王恒彬

（江西省水投文化教育咨詢有限公司，江西 南昌 330000）

基于當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和債務(wù)融資決策中需要認(rèn)真考慮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的作用。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)涉及企業(yè)利用債務(wù)融資來增加其資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例，以期望通過放大資產(chǎn)收益和股東權(quán)益的波動(dòng)來提高股東回報(bào)率。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)償付壓力，影響債務(wù)融資決策和準(zhǔn)確度，限制企業(yè)的發(fā)展。所以，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資決策時(shí)需要權(quán)衡這種效應(yīng)的利弊，以確保企業(yè)能夠承擔(dān)債務(wù)并維持可持續(xù)的經(jīng)營。

一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)概述

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是企業(yè)通過債務(wù)融資來增加其資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例，以期望通過放大資產(chǎn)收益和股東權(quán)益的變動(dòng)幅度來提高股東回報(bào)率[1]。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的核心理論是利用債務(wù)資本的杠桿作用，降低權(quán)益資本成本，并通過增加資產(chǎn)的收益率來提高股東權(quán)益回報(bào)率。在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)機(jī)制中，主要存在兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是杠桿收益。通過債務(wù)融資，企業(yè)可以以較低的成本獲得額外的資本。由于債務(wù)的成本通常較低，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例較高時(shí)，企業(yè)在投資收益率上的增長將會一定程度地放大。這意味著企業(yè)在盈利時(shí)能通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲得更高的杠桿收益。二是利息稅盾效應(yīng)。利息支付可以作為企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，在納稅方面可以享受利息稅盾的減免。這意味著企業(yè)能減少納稅負(fù)擔(dān)，提高凈利潤和股東權(quán)益回報(bào)率。利息稅盾效應(yīng)在國家稅收政策允許的情況下，為企業(yè)提供債務(wù)融資的稅務(wù)優(yōu)勢。

二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對企業(yè)債務(wù)融資決策的影響

（一）債務(wù)融資激勵(lì)作用

首先，降低資本成本。相較于股權(quán)融資，債務(wù)融資通常具有較低的成本。債務(wù)的利率往往低于股權(quán)的回報(bào)率，通過債務(wù)融資可以降低企業(yè)的資本成本。降低資本成本可以提高企業(yè)的盈利能力，有利于提高股東權(quán)益回報(bào)率。這種激勵(lì)作用使企業(yè)更傾向于選擇債務(wù)融資。其次，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以通過放大企業(yè)的盈利能力來增加股東權(quán)益的回報(bào)。債務(wù)融資可以帶來額外的資本，用于增加資產(chǎn)的規(guī)模和收益。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于債務(wù)成本時(shí)，增加債務(wù)融資比例將會放大企業(yè)的盈利，提高股東權(quán)益回報(bào)率[2]。這種激勵(lì)作用使企業(yè)更有動(dòng)力采用債務(wù)融資來提高盈利能力。最后，債務(wù)融資還能享受利息稅盾的稅收優(yōu)勢。利息支出可以作為企業(yè)的稅前成本，在納稅時(shí)減少應(yīng)納稅額，降低企業(yè)的納稅負(fù)擔(dān)。這種稅收優(yōu)勢可以為企業(yè)提供額外的激勵(lì)，使債務(wù)融資更具吸引力。具體作用如圖1所示。

圖1 債務(wù)融資激勵(lì)作用

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)承受能力

第一，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資將企業(yè)置于較高的財(cái)務(wù)杠桿下，即企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)比例較高。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)衰退、行業(yè)競爭加劇或不利市場因素時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可能會放大企業(yè)的虧損，導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。第二，高度杠桿化的企業(yè)在面臨利率上升、經(jīng)濟(jì)衰退或不利市場條件時(shí)，可能難以承擔(dān)債務(wù)償還壓力。企業(yè)需要評估其現(xiàn)金流和償債能力，確保能夠按時(shí)償還債務(wù)，維持健康的財(cái)務(wù)狀況。第三，債權(quán)人關(guān)系和信用評級。債務(wù)融資需要與債權(quán)人簽訂合同，雙方之間的關(guān)系變得更加密切。此外，通過按時(shí)償還債務(wù)和維持良好的財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)可以提升自身的信用評級，獲得更好的融資條件和更低的利率。第四，市場反應(yīng)和投資者信心。高度杠桿化的企業(yè)會受到市場的關(guān)注和評估，投資者對其財(cái)務(wù)狀況和債務(wù)承受能力更為關(guān)注[3]。因此，企業(yè)在債務(wù)融資決策中需要注重市場溝通和投資者關(guān)系管理，提升企業(yè)在債務(wù)融資決策中需要注重市場溝通和投資者關(guān)系管理，增強(qiáng)投資者對企業(yè)的信心。

