劉會(huì)洪，張哲源

（湖南工業(yè)大學(xué)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，湖南 株洲 412007）

1 引言與文獻(xiàn)綜述

保護(hù)環(huán)境、綠色可持續(xù)發(fā)展、人與自然和諧共處等理念已成為全國(guó)上下的共識(shí)，并融入到政府治理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、人們生活的方方面面。如今，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放，全國(guó)各類(lèi)投資者加大推崇ESG投資理念[1]，企業(yè)紛紛開(kāi)始著手提高自身的ESG 信息披露質(zhì)量[2]。社會(huì)各界已經(jīng)開(kāi)始重視環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理的問(wèn)題，即可持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題，這既是中國(guó)需要面對(duì)的問(wèn)題，也是世界面臨的緊迫問(wèn)題[3]。ESG 逐漸成為評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的核心理念，受到資本市場(chǎng)的重視。并且企業(yè)的ESG 表現(xiàn)地位大大得到提升，關(guān)乎企業(yè)未來(lái)發(fā)展[4]，ESG 已成為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)[5]。自我國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放政策以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高，但各種環(huán)境污染事件也層出不窮，對(duì)我國(guó)生態(tài)文明產(chǎn)生了非常嚴(yán)重的影響。為推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、加快綠色發(fā)展步伐，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，2018年1 月1 日，我國(guó)正式實(shí)施《環(huán)境保護(hù)稅法》。

關(guān)于ESG 的環(huán)保費(fèi)改稅研究較少，已有的研究多是關(guān)于環(huán)保稅對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用。一種觀點(diǎn)是“成本假說(shuō)”，Gray[6]和張平等[7]學(xué)者認(rèn)為環(huán)境法規(guī)的改制會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，抑制其財(cái)務(wù)績(jī)效。另外，余偉等[8]認(rèn)為環(huán)境規(guī)章改制具有不確定性，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效也具有不確定性，即兩者之間并無(wú)顯著關(guān)系。王曉祺等[9]主張環(huán)境規(guī)章改制能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新，削減環(huán)境規(guī)章改制的影響。如今進(jìn)入可持續(xù)發(fā)展時(shí)代，環(huán)境績(jī)效組成的綜合性指標(biāo)將比傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)更加重要。

關(guān)于ESG 和企業(yè)績(jī)效的研究，在我國(guó)處于起步階段。國(guó)外的研究雖然很久，但并沒(méi)有形成統(tǒng)一的結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為ESG 是對(duì)企業(yè)績(jī)效的一種損害，會(huì)起到消極作用[10]。也有學(xué)者認(rèn)為ESG 對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用[11]。消極作用主要是違背了股東財(cái)富最大化理論，因?yàn)镋SG 表現(xiàn)的提升需要企業(yè)將部分資金投向環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和治理等方面，這將導(dǎo)致股東的利益受損，并且加劇經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)壓力。積極作用是企業(yè)獲得了良好的聲譽(yù)，并且公司內(nèi)部治理體系得到完善，同時(shí)在一定程度上緩解信息不對(duì)稱(chēng)，促進(jìn)與外部相關(guān)的利益。ESG 是一種高回報(bào)低風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)[12]，帶來(lái)的價(jià)值是微妙的，會(huì)逐漸滲透到企業(yè)的各個(gè)方面[13]。經(jīng)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的ESG 表現(xiàn)影響企業(yè)的利益相關(guān)者關(guān)系、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和內(nèi)部治理，ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)獲得的回報(bào)越高[14]。良好的ESG 表現(xiàn)可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，穩(wěn)定公司股價(jià)[15]。企業(yè)的ESG 得分越高，企業(yè)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越低[16]。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任的履行可以促進(jìn)利益相關(guān)者的良好關(guān)系。其次，依據(jù)信號(hào)傳遞理論，可以緩解融資約束等問(wèn)題[17]。

