謝長(zhǎng)艷 張桔

本周，本刊以郵件形式對(duì)話了泉果基金經(jīng)理錢思佳。作為王國(guó)斌旗下首位女將，她擁有15 年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和接近10 年的投資管理經(jīng)驗(yàn)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，她指出：“我會(huì)優(yōu)先考慮穩(wěn)定增長(zhǎng)型企業(yè)在現(xiàn)階段的超跌機(jī)會(huì)。同時(shí)小心謹(jǐn)慎地把握周期型企業(yè)的左側(cè)買入機(jī)會(huì)，在偏弱的宏觀假設(shè)前提下，景氣度的回暖可能并不明朗。另外對(duì)于快速增長(zhǎng)型和隱蔽資產(chǎn)型企業(yè)會(huì)更嚴(yán)格、更謹(jǐn)慎考量?！?/p>

至于布局方向，她表示：“第一，周期行業(yè)重點(diǎn)挖掘具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；第二，消費(fèi)行業(yè)關(guān)注衣、食、行、娛；第三，高端制造行業(yè)，無(wú)論新能源、消費(fèi)電子，還是醫(yī)療、半導(dǎo)體、軍工，更關(guān)注有技術(shù)、硬實(shí)力、有先進(jìn)產(chǎn)品力的企業(yè)，把握核心競(jìng)爭(zhēng)力；第四，科技行業(yè)。”

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，錢思佳想把塞思·卡拉曼的一句話送給讀者：“即使你會(huì)全心期待整個(gè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)均值回歸，但在面對(duì)損失或持續(xù)表現(xiàn)不佳時(shí)，也很難保持這種觀點(diǎn)，但投資者必須忍受并保持自律?！?/p>

本刊編輯部：現(xiàn)階段您看好哪些類型的企業(yè)？如何在組合里進(jìn)行配置？

錢思佳：我的投資邏輯核心是找到價(jià)值低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我會(huì)關(guān)注其持續(xù)盈利的能力及其背后的護(hù)城河，再根據(jù)企業(yè)增速和驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行投資分類及定價(jià)，尋找低估的投資機(jī)會(huì)。

由于企業(yè)所處的生命周期階段和行業(yè)發(fā)展階段不同，進(jìn)而給各家企業(yè)的定價(jià)核心要素也不盡相同，需要不斷跟蹤并動(dòng)態(tài)調(diào)整。我過(guò)往的研究積累主要集中在消費(fèi)、周期、高端制造業(yè)等領(lǐng)域，因此我主要投資于穩(wěn)定增長(zhǎng)、快速增長(zhǎng)、周期型和隱蔽資產(chǎn)型四個(gè)類型的公司。

本刊編輯部：這四大類公司的投資邏輯各不相同，請(qǐng)?jiān)斀庖幌隆?/p>

錢思佳：首先是穩(wěn)定增長(zhǎng)型企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞約在10%，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)上有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，通常是成熟行業(yè)的龍頭公司，對(duì)于這類標(biāo)的預(yù)期收益率也不會(huì)太高，屬于在組合里提供穩(wěn)定收益的品種，投資的核心是要確保下行風(fēng)險(xiǎn)有限。估值是這類企業(yè)最大的變量，估值過(guò)高時(shí)更需要警惕。

其次是快速增長(zhǎng)型企業(yè)，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%—30% 甚至更高，難點(diǎn)在于增長(zhǎng)初期往往伴隨著新的行業(yè)變化且通常是需求側(cè)的變化。

再次是周期型企業(yè)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期有些傳統(tǒng)行業(yè)沒(méi)有增量需求，反而會(huì)有進(jìn)一步產(chǎn)能約束、供給出清的政策導(dǎo)向。如是背景下，周期型企業(yè)的估值在行業(yè)景氣下行期內(nèi)通常會(huì)過(guò)度調(diào)整，從而帶來(lái)深度價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

能堅(jiān)持下來(lái)的企業(yè)，在下一輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中反而會(huì)受益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善帶來(lái)的盈利能力提升。

最后對(duì)于隱蔽資產(chǎn)型來(lái)說(shuō)，以國(guó)企為例，看重的就是他們的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，如果能通過(guò)激勵(lì)機(jī)制的變革激發(fā)管理效率的提升，釋放動(dòng)力，就能提升這部分的價(jià)值，給股東創(chuàng)造回報(bào)。在這類企業(yè)的投資決策體系中，長(zhǎng)期分析這些公司原有的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)特別重要，這些就是企業(yè)擁有的隱蔽資產(chǎn)，要搜索出這些有能力的公司并且長(zhǎng)期跟蹤增長(zhǎng)動(dòng)力，尋找投資契機(jī)。

雖然投資企業(yè)的類型有區(qū)分，但最終實(shí)現(xiàn)收益的步驟是相同的，最重要的是投資分類和精準(zhǔn)定價(jià)，買入價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，剩下的就是不斷地檢驗(yàn)基本面并耐心等待。

本刊編輯部：當(dāng)前滬指3000 點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)告捷，市場(chǎng)底部區(qū)域基本確認(rèn)是建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，目前您主要關(guān)注的投資方向有哪些呢？

錢思佳：我從入行開始看周期、消費(fèi)、制造，對(duì)這些領(lǐng)域都比較熟悉，未來(lái)希望更多從這些行業(yè)捕捉投資機(jī)會(huì)。具體說(shuō)來(lái)：周期行業(yè)中重點(diǎn)挖掘具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，在行業(yè)低谷期、股價(jià)低迷期