賈京坤，邱 曉，朱 英，談 捷

（中國石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院有限公司，北京 100029）

2022年世界面臨的氣候挑戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)動蕩、政治極化和病毒迭代等紛亂變局依舊，這既是宏觀環(huán)境之變，也是能源行業(yè)發(fā)展態(tài)勢之變。國際石油公司的走勢已從2020年開始發(fā)生明顯改變，全球油氣行業(yè)都經(jīng)歷著一場能源結(jié)構(gòu)與發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變?；趪H石油公司2022 年戰(zhàn)略動向和經(jīng)營業(yè)績變化，本文深入分析各大石油公司起勢復(fù)蘇后的表現(xiàn)，梳理變局中的破局之路，并剖析其中潛藏的原因和趨勢，為我國石油企業(yè)提供決策參考。

1 見微：不同陣營共追“價(jià)值”保障

在動蕩的油氣市場中，石油公司緊握手中的資源優(yōu)勢，近兩年實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的復(fù)蘇（見表1）。500 強(qiáng)榜單全面回歸，沙特阿美重獲全球最賺錢公司稱號，巴菲特對石油板塊再度重倉，各大公司報(bào)告井噴式業(yè)績。其中，2022年?？松梨谀甓仁找娓哌_(dá)576 億美元，創(chuàng)造歐美石油巨頭歷史上最高利潤，單是在第三季度的92天里，該公司每秒賺取的利潤就高達(dá)2 473美元，直逼蘋果同期的盈利水平；BP受俄烏局勢影響，不得不承受了約240 億美元的資產(chǎn)減值，但其重置利潤也高達(dá)277億美元，同比增加116%，創(chuàng)下了該公司成立以來的盈利最高值。這些跡象表示石油公司已跳出早先普遍擔(dān)憂的“生存困局”，行業(yè)的競爭與發(fā)展環(huán)境正朝著利好方向不斷行進(jìn)。

表1 2022 年國際石油公司經(jīng)營業(yè)績與上游規(guī)模

但伴隨創(chuàng)紀(jì)錄利潤的卻不是投資大幅增長，這一趨勢與前幾次油氣價(jià)格高企時(shí)期形成了鮮明對比（見圖1），資本支出數(shù)據(jù)顯示，石油公司一直在削減成本并嚴(yán)格控制現(xiàn)金支出。雖然下半年支出略有增幅，但仍保持在2022年初的計(jì)劃范圍內(nèi)，大部分額外資金集中在可以短期內(nèi)開始生產(chǎn)的項(xiàng)目，或加快已經(jīng)在進(jìn)行的項(xiàng)目。2022年僅油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域創(chuàng)下1.4 萬億美元自由現(xiàn)金流的紀(jì)錄[1]。

圖1 2002—2022 年國際油價(jià)與石油公司資本支出的關(guān)系

基于國際石油公司經(jīng)營現(xiàn)金流的分配情況（見圖2）發(fā)現(xiàn)，近45%的現(xiàn)金流出用于股票回購與派息。其中，?？松梨?022年公布的未來回購計(jì)劃高達(dá)500億美元，雪佛龍宣布了750億美元的回購計(jì)劃，兩者的回購規(guī)模均超越了2008年多家石油巨頭回購總和的最高紀(jì)錄460 億美元，更是2014 年合計(jì)210 億美元回購金額的2 倍之多。股息上漲、股票回購，一方面的確有利于公司贏得投資者的信心、獲得資本市場的青睞，另一方面也是股價(jià)支撐的重要推手。分析發(fā)現(xiàn)，為了保有應(yīng)對市場跌宕風(fēng)險(xiǎn)的防范能力，各公司選擇了優(yōu)先修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，將另一部分約18%的現(xiàn)金流出用于償還債務(wù)。

