陳杰瑞

日前突發(fā)的巴以沖突再度劃破寧?kù)o，黃金、原油的疲軟被一掃而空，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加劇但整體仍然淡定，美股小幅回調(diào)后又再度反彈。

目前，能源價(jià)格仍是全市場(chǎng)聚焦的重點(diǎn)。近期受能源價(jià)格擾動(dòng)，10月12日最新發(fā)布的美國(guó)9月整體CPI同比上漲3.7%，與上月持平，超過(guò)預(yù)期的3.6%，環(huán)比增速較上月的0.6%放緩至0.4%，超過(guò)預(yù)期0.3%，可見美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹“最后一公里”頗為艱難。前一日發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要?jiǎng)t再度凸顯了年內(nèi)再加息一次的信號(hào)。如今，地緣沖突問題又增加了對(duì)能源供給端的擔(dān)憂，在四季度冬季供暖期來(lái)臨之際，油價(jià)的漲勢(shì)無(wú)疑是矚目焦點(diǎn)，這關(guān)系到央行的貨幣政策，亦將對(duì)股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)影響深遠(yuǎn)。

巴以沖突升級(jí)令市場(chǎng)擔(dān)心中東的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能影響全球原油供應(yīng)和運(yùn)輸?shù)姆€(wěn)定，WTI原油周一跳空高開最終收高4.3%至86美元，重回50天均線上方。對(duì)于油價(jià)的前景來(lái)說(shuō)，美國(guó)是否會(huì)重新強(qiáng)化對(duì)伊朗的石油出口制裁至關(guān)重要。市場(chǎng)預(yù)計(jì)伊朗在9月的原油出口已經(jīng)回到150萬(wàn)桶/日的水平，產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到300萬(wàn)桶/日。

此外，以色列政府關(guān)閉了一處重要的天然氣生產(chǎn)平臺(tái)，該平臺(tái)供應(yīng)了國(guó)內(nèi)70%的發(fā)電需求，并出口至周邊國(guó)家和歐洲，這導(dǎo)致歐洲天然氣期貨（TTF）價(jià)格周一飆升15%，德國(guó)11月電力價(jià)格也隨之走高，歐洲不幸再次“躺槍”。

雖然目前仍存在諸多不確定性，但市場(chǎng)上的主要擔(dān)憂有兩方面因素。一來(lái)是沙特、以色列產(chǎn)能正常化的可能性降低；二是伊朗原油產(chǎn)量可能存在下行風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)因素都對(duì)油價(jià)構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)，季節(jié)性因素也可能導(dǎo)致年底油價(jià)沖高。例如，高盛維持此前對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)——布倫特原油價(jià)格將從上周五的85美元/桶逐漸升至2024年6月的100美元/桶。

OPEC方面減產(chǎn)的動(dòng)機(jī)也難以消除。根據(jù)沙特的財(cái)政預(yù)算，將油價(jià)穩(wěn)定在90美元可能是主要計(jì)劃。此前，沙特表示，從9月7日開始將自愿日均減產(chǎn)100萬(wàn)桶的計(jì)劃延長(zhǎng)至12月底。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)石油庫(kù)存低于預(yù)期。

與此同時(shí)，EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存上周下降222萬(wàn)桶，最近8周中有7周下降，總庫(kù)存規(guī)模再度刷新1985年來(lái)的新低。與此同時(shí)，俄羅斯總統(tǒng)普京表示，OPEC+的減產(chǎn)協(xié)議很有可能會(huì)延長(zhǎng)。不過(guò)若中東局勢(shì)降溫，需求前景或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)新的擔(dān)憂。

相比之下，美股并沒有受到地緣事件的太多影響，近幾日維持震蕩上行的態(tài)勢(shì)，標(biāo)普500中能源板塊領(lǐng)漲。歐洲主要股指則全軍覆沒，這和2022年俄烏沖突爆發(fā)之初的情況類似。

10月12日公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，所有委員一致認(rèn)為，應(yīng)該“維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間”直到通脹降溫。但對(duì)利率前景存在分歧，當(dāng)時(shí)大部分委員都支持繼續(xù)加息。不過(guò)近期部分委員的態(tài)度似乎出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，認(rèn)為高收益率已經(jīng)變相起到了加息的作用，因此呼吁美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息。

同日晚間公布的美國(guó)9月CPI強(qiáng)于預(yù)期，這一意外強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)要將高利率保持更久、以及今年內(nèi)將再加息1次的緊縮預(yù)期。互換合約定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)再加息1次的概率約為五成，較周三預(yù)計(jì)的接近30%大幅回升，預(yù)計(jì)明年首次降息的時(shí)間從6月推遲到7月。

盡管如此，美國(guó)三大股指無(wú)視鷹派會(huì)議紀(jì)要和樂觀數(shù)據(jù)的影響，連續(xù)第四天上漲。更早前，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席近期對(duì)利率前景表達(dá)出鴿派觀點(diǎn)，認(rèn)為近期快速升高的美債收益率變相起到了加息的作用。

美聯(lián)儲(chǔ)突然放鴿，幫助納斯達(dá)克100指數(shù)回升至100天均線附近。截至10月13日凌晨收盤報(bào)15184.1點(diǎn)。不過(guò)短線需要留意4小時(shí)圖上在15100點(diǎn)附近的阻力區(qū)域，突破后或沖擊15520點(diǎn)等前高位置。

就標(biāo)普500指數(shù)而言，其在新的月度和季度開了個(gè)好頭，已經(jīng)連續(xù)兩周上漲，收復(fù)9月以來(lái)約三分之一的跌幅。這是否標(biāo)志著更有意義的復(fù)蘇開始，將取決于幾個(gè)宏觀因素，如債券收益率的走向、風(fēng)險(xiǎn)偏好和即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季。