同時(shí)國(guó)內(nèi)多是關(guān)于環(huán)境規(guī)章方面對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究，還有關(guān)于ESG 對(duì)于公司績(jī)效、價(jià)值等方面的影響。本文的主要貢獻(xiàn)有：首先以2018 年實(shí)施的《環(huán)境保護(hù)稅法》政策為背景，運(yùn)用固定雙重差分模型研究政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響，為政府、企業(yè)、外部投資者提供重要信息；其次探究環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅影響企業(yè)的ESG 表現(xiàn)的作用路徑，即費(fèi)改稅政策通過(guò)提高企業(yè)綠色治理績(jī)效和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平促進(jìn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)；最后是從企業(yè)生命周期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和法治化水平三個(gè)角度，探討環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)影響的異質(zhì)性。

2 研究假設(shè)

ESG 評(píng)價(jià)體系包括了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中需要考慮的多層次和多維度等因素，主要有二氧化碳及溫室氣體排放、環(huán)境政策、廢物污染及管理政策、能源使用、能源消費(fèi)和自然資源。企業(yè)ESG 的良好表現(xiàn)會(huì)使內(nèi)外部利益相關(guān)者的權(quán)益得到落實(shí)和保護(hù)，這將促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。進(jìn)一步將資本投入到社會(huì)責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和公司治理中，促進(jìn)公司的發(fā)展，使更多的投資者關(guān)注企業(yè)的ESG 報(bào)告。從社會(huì)責(zé)任視角分析，企業(yè)在保障公司平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)的前提下，履行了該有的社會(huì)責(zé)任，可以吸引大量的社會(huì)資本注入公司，為公司樹(shù)立好形象的同時(shí)也助推了企業(yè)的發(fā)展。在環(huán)境責(zé)任方面，企業(yè)花費(fèi)資金對(duì)自己產(chǎn)品所產(chǎn)生的環(huán)境污染進(jìn)行治理，雖然消耗了資金，但是企業(yè)履行了該有的環(huán)境治理責(zé)任，同時(shí)還可以為企業(yè)自身帶來(lái)效益，比如政府出臺(tái)相關(guān)環(huán)境履行政策，推動(dòng)企業(yè)加強(qiáng)自身環(huán)境治理，并根據(jù)政策給予補(bǔ)貼回饋，使企業(yè)更有動(dòng)力去提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履行，加強(qiáng)了公司的整體實(shí)力。最后，從公司治理視角分析，井然有序的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，各個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行對(duì)抗制衡，降低權(quán)利的相互利用和串通，進(jìn)一步降低了公司運(yùn)營(yíng)被操縱的幾率，間接促進(jìn)了公司的綠色健康發(fā)展。環(huán)保稅收政策的實(shí)施，通過(guò)向企業(yè)征收排污稅費(fèi)，將企業(yè)的環(huán)境成本提高到內(nèi)部成本，增強(qiáng)企業(yè)的成本彈性，反向促進(jìn)企業(yè)提高防范污染的地位，制定可持續(xù)發(fā)展的綠色計(jì)劃，在環(huán)境保護(hù)方面投入更多，加強(qiáng)綠色治理，使企業(yè)健康發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)可以充分發(fā)揮董事、監(jiān)事的監(jiān)督職能，監(jiān)督企業(yè)投入資金進(jìn)行環(huán)境保護(hù)和綠色治理，減少污染物排放，進(jìn)而提高企業(yè)ESG 表現(xiàn)。綜上所述，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有促進(jìn)作用。

在環(huán)保稅收政策的發(fā)布下，更多的環(huán)保投入可以減少污水排放帶來(lái)的負(fù)面影響，企業(yè)參與綠色治理是一個(gè)重要的手段。關(guān)于綠色治理，現(xiàn)有研究主要從環(huán)境信息披露的角度衡量企業(yè)在綠色治理中的參與度，而企業(yè)基于環(huán)境治理和綠色管理實(shí)施的綠色行動(dòng)、綠色支出和綠色治理績(jī)效可以在一定程度上反映企業(yè)綠色治理的參與決策和決策效果[18-19]。綠色治理可以促進(jìn)工業(yè)環(huán)境績(jī)效的發(fā)展[20]。其次，綠色治理的績(jī)效越好，其吸引的社會(huì)資本越多，進(jìn)一步保障了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，從而使企業(yè)更加可持續(xù)發(fā)展。最后，綠色治理的績(jī)效在一定程度上促進(jìn)了內(nèi)部治理的發(fā)展，獨(dú)特的綠色發(fā)展部門(mén)和公司部門(mén)權(quán)責(zé)分離，互相監(jiān)督，使得企業(yè)的治理體系得到完善。綜上所述，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：企業(yè)綠色治理在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅與企業(yè)ESG 表現(xiàn)之間存在中介效應(yīng)。

