馬 娟，沈小燕

深化要素市場(chǎng)化配置改革，促進(jìn)區(qū)域間要素配置優(yōu)化，是新形勢(shì)下推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革的關(guān)鍵著力點(diǎn)。利率市場(chǎng)化改革作為改進(jìn)要素分配機(jī)制的重要舉措，理論上應(yīng)該起到減弱資本要素扭曲程度的作用①譚語嫣、紀(jì)洋、黃益平：《利率市場(chǎng)化改革對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響》，《世界經(jīng)濟(jì)》2017 年第4 期。，但在我國改革實(shí)踐中，這一作用發(fā)揮不甚明顯：增量貨幣經(jīng)銀行信貸渠道更多流向了政府投資或扶持項(xiàng)目，甚至是落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能行業(yè)，而較具投資價(jià)值或經(jīng)營效率的實(shí)體企業(yè)卻在信貸層面捉襟見肘，信貸市場(chǎng)分割與配置低效現(xiàn)象較為常見。問題何在？地方政府干預(yù)作為主要問題之一，頗受詬病。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，雖然我國的市場(chǎng)化程度不斷提高，但地方政府干預(yù)市場(chǎng)的行為仍較為普遍。一方面，地方政府基于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，爭(zhēng)相對(duì)區(qū)域內(nèi)銀行施以信貸干預(yù)②張軍：《中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展：為增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)》，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》2005 年第Z1 期。③劉海明、曹廷求：《宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、政府干預(yù)與信貸資源配置》，《經(jīng)濟(jì)管理》2015 年第6 期。，影響信貸配置規(guī)模與流向，限制信貸資源跨區(qū)域流動(dòng)，導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)的條塊性分割①劉志彪、孔令池：《從分割走向整合：推進(jìn)國內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的阻力與對(duì)策》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2021 年第8 期。；另一方面，商業(yè)銀行為獲取優(yōu)質(zhì)客戶資源，紛紛尋租地方政府，主動(dòng)迎合其意志投放信貸②王擎、潘李劍：《轉(zhuǎn)軌時(shí)期的政府干預(yù)、銀行行為及其經(jīng)營績(jī)效——基于我國城市商業(yè)銀行的分析》，《金融監(jiān)管研究》2014 年第6 期。，結(jié)果是政府投資項(xiàng)目或偏好企業(yè)獲得了優(yōu)先融資權(quán)和較多信貸資源，惡化了信貸市場(chǎng)秩序，加重了信貸扭曲與資本錯(cuò)配。2022 年4 月發(fā)布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》強(qiáng)調(diào)，要打破地方保護(hù)和市場(chǎng)分割，進(jìn)一步規(guī)范不當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)干預(yù)行為。為此，有必要對(duì)以下問題加以梳理并做出回答：基于增強(qiáng)市場(chǎng)配置效能的利率市場(chǎng)化改革，是否發(fā)揮了最基礎(chǔ)的信貸配置質(zhì)量效應(yīng)？在區(qū)域?qū)用嫔希绻胤秸畤@著轄區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政績(jī)競(jìng)爭(zhēng)與在市場(chǎng)化改革驅(qū)動(dòng)之下轄區(qū)企業(yè)之間潛在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相互嵌入、相互影響③周黎安：《“官場(chǎng)＋市場(chǎng)”與中國增長(zhǎng)故事》，《社會(huì)》2018 年第2 期。，那么地區(qū)層面的政府干預(yù)對(duì)利率市場(chǎng)化的信貸配置效應(yīng)產(chǎn)生了怎樣的影響？

依據(jù)金融深化理論，一國放松對(duì)金融系統(tǒng)的管制，有助于建立一個(gè)更有效率、更具競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，驅(qū)使金融部門依照市場(chǎng)原則將信貸更多地配置到最具價(jià)值的投資者手中。據(jù)此，已有經(jīng)驗(yàn)研究多通過驗(yàn)證商業(yè)銀行的信貸配置行為（即是否以及在多大程度上按市場(chǎng)化配置）或配置后果（即信貸資金是否以及在多大程度上流向資本邊際回報(bào)率較高的公司），來考察金融（銀行）自由化的資本配置質(zhì)量效應(yīng)，但結(jié)論卻有所不同。部分研究驗(yàn)證了金融（銀行）自由化質(zhì)量效應(yīng)的存在性④A.Abiad，N.Oomes，K.Ueda，“The Quality Effect: Does Financial Liberalization Improve the Allocation of Capital?”，Journal of Development Economics，2008（2）.⑤A.Galindo，F(xiàn).Schiantarelli，A.Weiss，“Does Financial Liberalization Improve the Allocation of Investment? Micro Evidence from Developing Countries”，Journal of Development Economics，2007（2）.，但更多研究?jī)H支持了金融自由化后銀行信貸規(guī)模的增長(zhǎng)效應(yīng)，未能給出信貸配置效率改善的質(zhì)量效應(yīng)的正面證據(jù)。如Jenkins⑥H.Jenkins，“Financial Liberalization and Bank Lending Behavior in Turkey”，Development Discussion Papers，1996（5）.基于土耳其金融自由化的研究，認(rèn)為盡管金融改革帶來的現(xiàn)代化與市場(chǎng)導(dǎo)向的管理技術(shù)提高了銀行對(duì)貸款人的甄別能力，但未消除銀行信貸配給的態(tài)度，不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不斷增加的銀行運(yùn)營成本部分抵消了金融自由化的正效應(yīng)，通貨膨脹環(huán)境下的利率市場(chǎng)化更是增加了不確定性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響了銀行貸款行為的市場(chǎng)化導(dǎo)向，結(jié)果是銀行將較多份額的信貸配置到了風(fēng)險(xiǎn)水平較低的國債市場(chǎng)、短期商業(yè)信貸和消費(fèi)信貸而非私人投資領(lǐng)域。Yee 等⑦C.F.Yee，E.C.Tan，“Financial Liberalization and Allocation of Bank Credit in Malaysia”，International Journal of Economics and Management Engineering，2015（8）.基于馬來西亞金融自由化的研究，明確了金融自由化后銀行信貸呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但大部分的信貸被配置到服務(wù)行業(yè)、消費(fèi)者貸款和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)，較具投資價(jià)值的部門并未獲得更多的貸款。