（三）資本成本和融資條件

基于經(jīng)營理念的角度，企業(yè)應(yīng)該關(guān)注如何正確實(shí)施投資、經(jīng)營企業(yè)以及進(jìn)行融資決策等，而不必特別地關(guān)注市場資本成本的具體數(shù)值。企業(yè)由于融資方式不同，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)影響不同。一是資本成本降低。相對于股權(quán)融資，債務(wù)融資的利率通常較低。債務(wù)融資降低了企業(yè)的權(quán)益資本占比，降低權(quán)益資本的成本。通過債務(wù)融資可以減少企業(yè)的權(quán)益成本，降低資本結(jié)構(gòu)整體的加權(quán)平均成本。二是優(yōu)化融資條件。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對企業(yè)融資條件的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，增加企業(yè)的融資來源。當(dāng)企業(yè)采用債務(wù)融資時(shí)，可以吸引更多的債權(quán)人來提供資金支持，增加了企業(yè)融資的渠道和機(jī)會。另一方面，提高企業(yè)的信用評級。通過債務(wù)融資并按時(shí)償還債務(wù)，企業(yè)可以建立良好的信用記錄，提升企業(yè)的信用評級，以獲得更好的融資條件，例如更低的利率和更長的償債期限[4]。三是影響投資項(xiàng)目選擇。債務(wù)融資可以提供更多的資金支持，使企業(yè)能承擔(dān)更大規(guī)模的投資項(xiàng)目。因此，企業(yè)可能更傾向于選擇需要大量資金投入的項(xiàng)目，以最大限度地利用債務(wù)融資所帶來的激勵(lì)效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要綜合考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，以確保項(xiàng)目的可行性和回報(bào)。需要注意的是，債務(wù)融資的資本成本和融資條件并非完全利好。高度杠桿化的企業(yè)可能面臨較高的債務(wù)利率和更嚴(yán)格的融資條件。當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不佳或市場環(huán)境惡化時(shí)，債權(quán)人可能對企業(yè)的債務(wù)融資提出更嚴(yán)格的要求。因此，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資決策時(shí)需要綜合考慮潛在的成本和條件，并評估自身的財(cái)務(wù)實(shí)力和市場信用狀況。

（四）經(jīng)營策略和投資決策

第一，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。債務(wù)融資可以增加企業(yè)的債務(wù)比例，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)面臨增長和擴(kuò)張的機(jī)會時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可能會鼓勵(lì)企業(yè)采用債務(wù)融資來獲得更多的資金支持。因此，企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，需要綜合考慮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)帶來的潛在收益和風(fēng)險(xiǎn)。第二，對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響。債務(wù)融資能提供額外的資金支持，使企業(yè)能承擔(dān)更大規(guī)模的投資項(xiàng)目。這意味著企業(yè)可以更積極地追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資機(jī)會，以最大限度地利用債務(wù)融資的激勵(lì)效應(yīng)。然而，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)需要綜合考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并確保項(xiàng)目的可行性和回報(bào)。第三，影響企業(yè)盈利能力與償債能力之間的平衡。企業(yè)債務(wù)融資的增加可能會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在面臨經(jīng)濟(jì)下行或行業(yè)不利因素時(shí)[5]，具體影響如圖2所示。因此，企業(yè)需要在追求盈利能力的同時(shí)，確保有足夠的償債能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理可以幫助企業(yè)平衡盈利與償債之間的關(guān)系。

圖2 經(jīng)營策略和投資決策

（五）股東權(quán)益價(jià)值和股東回報(bào)

股東權(quán)益最大化即通過企業(yè)管理層合理經(jīng)營，在為股東謀取最多的財(cái)富，這是股東期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。對于一些上市企業(yè)，股東財(cái)富由每股股價(jià)和擁有的股票數(shù)量決定，股價(jià)越高，擁有的股票數(shù)量越多，股東財(cái)富越大。首先，杠桿放大效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以通過放大企業(yè)的盈利能力來提高股東權(quán)益價(jià)值和股東回報(bào)。債務(wù)融資使企業(yè)能夠以較低的成本獲得額外的資金，并以此增加資產(chǎn)規(guī)模和收益。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于債務(wù)成本時(shí)，增加債務(wù)融資比例將會放大企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而提高股東權(quán)益回報(bào)率。這種杠桿放大效應(yīng)使企業(yè)能夠在盈利增長時(shí)獲得更高的股東回報(bào)。其次，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益價(jià)值。高度杠桿化的企業(yè)面臨著更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在經(jīng)濟(jì)衰退或利率上升等不利因素下。這些風(fēng)險(xiǎn)可能對企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而對股東權(quán)益價(jià)值造成損失。因此，企業(yè)在決策債務(wù)融資比例時(shí)，需要謹(jǐn)慎評估風(fēng)險(xiǎn)，確保在不利情況下能夠維持股東權(quán)益價(jià)值的穩(wěn)定。最后，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對市場反應(yīng)和投資者評估也具有一定的影響。高度杠桿化的企業(yè)可能受到市場的關(guān)注和評估，投資者更加關(guān)注其財(cái)務(wù)狀況和債務(wù)承受能力[6]。因此，企業(yè)在債務(wù)融資決策中需要注重市場溝通和投資者關(guān)系管理，以提高投資者對企業(yè)的信心和評估。