環(huán)境保護(hù)稅的稅收優(yōu)惠力度更大，重污染企業(yè)可以享受更多減少污染物的稅收優(yōu)惠，企業(yè)更愿意通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)“綠色”產(chǎn)品。在環(huán)境保護(hù)稅政策的發(fā)布下，在提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)這條路徑上，綠色技術(shù)創(chuàng)新是這條路徑上的必要條件之一。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)過(guò)程轉(zhuǎn)型是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新主要展現(xiàn)的結(jié)果[21]。首先，非環(huán)保型產(chǎn)品造成的高污染和高能耗是導(dǎo)致環(huán)境污染的罪魁禍?zhǔn)?。企業(yè)投入資金，積極研發(fā)出綠色、可回收處理的產(chǎn)品，進(jìn)一步提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效，同時(shí)履行了企業(yè)綠色社會(huì)責(zé)任，間接促進(jìn)了企業(yè)ESG 表現(xiàn)。其次，企業(yè)通過(guò)排污技術(shù)創(chuàng)新完善污染物處理流程，提高廢棄物處理流程的效率，加快現(xiàn)有生產(chǎn)線的升級(jí)，打造可循環(huán)利用的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，不僅給企業(yè)帶來(lái)更高的環(huán)保效益，還進(jìn)一步降低了企業(yè)的處理成本，從而獲得“補(bǔ)償效應(yīng)”。綜上所述，環(huán)保稅收政策會(huì)促使企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)節(jié)能減排，并加大環(huán)保投入，從而提高企業(yè)的環(huán)境績(jī)效。同時(shí)，綠色技術(shù)創(chuàng)新減少了能源減排，為公眾提供綠色安全的產(chǎn)品，提高了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任績(jī)效，進(jìn)而提高企業(yè)的ESG 表現(xiàn)。本文提出研究假設(shè)。

假設(shè)3：企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅與企業(yè)ESG 表現(xiàn)之間存在中介效應(yīng)。

3 研究與設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

樣本經(jīng)處理后最終整合為17 580 條數(shù)據(jù)，樣本年份區(qū)間為2015—2022 年間，對(duì)象選取為所有A 股上市公司，并對(duì)數(shù)據(jù)按1%進(jìn)行縮尾處理，并將金融業(yè)、ST、PT 等行業(yè)進(jìn)行剔除，為了保障連續(xù)性和準(zhǔn)確性，將年份不連續(xù)且數(shù)據(jù)缺失的樣本進(jìn)行完全剔除。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安和Wind 等數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 變量設(shè)計(jì)與模型設(shè)定

（1）被解釋變量

被解釋變量是ESG 表現(xiàn)。ESG 評(píng)分參考了華證ESG 報(bào)告，由環(huán)境、社會(huì)、治理三項(xiàng)評(píng)級(jí)平均得出，在此基礎(chǔ)上參考王波[22]的做法為上市公司年度ESG 表現(xiàn)進(jìn)行賦值，C 為1 分，CC 為2 分，CCC為3 分，B 為4 分，BB 為5 分，BBB 為6 分，A 為7分，AA 為8 分，AAA 為9 分。再將各個(gè)賦值取對(duì)數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

（2）解釋變量

解釋變量為2018 年1 月1 日實(shí)行的環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策（Treat×Time），分組虛擬變量（Treat），重污染企業(yè)Treat取值為1，否則取值為0，重污染企業(yè)的界定依據(jù)《上市公司環(huán)境信息披露指南》；時(shí)間虛擬變量（Time），2018 年1 月1 日后，取值為1，否則為0。

