虞坷 陸泓浩 金城可

2023年2月，全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施，標志著新一輪資本市場改革邁出決定性一步。全面注冊制下，各家擬上市公司都受到了不同程度的影響，既是機遇也是挑戰(zhàn)。在這樣的大背景下，安徽如何提升對注冊制的認識、加大企業(yè)上市推進力度，推動資本市場“安徽板塊”進一步擴容？

隨著全面注冊制施行，上市的成熟期更短、上市條件更為廣泛包容，將會使得更多符合國家戰(zhàn)略需求的、處于早期價值具備快速成長能力的優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)加速登陸資本市場；同時，一些不具備成長能力、科技含量暫未達標的企業(yè)將會被退市或影響在原有板塊上市。市場上，將會留下更多具備長期投資價值的企業(yè)，清退出一批由資本市場投資端炒熱的短期投機項目，或退市或轉(zhuǎn)投新三板和區(qū)域股交中心，形成我國多層次的資本市場結(jié)構(gòu)。

全面注冊制改革對于多層次資本市場有著清晰的定位，引導資本向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜，優(yōu)化資源配置，提供多平臺融資。各行各業(yè)的擬上市企業(yè)均可以找到適合自己定位的上市融資平臺，增加了資本市場對優(yōu)秀企業(yè)的覆蓋面，使大量的中小型企業(yè)得以通過資本市場進行直接融資，解決中小企業(yè)“融資難”和“融資貴”的難題。

全面注冊制是以信息披露為核心，進一步明確了證監(jiān)會和交易所的職責分工，加大其對在審企業(yè)的現(xiàn)場檢查（督導）力度；同時在信息披露方面變得更加嚴格，從申報、反饋、上會、發(fā)行及上市等全過程均需進行完整、準確和及時的披露，對投機者與造假者可以起到有效的震懾，可以有效規(guī)避市場出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的情況。

退市機制的市場化是全面注冊制改革的重要組成部分，完善的退市制度和標準，雖然對企業(yè)要求更為嚴苛，但在發(fā)揮資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能的同時，也可以督促企業(yè)尋找新的利潤增長點，有利于企業(yè)內(nèi)生的自主創(chuàng)新，以及并購合作等模式的開展，優(yōu)化市場生態(tài)。同時，也有利于通過市場競爭淘汰劣質(zhì)企業(yè)和不擅長二級市場運營的企業(yè)，引導資本參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資與運營，使得企業(yè)可以更便捷地融資。

在諸多利好的同時，全面注冊制下擬上市公司也將面臨一些挑戰(zhàn)。

以往很多企業(yè)，在A股市場“只進不出”，導致很多企業(yè)爭取上市的同時，僅能維持住上市前的要求標準，相應估值過高，缺乏價值成長能力，不具備持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的能力，IPO僅是一輪融資的現(xiàn)象。

隨著注冊制改革的推進，原來的面值退市指標修改為“1元退市”指標，同時新增“連續(xù)20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標，ST*成城、ST*宜生、ST*艾格便是退市新規(guī)下首批被退市的企業(yè)。擬上市企業(yè)，上市后將會面臨更大的壓力去維系公司的發(fā)展。

全面注冊制的施行，加大了退市力度與上市首日破發(fā)比例，2020-2022年退市家數(shù)分別為16家、20家和42家； 上市首日破發(fā)比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至2023年6月9日，安徽擬上市公司共32家，正處于擬上市流程的有25家，其余7家尚處中止審查階段。

從主板來看，安徽擬登陸主板的公司有13家，其中有9家是制造業(yè)企業(yè)占比69.23%。注冊制下已上市的主板企業(yè)僅三聯(lián)鍛造1家，屬于制造業(yè)下的汽車制造業(yè)。

剔除3家處于中止審查階段的企業(yè)，其余10家分別處于已受理和已問詢狀態(tài)。其中，馬鞍山行和藥都銀行分屬金融業(yè)下的貨幣金融服務行業(yè)，分別于2023年3月達到主板申報進程中的已受理環(huán)節(jié)；最新一年凈利潤均超過6000萬元；最近一年營業(yè)收入也不低于6億元，達到主板上市的財務標準，未來有望在主板成功上市。

剩余8家企業(yè)均處于已問詢環(huán)節(jié)，最新一年凈利潤大致在0.5億-1.4億元，最低的是處于汽車制造業(yè)的匯通控股的0.57億元，相比于已上市的三聯(lián)鍛造，兩者屬于同一行業(yè)，但是無論從營業(yè)收入或是凈利潤來看，都存在一定的差距。匯通控股是唯一一家財務標準硬性條件可能沒有達到主板審核要求的企業(yè)，有終止主板上市的風險。

從科創(chuàng)板來看，安徽有6家擬上市企業(yè)，其中制造業(yè)企業(yè)有5家，占比83.33%。剔除3家處于中止審查階段的企業(yè)，其余3家分別處于已問詢、證監(jiān)會注冊與正在發(fā)行狀態(tài)。其中，芯動聯(lián)科、?？乒怆娨寻l(fā)行；芯谷微已問詢。3家企業(yè)均為制造業(yè)企業(yè)，最新一年凈利潤均超過5000萬元，且最近一年營業(yè)收入也均高于1億元，基本達到科創(chuàng)板上市的財務要求標準。

其中，芯谷微所屬行業(yè)，省內(nèi)已有多家成功在科創(chuàng)板上市。芯谷微的最新一年營收及凈利潤相較于省內(nèi)其他已上市同行業(yè)企業(yè)較低，同類公司的經(jīng)驗值得借鑒，完善其上市流程。