圖2 2022 年主要國際石油公司經(jīng)營現(xiàn)金流分配

將充裕的資金更多地用于債務(wù)償還、高額回購與派息，而非支出增加、擴(kuò)張主業(yè)，這種現(xiàn)象并不是國際石油公司在賺錢后選擇了“躺平”，而是在當(dāng)前局勢下避免再次陷入“油價(jià)反彈—大幅增產(chǎn)—供給增加、市場飽和—油價(jià)下跌—再次被迫減產(chǎn)”惡性循環(huán)的決策。畢竟從供需來看，當(dāng)前政治局勢動蕩帶來的能源供應(yīng)緊缺或許是短暫的，而經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻帶來的需求收縮似乎就在眼前。同時(shí)，面對動蕩的金融市場，各公司選擇在當(dāng)前油氣行業(yè)相對健康的時(shí)期進(jìn)行債務(wù)清減、股東回饋，來提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也可謂是理智選擇。在能源轉(zhuǎn)型、氣候應(yīng)對等大方向并未改變的情形下，基于對長期趨勢的預(yù)期，結(jié)合形勢多變的當(dāng)下，各大石油公司選擇了在“穩(wěn)定”的戰(zhàn)略中推進(jìn)發(fā)展。

2 洞勢：形勢多變但求戰(zhàn)略穩(wěn)定

2.1 “穩(wěn)定”的油氣戰(zhàn)略

隨著油氣行業(yè)整體回暖，目前的供需形勢提振了行業(yè)信心，大部分石油公司目前仍將維持中短期的油氣增長戰(zhàn)略（見圖3），預(yù)計(jì)未來5 年內(nèi)主要國際石油公司油氣合計(jì)產(chǎn)量將以2%～3%的復(fù)合增長率增加，原油產(chǎn)量將早于天然氣實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量達(dá)峰。

圖3 國際石油公司油氣生產(chǎn)計(jì)劃指標(biāo)目標(biāo)

雖然全球上游投資水平緩慢回升，特別是在石油公司采取的“開源節(jié)流”成本控制策略和緩慢攀升的謹(jǐn)慎投資策略影響下，石油公司上游支出增幅相對較小，但仍保持了一定幅度的勘探新發(fā)現(xiàn)與成熟盆地?cái)U(kuò)邊帶來的儲量增加。造成各公司探明儲量下降的原因，一是低油價(jià)帶來的儲量大幅修正和資產(chǎn)減計(jì)；二則應(yīng)歸因于國際石油公司持續(xù)推進(jìn)的上游“歸核化”戰(zhàn)略，優(yōu)化上游資產(chǎn)組合。在該戰(zhàn)略框架中，2015—2021年，五大石油巨頭共主動出售了超830億美元的上游資產(chǎn)，并在2022年俄烏局勢中被動退出了在俄業(yè)務(wù)。另外，這一戰(zhàn)略除了追求經(jīng)濟(jì)效益的提升外，還逐步將環(huán)境因素考慮在了優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中。

總體來看，國際石油公司上游資產(chǎn)聚優(yōu)聚核特征越發(fā)顯著，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)類型與地理區(qū)域的雙集中，并且存在一定的對應(yīng)關(guān)系（見圖4）。非常規(guī)、深水與LNG依舊是未來增產(chǎn)的重點(diǎn)。

圖4 主要國際石油公司產(chǎn)量增長布局

非常規(guī)領(lǐng)域仍是埃克森美孚、雪佛龍、康菲等美國油企未來增產(chǎn)的重要支柱。同時(shí)這些美國石油巨頭表現(xiàn)出收縮全球業(yè)務(wù)版圖的趨勢，更青睞于本土區(qū)域的油氣資源，其2023年度投資預(yù)算大部分計(jì)劃用于美洲區(qū)域。

在深水領(lǐng)域，資源發(fā)現(xiàn)方面，近10年新發(fā)現(xiàn)的大型油氣田中深水油氣田數(shù)量占比67%、儲量占比68%，預(yù)計(jì)到2030年全球深水產(chǎn)量將是2022年的1.6倍[2]；在經(jīng)濟(jì)效益方面，全球深水項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)已降至35～47 美元/桶，據(jù)估算，油價(jià)保持60 美元/桶時(shí)，深水項(xiàng)目的平均內(nèi)部收益率可高達(dá)24%；氣候變化方面，碳排強(qiáng)度不斷下降，逐步控制在15～17 千克二氧化碳當(dāng)量/桶油當(dāng)量范圍內(nèi)。石油巨頭都將深水資源作為未來中長期的重要接替者，不斷加大深水領(lǐng)域投資，推進(jìn)勘探轉(zhuǎn)開發(fā)，即將儲量大發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量效益。預(yù)計(jì)到2030年，五大石油巨頭加上埃尼、挪威國油和巴西國油，深水產(chǎn)量將達(dá)到全球總深水產(chǎn)量的65%以上。

