尚恒

近期港股恒指PE 及PB 僅分別為8.7 倍和0.9 倍，分別處于過去十年歷史估值分位的6.7%和3.5%的水平，處于明顯被低估狀態(tài)，近期大盤成交低迷也意味著惜售情緒較濃。

建議投資者堅定布局相關(guān)行業(yè)板塊：

①人工智能、半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等數(shù)字中國建設(shè)相關(guān)科技板塊及“新型工業(yè)化”受益公司；②支持政策持續(xù)支持的新能源汽車、家電家居及景氣改善的餐飲旅游航空及消費電子等消費板塊；③受益“中特估”價值重塑及“一帶一路”戰(zhàn)略的電信、煤炭油氣及建筑央國企公司；④受益于不久的未來美聯(lián)儲利率見頂預(yù)期的黃金資源板塊。

同道獵聘（6100.HK）：中高端人才招聘龍頭

通道獵聘是中高端人才招聘的龍頭，從發(fā)展歷程來看：BHC->一縱一橫->平臺+SaaS+服務(wù)。①BHC模式：連接三端，個人用戶注冊數(shù)、驗證企業(yè)用戶數(shù)、驗證獵頭數(shù)目分別從2015年的2500萬人、7.5萬人、6.2萬人上升至2023年6 月30 日的9000 萬人、121.7 萬人、21.9 萬人，2015-22CAGR為18.8%、47.3%、19.1%。②一縱一橫：縱向由中高端人才向高端、大眾&校園招聘發(fā)展，多品牌布局招聘賽道；橫向拓展靈活用工（勛厚）、考核及培訓(xùn)平臺（樂班班）、調(diào)查SaaS平臺（問卷星）等業(yè)務(wù)。③平臺+SaaS+服務(wù)：2021年升級SaaS工具“獵聘企業(yè)版”，助力企業(yè)數(shù)字化招聘。

管理團隊穩(wěn)定，股票回購彰顯信心。①宣布股票回購計劃：公司2023年3月31日發(fā)布回購計劃，回購金額最高為3億港元。②創(chuàng)始人戴科彬先生有較強的銷售團隊管理背景：戴科彬先生于2003年至2008年任寶潔公司大中華區(qū)營銷部品牌經(jīng)理，2008年將積累的市場營銷理論與實踐經(jīng)驗應(yīng)用到人才營銷領(lǐng)域，開創(chuàng)中高端職業(yè)經(jīng)理人求職的社會化招聘平臺“獵聘網(wǎng)”。

海通證券分析師汪立亭認為，同道獵聘的核心壁壘在于高企業(yè)粘性，銷售優(yōu)勢向研發(fā)優(yōu)勢邁進。①BHC模式：獵頭“鯰魚效應(yīng)”激活中高端人才求職意愿。②高效銷售團隊加深企業(yè)主粘性：銷售人員薪資占比銷售費用50%以上，銷售人員占比79%，通過強勢地推團隊建立B端粘性；2021年公司優(yōu)化銷售團隊組織架構(gòu)，新續(xù)分離并優(yōu)化獎勵發(fā)放計劃。③沉淀品牌心智：4Q22逆勢投放世界杯廣告，為后續(xù)全國化擴張奠定良好基礎(chǔ)。④由銷售驅(qū)動向研發(fā)驅(qū)動：2022年公司完成算法中臺的建設(shè)，降低開發(fā)成本，研發(fā)費用率由2017 年11.1% 上升到22 年的15.2%，提高匹配效率。

在驅(qū)動力方面，同道獵聘縱向拓展付費企業(yè)數(shù)規(guī)模，外延布局招聘全產(chǎn)業(yè)鏈。海通證券分析師汪立亭指出：①縱向：擴大注冊企業(yè)用戶數(shù)量依舊為主要驅(qū)動力。公司2015-2022年注冊企業(yè)用戶數(shù)CAGR47.3%，2015-2022年ARPUCAGR10.3%。②橫向：相繼收購高端招聘平臺CGL、靈活用工平臺勛厚、校園招聘平臺獵聘凱普斯、賽優(yōu)（職業(yè)培訓(xùn)）、長沙冉星（問卷星）；并通過內(nèi)部研發(fā)推出樂班班、多面產(chǎn)品。③把握產(chǎn)業(yè)迭代、順周期機遇。人資行業(yè)具備順周期屬性，中國經(jīng)濟處在復(fù)蘇周期，企業(yè)主招聘意愿有望逐季向好，公司通過定向拓展、行業(yè)研究等，有效把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型機遇。