（3）控制變量

根據(jù)以往的相關(guān)文獻(xiàn)，控制變量為上市企業(yè)常用控制變量。比如企業(yè)規(guī)模（Size）、董事人數(shù)（Board）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、董事經(jīng)理兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例（Top1）、時(shí)間效應(yīng)（Year）、行業(yè)屬性（Industry）。

（4）中介變量

中介變量主要參考姜廣省等[23]的做法，將綠色治理績(jī)效得分（GGP）作為中介變量。收集相應(yīng)的數(shù)據(jù)如下：首先，從巨潮網(wǎng)下載上市公司季度/年度報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，然后發(fā)現(xiàn)是否存在“環(huán)?！薄碍h(huán)境治理”“綠色技術(shù)改造”“綠色供應(yīng)鏈”“綠色產(chǎn)品”“綠色”和“綠色公益”等綠色行動(dòng)相關(guān)詞匯，其次，雖然部分上市公司未披露相關(guān)綠色行動(dòng)，但報(bào)告中披露了“污染治理費(fèi)”“綠色化費(fèi)”“生態(tài)治理費(fèi)”等支出，本文也將其定義為綠色行動(dòng)的存在，因?yàn)檫@些支出也主要由綠色行動(dòng)引起的：第三，根據(jù)相關(guān)綠色行動(dòng)，支出不僅包括環(huán)境治理支出，還包括綠色管理支出，例如，企業(yè)通過(guò)ISO14000 標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證和綠色生產(chǎn)技術(shù)改造的實(shí)施支出，比僅在環(huán)境治理和生產(chǎn)環(huán)境下支出的范圍更廣。第四，從上市公司相關(guān)報(bào)告和上市公司日常網(wǎng)絡(luò)，手工收集企業(yè)獲得綠色獎(jiǎng)勵(lì)、環(huán)境行政處罰等負(fù)面信件等正面信息，衡量綠色治理的績(jī)效。對(duì)綠色治理績(jī)效的測(cè)度公式如下：GGP=（p2-p×|q|）/r2，ifp＞|q|；GGP=（p×|q|-p2）/r2，ifp＜|q|。其中p代表正面得分，包括企業(yè)是否通過(guò)ISO14000 系列標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證（是為1；否為0），是否獲得綠色獎(jiǎng)勵(lì)（是為1；否為0），是否通過(guò)綠色審查（是為1；否為0）；q代表負(fù)面得分，包括是否存在環(huán)境行政處罰等時(shí)間（是為-1；否為0）；r=p+|q|。GGP取值范圍為[-1，1]，越接近于1，表示綠色治理績(jī)效越高。

另一個(gè)中介變量主要是企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（GPT）。參照王曉祺等人[24]的研究成果，利用《國(guó)際專(zhuān)利分類(lèi)綠色清單》中符合綠色專(zhuān)利標(biāo)準(zhǔn)的IPC 分類(lèi)號(hào)以及上市公司名稱(chēng)作為關(guān)鍵字，手工采集并整理了國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局官方網(wǎng)站上的企業(yè)綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)，并以綠色專(zhuān)利申請(qǐng)總量占總專(zhuān)利總量的百分比作為衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的指標(biāo)。

（5）變量匯總

將上文各變量匯總?cè)缦卤? 所示。

表1 研究變量

（6）模型設(shè)定

為了驗(yàn)證環(huán)保費(fèi)對(duì)稅收政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的關(guān)系，設(shè)定如下固定效應(yīng)和雙重差分模型：

其他模型在后面顯示。下標(biāo)i為各個(gè)A 股上市企業(yè)的標(biāo)識(shí)，下標(biāo)t則表示各個(gè)年份，Controls則為控制變量合集，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、董事人數(shù)（Board）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、董事經(jīng)理兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例（Top1）、時(shí)間效應(yīng)（Year）、行業(yè)屬性（Industry）。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 是關(guān)于變量的描述性統(tǒng)計(jì)。被解釋變量ESG 最高值為2.197，最低值為1，均值為1.869。解釋變量Treat×Time最大值為1，最小值為0。中介變量GGP最大值為1，最小值為0，均值為0.991；GPT最大值為1.5，最小值為0，均值為0.069。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 回歸分析