我國以間接金融為主的金融結(jié)構(gòu)決定了信貸資源配置的重要意義，學(xué)者們從不同視角關(guān)注了我國利率市場(chǎng)化改革的質(zhì)量效應(yīng)，認(rèn)為我國的利率市場(chǎng)化改革對(duì)企業(yè)金融化具有抑制效應(yīng)，能夠有效治理企業(yè)的脫實(shí)向虛行為⑧李華民、鄧云峰、吳非：《如何治理企業(yè)脫實(shí)向虛？——基于利率市場(chǎng)化改革的效用識(shí)別、異質(zhì)性特征與機(jī)制檢驗(yàn)》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2020 年第4 期。，降低企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)⑨司登奎、李小林、孔東民、江春：《利率市場(chǎng)化能降低企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)嗎?——基于融資約束和企業(yè)金融化的雙重視角》，《金融研究》2023 年第1 期。，對(duì)上市公司股價(jià)具有穩(wěn)定效應(yīng)，能夠降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)①車德欣、杜卉、湯子隆：《利率市場(chǎng)化改革的上市公司股價(jià)穩(wěn)定效應(yīng)——基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2023 年第6 期。，可在一定程度上抵消經(jīng)濟(jì)周期的影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿的目的②祝佳、伍旭川、陳柏廷等：《利率市場(chǎng)化、共同富裕與杠桿率》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2022 年第1 期。。在商業(yè)銀行行為層面上，利率市場(chǎng)化能夠從宏觀上降低貨幣政策不確定性的干擾從而提升銀行部門授信效率③向海凌、林鈺璇、王浩楠：《利率市場(chǎng)化改革與企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型——基于上市企業(yè)年報(bào)文本大數(shù)據(jù)識(shí)別的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2023 年第4 期。，會(huì)加劇銀行間同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)④巴曙松、華中煒、朱元倩：《利率市場(chǎng)化的國際比較：路徑、績(jī)效與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)》，《華中師范大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）》2012 年第5 期。，從而改善商業(yè)銀行的貸款行為及其商業(yè)化導(dǎo)向⑤蔡衛(wèi)星、曾誠：《市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)權(quán)改革與商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變》，《金融研究》2012 年第2 期。，在確定貸款對(duì)象與貸款期限時(shí)會(huì)更多考慮企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)⑥王東靜、張祥建：《利率市場(chǎng)化、企業(yè)融資與金融機(jī)構(gòu)信貸行為研究》，《世界經(jīng)濟(jì)》2007 年第2 期。，有助于緩解小規(guī)模企業(yè)或非國有企業(yè)的融資約束⑦戴靜、楊箏、劉貫春等：《銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新資源配置和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出——基于中國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融研究》2020 年第2 期。。但也有學(xué)者指出，在我國漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革過程中，商業(yè)銀行受政府管制的影響比受利率市場(chǎng)化的影響更為顯著⑧傅利福、魏建：《政府管制、利率市場(chǎng)化和商業(yè)銀行凈利差》，《財(cái)經(jīng)論叢》2014 年第7 期。，研究信貸配置效率問題不能忽視政府力量的影響。劉飛⑨劉飛：《中國商業(yè)銀行信貸配置效率——基于省域和行業(yè)數(shù)據(jù)的研究》，《金融論壇》2014 年第6 期。研究指出商業(yè)銀行的信貸配置兼顧了政府的政策要求，無論是省域配置還是行業(yè)配置均沒有完全按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行。李青原等⑩李青原、李江冰、江春等：《金融發(fā)展與地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率——來自省級(jí)工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2013 年第2 期。認(rèn)為地方政府干預(yù)會(huì)妨礙金融改革對(duì)我國地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率改善功能的有效發(fā)揮。譚語嫣等?譚語嫣、紀(jì)洋、黃益平：《利率市場(chǎng)化改革對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響》，《世界經(jīng)濟(jì)》2017 年第4 期。發(fā)現(xiàn)對(duì)政府信貸干預(yù)的改革能顯著提高經(jīng)濟(jì)效率，而保持信貸干預(yù)僅取消價(jià)格管制的改革會(huì)顯著降低全要素生產(chǎn)率。盡管國外大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)政府控制銀行業(yè)會(huì)更多地服務(wù)于其政治目標(biāo)?I.S.Din?，“Politicians and Banks: Political Influences on Government-owned Banks in Emerging Markets”，Journal of Financial Economics，2005（2）.，相對(duì)于私有銀行，銀行國有化的效率低下?A.N.Berger，G.Clarke，R.Cull，L.Klapper，G.F.Udell，“Corporate Governance and Bank Performance: A Joint Analysis of the Static，Selection，and Dynamic Effects of Domestic，F(xiàn)oreign，and State Ownership”，Journal of Banking &Finance，2005（8-9）.，但部分經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也表明，銀行業(yè)中政府股權(quán)比例的下降或退出并不意味著信貸配置效率的提升，信貸配置效率還更多地受到銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素的影響?A.G.Taboada，“Impact of Changes in Government Ownership of Banks on the Allocation of Capital: International Evidence”，SSRN Electronic Journal，2008（11）.?R.Morck，M.D.Yavuz，B.Yeung，“Banking System Control，Capital Allocation，and Economy Performance”，Journal of Financial Economics，2011（2）.。這提醒我們，研究我國的信貸配置效率問題應(yīng)結(jié)合我國的制度環(huán)境，綜合考慮市場(chǎng)與政府兩大信貸配置力量，全面考察改革進(jìn)程中的商業(yè)銀行信貸投放導(dǎo)向、行為選擇及其后果，否則結(jié)論可能有失偏頗。鑒于此，本文選擇地方政府干預(yù)下商業(yè)銀行信貸尋租的視角，通過考察利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行的行為選擇及其后果，判斷商業(yè)銀行在干預(yù)市場(chǎng)條件下是否遵循商業(yè)導(dǎo)向、是否按照資金效率高低投放信貸，來對(duì)利率市場(chǎng)化改革的信貸配置質(zhì)量效應(yīng)加以理論解釋與實(shí)證考察，從而為我國進(jìn)一步的利率市場(chǎng)化改革、金融監(jiān)管體制改革、全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)等提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

本文可能的貢獻(xiàn)有二：第一，厘清了利率市場(chǎng)化的信貸配置質(zhì)量效應(yīng)。立足我國特定的制度背景和獨(dú)特的“政府（包括地方政府）—市場(chǎng)”關(guān)系，借助理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，呈現(xiàn)了在地方政府干預(yù)情形下我國存貸利率的市場(chǎng)化改革無助于改善信貸配置效率的真實(shí)效應(yīng)。第二，揭示了我國信貸配置效率不高的問題本源，強(qiáng)調(diào)了下一步改革的關(guān)鍵和優(yōu)化的重點(diǎn)。在分析維度上引入地方政府，基于區(qū)域?qū)用?，借助尋租模型，?duì)商業(yè)銀行在“官場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”與“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”的雙重競(jìng)爭(zhēng)體制①周黎安：《從“雙重創(chuàng)造”到“雙向塑造”——構(gòu)建政府與市場(chǎng)關(guān)系的中國經(jīng)驗(yàn)》，《學(xué)術(shù)月刊》2023 年第3 期。下的行為特征及后果予以分析，并實(shí)證檢驗(yàn)，得出信貸配置效率不高的根源在于地方政府的不當(dāng)行政干預(yù)，而良好的地方金融監(jiān)管可有效提升利率市場(chǎng)化改革的信貸配置質(zhì)量效應(yīng)，就此強(qiáng)調(diào)了高質(zhì)量發(fā)展要求下破除地方行政壁壘，提升地方政府治理效能，助推全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的必要性。

