□文/丁佳琦

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京）

［提要］隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，現(xiàn)代企業(yè)在追求股東利益最大化的同時(shí)，還關(guān)注對(duì)消費(fèi)者、環(huán)境及社會(huì)作出的貢獻(xiàn)。在企業(yè)的投資活動(dòng)中亦是如此，社會(huì)責(zé)任投資作為一種新型的投資方式，近年來(lái)受到政府機(jī)構(gòu)、投資企業(yè)和研究學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文以璞玉投資公司為例，探討“雙碳”政策和綠色轉(zhuǎn)型背景下，投資公司如何履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

引言

黨的十八大以來(lái)，我國(guó)以前所未有的力度積極推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型。隨著碳中和所帶來(lái)能源結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展模式和生產(chǎn)生活方式的轉(zhuǎn)變，“負(fù)責(zé)任投資”“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”等概念日趨成為主流金融市場(chǎng)話語(yǔ)的一部分。投資者越來(lái)越多地尋求一種道德上可以接受的投資方式，通過(guò)確保資本得到適當(dāng)?shù)幕I集和分配，在實(shí)現(xiàn)全球化可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在投資分析中融入可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)，特別是環(huán)境、社會(huì)和治理（即ESG）評(píng)級(jí)的做法，被稱(chēng)為責(zé)任投資或社會(huì)責(zé)任投資。

盡管責(zé)任投資的影響日益擴(kuò)大，但由于投資者對(duì)可持續(xù)產(chǎn)品以及和公開(kāi)、清晰的經(jīng)營(yíng)信息（如風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)、相關(guān)成本等）的需求不斷增大，資產(chǎn)管理公司如何開(kāi)發(fā)更有效的戰(zhàn)略，以平衡信任建立、問(wèn)責(zé)制以及ESG信息內(nèi)容和溝通渠道等問(wèn)題仍亟待解決。從目前責(zé)任投資方興未艾的局面來(lái)看，優(yōu)異的ESG績(jī)效將向投資者展現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的能力和可持續(xù)發(fā)展的潛力，為企業(yè)在證券市場(chǎng)上融資創(chuàng)造更多有利的條件。

璞玉投資是一家專(zhuān)注于中國(guó)新興中級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)并購(gòu)基金公司，在中國(guó)投資已有十余年經(jīng)驗(yàn)，最初作為母基金進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，關(guān)注中國(guó)成長(zhǎng)型基金投資以捕捉上市前的投資機(jī)會(huì)，如今已成為一家直投基金。本文以璞玉投資為例，研究在“雙碳”及綠色轉(zhuǎn)型背景下，投資企業(yè)如何履行其社會(huì)責(zé)任。

一、璞玉公司成長(zhǎng)歷程

璞玉公司成立于2005年，創(chuàng)立初期主要在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行基金投資，但是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，上市停滯期延長(zhǎng)，暴露了基金投后管理能力的嚴(yán)重不足，少數(shù)股權(quán)投資的流動(dòng)性和業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)隨之凸顯。在當(dāng)時(shí)的背景下，并購(gòu)?fù)顿Y項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，但市場(chǎng)上合格的專(zhuān)注本地中級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)?fù)顿Y的基金屈指可數(shù)。為了把握住這個(gè)前所未有的機(jī)遇，璞玉投資開(kāi)始重點(diǎn)培育團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的直接投資領(lǐng)投能力，從直接跟投向并購(gòu)跟投轉(zhuǎn)變。2015年，璞玉公司與當(dāng)?shù)睾蛧?guó)際投資者合作，完成了對(duì)健康食品領(lǐng)導(dǎo)品牌“燕之坊”的控股收購(gòu)，迎來(lái)了進(jìn)入我國(guó)中級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。自此，璞玉投資正式完成向中級(jí)市場(chǎng)直投基金的轉(zhuǎn)型。