采用雙向固定雙重差分模型進(jìn)行分析，同時(shí)使用了穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤。根據(jù)表3 的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，列（1）是在沒(méi)有對(duì)控制變量、時(shí)間和行業(yè)情況下的結(jié)果，列（2）是在列（1）的基礎(chǔ)上增加控制變量的結(jié)果。列（3）是在列（2）的基礎(chǔ)上多控制了年份效應(yīng)。列（4）則是在列（2）的基礎(chǔ)上多控制了行業(yè)效應(yīng)。列（5）則是在列（2）的基礎(chǔ)上多控制了時(shí)間和行業(yè)效應(yīng)。結(jié)合一起分析，不管是哪列，Treat×Time都在1%水平上對(duì)ESG 起到顯著的促進(jìn)作用，說(shuō)明環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策對(duì)企業(yè)ESG 的表現(xiàn)有顯著的促進(jìn)作用，驗(yàn)證了假設(shè)1。

表3 回歸結(jié)果分析

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

雙重差分模型檢驗(yàn)的重要前提就是要檢驗(yàn)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)是否通過(guò)，即政策實(shí)施前的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組是否保持趨同。通過(guò)了平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，才能運(yùn)用雙重差分法，且保證了結(jié)論的準(zhǔn)確性。因此構(gòu)建如下模型（2）進(jìn)行分析，其中Pre3、Pre2、Pre1 和Current為時(shí)間虛擬變量與實(shí)驗(yàn)組的交互項(xiàng)，Pre3為環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策實(shí)施的前第三年樣本數(shù)據(jù)；Pre2、Pre1 和Current則分別是政策實(shí)施前的第二年、第一年和當(dāng)年；從表4 中分析，Pre3、Pre2 和Pre1 的系數(shù)均不顯著，對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)起不到明顯的作用，而Current的系數(shù)在1%水平上對(duì)ESG起到正向顯著的作用，平行趨勢(shì)檢驗(yàn)通過(guò)，驗(yàn)證了本文可以使用雙重差分模型。

表4 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)、排除預(yù)期效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

如表4 列（1）所示，可以分析出Pre3、Pre2 和Pre1 的回歸系數(shù)都不存在顯著性，并不能對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)起到明顯的作用，說(shuō)明在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策實(shí)施之前，企業(yè)的ESG 表現(xiàn)在不同的組別中差異不夠明顯；Current則在1%水平上對(duì)ESG 表現(xiàn)起到正向顯著作用，說(shuō)明在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策實(shí)施后，企業(yè)的ESG 表現(xiàn)在不同的組別中存在明顯的差異，進(jìn)一步證明了本文可以運(yùn)用雙重差分法。

（2）排除預(yù)期效應(yīng)

環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，是因?yàn)槠髽I(yè)如果提前知道了費(fèi)改稅要實(shí)施，并準(zhǔn)備了充分的應(yīng)對(duì)措施。因此，本文構(gòu)建模型（3），在原有模型中加上交互項(xiàng)Treat×Predict，來(lái)排除預(yù)期效應(yīng)，其中，Predict為政策實(shí)施的前一年2017 年。

檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4 列（2），Treat×Predict的回歸系數(shù)為0.006 3，并沒(méi)有達(dá)到10%的水平顯著性標(biāo)準(zhǔn)。Treat×Time的回歸系數(shù)為0.022 4，在1%水平上對(duì)ESG 起到顯著作用，排除了預(yù)期效應(yīng)的影響，進(jìn)一步穩(wěn)健了結(jié)論。

（3）安慰劑檢驗(yàn)

為了一步穩(wěn)健結(jié)論，借鑒周茂等[25]的經(jīng)驗(yàn)做法，在模型的基礎(chǔ)上，隨機(jī)選擇實(shí)驗(yàn)組進(jìn)行間接檢驗(yàn)，并重復(fù)隨機(jī)抽樣500 次，Treat×Time系數(shù)估計(jì)值參考如下模型（4）：