一、制度背景與研究假說

（一）制度背景

金融最根本的作用和目的是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。金融的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，作為服務(wù)業(yè)的重要組成部分，直接貢獻(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出；第二，作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)配置資源的核心，其高效運(yùn)轉(zhuǎn)可以改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)展②張曉樸、朱太輝：《金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的反思》，《國際金融研究》2014 年第3 期。。但轉(zhuǎn)型中的中國金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了脫節(jié)的現(xiàn)象③姚先國、郭競(jìng)成：《轉(zhuǎn)型中的中國金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)：一個(gè)值得警惕的問題》，《中國經(jīng)濟(jì)問題》2003 年第2 期。，我國40 多年來金融體制改革的核心目標(biāo)就在于不斷提高金融資源配置的效率。1996 年啟動(dòng)的利率市場(chǎng)化改革就是為優(yōu)化金融資源配置、更好發(fā)揮金融價(jià)值而對(duì)利率管制的逐漸釋放。資源配置的優(yōu)化必須依靠市場(chǎng)化的力量，黨的十八屆三中全會(huì)明確提出“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”，隨后我國利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程明顯加快，2015 年10 月23 日，中國人民銀行宣布對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，利率的價(jià)格管制基本放開；2018 年完成利率走廊機(jī)制架構(gòu)，我國大部分金融產(chǎn)品的定價(jià)已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化④張偉華、毛新述、劉凱璇：《利率市場(chǎng)化改革降低了上市公司債務(wù)融資成本嗎？》，《金融研究》2018 年第10 期。；2019 年國家實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)利率兩軌并一軌改革，完善了貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，解決了貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并存的“利率雙軌”問題，大大提高了貸款利率市場(chǎng)化程度。

任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資源配置，政府和市場(chǎng)都在發(fā)揮作用，而如何科學(xué)把握兩者的關(guān)系始終是每一個(gè)經(jīng)濟(jì)體努力的方向。毋庸置疑，地方政府在我國改革開放40 多年來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演了重要角色⑤閆雨、李成明、孫博文等：《政府干預(yù)、生產(chǎn)率與高質(zhì)量發(fā)展》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究》2019 年第6 期。。但隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，過去過度依賴數(shù)量投入的粗放式的發(fā)展模式中積累的較多經(jīng)濟(jì)深層次問題開始暴露，資源錯(cuò)配、產(chǎn)能過剩等低效經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的發(fā)展不均、環(huán)境惡化、全要素生產(chǎn)率持續(xù)走低等問題日益凸顯。新形勢(shì)下，我國經(jīng)濟(jì)面臨著動(dòng)力轉(zhuǎn)換、結(jié)構(gòu)調(diào)整、效率提升等多重艱巨任務(wù)①鄭尚植、趙雪：《高質(zhì)量發(fā)展究竟靠誰來推動(dòng)：有為政府還是有效市場(chǎng)?——基于面板門檻模型的實(shí)證檢驗(yàn)》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》2020 年第5 期。，迫切需要圍繞資源配置效率重塑政府與市場(chǎng)關(guān)系②胡寧生：《國家治理現(xiàn)代化：政府、市場(chǎng)和社會(huì)新型協(xié)同互動(dòng)》，《南京社會(huì)科學(xué)》2014 年第1 期。。黨的十九大審時(shí)度勢(shì)提出高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，再次強(qiáng)調(diào)“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”。黨的十九屆五中全會(huì)對(duì)科學(xué)把握市場(chǎng)與政府關(guān)系進(jìn)行了深刻總結(jié)，強(qiáng)調(diào)要“推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合”。2021 年1 月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》提出，要著力打破地方保護(hù)、行政壁壘等各方面體制機(jī)制弊端；2022 年4 月發(fā)布的《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》再次提出，要約束不正當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)干預(yù)行為，破立并舉，促進(jìn)商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動(dòng)。中國過去40 多年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得益于一直堅(jiān)持自主的改革策略和發(fā)展道路，并探索出極具中國特色的“政府—市場(chǎng)”關(guān)系③周黎安：《從“雙重創(chuàng)造”到“雙向塑造”——構(gòu)建政府與市場(chǎng)關(guān)系的中國經(jīng)驗(yàn)》，《學(xué)術(shù)月刊》2023 年第3 期。。這為我們?cè)诟哔|(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下辯證地研究市場(chǎng)化改革質(zhì)量效應(yīng)問題提供了絕佳的現(xiàn)實(shí)背景。

（二）研究假說

1.模型構(gòu)建

尋租活動(dòng)與政府對(duì)市場(chǎng)的過度干預(yù)或不當(dāng)干預(yù)密切相關(guān)④倪星：《論政府職能轉(zhuǎn)變的廉政含義》，《武漢大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版）》1999 年第1 期。，在干預(yù)市場(chǎng)條件下，政府憑借行政權(quán)力，創(chuàng)造區(qū)域行政壟斷，直接導(dǎo)致尋租活動(dòng)的出現(xiàn)與蔓延。我國當(dāng)前的信貸市場(chǎng)具有較強(qiáng)的地區(qū)行政壟斷屬性，不管是全國性商業(yè)銀行地方分行還是地方性商業(yè)銀行，地方政府均可通過直接或間接手段對(duì)其信貸投放加以干預(yù)。這使得本文可以借助尋租模型，基于商業(yè)銀行信貸尋租的視角，對(duì)其在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中的信貸尋租行為選擇及其可能后果開展理論分析。

