直高居不下。2018年后企業(yè)債務(wù)大幅增加，與企業(yè)進(jìn)行盲目投資有關(guān)。企業(yè)籌資方式主要是短期借款，會(huì)面臨一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。2019年其無息負(fù)債大幅增加，導(dǎo)致了負(fù)債總額增加，進(jìn)而導(dǎo)致該年度資產(chǎn)負(fù)債率上升。2020年受到疫情影響，線下銷售受到限制，收入與資產(chǎn)減少，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升。蘇寧易購長期較為依賴供應(yīng)商融資。若上下游資金出現(xiàn)問題，蘇寧易購將會(huì)很快陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，影響其正常的經(jīng)營活動(dòng)。此外，企業(yè)存貨占比過高。2021年3月底，蘇寧易購公布的2020年年報(bào)顯示，其存貨金額為705.95億元，同比增長63.19%，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到了52.63%。

（六）盲目擴(kuò)張，過度追求營收

蘇寧易購在過去幾年中擴(kuò)張速度過快，將大量資金投入了實(shí)體門店、物流、金融等領(lǐng)域。隨著消費(fèi)升級(jí)和線上零售的崛起，實(shí)體零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致蘇寧易購的門店利潤下降，部分門店出現(xiàn)虧損。此外，蘇寧易購在過去幾年中過于追求營收和市場(chǎng)份額，大力擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，卻忽略了盈利能力和現(xiàn)金流的重要性。在這種情況下，即使公司營收增長，也無法實(shí)現(xiàn)真正的盈利，導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力加劇。

（七）資金占用和關(guān)聯(lián)交易

蘇寧易購旗下有多家子公司，之間存在大量的資金占用和關(guān)聯(lián)交易，例如同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、商業(yè)合作、資金往來等。這些關(guān)聯(lián)交易往往缺乏透明度，存在不規(guī)范的情況，有可能導(dǎo)致利益輸送和違規(guī)操作，進(jìn)一步加大了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金占用，即將公司資金用于個(gè)人或其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，而非用于公司本身的業(yè)務(wù)發(fā)展。在蘇寧易購經(jīng)營過程中，可能存在將公司資金占用于其個(gè)人控制的其他企業(yè)運(yùn)營活動(dòng)的行為，包括非關(guān)聯(lián)企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)，這些行為可能導(dǎo)致蘇寧易購的財(cái)務(wù)狀況陷入困境。關(guān)聯(lián)交易，即公司與其控制的其他企業(yè)之間的交易。在蘇寧易購經(jīng)營過程中，公司的業(yè)務(wù)被拆分到了多個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)中，而這些關(guān)聯(lián)企業(yè)大多由企業(yè)親屬控制，通過與蘇寧易購的關(guān)聯(lián)交易獲得利益。這些關(guān)聯(lián)交易存在著價(jià)格不公、缺乏獨(dú)立性和互惠性等問題，損害了蘇寧易購的利益。

三、防范財(cái)務(wù)危機(jī)的建議

（一）穩(wěn)定市場(chǎng)地位，加強(qiáng)線上線下融合

受疫情影響，蘇寧易購大量線下門店被迫停業(yè)，使得線下門店成本增加，盡管2020年下半年已逐漸復(fù)蘇，疫情對(duì)企業(yè)帶來的虧損是不可逆的。蘇寧易購在疫情期間利用供應(yīng)鏈充沛的優(yōu)勢(shì)，使其消費(fèi)者具有足夠的防疫保障，建立起較好的口碑。隨著疫情結(jié)束，蘇寧易購應(yīng)抓住消費(fèi)者購買習(xí)慣，完善家樂福與線上購買APP，結(jié)合到家業(yè)務(wù)銷售快消品等保障民生的消費(fèi)品，抓住消費(fèi)者心理，逐漸讓消費(fèi)者形成優(yōu)先選擇蘇寧購物的習(xí)慣，借此機(jī)會(huì)鞏固企業(yè)的市場(chǎng)地位。此外，蘇寧易購應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)線上線下融合，充分利用實(shí)體店資源，實(shí)現(xiàn)線上線下一體化，為消費(fèi)者提供無縫購物體驗(yàn)，如線上下單、線下提貨等，發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，以適應(yīng)疫情下消費(fèi)者的購物習(xí)慣變化。

（二）改進(jìn)現(xiàn)金流管理

蘇寧易購并購家樂福之后，其銷售收入呈現(xiàn)下降狀態(tài)，但應(yīng)收賬款卻沒有減少，2019—2021年一直維持在60億元左右。蘇寧易購沒有對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行有效的管理。因此，蘇寧易購的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購后沒有任何改善。蘇寧易購需要加強(qiáng)整合能力，減少環(huán)境對(duì)公司的影響，發(fā)揮并購所帶來的優(yōu)勢(shì)。從蘇寧易購向新零售轉(zhuǎn)型與升級(jí)的戰(zhàn)略視角出發(fā)，通過獲取家樂福中國的優(yōu)質(zhì)資源，能夠有效彌補(bǔ)蘇寧易購在快消品零售市場(chǎng)的短板，并協(xié)助其構(gòu)架一條全場(chǎng)景的百貨零售價(jià)值鏈，提升其并購后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)對(duì)公司現(xiàn)金流的管理，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

