縱觀我國改革開放四十多年，實業(yè)企業(yè)作為我國經(jīng)濟的重要組成部分，對經(jīng)濟增長起到了支撐作用。隨著各行業(yè)實業(yè)企業(yè)股權(quán)投資參與度的提升，在雄厚的資金實力、廣泛的業(yè)務(wù)布局、直接的資源輔助支撐下，此類自帶產(chǎn)業(yè)屬性的資金，即產(chǎn)業(yè)資本，能夠為所投企業(yè)提供更為直接的業(yè)務(wù)支持，已經(jīng)逐漸成為我國CVC市場的重要參與者。清科研究中心深入分析了產(chǎn)業(yè)資本開展投資的動因，全面梳理了目前我國股權(quán)投資市場上產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的幾種模式。

我國CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期，產(chǎn)業(yè)資本迎來發(fā)展機遇

相比于海外市場CVC的發(fā)展，中國CVC投資起步較晚，大致可以分為四個階段：1998年至2008年是我國CVC投資的萌芽期，這一時期活躍參與者以境外產(chǎn)業(yè)背景企業(yè)為主；2009年至2014年，中國CVC投資進入起步期，以戰(zhàn)略協(xié)同為目的的CVC投資逐漸增多；2015年至2019年，各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)紛紛試水股權(quán)投資，推動我國CVC投資步入快速發(fā)展期；2020年至今，我國CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期，生態(tài)構(gòu)建成為CVC投資的側(cè)重點。

現(xiàn)階段，我國CVC投資迎來了新的發(fā)展契機。在政策層面，監(jiān)管鼓勵科技企業(yè)設(shè)立CVC基金投資參與股權(quán)投資，為產(chǎn)業(yè)資本提供了良好發(fā)展環(huán)境。而隨著保障自主可控產(chǎn)業(yè)鏈的重要性日益凸顯，在維護自身供應(yīng)鏈安全的動機驅(qū)使下產(chǎn)業(yè)資本迎來發(fā)展機遇。在經(jīng)濟層面，實業(yè)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)新較難實現(xiàn)突破，而股權(quán)投資則是實業(yè)企業(yè)探尋外部機會、汲取創(chuàng)新資源的重要渠道。從長期來看，實業(yè)企業(yè)通過股權(quán)投資進行前瞻性布局的需求將持續(xù)存在。

產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資動因分析

產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的動因能夠分為業(yè)務(wù)與財務(wù)兩方面。

業(yè)務(wù)方面，產(chǎn)業(yè)資本可以通過股權(quán)投資實現(xiàn)橫向的產(chǎn)業(yè)擴張與縱向的產(chǎn)業(yè)延伸。其中，橫向的產(chǎn)業(yè)擴張是指企業(yè)通過投資來擴大市場影響力，發(fā)展?jié)撛诳蛻簦瑩屨际袌龇蓊~甚至于消除競爭對手；縱向的產(chǎn)業(yè)延伸是指企業(yè)通過投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立起服務(wù)主業(yè)增長的生態(tài)圈層。而從更深層的角度切入，產(chǎn)業(yè)資本能夠通過股權(quán)投資再造企業(yè)的增長引擎。面臨著轉(zhuǎn)型升級挑戰(zhàn)的傳統(tǒng)實業(yè)企業(yè)可以通過投資進行前瞻性、戰(zhàn)略性布局，以解決企業(yè)發(fā)展后勁不足、面臨周期性風(fēng)險的問題；也能夠押注非關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，以在主業(yè)受到周期性風(fēng)險時實現(xiàn)對沖。

財務(wù)方面，產(chǎn)業(yè)資本可以通過股權(quán)關(guān)系與上下游企業(yè)一同打造利益共同體，或是削減研發(fā)、生產(chǎn)成本，或是建立合作深度合作關(guān)系，通過訂單將利潤留存在生態(tài)圈層內(nèi)部。與此同時，股權(quán)投資也能夠幫助企業(yè)提升資金或運作效率，例如增加投資收入、提升運營效率等，最終實現(xiàn)開源節(jié)流，增厚收益的效果。

產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資模式及路徑研究

近年來，產(chǎn)業(yè)資本在長期的股權(quán)投資實踐中演化出了不同投資模式及路徑。若從產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資運作與集團母公司的獨立度以及投資布局與主業(yè)的關(guān)聯(lián)度兩個層面來分析，當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的模式已經(jīng)歷經(jīng)了從1.0到3.0的三個階段的發(fā)展。三種模式在同一機構(gòu)或不同機構(gòu)運營的同一時點并非互斥，不同投資模式之間也并非單純的遞進關(guān)系，企業(yè)可以根據(jù)自身偏好與預(yù)期效果同時布局一種或多種投資模式，分配資金通過不同路徑投向項目/子基金。

具體來看，產(chǎn)業(yè)資本能夠通過以下幾個路徑參與股權(quán)投資：一是實業(yè)企業(yè)直接或通過子公司/自有出資平臺投資企業(yè)股權(quán)/子基金；二是實業(yè)企業(yè)出資設(shè)立基金投資企業(yè)股權(quán)/子基金，該基金既可以由企業(yè)投資部自主管理，也能夠與外部第三方機構(gòu)合作管理；三是實業(yè)企業(yè)剝離投資職能設(shè)立獨立投資機構(gòu)，由其自主設(shè)立直投基金或母基金參與股權(quán)投資，此時實業(yè)企業(yè)作為基石投資者參與基金設(shè)立。

綜上所述，當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展承壓，并非所有企業(yè)都會持續(xù)投入資金開展股權(quán)投資。然而，產(chǎn)業(yè)資本的投資布局可以根據(jù)企業(yè)境況及戰(zhàn)略作出調(diào)整，幫助部分企業(yè)抓住機遇實現(xiàn)行業(yè)地位或發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變，其將成為我國市場的重要參與者。