依據(jù)尋租理論，在帶有壟斷性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，追求利潤最大化的生產(chǎn)者為獲得和維持壟斷利潤（亦即壟斷租金），會(huì)在商業(yè)性的生產(chǎn)活動(dòng)之外，辟出精力從事“非生產(chǎn)性的尋租活動(dòng)”。參考黃少安等⑤黃少安、趙建：《轉(zhuǎn)軌失衡與經(jīng)濟(jì)的短期和長(zhǎng)期增長(zhǎng)：一個(gè)尋租模型》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009 年第12 期。的研究模型，假定處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)地位的商業(yè)銀行為獲取壟斷租金——具體表現(xiàn)為各項(xiàng)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資源，比如地方國企、政府部門及關(guān)聯(lián)企事業(yè)單位的表外業(yè)務(wù)辦理權(quán)、優(yōu)良貸款項(xiàng)目等，將經(jīng)營收入的α 用于向地方官員尋租，自留經(jīng)營收入的（1-α），其中α 為租金比例，可知0 ＜α ＜1⑥當(dāng)α=0 時(shí)，表示商業(yè)銀行未對(duì)地方官員進(jìn)行尋租，所有精力都放在商業(yè)化的生產(chǎn)行為上；當(dāng)α=1 時(shí)，表示商業(yè)銀行將全部的營業(yè)利潤都用于尋租，這與不尋租的結(jié)果無異。因此，商業(yè)銀行嚴(yán)格意義上的尋租條件應(yīng)為0 ＜α ＜1。；商業(yè)銀行因?qū)ぷ舛鴱牡胤秸@取的壟斷資源為R=R（α），顯然R（α）＞0，且支付的租金比例α 越大，獲取的壟斷資源R 越多，故R（′α）＞0?；诖?，可將地方政府干預(yù)的影響借助商業(yè)銀行尋租彈性系數(shù)eα引入，，表示商業(yè)銀行獲取的壟斷資源變動(dòng)對(duì)租金變動(dòng)的反應(yīng)程度，由R′（α）＞0，可知eα＞0。一般而言，地方政府間“為增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)”⑦張軍：《中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展：為增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)》，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》2005 年第Z1 期。的程度越高，對(duì)信貸資源的干預(yù)動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，商業(yè)銀行壟斷資源的獲取對(duì)租金變動(dòng)的反應(yīng)就越敏感，eα就越大。eα與地方政府干預(yù)程度呈正向變動(dòng)關(guān)系，一定意義上可反映地方政府對(duì)銀行信貸干預(yù)程度的高低。

再假設(shè)商業(yè)銀行的產(chǎn)出函數(shù)為Y=Y（R），顯然Y（R）＞0，且尋租獲取的壟斷資源R 越多，經(jīng)營產(chǎn)出就越大，故Y′（R）＞0。進(jìn)一步，假定商業(yè)銀行在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的需求函數(shù)為P=P（Y），經(jīng)營成本函數(shù)為C=C（Y），顯然市場(chǎng)利率越低，貸款需求越多，銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)出越多，故P′（Y）＜0；但經(jīng)營成本一般隨業(yè)務(wù)產(chǎn)出的增多而增多，故C′（Y）＞0?；诖?，可將利率市場(chǎng)化的影響借助商業(yè)銀行需求彈性系數(shù)ed引入，，表示存貸款市場(chǎng)需求量變動(dòng)對(duì)資金價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)程度，由P（′Y）＜0，知ed＞0。一般來說，利率市場(chǎng)化程度越高，存貸款業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，市場(chǎng)需求量變動(dòng)對(duì)資金價(jià)格變動(dòng)的反應(yīng)越敏感，ed就越大。ed與利率市場(chǎng)化程度呈正向變動(dòng)關(guān)系，一定意義上可反映利率市場(chǎng)化程度的高低。在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，可將商業(yè)銀行的利潤最大化函數(shù)表示為式（1）：

式（1）中所表示的尋租條件下地方政府的租金收益與稅收收入表現(xiàn)出的“拉弗曲線”性狀大致相似①王擎、潘李劍：《轉(zhuǎn)軌時(shí)期的政府干預(yù)、銀行行為及其經(jīng)營績(jī)效——基于我國城市商業(yè)銀行的分析》，《金融監(jiān)管研究》2014 年第6 期。，于是，地方政府租金收益在不同租金支付比例下呈現(xiàn)出的曲線性狀見圖1。對(duì)應(yīng)圖1 中的最優(yōu)支付比例，式（1）應(yīng)存在一個(gè)最優(yōu)內(nèi)點(diǎn)解α*，α*滿足式（1）一階導(dǎo)數(shù)為0 的條件，即：

圖1 商業(yè)銀行利潤最大化函數(shù)的最優(yōu)租金支付比例

由圖1 分析可知，當(dāng)0 ＜α ＜α*時(shí)，隨著租金支付比例α 的提高，地方政府所獲租金收益不斷增大，商業(yè)銀行的邊際利潤雖遞減但仍大于零，意味著商業(yè)銀行仍可通過不斷加大尋租成本獲取壟斷資源，并能通過這些不斷增加的資源投入收獲更多的產(chǎn)出。但這一態(tài)勢(shì)不具持續(xù)性，受市場(chǎng)約束的影響，當(dāng)α達(dá)到最優(yōu)內(nèi)點(diǎn)解α*時(shí)，商業(yè)銀行的利潤及地方政府的租金收益均達(dá)到最大化。當(dāng)α*＜α ＜1 時(shí)，商業(yè)銀行的尋租成本越來越高，邊際利潤為負(fù)，通過加大尋租力度來獲取壟斷利潤不再經(jīng)濟(jì)，此所謂“拉弗禁區(qū)”。據(jù)此，商業(yè)銀行的尋租空間為（0，α*]。

進(jìn)一步，依據(jù)前述假設(shè)中的商業(yè)銀行尋租函數(shù)R（α）與產(chǎn)出函數(shù)Y（R），可計(jì)算得出商業(yè)銀行的產(chǎn)出彈性系數(shù)。eR越大，說明每單位壟斷資源能夠撬動(dòng)的營業(yè)產(chǎn)出越多。由Y（′R）＞0，知eR＞0?；谏虡I(yè)銀行產(chǎn)出函數(shù)Y（R）、需求函數(shù)P（Y）、經(jīng)營成本函數(shù)C（Y），可引入勒納指數(shù)L（L=）。一般來說，勒納指數(shù)越大，市場(chǎng)壟斷程度越強(qiáng)，因我國商業(yè)銀行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更接近于寡頭壟斷的狀態(tài)，故0 ＜L ＜1。

將尋租彈性系數(shù)eα、需求彈性系數(shù)ed、產(chǎn)出彈性系數(shù)eR與勒納指數(shù)L 分別變換，得：。帶入式（2），求解α*并整理，可得：

2.假說提出

（1）地方政府干預(yù)對(duì)商業(yè)銀行信貸行為的影響。式（3）兩邊分別對(duì)eα求導(dǎo)得：

因需求彈性ed、產(chǎn)出彈性eR均為正值，又知①因?yàn)閑α＞0，eR＞0，ed＞0，所以eαeR＞eαeR-eαeRed-ed；又因0 ＜L ＜1，知0 ＜eαeRedL ＜eαeRed，故eαeR-eαeRedL ＞eαeR-eαeRed-ed；由，知eαeR-eαeRed-ed＜0；又由，知eαeR-eαeRedL＜0，由此推出，故，意味著商業(yè)銀行的最優(yōu)租金支付比例α*與尋租彈性系數(shù)eα呈正向變動(dòng)關(guān)系。在其他因素不變情形下，若地方政府“為增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)”②張軍：《中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展：為增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)》，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》2005 年第Z1 期。的力度及干預(yù)信貸資源的動(dòng)機(jī)加大，則商業(yè)銀行的尋租彈性eα增大，最優(yōu)租金支付比例α*增加，α*右移（見圖2）。為獲取最大化利潤，商業(yè)銀行會(huì)加大尋租力度，辟出更多的精力從事“非生產(chǎn)性的尋租活動(dòng)”，會(huì)愈發(fā)主動(dòng)地迎合地方政府需求發(fā)放“政績(jī)工程”或“形象工程”貸款，較難按照商業(yè)化原則理性投放信貸。據(jù)此，本文提出以下假說。

