啟明

近兩周，A 股市場維持震蕩調(diào)整走勢。多重利好出臺后引發(fā)的反彈最終持續(xù)了6 個交易日后，便重回調(diào)整走勢。當(dāng)下整個市場從二季度到現(xiàn)在的悲觀情緒，已經(jīng)十分濃厚?？v觀財經(jīng)自媒體與網(wǎng)絡(luò)社交媒體，也是一片悲觀與怨氣之聲。理性思考的聲音往往被湮沒在抱怨、失落與冷嘲熱諷之中。不禁讓人感慨，如今的市場參與者特別是研究者缺乏有質(zhì)量的分析，而更多的是情緒化的宣泄。

筆者近期的文章一直從比較長期的視角分析目前A 股市場的投資機會。研究是投資的基礎(chǔ)，證券研究者應(yīng)當(dāng)建立一套自己的研究體系。其中涵蓋各種因子和指標(biāo)，而這些因子應(yīng)當(dāng)有對應(yīng)的分析周期。用長周期邏輯下的因子和指標(biāo)去分析短期行情必然是失效的。而當(dāng)下，短期市場情緒化比較嚴(yán)重，在中長期邏輯不發(fā)生變化的情況下，投資者應(yīng)當(dāng)盡量忽視短期市場噪音。

從滬深300 指數(shù)長期走勢來看，大致經(jīng)歷了三輪比較明顯的上漲周期，分別為2005 年6 月-2007 年10月，2014 年5 月-2015 年5 月，2019 年1 月-2021 年2 月，分別創(chuàng)下5891、5380、5930 三個高點，此后的調(diào)整幅度均在40-70% 之間。而從2021 年2月5930 的高點調(diào)整至去年10 月最低3495 點，最大跌幅約為41%，調(diào)整空間基本到位，而從時間上來看，與此前的調(diào)整相比，時間略顯不足。而2022 年至今，A 股市場先揚后抑，到今年10 月，相當(dāng)于將調(diào)整時間又延長了一年，從時間上也已經(jīng)基本到位。

而從滬深300 指數(shù)月線圖（對數(shù)坐標(biāo)）來看，滬深300 指數(shù)仍位于長期上升趨勢線上方。而歷次調(diào)整目標(biāo)基本指向上升趨勢線的位置或者略高于上升趨勢線的位置。筆者認(rèn)為，目前正在進行中的調(diào)整，滬深300 指數(shù)的目標(biāo)位仍然會指向長期上升趨勢線位置。以對數(shù)坐標(biāo)來看，滬深300指數(shù)有望在3400點一帶臨近長期上升趨勢線，這也將是本輪調(diào)整滬深300 指數(shù)的極限位。

短期來看，以下因素對于市場來說構(gòu)成比較正面的影響。

一是經(jīng)濟基本面更加樂觀。主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)觸底回暖的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)持續(xù)回升在望。二是當(dāng)下政策依舊保持比較強大的力度。政策出臺有利于市場情緒的慢慢好轉(zhuǎn)。當(dāng)下，地方政府化債、資本市場建設(shè)、地產(chǎn)政策是對影響經(jīng)濟邊界修復(fù)的三條政策主線。從現(xiàn)在到年底的四季度中央經(jīng)濟工作會議、政治局會議期間，穩(wěn)增長訴求有望明顯提升并且延續(xù)至明年。三是資金面，流動性有望進一步改善。社會融資增速的拐點是新一輪寬信用的重要信號。

跳開短期的市場，今天和大家聊點枯燥卻也有趣的內(nèi)容。巴菲特的合伙人查理·芒格提出過著名的投資格柵理論，即把不同學(xué)科的原理串聯(lián)起來，融合成一個縱橫交織的思維網(wǎng)絡(luò)，從不同的角度分析問題。進而透視本質(zhì)，讓我們的認(rèn)識更加全面和多元化。

今天我們就借用化學(xué)中的一個概念和角度來分析我們的市場。

化學(xué)中有一個概念，叫做耗散結(jié)構(gòu)系統(tǒng)。這是由比利時的科學(xué)家伊利亞·普里高津提出的，研究一個系統(tǒng)從混沌無序向有序轉(zhuǎn)化的機理、條件和規(guī)律的科學(xué)，普里高津本人也因此獲得了1977 年的諾貝爾化學(xué)獎。這個理論講起來比較復(fù)雜，簡單來說，就是耗散系統(tǒng)內(nèi)部存在非線性相互作用，使得系統(tǒng)在近平衡態(tài)和遠(yuǎn)離平衡態(tài)之間不斷漲落變化。在近平衡態(tài)的時候，這種非線性相互作用將破壞有序狀態(tài)，但在遠(yuǎn)離平衡態(tài)的時候，非線性相互作用反而會使系統(tǒng)結(jié)構(gòu)趨向有序。

大家有沒有發(fā)現(xiàn)，其實以股市為代表的金融市場就是一個類似耗散結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)。

首先，金融市場具有兩個重要特征。一是開放性和持續(xù)性，金融市場是一個開放的系統(tǒng)，參與者的進出基本不受限制，投資者可以選擇參與，也可以選擇退出。這個活動是持續(xù)進行的，或者說市場的多空雙方能量交換是通過交易來持續(xù)展開的。二是非線性和隨機性。市場的波動過程是非線性的，并且具備一定的隨機性，無法精準(zhǔn)預(yù)測。

市場的震蕩和趨勢就是耗散結(jié)構(gòu)在市場價格走勢中的表現(xiàn)，并通過市場內(nèi)外多空雙方的能量交換建立并維持。當(dāng)一方釋放的能量持續(xù)被另一方吸收，市場就會進入震蕩狀態(tài)，而當(dāng)一方釋放的能量無法吸收另一方釋放的能量并且對外耗散時，市場就進入趨勢狀態(tài)。但趨勢行情的延續(xù)會繼續(xù)消耗更多的能量，當(dāng)新進入的能量不能滿足趨勢的消耗，雙方能量對比將發(fā)生變化。最終又會進入到雙方能量的平衡階段，即震蕩狀態(tài)，直到再次打破平衡，走出新的趨勢。

回到目前的A 股市場，我們可以看到，多方的力量在不斷積蓄和放大。政策也好、資金也好，在不斷釋放能量。但是空方也在不斷吸收這種能量?？辗轿者@種能量的力度也很強大，因此短期市場仍處于震蕩之中，但我們可以看到這種此消彼長的狀況。

總之，隨著新進入能量的不斷積蓄，多方的優(yōu)勢最終會得到確立，打破市場的平衡，那時候的市場也將真正重回上漲趨勢。

圖：滬深300指數(shù)仍位于長期趨勢線上方