其中，λ為非觀測(cè)因素對(duì)被解釋變量的影響。只有當(dāng)λ等于0 時(shí)，非觀測(cè)因素才不會(huì)影響到估計(jì)結(jié)果，即是無(wú)偏的。但是這一點(diǎn)卻無(wú)法直接驗(yàn)證，因?yàn)樗旧砭褪遣豢捎^測(cè)的，只能通過(guò)間接手段來(lái)驗(yàn)證其是否為0。采用隨機(jī)選擇實(shí)驗(yàn)組進(jìn)行間接檢驗(yàn)，并重復(fù)隨機(jī)抽樣500 次，通過(guò)此方法反推出λ等于0。從圖1 中可以分析出，前文表3 的Treat×Time基準(zhǔn)回歸系數(shù)[0.017 6～0.025 6]在圖1 里均位于整個(gè)分布之外。因此可以反推出λ等于0，從而間接證明環(huán)境保護(hù)費(fèi)改費(fèi)政策對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有顯著的促進(jìn)作用，也進(jìn)一步說(shuō)明了回歸結(jié)果的可靠性。

圖1 安慰劑檢驗(yàn)

（4）PSM-DID

在DID 的基礎(chǔ)上進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，即PSM-DID，匹配后再進(jìn)行雙重差分，進(jìn)一步穩(wěn)健結(jié)論。采用PSM 方法重新匹配樣本變量。以企業(yè)規(guī)模（Size）、董事人數(shù)（Board）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、董事經(jīng)理兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例（Top1）對(duì)環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策尋找到一個(gè)相近樣本進(jìn)行1∶1 鄰近匹配。匹配平衡性結(jié)果如圖2 所示，相比未匹配前的高偏差度，匹配后的各協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差基本處于百分之零的基準(zhǔn)線附近，說(shuō)明經(jīng)過(guò)近鄰匹配后，樣本的特征變量差異得到顯著降低。

圖2 協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差

經(jīng)過(guò)匹配后再進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5 列（1）所示?？梢钥闯鯰reat×Time的系數(shù)在1%水平對(duì)ESG依舊起到正向顯著，證實(shí)了環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策對(duì)企業(yè)ESG 的表現(xiàn)的促進(jìn)作用，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

表5 檢驗(yàn)結(jié)果

（5）替換被解釋變量

同樣為了進(jìn)一步穩(wěn)固結(jié)論，所以采用替換核心被解釋變量方法，使用彭博數(shù)據(jù)庫(kù)的ESG 評(píng)分?jǐn)?shù)，該數(shù)據(jù)刪除缺失和不連續(xù)年份后，相較與本文使用的華證評(píng)分有不少的缺失。如表5 所示，列（2）Treat×Time的系數(shù)在1%水平對(duì)ESG 依舊起到正向顯著，證實(shí)了環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策對(duì)企業(yè)ESG的表現(xiàn)的促進(jìn)作用，假設(shè)1 得到驗(yàn)證。

4.4 機(jī)制路徑分析

為了進(jìn)一步探究環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機(jī)制，設(shè)計(jì)研究“環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策—綠色治理—企業(yè)ESG 表現(xiàn)”和“環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策—綠色技術(shù)創(chuàng)新—企業(yè)ESG 表現(xiàn)”這兩條路徑。

借鑒溫忠麟等[26]的研究，構(gòu)建中介效應(yīng)模型，檢驗(yàn)綠色治理和綠色技術(shù)創(chuàng)新是否承擔(dān)中介作用，參考模型（5）和（6）：