圖2 商業(yè)銀行最優(yōu)租金支付比例點(diǎn)的右移圖

假說1：地方政府干預(yù)會(huì)損害商業(yè)銀行信貸投放的商業(yè)導(dǎo)向，進(jìn)而損害信貸配置效率。

（2）利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行信貸行為的影響。式（3）兩邊分別對(duì)ed求導(dǎo)得：

因?qū)ぷ鈴椥詄α、產(chǎn)出彈性eR均為正值，又知0 ＜L ＜1，故，意味著商業(yè)銀行的最優(yōu)租金支付比例α*與需求彈性系數(shù)ed呈正向變動(dòng)關(guān)系。在其他條件不變情形下，利率市場(chǎng)化程度越高，銀行間存貸款業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)越充分，商業(yè)銀行面臨的需求彈性ed越大，最優(yōu)租金支付比例α*就越大，α*右移，商業(yè)銀行尋租空間和尋租動(dòng)機(jī)增大。這表明在干預(yù)市場(chǎng)條件下，利率市場(chǎng)化改革帶來的銀行信貸業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇非但未能對(duì)商業(yè)銀行的尋租行為形成有效約束，反而促使商業(yè)銀行加大尋租力度以獲取有限的經(jīng)營資源。此時(shí)，商業(yè)銀行“非商業(yè)性的尋租”和“商業(yè)化的生產(chǎn)”共同增長(zhǎng)，利率市場(chǎng)化改革帶給商業(yè)銀行生產(chǎn)行為商業(yè)化導(dǎo)向的正向影響未能有效抵消地方政府干預(yù)的負(fù)向影響，最終無法帶來信貸資源整體配置效率的改善。據(jù)此，本文提出以下假說。

假說2：在地方政府干預(yù)市場(chǎng)條件下，利率市場(chǎng)化改革雖可改善商業(yè)銀行信貸行為的商業(yè)化導(dǎo)向，但其信貸配置質(zhì)量效應(yīng)最終難以發(fā)揮。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源與變量選取

本文研究樣本為我國31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，數(shù)據(jù)除特殊說明外均來源于Wind 數(shù)據(jù)庫。其中，信貸數(shù)據(jù)使用各省份各項(xiàng)存貸款本、外幣數(shù)據(jù)。鑒于2002 年3 月中國人民銀行統(tǒng)一了中外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策，同年11 月黨的十六大報(bào)告首次明確了利率市場(chǎng)化改革的方向，同時(shí)考慮到核心指標(biāo)變量取值的權(quán)威性①地方政府干預(yù)變量來自北京國民經(jīng)濟(jì)研究所“中國分省份市場(chǎng)化指數(shù)”中的“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)，其經(jīng)過銜接處理的跨年度可比指數(shù)目前更新至2019 年。，將樣本時(shí)間跨度設(shè)定為2003—2019 年。為避免潛在異常值的可能影響，本文對(duì)部分變量進(jìn)行了可比量綱處理以及主要連續(xù)變量上下1%的縮尾處理。研究變量包括：

1.信貸配置質(zhì)量效應(yīng)指標(biāo)

采用信貸配置效率指標(biāo)衡量信貸配置質(zhì)量效應(yīng)，參考蔡衛(wèi)星等②蔡衛(wèi)星、曾誠：《市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)權(quán)改革與商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變》，《金融研究》2012 年第2 期。的研究，使用各省份貸款增長(zhǎng)與盈利能力的相關(guān)性加以計(jì)量。高效的信貸配置對(duì)應(yīng)著商業(yè)銀行的理性以及資金向著高回報(bào)率流動(dòng)的趨勢(shì)，如果盈利能力高的省份獲得了較快的貸款增長(zhǎng)，則說明信貸資源在省際間的配置效率是高的，商業(yè)銀行的貸款投放更多地遵循了商業(yè)化導(dǎo)向；反之則反是。其中，各省貸款增長(zhǎng)（Lending）使用“（各省本外幣貸款本年末余額-上年末余額）/各省上年末本外幣貸款余額”計(jì)算衡量；各省盈利能力（Surplus）使用“各省營業(yè)盈余/各省地區(qū)生產(chǎn)總值”計(jì)算衡量。

2.利率市場(chǎng)化指標(biāo)

我國利率市場(chǎng)化改革漸進(jìn)推行了20 多年，涉及多個(gè)市場(chǎng)，涵括利率定價(jià)與傳導(dǎo)，步調(diào)不一，動(dòng)態(tài)性強(qiáng)，影響因素多，作用機(jī)制復(fù)雜，對(duì)利率市場(chǎng)化程度的度量甚為困難。本文參考張偉華等③張偉華、毛新述、劉凱璇：《利率市場(chǎng)化改革降低了上市公司債務(wù)融資成本嗎?》，《金融研究》2018 年第10 期。的做法，同時(shí)采用王舒軍等④王舒軍、彭建剛：《中國利率市場(chǎng)化進(jìn)程測(cè)度及效果研究——基于銀行信貸渠道的實(shí)證分析》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2014年第6 期。、劉金山等⑤劉金山、何煒：《我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程測(cè)度：觀照發(fā)達(dá)國家》，《改革》2014 年第10 期。構(gòu)建的利率市場(chǎng)化進(jìn)程指標(biāo)衡量利率市場(chǎng)化程度（IRMI），分別記為IRMI1、IRMI2①王舒軍等（2014）、劉金山等（2014）所給利率市場(chǎng)化指標(biāo)均止于2013 年，這里參考兩文獻(xiàn)各自的賦權(quán)和測(cè)度方法，結(jié)合我國2013 年后利率市場(chǎng)化改革進(jìn)度和主要舉措，對(duì)2014—2019 年度的IRMI1 與IRMI2 值分別加以測(cè)算。。

3.地方政府干預(yù)指標(biāo)

