劉常源

9月11日，人民銀行公布8月社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)。8月末，廣義貨幣（M2）同比增長10.6%，狹義貨幣（M1）同比增長2.2%，延續(xù)上月雙雙回落趨勢(shì)。與此同時(shí)，8月社融存量為368.61萬億元，同比增長9%，較上月有所回升。

需要注意的是，在經(jīng)歷了7月的超季節(jié)性回落后，8月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期增長。數(shù)據(jù)顯示，8月人民幣貸款新增1.36萬億元，同比多增868億元，新增貸款創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。

多位分析人士認(rèn)為，從總量看，8月社會(huì)融資和人民幣貸款均實(shí)現(xiàn)同比多增，金融數(shù)據(jù)明顯強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，這與8月以來寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力密不可分，表明了在多重積極因素作用之下，市場(chǎng)信心和預(yù)期加快轉(zhuǎn)好，有效融資需求正在恢復(fù)。

實(shí)際上，今年以來，財(cái)稅、金融、房地產(chǎn)等領(lǐng)域政策層面加快調(diào)整，有力提振市場(chǎng)預(yù)期。南都·灣財(cái)社記者注意到，僅金融政策方面，年內(nèi)開展一次降準(zhǔn)、兩次降息、三招房地產(chǎn)金融政策（降低首付比、二套房利率、引導(dǎo)銀行降低存量房貸利率）。特別是近兩個(gè)月，MLF持續(xù)超額續(xù)做、降息及時(shí)有效、結(jié)構(gòu)性工具精準(zhǔn)滴灌，有效降低了企業(yè)和居民的負(fù)擔(dān)，提升了市場(chǎng)主體擴(kuò)大消費(fèi)、投資的意愿和能力。

貨幣供應(yīng)量方面，8月末，廣義貨幣（M2）余額286.93萬億元，同比增長10.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣（M1）余額67.96萬億元，同比增長2.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

總體上看，8月M1、M2增速延續(xù)了前三個(gè)月雙雙同比回落的趨勢(shì)。至此，M2增速已連續(xù)六個(gè)月下滑。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至8月，M2增速分另0為12.6%、12.9%、12.7%、12 .4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%.

招聯(lián)首席研究員董希淼向南都·灣財(cái)社記者表示，8月廣義貨幣（M2）同比增長10.6%，增速雖然分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍然處于高位，金融支持服務(wù)實(shí)體力度仍然較大。

東方金誠首席宏觀分析師王青團(tuán)隊(duì)分析指出，M2同比增速下行幅度明顯收斂。8月末各項(xiàng)貸款增速與上月持平，未再延續(xù)下行勢(shì)頭，加之債券發(fā)行提速，都會(huì)對(duì)M2增速形成支撐。不過，上年同期穩(wěn)增長政策發(fā)力，特別是持續(xù)推進(jìn)大規(guī)模退稅，推高2022年8月末M2增速至12.2%；高基數(shù)效應(yīng)下，今年8月末M2增速小幅下行屬于正常波動(dòng)。另外，8月政府債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)政存款同比少減約2500億，也會(huì)對(duì)當(dāng)月M2增速起到一定下拉作用。

除M2增速外，8月末M1同比增速則處于明顯偏低水平。招商證券研報(bào)表不，2023年初以來，盡管企業(yè)融資規(guī)模較大，但M1增速持續(xù)回落，反映了經(jīng)濟(jì)活性不高，企業(yè)投資動(dòng)力偏弱。

從剪刀差來看，8月M1和M2增速剪刀差較上月持平，但繼續(xù)處于年內(nèi)最高水平。對(duì)此，王青團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前亟須通過有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)能。

央行數(shù)據(jù)顯示，前8個(gè)月人民幣貸款增加17.44萬億元，同比多增1.76萬億元。8月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元，新增貸款創(chuàng)下歷史同期新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。

董希淼向記者表示，8月是信貸投放的傳統(tǒng)“小月”，信貸增量總體較小，例如疫情前的2019年8月，人民幣貸款僅增加1.21萬億元。而今年8月人民幣貸款新增1.36萬億元，不僅在去年較高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)同比多增，還明顯好于季節(jié)性規(guī)律。

值得一提的是，7月單月信貸數(shù)據(jù)一度偏弱，曾引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。董希淼對(duì)此指出，判斷有效融資需求恢復(fù)情況和金融支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，不應(yīng)單看一個(gè)月的金融數(shù)據(jù)。7月金融數(shù)據(jù)相對(duì)疲弱，與二季度提前透支以及季節(jié)性因素有關(guān)。從今年前8個(gè)月情況看，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為25.21萬億元，比上年同期多8420億元；人民幣貸款增加17.44萬億元，同比多增1.76萬億元，均實(shí)現(xiàn)同比多增，表明市場(chǎng)主體融資需求和信貸投放的內(nèi)生動(dòng)力仍然不弱。

中信證券首席宏觀分析師程強(qiáng)分析認(rèn)為，8月貸款改善可能有三個(gè)原因，一是銀行可能主動(dòng)加大了貸款投放力度，二是專項(xiàng)債集中發(fā)行后配套融資增加，三是存量房貸利率下調(diào)預(yù)期減緩提前還貸行為。