（三）聚焦主營業(yè)務(wù)，適當(dāng)投入研發(fā)

蘇寧易購以家電起家，將線下家電作為企業(yè)售賣核心。但前期盲目多元化投資使現(xiàn)在的發(fā)展不樂觀。蘇寧易購應(yīng)提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，將資源和資金分配到主營業(yè)務(wù)上，持續(xù)投入研發(fā)，開發(fā)新技術(shù)和應(yīng)用，以提升平臺(tái)性能和用戶體驗(yàn)，在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域發(fā)展壯大，將品牌效應(yīng)發(fā)揮到極致，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，讓蘇寧成為消費(fèi)者購買家電的首選，引領(lǐng)市場(chǎng)的創(chuàng)新。

（四）加強(qiáng)內(nèi)部管理和控制

財(cái)務(wù)危機(jī)防范工作，還需與內(nèi)部控制掛鉤。第一，企業(yè)首先應(yīng)建立一個(gè)嚴(yán)格的內(nèi)控制度。在高管換屆以前，蘇寧高層以張近東為中心，其親信占據(jù)大部分高管職位，這導(dǎo)致利益很容易偏離企業(yè)利益，權(quán)力過于集中。所以應(yīng)將權(quán)利分散化，避免利益集中，讓每個(gè)股東都有發(fā)言權(quán)。第二，對(duì)于業(yè)務(wù)板塊，蘇寧可以加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，建立起完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)制定更為嚴(yán)格的財(cái)務(wù)報(bào)表審核流程，確保財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。此外，蘇寧可以加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)工作，強(qiáng)化對(duì)關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)審計(jì)監(jiān)督，確保業(yè)務(wù)運(yùn)營的規(guī)范化和合規(guī)化。第三，針對(duì)蘇寧體育業(yè)務(wù)板塊，蘇寧可以加強(qiáng)對(duì)疫情等不確定因素的風(fēng)險(xiǎn)管理，建立靈活的預(yù)算管理機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目收益和成本的管理，確保運(yùn)營資金的合理分配和利用，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第四，對(duì)于蘇寧云商業(yè)務(wù)板塊，蘇寧可以加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的管理和控制，建立起完善的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵供應(yīng)商的監(jiān)測(cè)和評(píng)估，降低采購風(fēng)險(xiǎn)。此外，蘇寧可以加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理工作，強(qiáng)化對(duì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的監(jiān)管和控制，確保業(yè)務(wù)運(yùn)營的規(guī)范化和合規(guī)化。

（五）整合資金，資產(chǎn)合理化

蘇寧易購2019—2022年來對(duì)于資產(chǎn)整合已經(jīng)做出了舉動(dòng)，通過資產(chǎn)變賣、實(shí)體店調(diào)整來整合資金，但這種措施只能緩解短期內(nèi)的資金緊張。企業(yè)需要徹底改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過適當(dāng)債務(wù)重組優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，避免過度依賴上下游資金，從而減輕負(fù)債壓力，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，良好的資金周轉(zhuǎn)也是保證企業(yè)能夠正常運(yùn)行的基礎(chǔ)。另外，蘇寧有必要減少非核心資產(chǎn)。蘇寧易購的盲目多元化投資使蘇寧負(fù)債過重，蘇寧易購應(yīng)適當(dāng)出售非核心的資產(chǎn)，以籌集資金償還部分負(fù)債。在處理非核心資產(chǎn)時(shí)，要確保對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響最小。

（六）出售非核心業(yè)務(wù)板塊，降低資產(chǎn)負(fù)債率

蘇寧易購可以通過出售閑置資產(chǎn)和非核心業(yè)務(wù)板塊，降低資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，可以通過減少資本開支，延緩新店鋪開設(shè)等，控制資產(chǎn)規(guī)模，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。另外，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，如提高資產(chǎn)使用效率、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，也是一個(gè)有效的措施。加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研和分析，根據(jù)市場(chǎng)需求和趨勢(shì)調(diào)整產(chǎn)品和服務(wù)；優(yōu)化資源配置和利用效率，提高整體運(yùn)營效益。

（七）加強(qiáng)監(jiān)管，建立獨(dú)立的審計(jì)委員會(huì)

企業(yè)應(yīng)該建立完善的內(nèi)部審計(jì)體系，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的程序，建立健全的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度，加強(qiáng)對(duì)董事、高管和監(jiān)事的監(jiān)督和管理，防止其利用職權(quán)進(jìn)行資金占用和關(guān)聯(lián)交易。加強(qiáng)外部監(jiān)管，建立獨(dú)立的審計(jì)委員會(huì)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的審核監(jiān)督等，防止管理層利用關(guān)聯(lián)交易等手段突破審計(jì)監(jiān)管。企業(yè)還應(yīng)建立健全內(nèi)部控制制度，包括財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，確保資金使用和交易都符合公司的內(nèi)部控制制度，減少資金占用和關(guān)聯(lián)交易等違規(guī)行為的發(fā)生。增強(qiáng)企業(yè)透明度和公開性，讓投資者和監(jiān)管部門能夠更好地了解公司的財(cái)務(wù)狀況和交易情況，減少資金占用和關(guān)聯(lián)交易等行為的發(fā)生。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