借鑒國內(nèi)多數(shù)文獻(xiàn)的做法，采用北京國民經(jīng)濟(jì)研究所“中國分省份市場(chǎng)化指數(shù)”中的“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)②來自中國分省份市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)庫（https：//cmi.ssap.com.cn/）。衡量地方政府干預(yù)程度（GOV）?！罢c市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)越小，表示地方政府干預(yù)程度越高。

4.控制變量

參考已有研究，控制了如下變量的影響：國有經(jīng)濟(jì)比重（SOER），使用“各省國有企業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值/各省工業(yè)銷售總產(chǎn)值”計(jì)算衡量；省域存款增長(zhǎng)（Saving），使用“（各省本外幣存款本年末余額-上年末余額）/各省上年末本外幣存款余額”計(jì)算衡量；固定資產(chǎn)投資規(guī)模（INV），使用“各省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額/各省地區(qū)生產(chǎn)總值”計(jì)算衡量；城市化水平（URB），使用“各省城鎮(zhèn)人口比重”衡量；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDP），使用“國內(nèi)GDP 同比增長(zhǎng)率”衡量。

（二）模型設(shè)定與變量描述性統(tǒng)計(jì)

以Wurgler③J.Wurgler，“Financial Markets and the Allocation of Capital”，Journal of Financial Economics，2000（1-2）.的資本配置效率模型為基礎(chǔ)，參考Podpiera④R.Podpiera，“Progress in China’s Banking Sector Reform: Has Bank Behavior Changed?”，IMF Working Paper，2006（71）.與蔡衛(wèi)星等⑤蔡衛(wèi)星、曾誠：《市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)權(quán)改革與商業(yè)銀行貸款行為轉(zhuǎn)變》，《金融研究》2012 年第2 期。的商業(yè)銀行貸款行為模型，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型以驗(yàn)證上文假說。

為考察地方政府干預(yù)對(duì)商業(yè)銀行信貸行為與信貸配置效率的影響，建立回歸模型1：

其中，i 代表省份，t 代表年度；省域貸款增長(zhǎng)（Lendingi，t）為被解釋變量；鑒于上年貸款增長(zhǎng)可能對(duì)本年貸款增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，將省域貸款增長(zhǎng)的一期滯后項(xiàng)（Lendingi，t-1）納入解釋變量；β2為省域貸款增長(zhǎng)對(duì)省域盈利能力的反應(yīng)系數(shù)，若β2顯著為正，說明盈利能力高的省份獲取了較高的貸款增長(zhǎng)，商業(yè)銀行的貸款行為具商業(yè)導(dǎo)向，信貸配置效率較高；β3為省域貸款增長(zhǎng)對(duì)地方政府干預(yù)程度的反應(yīng)系數(shù)，若β3顯著為正，說明省域所獲貸款規(guī)模隨地方政府干預(yù)度的提高而增長(zhǎng)；β4為地方政府干預(yù)對(duì)商業(yè)銀行貸款行為與信貸配置效率的影響系數(shù)，若β4顯著為負(fù)，說明隨著地方政府干預(yù)度的增加，盈利能力對(duì)省域貸款增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)下降，地方政府干預(yù)損害了商業(yè)銀行貸款行為的商業(yè)性，降低了信貸配置效率；Controli，t為控制變量組。

為考察干預(yù)市場(chǎng)條件下，利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行信貸行為與信貸配置效率的影響，建立回歸模型2：

其中，β5為省域貸款增長(zhǎng)對(duì)利率市場(chǎng)化改革的反應(yīng)系數(shù)，若β5顯著為負(fù)，說明利率市場(chǎng)化改革對(duì)省域貸款規(guī)模增長(zhǎng)具約束作用；β6為利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行貸款行為與信貸配置效率的影響系數(shù)，若β6顯著為正，說明隨著利率市場(chǎng)化改革的深入，盈利能力對(duì)省域貸款增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)上升，即利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行貸款行為的商業(yè)化具改善效應(yīng)，提升了信貸配置效率；β2則表示在同時(shí)考慮利率市場(chǎng)化改革和地方政府干預(yù)的雙重影響下，整體信貸配置效率的最終結(jié)果。

為進(jìn)一步考察利率市場(chǎng)化改革對(duì)地方政府信貸干預(yù)效應(yīng)的影響，建立回歸模型3：

其中，β7為利率市場(chǎng)化改革對(duì)地方政府信貸干預(yù)效應(yīng)的影響系數(shù)，若顯著為正，說明利率市場(chǎng)化改革的縱深推進(jìn)難以有效抑制地方政府干預(yù)帶給商業(yè)銀行信貸行為與信貸配置效率的影響；相反，若顯著為負(fù)，則說明利率市場(chǎng)化改革對(duì)地方政府信貸干預(yù)的影響產(chǎn)生了約束效應(yīng)。與模型2 設(shè)定相同，β2表示在利率市場(chǎng)化改革和地方政府干預(yù)的雙重影響下，信貸配置效率的最終結(jié)果。主要回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息見表1。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

上述三個(gè)模型的回歸項(xiàng)中均包含被解釋變量的一階滯后值，為降低內(nèi)生性偏誤影響，運(yùn)用系統(tǒng)GMM 法開展基準(zhǔn)回歸，結(jié)果見表2。交互項(xiàng)GOVi，t*Surplusi，t系數(shù)均為正且均在1%的水平上顯著，表明不管是否考慮利率市場(chǎng)化改革，省域貸款增長(zhǎng)對(duì)盈利能力變動(dòng)的敏感程度均隨著地方政府干預(yù)的增強(qiáng)而顯著下降，這一結(jié)果和前文理論分析一致，說明地方政府干預(yù)顯著干擾了商業(yè)銀行貸款行為的商業(yè)導(dǎo)向，損害了信貸省際配置效率，驗(yàn)證了假說1。交互項(xiàng)IRMI1t*Surplusi，t系數(shù)與IRMI2t*Surplusi，t系數(shù)均為正且均顯著，表明隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，省域貸款增長(zhǎng)對(duì)盈利能力的敏感性顯著增強(qiáng)，利率市場(chǎng)化改革帶來的市場(chǎng)約束收緊可顯著改善商業(yè)銀行信貸投放的商業(yè)導(dǎo)向，有助于信貸省際配置效率的提升；但Surplusi，t系數(shù)均為負(fù)且均在1%的水平上顯著，說明在干預(yù)市場(chǎng)情形下，整體信貸配置效率低下，利率市場(chǎng)化改革對(duì)于信貸配置的質(zhì)量效應(yīng)最終未能發(fā)揮出效果。對(duì)此，模型3 的回歸結(jié)果給出了解釋，由IRMI1t*GOVi，t*Surplusi，t與IRMI2t*GOVi，t*Surplusi，t的系數(shù)及其顯著性可知，利率市場(chǎng)化改革未能對(duì)地方政府干預(yù)的負(fù)向影響形成有效抑制，在改善銀行商業(yè)性生產(chǎn)行為的同時(shí)，也助長(zhǎng)了其非商業(yè)性的尋租行為，強(qiáng)化了地方政府干預(yù)的負(fù)向影響，這種負(fù)向強(qiáng)化甚至抵減了利率市場(chǎng)化改革的正向改善效應(yīng)，最終結(jié)果是信貸配置效率整體低下。這與前文理論分析一致，驗(yàn)證了假說2。該結(jié)果與譚語嫣等①譚語嫣、紀(jì)洋、黃益平：《利率市場(chǎng)化改革對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響》，《世界經(jīng)濟(jì)》2017 年第4 期。的發(fā)現(xiàn)一致，表明在不削弱地方政府信貸干預(yù)情形下，單純減少利率管制會(huì)對(duì)信貸配置效率產(chǎn)生負(fù)向影響，利率市場(chǎng)化改革可能適得其反。