三、企業(yè)債務(wù)融資決策中財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)際應(yīng)用——以某制造業(yè)公司為例

某制造業(yè)公司，正在考慮債務(wù)融資來支持其擴(kuò)大生產(chǎn)能力的計(jì)劃。公司目前的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比例較低，但存在一定的現(xiàn)金流和資金需求。計(jì)劃擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模并進(jìn)入新市場，為支持這一發(fā)展計(jì)劃，公司需籌集資金來購買新設(shè)備和擴(kuò)建生產(chǎn)線。在考慮不同融資方式時(shí)，公司決定進(jìn)行債務(wù)融資，并利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來提高股東權(quán)益價(jià)值和股東回報(bào)。該公司通過債務(wù)融資獲得較低的借款利率，相對于股權(quán)融資而言，債務(wù)融資的成本較低。通過債務(wù)融資，公司可以降低加權(quán)平均資本成本（WACC），從而提高項(xiàng)目的投資回報(bào)率。該公司的盈利能力良好，現(xiàn)金流穩(wěn)定且有增長潛力。債務(wù)融資可以通過放大盈利能力來提高股東權(quán)益回報(bào)率。通過借入資金支持?jǐn)U張計(jì)劃，公司進(jìn)一步提高盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)。該公司可以通過債務(wù)融資吸引債權(quán)人的興趣，增加融資來源，為公司提供更多的資金支持來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張計(jì)劃。

債務(wù)融資決策也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)和考慮因素：首先，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。債務(wù)融資會增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高度杠桿化的資本結(jié)構(gòu)使公司對利率變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更敏感。如果公司的盈利能力下降或遇到困難時(shí)，償債能力可能會受到影響，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。其次，還款能力限制。該公司需要評估其現(xiàn)金流和償債能力，以確保能夠按時(shí)償還債務(wù)。公司應(yīng)考慮債務(wù)償還期限，并確保在到期時(shí)有足夠的償還能力，以維持健康的財(cái)務(wù)狀況。再次，市場反應(yīng)和投資者評估。債務(wù)融資決策還涉及市場反應(yīng)和投資者評估[7]。高度杠桿化的公司會受到市場的關(guān)注和評估，投資者更加關(guān)注其財(cái)務(wù)狀況和債務(wù)承受能力。因此，該公司在債務(wù)融資決策中需要注重市場溝通和投資者關(guān)系管理，以提高投資者對公司的信心和評估。最后，股東權(quán)益價(jià)值和股東回報(bào)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對股東權(quán)益價(jià)值和股東回報(bào)率產(chǎn)生重要影響。債務(wù)融資可以通過放大盈利能力來提高股東權(quán)益回報(bào)率。然而，過高的財(cái)務(wù)杠桿化也增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對股東權(quán)益價(jià)值帶來負(fù)面影響。因此，該制造業(yè)公司在債務(wù)融資決策中需要平衡股東權(quán)益價(jià)值的最大化和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的考慮。

在該公司的案例中，需要評估當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流狀況和市場環(huán)境。如果公司有足夠的現(xiàn)金流來支持?jǐn)U張計(jì)劃，也能保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，可以考慮使用自有資金進(jìn)行投資。如果現(xiàn)金流不足以支持計(jì)劃或者公司希望利用外部資金來降低成本和增加資本，債務(wù)融資可能是一個(gè)合適的選擇。首先，該公司需要確定適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資比例，并評估債務(wù)償還能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，該公司可以與潛在的債權(quán)人進(jìn)行合作，制定合理的償債計(jì)劃和支付安排。再次，該公司還應(yīng)注重市場溝通和投資者關(guān)系管理，確保投資者對其財(cái)務(wù)狀況和債務(wù)承受能力有充分的了解和信心。最后，該公司應(yīng)注意加強(qiáng)財(cái)務(wù)規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理，需要制定合理的財(cái)務(wù)規(guī)劃，確保公司能夠按時(shí)償還債務(wù)并維持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)，還需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，以應(yīng)對潛在的經(jīng)濟(jì)衰退、利率上升或其他不利因素可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

通過綜合考慮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響、債務(wù)償還能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及市場反應(yīng)和投資者評估，該制造業(yè)公司可以做出最佳的債務(wù)融資決策，以支持其擴(kuò)張計(jì)劃并最大化股東權(quán)益價(jià)值和股東回報(bào)。

四、結(jié)語

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對企業(yè)債務(wù)融資決策具有深遠(yuǎn)的影響。債務(wù)融資可以通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)放大盈利能力，提高股東權(quán)益回報(bào)率，降低資本成本，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)績效和價(jià)值。本文認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、融資條件以及經(jīng)營策略等因素，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)績效和股東回報(bào)。同時(shí)，企業(yè)需謹(jǐn)慎評估自身的債務(wù)承受能力，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，以確保債務(wù)融資決策的可持續(xù)性和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。