在天然氣領(lǐng)域，石油公司將該業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型的發(fā)力點(diǎn)與重要橋梁，特別是在當(dāng)前供應(yīng)緊張的情況下，其戰(zhàn)略地位得到持續(xù)強(qiáng)化與提升。一方面，各公司的天然氣產(chǎn)量目標(biāo)明確，占比持續(xù)攀升；另一方面，不斷布局LNG相關(guān)業(yè)務(wù)。特別是像埃克森美孚、康菲等公司，其天然氣占比雖然沒有像歐洲石油公司甚至雪佛龍那樣持續(xù)攀升，但并不影響他們在LNG市場的主要地位。目前?？松梨谡陂_發(fā)每年約1 200萬噸的液化能力。在這一領(lǐng)域，國際石油公司不止于從氣源向LNG業(yè)務(wù)延伸，正在從液化能力建設(shè)逐步向船運(yùn)能力、終端銷售能力擴(kuò)大，進(jìn)而拓展到天然氣發(fā)電、天然氣化工業(yè)務(wù)等，迅速形成天然氣業(yè)務(wù)鏈一體化的形態(tài)[3-4]。

2.2 “穩(wěn)定”的低碳戰(zhàn)略

俄烏局勢似乎一度導(dǎo)致低碳化出現(xiàn)“開倒車”的現(xiàn)象，但長期來看并未阻礙全球的能源轉(zhuǎn)型，甚至還有助推功效。近期，部分國家上調(diào)了可再生能源目標(biāo)，利好政策有所增加，而國際石油公司業(yè)績大幅增長也可能觸發(fā)了暴利稅征收。從政策法律、制度規(guī)范、資本轉(zhuǎn)向到企業(yè)內(nèi)部股東態(tài)度等各方面，對石油公司的低碳轉(zhuǎn)型壓力都未解除，各項(xiàng)挑戰(zhàn)甚至推動國際石油公司制定更加嚴(yán)格的減排目標(biāo)。

在這種內(nèi)外部環(huán)境下，國際石油公司低碳投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2022年五大國際石油公司低碳業(yè)務(wù)投資占比均已超過8%，其中，道達(dá)爾高達(dá)22%（見圖5）。近期?？松梨?、雪佛龍進(jìn)一步追趕歐洲同行步伐，接連增加了低碳支出，?？松梨趯⒃缦扔?jì)劃到2027 年累計(jì)投資150 億美元提升至170 億美元，雪佛龍也將低碳投資提升至20 億美元/年以上。近年來，在新能源、新領(lǐng)域的快速布局和新技術(shù)的獲取多是以資本輸出、互惠式發(fā)展模式為主導(dǎo)，從而促使石油公司在低碳領(lǐng)域的收并購、風(fēng)投和合資交易持續(xù)走高。投資類型呈現(xiàn)出多元化與差異化、電力業(yè)務(wù)鏈相關(guān)交易以歐洲公司為主體等特點(diǎn)，而2022 年碳捕集、封存（CCS）/碳捕集、利用與封存（CCUS）相關(guān)交易有所增加，也預(yù)示著接下來發(fā)展的新方向。