表2 系統(tǒng)GMM 回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)與異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.使用雙固定效應(yīng)模型和面板工具變量法估計(jì)

在固定效應(yīng)模型中引入時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)（year）控制時(shí)間效應(yīng)，構(gòu)建雙固定效應(yīng)（Two-way FE）模型。鑒于回歸項(xiàng)中含有被解釋變量的滯后值，先對(duì)Two-way FE 模型進(jìn)行離差變換，再使用面板工具變量法回歸，結(jié)果見表3。與系統(tǒng)GMM 的回歸結(jié)果相比，模型1、2、3 中所有交互項(xiàng)變量及其Surplusi，t的系數(shù)符號(hào)均未變化，且均具較強(qiáng)顯著性。雙固定效應(yīng)模型和面板工具變量法估計(jì)結(jié)果印證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：雙固定效應(yīng)模型和面板工具變量法

2.替換代理變量

地方政府主動(dòng)干預(yù)信貸配置的根本動(dòng)因在于獲取更多的地方發(fā)展資金，當(dāng)財(cái)政空間吃緊時(shí)，通過直接或間接干預(yù)商業(yè)銀行來為地方國企改制、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、城鎮(zhèn)化建設(shè)、政績(jī)工程等提供必要的信貸支持。地方政府財(cái)政支出壓力越大，主動(dòng)性信貸干預(yù)的力度就越強(qiáng)。本文參考李青原等①李青原、李江冰、江春等：《金融發(fā)展與地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率——來自省級(jí)工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2013 年第2 期。的研究，使用“扣除科、教、文、衛(wèi)后地方財(cái)政支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比例”指標(biāo)（GOV′）對(duì)地方政府干預(yù)程度（GOV）加以替代?；貧w結(jié)果見表4。本文關(guān)心的交互項(xiàng)變量的回歸結(jié)果與前文保持一致。這里GOV′為正向指標(biāo)，GOV′i，t*Surplusi，t系數(shù)顯著為負(fù)，說明在地方政府干預(yù)嚴(yán)重的省份，貸款增長(zhǎng)對(duì)省域盈利能力變動(dòng)的敏感度較弱，地方政府干預(yù)損害了商業(yè)銀行貸款行為的商業(yè)導(dǎo)向；IRMI1t*GOV′i，t*Surplusi，t與IRMI2t*GOV′i，t*Surplusi，t的系數(shù)為正，說明利率市場(chǎng)化改革未能對(duì)地方政府干預(yù)的負(fù)向影響形成有效抑制，模型3 中Surplusi，t系數(shù)顯著為負(fù)，也從結(jié)果上對(duì)這一影響作了有力印證，說明在干預(yù)市場(chǎng)條件下，利率市場(chǎng)化改革最終未能發(fā)揮出正向效應(yīng)，信貸配置效率整體低下，再次支持了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換代理變量

3.內(nèi)生性處理

為進(jìn)一步減少內(nèi)生性和遺漏變量偏誤對(duì)估計(jì)結(jié)果的干擾，參考司登奎等①司登奎、李小林、孔東民等：《利率市場(chǎng)化能降低企業(yè)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)嗎?——基于融資約束和企業(yè)金融化的雙重視角》，《金融研究》2023 年第1 期。、車德欣等②車德欣、杜卉、湯子?。骸独适袌?chǎng)化改革的上市公司股價(jià)穩(wěn)定效應(yīng)——基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2023 年第6 期。的研究，基于中國人民銀行2013 年7 月取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限為外生沖擊構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)。設(shè)定Period 為時(shí)間虛擬變量，2013 年之前取值為0，2013 年及以后取值為1；設(shè)定Treat 為實(shí)驗(yàn)組虛擬變量，根據(jù)省份所屬區(qū)域（東部地區(qū)、中西部地區(qū)）③東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中西部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、山西、甘肅、青海、寧夏、新疆、西藏。區(qū)分實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，鑒于東部地區(qū)省份的“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)的均值明顯高于中西部地區(qū)，將中西部地區(qū)省份設(shè)定為實(shí)驗(yàn)組取值為1，將東部地區(qū)省份設(shè)定為對(duì)照組取值為0?；貧w結(jié)果見表5。無論有無控制變量組，回歸結(jié)果均表明政策效應(yīng)顯著，Treat*Period系數(shù)均顯著為正，說明在中國人民銀行放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限管控后，相較于東部地區(qū)省份，中西部地區(qū)省份的區(qū)域貸款增長(zhǎng)對(duì)盈利能力的敏感性顯著增強(qiáng)，意味著利率市場(chǎng)化改革能夠顯著增強(qiáng)商業(yè)銀行信貸投放的商業(yè)性，但Surplus 系數(shù)均為負(fù)，說明利率市場(chǎng)化改革對(duì)于信貸配置的質(zhì)量效應(yīng)最終未能發(fā)揮出效果。這一結(jié)果從另一側(cè)面支持了前文的研究結(jié)論。

表5 內(nèi)生性處理：以取消貸款利率下限構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)

4.異質(zhì)性分析

基于所屬區(qū)域差異和政府干預(yù)程度差異分別開展異質(zhì)性分析。首先，按照所處區(qū)域?qū)颖痉譃闁|部地區(qū)和中西部地區(qū)兩組①區(qū)域分類方法同前。，分組進(jìn)行雙固定效應(yīng)模型回歸，回歸結(jié)果見表6。再按照各省份“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)的75%分位數(shù)將樣本細(xì)分為兩組，并分組回歸，結(jié)果見表7。由表6 和表7 可知，在東部地區(qū)組別中和“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)較大的組別中，本文關(guān)心的交互項(xiàng)變量的回歸系數(shù)的顯著性均較弱，表明在市場(chǎng)化水平較高區(qū)域，地方政府干預(yù)對(duì)信貸配置的負(fù)向影響較弱，同時(shí)利率市場(chǎng)化改革對(duì)商業(yè)銀行信貸選擇的影響效能也在減弱。對(duì)比對(duì)照組別，呈現(xiàn)出較明顯的邊際效用差異，但系數(shù)的正負(fù)方向保持了一致，且任一分組中Surplusi，t系數(shù)均為負(fù)，再次與前文的分析與研究結(jié)論保持了一致。