璞玉公司的20名團(tuán)隊(duì)成員擁有廣泛的工作背景和專(zhuān)業(yè)技能，來(lái)自私募股權(quán)基金管理、企業(yè)投資部、戰(zhàn)略咨詢(xún)以及跨境業(yè)務(wù)拓展等。其中，來(lái)自瑞典哥德堡的創(chuàng)始合伙人孔翔飛，在共同創(chuàng)辦璞玉之前，曾在倫敦普華永道兼并收購(gòu)服務(wù)部擔(dān)任戰(zhàn)略咨詢(xún)顧問(wèn)，為私募股權(quán)客戶提供商業(yè)盡職調(diào)查服務(wù)。

根據(jù)璞玉公司的發(fā)展歷程及團(tuán)隊(duì)成員組成可以看出，公司堅(jiān)信結(jié)合本地專(zhuān)業(yè)知識(shí)和國(guó)際最佳實(shí)踐會(huì)帶來(lái)可觀的協(xié)同效應(yīng)，這根植于其核心企業(yè)文化，對(duì)公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和作出投資決策至關(guān)重要。此外，璞玉公司具備良好的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)基因。公司大部分的團(tuán)隊(duì)成員在其職業(yè)生涯中經(jīng)歷過(guò)兩次嚴(yán)重的全球市場(chǎng)低迷，這些經(jīng)歷深刻地影響了公司的投資流程和企業(yè)文化，使得公司借助責(zé)任投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，以期實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

二、璞玉公司ESG投資實(shí)踐

21世紀(jì)以來(lái)，社會(huì)責(zé)任投資理念主要集中于環(huán)境、社會(huì)和治理3個(gè)維度。ESG是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)行為者宣稱(chēng)負(fù)責(zé)任行為趨勢(shì)的指標(biāo)之一。負(fù)責(zé)任投資作為資產(chǎn)管理的一種方式將ESG各因素納入決策過(guò)程中，旨在提高長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益水平、降低風(fēng)險(xiǎn)，是一種可持續(xù)的投資活動(dòng)。因此，在投資產(chǎn)品中，基于綠色、環(huán)保等可持續(xù)發(fā)展觀的ESG基金成為投資市場(chǎng)中很重要的一種表現(xiàn)形式。

璞玉公司基于在中國(guó)大陸十余年跨周期、跨行業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)積累，形成獨(dú)特的投資理念：將中國(guó)深厚的本土專(zhuān)業(yè)知識(shí)和準(zhǔn)入與ESG、稅收和監(jiān)管合規(guī)方面的國(guó)際最佳實(shí)踐相結(jié)合。在ESG投資策略與投資實(shí)踐中，璞玉公司將該理念付諸到員工和客戶管理的方方面面。

（一）ESG投資策略。璞玉在2017年簽署了負(fù)責(zé)任投資原則（PRI），這是根據(jù)聯(lián)合國(guó)大會(huì)在2015年確定的17個(gè)目標(biāo)逐步發(fā)展而來(lái)，璞玉公司將這些目標(biāo)納入投資篩選過(guò)程以及投后組合管理中。除了聯(lián)合國(guó)的發(fā)展目標(biāo)外，璞玉公司還仔細(xì)研究了稅收和監(jiān)管合規(guī)方面的問(wèn)題，整合成ESG戰(zhàn)略的一個(gè)關(guān)鍵組成部分，并形成了獨(dú)具特色的ESG投資理念，即通過(guò)可持續(xù)性和最佳實(shí)踐降低下行風(fēng)險(xiǎn)和提升回報(bào)潛力來(lái)增加長(zhǎng)期的投資回報(bào)。在此基礎(chǔ)上，璞玉的負(fù)責(zé)任投資準(zhǔn)則（RI準(zhǔn)則）納入公司的全面審查、盡職調(diào)查和監(jiān)測(cè)議定書(shū)內(nèi)，涵蓋環(huán)境、公司治理、勞工權(quán)益、人權(quán)以及稅收和監(jiān)管遵守情況。在盡職調(diào)查前的階段，璞玉對(duì)潛在目標(biāo)公司進(jìn)行頂層評(píng)估，以確定商業(yè)模式和行業(yè)是否符合RI準(zhǔn)則，并對(duì)達(dá)到滿意程度的公司給予足夠的支持和指導(dǎo)。