從短期技術(shù)角度來(lái)看，多頭將對(duì)標(biāo)普500在近期的波動(dòng)后保持了相當(dāng)穩(wěn)健的走勢(shì)感到滿意，它在長(zhǎng)期支撐區(qū)間4156點(diǎn)至4209點(diǎn)的頂部（圖表中的藍(lán)色陰影區(qū)域）找到了良好的支撐，并且沒有明顯跌破200日均線。目前，該指數(shù)已觸及該支撐區(qū)域的第一個(gè)目標(biāo)點(diǎn)位，即4335點(diǎn)至4356點(diǎn)附近。因此，即使指數(shù)再次走低，多頭也取得了一些成功?，F(xiàn)在，該指數(shù)需要果斷突破4335點(diǎn)至4356點(diǎn)區(qū)間，為下一個(gè)阻力位4430點(diǎn)附近的后續(xù)技術(shù)性買盤鋪平道路。

鑒于在9月的劇烈波動(dòng)之后，長(zhǎng)期看漲的技術(shù)面仍然保持不變，空頭現(xiàn)在必須等待一個(gè)新的信號(hào)，才能考慮再次尋找做空的交易機(jī)會(huì)。而短期內(nèi)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將成為主導(dǎo)市場(chǎng)的關(guān)鍵。10月13日晚間，我們將迎來(lái)財(cái)報(bào)季的開篇，摩根大通、富國(guó)銀行和花旗集團(tuán)都將發(fā)布財(cái)報(bào)。下周，美國(guó)銀行、高盛和摩根士丹利也將發(fā)布財(cái)報(bào)。

我們還有至少一個(gè)重要的宏觀指標(biāo)可以期待：密歇根大學(xué)的消費(fèi)者信心指數(shù)。自去年年中以來(lái)，盡管借貸成本持續(xù)上升，物價(jià)壓力居高不下，但消費(fèi)者信心總體上一直在改善。最近幾周，人們對(duì)美國(guó)可能長(zhǎng)期維持高利率的擔(dān)憂引發(fā)了整個(gè)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。如果這些擔(dān)憂傳導(dǎo)至消費(fèi)者，可能會(huì)導(dǎo)致他們減少在非必要項(xiàng)目上的支出，從而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯。密歇根大學(xué)的調(diào)查將為我們提供這方面的先行指標(biāo)。

黃金的走勢(shì)亦受人關(guān)注，尤其是在地緣風(fēng)險(xiǎn)事件偶發(fā)之際。黃金在以色列遭到襲擊后立即表現(xiàn)出色，在避險(xiǎn)情緒增加的情況下獲得了堅(jiān)定的買入，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了美元大幅走高帶來(lái)的不利因素。截至北京時(shí)間10月13日13：00，黃金現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)1876美元/盎司，較10月4日時(shí)的低點(diǎn)反彈近50美元。

早在巴以沖突爆發(fā)前，金價(jià)在跌破1900美元之后加速下行，逼近1820美元。RSI指標(biāo)的嚴(yán)重超賣暗示反彈臨近，反彈也的確如期而至，但在美元走勢(shì)反轉(zhuǎn)之前黃金恐怕很難真正扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的頹勢(shì)，因此反彈幅度或?qū)⑾鄬?duì)有限。1848是多頭的初步目標(biāo)（目前已經(jīng)突破），其次是1885一線。

今年下半年以來(lái)，金價(jià)的疲軟主要受制于強(qiáng)美元和美債收益率飆升。盡管短期金價(jià)反彈，但我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)明確降息信號(hào)前，非生息資產(chǎn)的黃金仍難有明顯表現(xiàn)。截至9月底，美元指數(shù)已經(jīng)連續(xù)11周上漲，累計(jì)漲幅近7%，上一次出現(xiàn)如此強(qiáng)勁的漲幅還要追溯到2014年，當(dāng)時(shí)在27周中有22周收漲，累計(jì)漲幅接近20%。CFTC投資者持倉(cāng)報(bào)告顯示，黃金的投機(jī)性凈多頭頭寸正在快速降低。長(zhǎng)假期間，黃金現(xiàn)貨一度跌至1820美元附近。

數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉盛集團(tuán)

此外，長(zhǎng)端美債收益率仍可能維持在較高的位置，不乏觀點(diǎn)認(rèn)為10年期美債收益率可能突破5%，這也將對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓制。

在美國(guó)赤字大幅攀升的背景下，美債供給不斷攀升，這也導(dǎo)致收益率易上難下。10月12日，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了自2020年3月以來(lái)最慘的一天，除了9月CPI通脹超預(yù)期，30年期美債標(biāo)售罕見慘淡。當(dāng)日舉行的30年期國(guó)債拍賣是美國(guó)政府債券需求下降的最新警告信號(hào)，一級(jí)交易商不得不接受18.2%的國(guó)債，這是自去年2月以來(lái)的最高水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)字今年的平均值為10.72%。此次市場(chǎng)接受的30年期國(guó)債最高收益率為4.837%，為2007年8月以來(lái)最高，較前次標(biāo)售高將近50BP。

我們此前提及，若核心CPI持續(xù)下降甚至降至4%以下，市場(chǎng)的鴿派呼聲將進(jìn)一步升高，從而刺激金價(jià)繼續(xù)上行挑戰(zhàn)1890-1900阻力區(qū)域。反之，若CPI強(qiáng)勁回升，疊加美債收益率的威脅，金價(jià)或提前結(jié)束反彈勢(shì)頭轉(zhuǎn)而下行。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）