圖5 2022 年國際石油公司低碳業(yè)務(wù)投資對比

本文從凈零目標(biāo)完成情況與低碳業(yè)務(wù)盈利狀況兩方面來評估目前轉(zhuǎn)型的效果。一是減排方面，國際石油公司在范圍1 ＋2（直接排放＋間接排放）碳排放降幅維度中都有明顯進(jìn)程（見圖6），BP和道達(dá)爾超額完成了階段目標(biāo)；而范圍1＋2＋3（直接排放＋間接排放＋其他間接排放）的減排速度較慢，雖然在全范圍減排幅度中前期目標(biāo)較小，但埃尼2021 年相比于基準(zhǔn)年只實(shí)現(xiàn)1%的減少、BP基本與基準(zhǔn)年持平，這表示石油公司仍需繼續(xù)提升低碳舉措的實(shí)效。二是利潤貢獻(xiàn)方面，現(xiàn)階段低碳業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)正向的經(jīng)營現(xiàn)金流，但凈現(xiàn)金流仍為負(fù)值，處于相對虧損的狀態(tài)，需要傳統(tǒng)業(yè)務(wù)輸血扶持。預(yù)計(jì)需要5～10 年有望扭虧為盈[5]，實(shí)現(xiàn)正向的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，真正意義上打造出第二增長曲線。

圖6 國際石油公司范圍1＋2 碳排放降幅對比

3 入里：多維考慮探索“破局”之路

從“業(yè)務(wù)競爭力”和“行業(yè)吸引力”兩個(gè)維度出發(fā)，基于2022 年的業(yè)績、競爭與發(fā)展趨勢，對中短期內(nèi)國際石油公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向做出如下預(yù)測：

一方面，判斷國際石油公司中短期油氣戰(zhàn)略方向是求穩(wěn)求細(xì)，即各公司對上游資產(chǎn)組合持續(xù)優(yōu)化的進(jìn)程不會放緩，將在保持勘探開發(fā)力度的同時(shí)選擇在細(xì)分資產(chǎn)、細(xì)分市場繼續(xù)深耕。首先，國際石油公司于2022年基本完成了債務(wù)償還、去杠桿化的任務(wù)，接下來預(yù)計(jì)充裕的現(xiàn)金流將會流向股東回報(bào)與資本支出，即更多公司將提升投資額度，但較難出現(xiàn)一次性大幅提升的可能。石油業(yè)務(wù)領(lǐng)域，美國油企和資源國國家石油公司，包括我國的油氣公司對新產(chǎn)能將保持投資力度，但考慮轉(zhuǎn)型壓力和地緣政治影響，重點(diǎn)選擇優(yōu)勢領(lǐng)域資產(chǎn)發(fā)揮主導(dǎo)地位；而歐洲石油公司將維持現(xiàn)有發(fā)展力度，但多選擇細(xì)分市場繼續(xù)專業(yè)化作業(yè)，預(yù)計(jì)大概率在大西洋兩側(cè)深水領(lǐng)域進(jìn)行勘探開發(fā)等；BP將繼續(xù)減少在石油領(lǐng)域的投資。天然氣業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大部分石油公司該領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)都會加速，歐洲公司繼續(xù)堅(jiān)持天然氣業(yè)務(wù)鏈條一體化的布局；美國公司如?？松梨?、康菲等則將進(jìn)行LNG領(lǐng)域的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將超過他們在氣源方面的勘探開發(fā)投資增幅；巴西國油預(yù)計(jì)會選擇退出部分天然氣業(yè)務(wù)。另外，對于俄羅斯的油氣公司，其行業(yè)吸引力相比于以往降低明顯，預(yù)計(jì)會繼續(xù)投資以保持其行業(yè)活躍度，但支出幅度會有所下降，大型項(xiàng)目存在停滯不前的可能，尤其是天然氣領(lǐng)域。