從結(jié)構(gòu)來看，居民端，8月住戶貸款增加3922億元，其中，短期貸款增加2320億元，中長期貸款增加1602億元。對(duì)公方面，企（事）業(yè)單位貸款增加9488億元，其中，短期貸款減少401億元，中長期貸款增加6444億元，票據(jù)融資增加3472億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少358億元。

申萬宏源研報(bào)指出，從數(shù)據(jù)來看，居民部門信貸有所回暖，居民短貸回到往年正常水平，而居民中長貸新增雖仍明顯偏離歷史平均水平，但相較于7月新增規(guī)模重新回正。另外，企業(yè)中長貸也呈現(xiàn)回暖跡象，從7月明顯低于過去三年平均水平，到基本和過去三年平均持平。企業(yè)短期融資同樣有所回暖，但主要來自票據(jù)融資釋放。

“信貸投放中‘企業(yè)強(qiáng)，居民弱’的格局仍然延續(xù)?！倍ｍ蹈嬖V記者，這表明居民住房消費(fèi)意愿仍然有待于進(jìn)一步提振。相信隨著調(diào)整優(yōu)化后的住房信貸政策落地實(shí)施，以及各地正在放松限購、限售措施，居民住房負(fù)擔(dān)不斷減輕，住房消費(fèi)意愿和能力將進(jìn)一步釋放，住戶貸款有望走出低谷、穩(wěn)步回升。

央行數(shù)據(jù)顯示，前八個(gè)月人民幣存款增加20.24萬億元，同比多增1158億元。8月份人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。其中，住戶存款增加7877億元，非金融企業(yè)存款存款增加8890萬億元，財(cái)政性存款減少88億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少7322億元。

聚焦住戶存款來看，居民存款新增7877億，同比少增409億，較7月同比少增規(guī)模（4713億）明顯收斂。有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，多增的存款當(dāng)中一部分或來源于居民減少提前還款的規(guī)模，另一部分或來源于對(duì)政策的觀望態(tài)度，尤其是在觀察地產(chǎn)市場(chǎng)能否有所起色。

實(shí)際上，今年5月以來，人民幣存款就呈現(xiàn)同比少增的態(tài)勢(shì)。7月份，人民幣存款減少1.12萬億元，同比多減1.17萬億元，與之對(duì)應(yīng)的是理財(cái)市場(chǎng)在7月迎來升溫。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前分析認(rèn)為，這反映出在存款利率降低、消費(fèi)投資機(jī)會(huì)增加的背景下，居民對(duì)預(yù)防性儲(chǔ)蓄的需求開始有所弱化。另有業(yè)內(nèi)專家指出，存款利率下行，也有望在一定程度上推動(dòng)居民高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化，加快消費(fèi)和投資行為，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。

今年9月初，多家全國性商業(yè)銀行再度下調(diào)存款掛牌利率。其中，一年期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，二年期下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。而在此前6月，六大國有行、多家股份制銀行就曾集體下調(diào)部分期限的存款利率，活期、中長期定期存款利率下調(diào)幅度約為5個(gè)基點(diǎn)至15個(gè)基點(diǎn)。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，存款成本的下行打開了利率下行空間，尤其是推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降。數(shù)據(jù)顯示，貸款利率在近兩年持續(xù)下行基礎(chǔ)上，今年以來仍在走低。企業(yè)貸款利率已降至有統(tǒng)計(jì)以來歷史低位，1-8月為3.93%，同比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率為4.14%，同比大幅下降0.95個(gè)百分點(diǎn)。

社融增長同樣好于市場(chǎng)預(yù)期。初步統(tǒng)計(jì)，8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為368.61萬億元，同比增長9%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.12萬億元，比上年同期多6316億元。前八個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為25.21萬億元，比上年同期多8420億元。

王青團(tuán)隊(duì)指出，8月新增社融3.12萬億，環(huán)比季節(jié)性多增2.59萬億，同比也大幅多增6316億，這提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.0%。在投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款規(guī)模與上年同期基本持平的背景下，8月社融同比多增主要受債券融資拉動(dòng)。

從8月社融增量的細(xì)項(xiàng)來看，政府債券支撐、專項(xiàng)債加快發(fā)行等因素成為拉動(dòng)項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示，其中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1129億元，同比少增2357億元；企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多1186億元；政府債券凈融資1.18萬億元，同比多8714億元。

明明分析指出，票據(jù)沖量導(dǎo)致未貼現(xiàn)匯票同比少增，近期部分信托兌付逾期及相關(guān)輿情事件也反映潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口仍存，委托及信托貸款對(duì)社融的邊際貢獻(xiàn)減弱。而8月企業(yè)債融資同比增幅較前月有所擴(kuò)大，疊加PMI數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了企業(yè)需求正在持續(xù)修復(fù)的過程中；7月末政治局會(huì)議明確要加快推進(jìn)地方政府債的發(fā)行和使用，8月各地政府債加速發(fā)行，疊加去年的低基數(shù)影響，對(duì)社融的拉動(dòng)作用顯現(xiàn)。