綠色治理中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5 所示，列（3）、列（4）和列（5）展示了回歸結(jié)果。列（4）Treat×Time的回歸系數(shù)為0.017 3，在1%水平對(duì)GGP起到正向顯著作用，說(shuō)明環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅推動(dòng)了企業(yè)綠色治理；列（5）Treat×Time的回歸系數(shù)為0.026 3，在1%水平對(duì)ESG 起到正向顯著，GGP的回歸系數(shù)為0.0370，在1%水平對(duì)ESG 起到正向顯著，說(shuō)明綠色治理存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)2 得到了驗(yàn)證。綠色技術(shù)創(chuàng)新中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5 所列，列（3）、列（6）和列（7）展示了回歸結(jié)果。列（6）Treat×Time的回歸系數(shù)為0.011 5，在1%水平對(duì)GGP起到正向顯著，說(shuō)明環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅推動(dòng)了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展；列（7）Treat×Time的回歸系數(shù)為0.025 8，在1%水平對(duì)ESG 起到正向顯著，GPT的回歸系數(shù)為0.073 7，在1%水平對(duì)ESG 起到正向顯著，說(shuō)明綠色技術(shù)創(chuàng)新存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)3 得到驗(yàn)證。

4.5 異質(zhì)性分析

（1）企業(yè)生命周期

參考劉詩(shī)源[27]的做法，將生命周期樣本分類(lèi)成導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、淘汰期和衰退期等五種類(lèi)型。如表6 所示，導(dǎo)入期、成熟期和衰退期這三個(gè)階段的Treated×Time對(duì)企業(yè)ESG 起不到明顯的作用，成長(zhǎng)期和淘汰期這兩個(gè)階段的Treated×Time分別在1%水平和5%水平對(duì)ESG 起到正向顯著作用，說(shuō)明企業(yè)處于成長(zhǎng)期、淘汰期時(shí)，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策對(duì)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)起到顯著的促進(jìn)作用。究其原因如下：它們對(duì)未來(lái)的定位和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃不一致，成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，盈利狀況穩(wěn)步上升，此階段的企業(yè)對(duì)未來(lái)的定位一般是對(duì)經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)張，穩(wěn)定行業(yè)地位，發(fā)展新的盈利渠道。這既需要企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新，也需要其提高環(huán)保意識(shí)，樹(shù)立良好形象。而且成長(zhǎng)期企業(yè)盈利狀況穩(wěn)步上升，其繳納給有關(guān)部門(mén)的環(huán)境保護(hù)稅金額占公司資金流的比例較低。所以，環(huán)境保護(hù)稅對(duì)成長(zhǎng)期企業(yè)的ESG 表現(xiàn)提升將更為突出，當(dāng)企業(yè)步入成熟期階段，會(huì)傾向于安定，對(duì)環(huán)境稅收的關(guān)注度也會(huì)降低，此時(shí)環(huán)境保護(hù)稅對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響取決于公司的情況，當(dāng)公司進(jìn)入淘汰期時(shí)，公司處于發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，要么加快轉(zhuǎn)型重新進(jìn)入新的生命周期，要么緊接著進(jìn)入衰退期。企業(yè)面對(duì)這種情況時(shí)，希望可以穩(wěn)住自身的良好形象，同時(shí)積極創(chuàng)新發(fā)展自身，為自身重新煥發(fā)活力做最后的努力，使其ESG表現(xiàn)提升效果變得顯著。當(dāng)公司遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，步入衰退期后，市場(chǎng)被擠出，出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，很可能就被別的企業(yè)兼并，企業(yè)沒(méi)有多余的精力開(kāi)展新技術(shù)的研究與開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)創(chuàng)新、環(huán)保型產(chǎn)品，推動(dòng)企業(yè)核心生產(chǎn)技術(shù)的高效突破。在這種危急的情況下，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)衰退期企業(yè)的ESG 表現(xiàn)提升效果非常微小。