從創(chuàng)業(yè)板來看，安徽有12家擬上市企業(yè)，其中制造業(yè)企業(yè)有8家，占比66.67%。已上市的16家企業(yè)中，制造業(yè)企業(yè)占據(jù)行業(yè)主導地位，合計11家，占比68.75%；水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)企業(yè)和科學研究和技術(shù)服務業(yè)企業(yè)各2家，共占比25%；批發(fā)和零售業(yè)企業(yè)有1家，占比6.25%。

剔除1家處于中止審查階段的企業(yè)，其余11家分別處于已受理、已問詢、已審核通過、報送證監(jiān)會與證監(jiān)會注冊5種狀態(tài)。其中，舜禹水務已發(fā)行；福賽科技與萬邦醫(yī)藥處于報送證監(jiān)會狀態(tài)，完成注冊后即將發(fā)行；佳宏新材、久易股份、佳力奇和恒鑫生活已審核通過，待報送證監(jiān)會；黃山谷捷和中鼎恒盛已問詢；博石高科和兆尹科技處于已受理狀態(tài)，最新一年凈利潤均超過5000萬元，且最近一年營業(yè)收入也均高于3億元，基本達到創(chuàng)業(yè)板上市的財務標準要求。

其余9家企業(yè)中有7家制造業(yè)企業(yè)，1家科學研究和技術(shù)服務業(yè)與1家水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)企業(yè)，各公司最新一年凈利潤處于0.74億-2.14億元的范圍內(nèi)，均達到正盈利。同時，已上市的16家企業(yè)中，有幾家保持著負盈利的狀態(tài)，相信在可以持續(xù)保障目前盈利狀況的條件下，各擬上市企業(yè)有望在創(chuàng)業(yè)板成功上市。

從北交所來看，安徽只有中草香料1家，屬制造業(yè)。目前已進行到第三次問詢階段，最新一年凈利潤達到3800萬元，且最近一年營業(yè)收入達到1.89億元。已在北交所上市的4家企業(yè)也均屬于制造業(yè)，中草香料除營收上與其有較大差距外，凈利潤方面差距較小。

根據(jù)不同板塊的分類，對于已上市和擬上市企業(yè)來說可選擇的戰(zhàn)略路徑是不同的。已上市的主板企業(yè)業(yè)務模式成熟、整體經(jīng)營能力較為穩(wěn)定、規(guī)模較大，這一類企業(yè)大多數(shù)采取的是綜合發(fā)展戰(zhàn)略。即擁有一定的自我研發(fā)能力、市場能力和營銷能力，也接受外部資源的助力，利用資本市場來招募合適的人才引領(lǐng)新的團隊，最終走向上市的道路。

安徽擬登錄主板13家企業(yè)，可選擇內(nèi)外結(jié)合的發(fā)展方向，對內(nèi)深挖團隊研發(fā)能力，提升研發(fā)水平，以成熟而有特色的產(chǎn)品擴大市場，以出色的營銷能力提升市占率；對外以安徽各高校平臺、政府人才引進政策，吸引更多人才來構(gòu)建和完善團隊實力，通過安徽資本市場的活力，引進各類戰(zhàn)略投資和合作，提升擬上市企業(yè)的整體實力。

而對于科創(chuàng)板企業(yè)來說，符合國家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、具有較強成長性等較為關(guān)鍵。安徽6家以科創(chuàng)板為目標的擬上市企業(yè)，可以選擇資源型發(fā)展戰(zhàn)略，即立足于企業(yè)自身較強的研發(fā)能力和研發(fā)團隊，研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品符合國家戰(zhàn)略且有一定的市占率，對公司現(xiàn)有產(chǎn)品進行擴展，或?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈上下游進行拓展?？苿?chuàng)板擬上市企業(yè)在發(fā)展初期以產(chǎn)品為中心以創(chuàng)新為動力，在達到穩(wěn)定期后向上下游進行拓展，從而達到降低成本、提升收入的目標。

創(chuàng)業(yè)板旨在挖掘更多符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。安徽有12家企業(yè)以創(chuàng)業(yè)板為目標，這一類企業(yè)介于科創(chuàng)板和主板之間，可以根據(jù)擬上市企業(yè)自身核心能力選擇愿景型或資源型發(fā)展戰(zhàn)略。所謂愿景型發(fā)展戰(zhàn)略，即立足于對未來發(fā)展的設想，盤點企業(yè)現(xiàn)有資源，將兩者相對比結(jié)合，尋找不足之處，最終通過內(nèi)外兩條渠道例如尋找合適的合伙人，尋求戰(zhàn)略投資等來解決短板，達成最終發(fā)展目標的戰(zhàn)略方向。

創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)中有的具有較強的研發(fā)實力，可以通過資源型發(fā)展戰(zhàn)略更進一步。例如，兆尹科技近三年內(nèi)的研發(fā)占比平均在10%左右，研發(fā)投入較大，研發(fā)人員占比為92.58%，自身研發(fā)實力強勁，適用于資源型發(fā)展戰(zhàn)略；博石高科研發(fā)投入平均為3%左右，但企業(yè)已收到安徽國控資本、柯正資本、盈科資本的投資，借助外部資本力量更上一層樓。創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)需以自身發(fā)展方向做出最合適的戰(zhàn)略路徑選擇。

北交所以“專精特新”中小企業(yè)為主，也為新三板的創(chuàng)新層企業(yè)提供服務，目前安徽擬上市企業(yè)只有中草香料1家以北交所為上市板塊。中小企業(yè)自身研發(fā)實力有限，資本實力略弱于其余板塊的企業(yè)，更加需要通過外部的力量增強自身，所以愿景型發(fā)展戰(zhàn)略更為適合。

（作者單位：國元證券研究所）