自2017年簽署負(fù)責(zé)任投資原則以來(lái)，璞玉投資逐步摸索出了責(zé)任投資方法論，重點(diǎn)從合規(guī)性著眼。一方面從機(jī)構(gòu)內(nèi)部出發(fā)，以身作則，密切關(guān)注監(jiān)管發(fā)展和稅務(wù)合規(guī)，在員工行為準(zhǔn)則和投資流程等方面制定并遵守嚴(yán)格的制度。采用股東積極主義的ESG投資策略，在被投公司掌握絕對(duì)控股權(quán)，通過(guò)展開(kāi)與公司董事會(huì)和管理層對(duì)話，幫助創(chuàng)始人管理團(tuán)隊(duì)、衡量并改善其合規(guī)性。另一方面從外部環(huán)境出發(fā)，公司在行業(yè)前景、財(cái)務(wù)實(shí)力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)潛力以及ESG五個(gè)角度來(lái)篩選潛在投資目標(biāo)。璞玉公司的負(fù)責(zé)任投資篩選標(biāo)準(zhǔn)以及投后管理和監(jiān)控，如表1所示。作為整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程的一部分，璞玉還確定了在任何給定的投資組合公司中，有關(guān)ESG、稅收和監(jiān)管合規(guī)的關(guān)注領(lǐng)域，但這些往往因行業(yè)和具體公司不同而有較大差異。最嚴(yán)重的問(wèn)題在公司的百日行動(dòng)計(jì)劃中得到處理，而較長(zhǎng)期的問(wèn)題以及不那么嚴(yán)重或緊迫的問(wèn)題則作為持續(xù)的組合管理和監(jiān)測(cè)工作，例如表1中的社會(huì)保障及勞工權(quán)利、公司治理及利益沖突等。由此可知，璞玉還采用了負(fù)向篩選策略，按照ESG相關(guān)指標(biāo)為依據(jù)，將不達(dá)標(biāo)的公司從投資名單中去除。（表1）

表1 璞玉公司負(fù)責(zé)任投資原則一覽表

（二）環(huán)境層面。環(huán)境（E）關(guān)注的是企業(yè)所需要的資源、使用的能源、排放的廢物以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資行為對(duì)環(huán)境的影響。璞玉公司通過(guò)投資佳得安公司不僅實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，并且在環(huán)保方面也作出了一定貢獻(xiàn)。

佳得安是一家蟲(chóng)害防治公司，璞玉公司于2018年投資佳得安時(shí)，中國(guó)的蟲(chóng)害防治市場(chǎng)仍處于起步階段，尚無(wú)機(jī)構(gòu)資本投資中國(guó)的蟲(chóng)害防治行業(yè)。過(guò)去幾年里，行業(yè)形勢(shì)發(fā)生了巨大變化，數(shù)家大型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以及國(guó)際和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的同行公司紛紛意識(shí)到中國(guó)的蟲(chóng)害防治行業(yè)具有強(qiáng)大的長(zhǎng)期前景，開(kāi)始大力投資布局。隨后，在2022年3月22日，璞玉投資宣布，EQT亞洲私募股權(quán)收購(gòu)佳得安，璞玉公司實(shí)現(xiàn)其控股股權(quán)的完全退出。