另一方面，國際石油公司中短期低碳戰(zhàn)略的大方向則是“求穩(wěn)求立”，根據(jù)現(xiàn)有規(guī)劃目標(biāo)持續(xù)平穩(wěn)推進(jìn)目標(biāo)領(lǐng)域，不斷進(jìn)階。在對國際石油公司低碳戰(zhàn)略的預(yù)測中，為了保證對油氣公司在低碳行業(yè)發(fā)展客觀判斷，本文特別在研究對象中加入了可再生能源公司中的佼佼者。研究發(fā)現(xiàn)，以可再生能源發(fā)展為主的歐洲石油公司逐步成熟，與可再生能源公司的差距正在縮小，通過對比可再生能源裝機(jī)容量目標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，像道達(dá)爾、BP等公司有望躋身前列。預(yù)計(jì)未來歐洲公司將持續(xù)擴(kuò)大相應(yīng)投資，但重點(diǎn)并非早期資產(chǎn)收并購擴(kuò)增擴(kuò)域方面，而是在技術(shù)研發(fā)方面，更利于其爭取該領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。同時(shí)，歐洲石油公司所追求的是業(yè)務(wù)價(jià)值鏈條的一體化發(fā)展，不僅局限于發(fā)電環(huán)節(jié)，還涉及電池、儲能、充電樁等電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及終端銷售與工業(yè)供能等使用應(yīng)用環(huán)節(jié)，不斷推行“電力多元轉(zhuǎn)換”“能源即服務(wù)模式”等。在CCS/CCUS萬億美元細(xì)分市場中，投資顯著增加，相關(guān)業(yè)務(wù)鏈條及新型商業(yè)模式將加速發(fā)展。這主要是受美國企業(yè)不斷加強(qiáng)的凈零目標(biāo)影響，特別是受美國45Q 相關(guān)政策以及其他地區(qū)支持性法規(guī)的推動。另外，除了美國油企，為了穩(wěn)住上游發(fā)展基本盤，預(yù)計(jì)其他石油公司也會在CCS/CCUS領(lǐng)域發(fā)力，2023年相關(guān)收并購、風(fēng)險(xiǎn)投資等交易會增多。我國石油公司在政策制度規(guī)范下將聚焦于主責(zé)主業(yè)的降碳業(yè)務(wù)，氫能和CCUS 等新業(yè)務(wù)仍是重點(diǎn)，同時(shí)綠電的規(guī)劃使用需要進(jìn)一步明確細(xì)化，整體而言將逐步向能源潔凈化、生產(chǎn)低碳化、設(shè)施電氣化、資源配置靈活化不斷推進(jìn)。

4 啟示與建議

一是利好環(huán)境下持續(xù)堅(jiān)守審慎投資戰(zhàn)略，開展有效的逆周期操作，堅(jiān)持差別化投資策略，增強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營活動韌性和應(yīng)變能力。我國石油企業(yè)需在利潤不斷走高情況下減少投機(jī)性操作，穩(wěn)步推行現(xiàn)有戰(zhàn)略規(guī)劃，嚴(yán)防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，守住現(xiàn)金流生命線，以確保擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，不斷加強(qiáng)財(cái)務(wù)實(shí)力和業(yè)務(wù)彈性，預(yù)留融資空間，以期從容應(yīng)對周期不斷縮短的市場波動?！笆奈濉逼陂g，國際油氣市場高位恢復(fù)，能源轉(zhuǎn)型繼續(xù)加速，即使目前油氣價(jià)格高位波動，仍需維持慎重的投資策略，關(guān)注項(xiàng)目回收周期、回報(bào)率及項(xiàng)目所在國家地區(qū)的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)降本增效、提升企業(yè)韌性，提高因油價(jià)變動適時(shí)調(diào)整投資及成本預(yù)算的靈活性。

二是持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)效益和效率。我國油企的上游業(yè)務(wù)需逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，簡化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不斷提升資產(chǎn)集中度，不斷提高投資效率，大幅降低桶油投資成本，并提前進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化和市場布局。而對于熱度持續(xù)的新能源領(lǐng)域，則需保持冷靜，謹(jǐn)慎布局投資，結(jié)合自身優(yōu)勢發(fā)展新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)。

三是協(xié)調(diào)好新老業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展。我國石油企業(yè)一方面仍需保障我國能源安全、突破上游發(fā)展瓶頸、提升資產(chǎn)創(chuàng)效能力，特別是俄烏局勢對全球能源市場帶來沖擊，需找準(zhǔn)形勢緩和、油氣溢價(jià)降低等時(shí)機(jī)快速布局，高質(zhì)量開展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。另一方面，做好碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的優(yōu)化與平衡工作，注重新領(lǐng)域的國際合作趨勢，厘清核心戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展方向，進(jìn)行差異化、多元化、生態(tài)化戰(zhàn)略布局，構(gòu)建能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展新格局。