財務(wù)方面，公司賬面現(xiàn)金及等價物充沛，降本提效成果顯著。①經(jīng)調(diào)整歸母凈利率由2015年的-64%上升至21年的10.4%，2022年由于世界杯營銷活動一次性原因，略下滑至7.2%。②賬面現(xiàn)金及等價物充沛，無長期負債：2020-22年期末現(xiàn)金及等價物保持在4.7億元以上，銀行存款維持在17.9億元以上，無長期負債。

安踏體育（2020.HK）：多品牌集團再下一城

安踏體育此前發(fā)布公告，公司將收購瑪伊婭服飾um?mary75.13%的股權(quán)，MAIAACTIVE是專為亞洲女性設(shè)計的運動服飾品牌，打造以瑜伽服飾為代表的高品質(zhì)女性運動服飾。此外公司發(fā)布2023Q3運營情況，安踏、FILA、其他品牌分別實現(xiàn)同比高單位數(shù)正增長、10-20%低段正增長、45-50%正增長。

信達證券分析師汲肖飛指出，安踏體育主品牌堅持大眾定位&品牌向上，致力于成為中國運動品牌領(lǐng)導(dǎo)者。大眾定位即公司堅持夯實產(chǎn)品品質(zhì)、科技含量，以科技、品牌資源賦能大眾商品，同時推進線上線下一體化，以全渠道覆蓋大眾消費人群。品牌向上即在全渠道人流放緩趨勢之下，引領(lǐng)客單向上、IP升級，驅(qū)動商品效率提升，同時以歐文為起點，推動品牌全球化進程，公司計劃2023-26年安踏品牌實現(xiàn)年流水復(fù)合增長10-15%。

FILA堅持高端運動時尚定位，確立未來三年維持400-500 億規(guī)劃。FILA立足于四大關(guān)鍵驅(qū)動即高端運動時尚的品牌定位、建立品牌+零售直營體系、全場景全周期一家人品牌、國際化布局的高端運動時尚，打造經(jīng)營健康、穩(wěn)健增長、心智提升的高質(zhì)量增長。長期看，公司將守住時尚運動護城河的同時、開辟專業(yè)運動新戰(zhàn)場，計劃2023-26 年保持年復(fù)合增長10-15%，維持400-500億規(guī)劃。

其他品牌方面，未來三年有望打造集團第三個百億品牌。迪桑特將深耕滑雪、鐵三、高爾夫三項垂類運動，持續(xù)加強專業(yè)產(chǎn)品的開發(fā)迭代，深耕專業(yè)圈層，發(fā)揮社群影響力，計劃未來三年復(fù)合增長率達20-25%?？陕⑸罨”姼叨嗣缹W(xué)，聚焦露營徒步場景，打造戶外生活方式品牌心智，計劃23-26 年實現(xiàn)年復(fù)合增長率30-35%。公司借戶外賽道風(fēng)口，打造品牌成長勢能，通過進一步夯實高端品牌力、產(chǎn)品高質(zhì)感，穩(wěn)步提升渠道覆蓋和滲透率。

信達證券分析師汲肖飛認為，安踏體育多品牌運動集團再下一城，打造又一增長動力?，斠翄I服飾于二零一六年在上海成立，經(jīng)營專為亞洲女性設(shè)計的運動服飾品牌MAIAACTIVE。品牌以“讓亞洲女性享受運動的美好”的設(shè)計理念，為消費者提供科技運動面料、適合亞洲女性的版型，打造高品質(zhì)的女性運動服飾，尤其是瑜伽服飾。這次收購公司將有望充分發(fā)揮品牌并購、多品牌運營能力，助力MAIAACTIVE充分發(fā)揮競爭優(yōu)勢，為公司帶來新的增長動力。