在璞玉投資的持有期內(nèi)，全力支持佳得安公司運(yùn)營(yíng)、擴(kuò)張和戰(zhàn)略發(fā)展，關(guān)鍵戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃之一是制定和實(shí)施了成功的補(bǔ)強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略。在璞玉投資持有不到四年的時(shí)間里，佳得安成功地進(jìn)行了12次補(bǔ)強(qiáng)并購(gòu)，在現(xiàn)有區(qū)域提升了服務(wù)密度，并且進(jìn)入了新的區(qū)域市場(chǎng)，如中國(guó)西南和東北部。公司還通過(guò)并購(gòu)來(lái)延展其他業(yè)務(wù)范圍，例如林業(yè)蟲(chóng)害防治等。通過(guò)此次投資及全面退出，璞玉公司獲得了3.3倍回報(bào)及40%的內(nèi)部收益率。

在環(huán)保方面，佳得安致力于通過(guò)提供高質(zhì)量的蟲(chóng)害控制服務(wù)來(lái)改善人們的生活和工作環(huán)境，公司堅(jiān)持使用環(huán)境友好和低毒的化學(xué)品以代替殺蟲(chóng)劑，盡量減少對(duì)環(huán)境的負(fù)面影響。

（三）社會(huì)層面。社會(huì)（S）關(guān)注的是企業(yè)與其利益相關(guān)者之間的內(nèi)外部關(guān)系，以及企業(yè)能否與其利益相關(guān)者之間做到協(xié)調(diào)與平衡。在社會(huì)方面，璞玉公司在進(jìn)行并購(gòu)?fù)顿Y后，會(huì)與企業(yè)中高層管理人員展開(kāi)頻繁互動(dòng)，一方面交流商業(yè)實(shí)質(zhì)，以期獲得管理層的主動(dòng)支持；另一方面要求和幫助被投企業(yè)改善ESG問(wèn)題，進(jìn)行ESG提升，從而主動(dòng)承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任。一個(gè)具體的例子是，璞玉投資旗下飲用水凈水服務(wù)公司上海樸道水匯。樸道水匯為全國(guó)超過(guò)300家集團(tuán)客戶提供凈水服務(wù)，包括蘋(píng)果、微軟、華為、騰訊等知名公司以及各大酒店。樸道水匯的主營(yíng)業(yè)務(wù)是銷(xiāo)售、租賃凈水機(jī)，并提供增值服務(wù)，例如水質(zhì)監(jiān)測(cè)和濾芯更換。公司的特色是其獨(dú)立研發(fā)的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)云平臺(tái)，代表了行業(yè)頂尖水平及發(fā)展方向。

（四）治理層面。治理（G）關(guān)注的是企業(yè)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬以及商業(yè)道德等內(nèi)部機(jī)制的規(guī)范性。璞玉公司在投資項(xiàng)目篩選階段就排除了某些特定行業(yè)和公司，并將ESG整合到整體交易評(píng)估中，盡早與創(chuàng)始人或管理層針對(duì)已識(shí)別出的ESG問(wèn)題進(jìn)行溝通。璞玉公司高管團(tuán)隊(duì)意識(shí)到，如果投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資標(biāo)的沒(méi)有控制權(quán)，那么對(duì)ESG的關(guān)注將面臨重大挑戰(zhàn)。因此，璞玉與投資組合公司的管理團(tuán)隊(duì)密切合作，以確定可行的近期目標(biāo)以及在預(yù)期持有期內(nèi)將實(shí)現(xiàn)的戰(zhàn)略目標(biāo)。璞玉一直強(qiáng)調(diào)在投資組合公司的管理層內(nèi)部建立對(duì)于ESG深層次商業(yè)理解的重要性。