表6 細(xì)分檢驗(yàn)結(jié)果

（2）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

參考李月娥等[28]的做法，將企業(yè)樣本分為國(guó)有和非國(guó)有進(jìn)行分析，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，所表現(xiàn)出來(lái)對(duì)ESG 影響也不同。從表6 可以分析出，列（6）Treated×Time對(duì)ESG 并沒(méi)有出現(xiàn)顯著性，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策并不敏感。列（7）Treated×Time對(duì)ESG 在1%水平上起到顯著正向作用，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)ESG 表現(xiàn)在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策下對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)起正向顯著作用。究其原因如下：國(guó)有企業(yè)資金來(lái)源穩(wěn)定，公益性強(qiáng)，不以盈利為目標(biāo)，同時(shí)因?yàn)槠涫苌鐣?huì)關(guān)注程度較高，導(dǎo)致其擔(dān)負(fù)的社會(huì)責(zé)任較重，又因?yàn)閲?guó)家控股，其需要帶頭履行社會(huì)責(zé)任，所以在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策之前，國(guó)有企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任程度已經(jīng)處于高水平，同時(shí)在環(huán)境方面也投入較多資金，因此費(fèi)改稅對(duì)其ESG 表現(xiàn)的提升并不顯著。相反，非國(guó)企在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策的倒逼下，不得不開(kāi)始重視企業(yè)綠色發(fā)展，為了在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大流中激流勇進(jìn)，勢(shì)必會(huì)分析大勢(shì)，積極采取行動(dòng)綠色創(chuàng)新和治理的行動(dòng)，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策給它們帶來(lái)的既是挑戰(zhàn)又是機(jī)遇，通過(guò)異質(zhì)性分析的實(shí)證結(jié)果，也能反映出來(lái)非國(guó)企有在好好利用該政策實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身進(jìn)一步發(fā)展，提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

（3）法治化水平

參考胡李鵬等[29]研究結(jié)論，法治化程度不同的企業(yè)，環(huán)保費(fèi)改稅政策對(duì)ESG 發(fā)揮的效果也不同。從表6 分析得出，列（9）的Treated×Time對(duì)ESG 沒(méi)起到明顯作用，說(shuō)明低法治化企業(yè)在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策下對(duì)企業(yè)ESG 所起的作用有限。列（8）Treated×Time對(duì)ESG 在1%水平上起到顯著的正向作用，進(jìn)一步說(shuō)明法治化程度高的企業(yè)在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策下對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)起正向顯著作用。究其原因如下：低法治化企業(yè)由于其法治體系不健全且監(jiān)管力度差，削弱了其響應(yīng)環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅政策的積極性，綠色創(chuàng)新和治理效果不充分，進(jìn)一步使得其ESG 表現(xiàn)的提升幅度不夠明顯。相反，高法治化企業(yè)面對(duì)國(guó)家改制的環(huán)境費(fèi)改稅政策時(shí)，其健全的法治化體系一定程度上促進(jìn)了環(huán)境保護(hù)稅費(fèi)改稅政策的落實(shí)，并將此政策融入企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，積極推動(dòng)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步使得其ESG 表現(xiàn)提升效果明顯。

5 結(jié)論與啟示

根據(jù)上文得出幾個(gè)結(jié)論：（1）環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)起到顯著的促進(jìn)作用；（2）企業(yè)綠色治理績(jī)效和綠色技術(shù)創(chuàng)新在環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響起到部分中介作用；（3）環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對(duì)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響，在成長(zhǎng)期、淘汰期、非國(guó)有企業(yè)、高法治化水平的樣本中更為顯著。

啟示與建議：

（1）環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅，通過(guò)對(duì)環(huán)保成本的固化作用，起到了一種倒逼效果，逼迫企業(yè)加大環(huán)保投入，研發(fā)綠色技術(shù)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅，也是企業(yè)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略機(jī)遇，成功抓住機(jī)會(huì)的企業(yè)可以發(fā)展壯大，而沒(méi)有抓住機(jī)會(huì)的則可能被政策與市場(chǎng)淘汰。

（2）環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅，一定程度上可以促進(jìn)企業(yè)法治化水平的提高，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提升社會(huì)責(zé)任意識(shí)，推動(dòng)企業(yè)不斷提升社會(huì)價(jià)值與可持續(xù)發(fā)展能力，為社會(huì)、環(huán)境和股東創(chuàng)造更長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值。

（3）環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅后，投資者可更多關(guān)注企業(yè)綠色發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展能力，關(guān)注企業(yè)的法治化水平與治理結(jié)構(gòu)，關(guān)注企業(yè)在成長(zhǎng)期的ESG 表現(xiàn)，從而獲取更好更長(zhǎng)期的投資回報(bào)。