此外，璞玉公司投資流程規(guī)范透明，團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)扁平化，在公司治理、稅收和法律合規(guī)方面高度規(guī)范。根據(jù)璞玉的過(guò)往投資經(jīng)驗(yàn)，高水平的ESG合規(guī)可以吸引潛在的國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)，同時(shí)還可以降低IPO的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。具體而言：第一，璞玉公司根據(jù)交割后的內(nèi)部反饋對(duì)投資流程進(jìn)行微調(diào)，但絕不會(huì)有大的偏離；投資規(guī)范化貫穿于整個(gè)決策流程，所有項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)成員全程參與投資流程；杜絕高管暗自作出決定，團(tuán)隊(duì)僅僅執(zhí)行的錯(cuò)誤流程。第二，璞玉公司十分注重獨(dú)立驗(yàn)證和對(duì)照數(shù)據(jù)的能力，積極拓展本地資源、人際關(guān)系網(wǎng)和投資經(jīng)驗(yàn)，最大限度避免對(duì)外部服務(wù)供應(yīng)商的依賴(lài)可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。第三，公司所有的工作，包括潛在項(xiàng)目更新、投后管理報(bào)告和盡職調(diào)查報(bào)告等，都記錄在專(zhuān)有的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)中，并與團(tuán)隊(duì)中的所有成員實(shí)時(shí)共享。

三、璞玉公司可持續(xù)發(fā)展建議

璞玉公司的兩個(gè)核心策略是價(jià)值創(chuàng)造和流動(dòng)性，體現(xiàn)在僅關(guān)注能為公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)價(jià)值且具備退出控制力的投資項(xiàng)目。除了這兩個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)，還重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)定位良好的企業(yè)，此類(lèi)企業(yè)需要具備抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)且把握長(zhǎng)期機(jī)會(huì)的能力。具體而言：首先，璞玉對(duì)投資公司掌握絕對(duì)控股，擁有董事會(huì)及管理的實(shí)際控制權(quán)，這也是璞玉對(duì)于ESG投資監(jiān)管的最后一道關(guān)口。其次，公司為被投企業(yè)在戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、品牌與海外擴(kuò)張等方面增加實(shí)際價(jià)值；專(zhuān)注于中級(jí)市場(chǎng)的成長(zhǎng)型企業(yè)并購(gòu)；為快速增長(zhǎng)且盈利的企業(yè)注入資本，并積極開(kāi)展海內(nèi)外投后管理，幫助企業(yè)更快地發(fā)展；專(zhuān)注于估值合理、基本面扎實(shí)的領(lǐng)域，包括消費(fèi)品和消費(fèi)服務(wù)、零售、商業(yè)服務(wù)和高端制造。最后，為解決中國(guó)成長(zhǎng)型資本市場(chǎng)中的流動(dòng)性問(wèn)題，公司旨在獲得可執(zhí)行的拖售權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

此外，在生態(tài)可持續(xù)方面，璞玉公司采用環(huán)保型包裝、環(huán)境友好型產(chǎn)品，注重飲用水的安全與使用等問(wèn)題。在社會(huì)可持續(xù)方面，對(duì)內(nèi)維護(hù)員工勞動(dòng)權(quán)利，遵守社會(huì)保障制度，建立良好的工作環(huán)境；對(duì)外通過(guò)絕對(duì)控股權(quán)以及董事會(huì)控制權(quán)，將ESG理念引入被投公司，從而帶動(dòng)更多的社會(huì)力量參與，并建立生態(tài)環(huán)境保護(hù)長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展。

綜上，通過(guò)對(duì)璞玉公司的研究，有助于其他企業(yè)更好地理解ESG整合潛力及協(xié)調(diào)方式，使投資行為向更加負(fù)責(zé)任和可持續(xù)的方向（微觀層面）過(guò)渡，從而為整個(gè)社會(huì)（宏觀層面）增加持久的可持續(xù)性。此外，金融市場(chǎng)需要與ESG標(biāo)準(zhǔn)的整合，以使投資者的預(yù)期與被投資者的實(shí)踐進(jìn)行制度化調(diào)整。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也將受益于ESG整合，使其投資機(jī)會(huì)多元化，旨在減輕市場(chǎng)熊市階段可能面臨的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這有助于企業(yè)更加意識(shí)到實(shí)施特定責(zé)任投資戰(zhàn)略的重要性和優(yōu)勢(shì)，如正面篩選、負(fù)面篩選及ESG整合等。