表6 異質(zhì)性分析：按省份所屬區(qū)域分組

表7 異質(zhì)性分析：按“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”方面指數(shù)分組

三、基于地方政府治理效能的進(jìn)一步研究

金融監(jiān)管水平和監(jiān)管能力是政府治理水平和治理能力的直接體現(xiàn)。加強(qiáng)地方金融監(jiān)管可有效規(guī)范地方政府、金融機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員行為，打破地方保護(hù)和行政壁壘，降低信貸尋租與不當(dāng)信貸干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)與影響。2023 年3 月，國家深化地方金融監(jiān)管體制改革，剝離地方政府設(shè)立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)原承擔(dān)的諸如為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供各類融資服務(wù)等金融發(fā)展和招商引資等職能，大大提升了地方金融監(jiān)管效能。強(qiáng)化地方金融監(jiān)管和地方政府治理有助于引導(dǎo)金融資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，改善利率市場(chǎng)化改革質(zhì)量效應(yīng)。由此，這里進(jìn)一步討論地方金融監(jiān)管這一重要政府治理對(duì)于利率市場(chǎng)化改革信貸配置效應(yīng)的治理效能。借鑒車德欣等①車德欣、杜卉、湯子?。骸独适袌?chǎng)化改革的上市公司股價(jià)穩(wěn)定效應(yīng)——基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2023 年第6 期。的研究，選擇地方金融監(jiān)管強(qiáng)度指標(biāo)（Regulation）作為地方政府治理效能的代理變量；參考王韌等②王韌、張奇佳、何強(qiáng)：《金融監(jiān)管會(huì)損害金融效率嗎》，《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究》2019 年第6 期。的方法，選用“區(qū)域金融監(jiān)管支出規(guī)模/金融業(yè)勞動(dòng)力投入工資總額”對(duì)地方金融監(jiān)管強(qiáng)度加以計(jì)量；借鑒唐松等③唐松、伍旭川、祝佳：《數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新——結(jié)構(gòu)特征、機(jī)制識(shí)別與金融監(jiān)管下的效應(yīng)差異》，《管理世界》2020年第5 期。的研究，首先按照地方金融監(jiān)管強(qiáng)度的75%分位數(shù)將樣本細(xì)分為兩組，并分組開展模型1、模型2 的回歸檢驗(yàn)，再構(gòu)建嵌入地方金融監(jiān)管強(qiáng)度及其相關(guān)交互項(xiàng)的模型4 開展全樣本回歸驗(yàn)證，以研究地方金融監(jiān)管對(duì)利率市場(chǎng)化配置效應(yīng)的影響①因Wind 數(shù)據(jù)庫中“各省地方金融監(jiān)管事務(wù)等支出”指標(biāo)始于2009 年，故而這里的樣本期間為2009—2019 年。。模型4 中的控制變量組與前文模型相同。回歸結(jié)果見表8。

表8 地方金融監(jiān)管強(qiáng)度差異檢驗(yàn)

分析表8 中的分組回歸結(jié)果可知，地方金融監(jiān)管強(qiáng)度差異較顯著影響了地方政府干預(yù)以及利率市場(chǎng)化對(duì)信貸配置的效應(yīng)，對(duì)比地方金融監(jiān)管強(qiáng)度較低的組別，在較高監(jiān)管強(qiáng)度組別中的交互項(xiàng)GOVi，t*Surplusi，t系數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，而IRMI1t*Surplusi，t系數(shù)顯著性明顯增強(qiáng)，IRMI2t*Surplusi，t系數(shù)雖顯著性未變（均在5%水平上顯著）但數(shù)值增大（分別為1.143 和5.111），表明地方金融監(jiān)管顯著抑制了地方政府干預(yù)對(duì)信貸配置的負(fù)向影響，且增強(qiáng)了利率市場(chǎng)化對(duì)信貸配置的正向效應(yīng)。這一結(jié)果在模型4 的回歸中得以驗(yàn)證，由交互項(xiàng)Regulationi，t*IRMI1t*Surplusi，t與Regulationi，t*IRMI2t*Surplusi，t回歸系數(shù)均為正（其中前者通過了10%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)）可知，地方金融監(jiān)管可保障利率市場(chǎng)化改革信貸配置質(zhì)量效應(yīng)的發(fā)揮，為利率市場(chǎng)化改革效能釋放提供良好的外部約束條件。

四、結(jié)論與政策啟示

為厘清利率市場(chǎng)化改革的信貸配置效應(yīng)，揭示信貸資源配置低效的問題本源，本文將地方政府干預(yù)、利率市場(chǎng)化改革分別借助尋租彈性、需求彈性引入尋租模型，分析發(fā)現(xiàn)干預(yù)市場(chǎng)條件下商業(yè)銀行會(huì)主動(dòng)尋租來配置信貸，利率市場(chǎng)化改革帶來的約束收緊不但不能抑制反而會(huì)增強(qiáng)其尋租動(dòng)機(jī)，據(jù)以提出研究假說，并運(yùn)用2003—2019 年我國31 個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明：第一，地方政府干預(yù)顯著降低了省域貸款增長(zhǎng)對(duì)盈利能力變動(dòng)的反應(yīng)程度，損害了信貸配置效率；第二，利率市場(chǎng)化改革顯著增強(qiáng)了省域貸款增長(zhǎng)對(duì)盈利能力的敏感性，有助于信貸配置效率的改善，但在地方政府干預(yù)情形下，其質(zhì)量效應(yīng)最終未能發(fā)揮出正向的效果；第三，良好的地方金融監(jiān)管和地方政府治理可有效提升利率市場(chǎng)化改革的信貸配置質(zhì)量效應(yīng)。

基于上述研究結(jié)果，得到以下政策啟示：第一，提升地方政府治理效能，約束地方信貸干預(yù)行為。進(jìn)一步優(yōu)化地方金融監(jiān)管體制，切實(shí)剝離地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“融資職能”；改革對(duì)地方政府的考核機(jī)制，引導(dǎo)地方政府注重資源利用效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量；打破各種形式的地方保護(hù)和區(qū)域壁壘，促進(jìn)信貸市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)與信貸資源跨區(qū)域暢通流動(dòng)。與此同時(shí)，提升地方政府的治理能力，變“干預(yù)”為“治理”，以有效治理維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。第二，深化利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化信貸配置結(jié)構(gòu)和質(zhì)量。本文明確了消減地方政府信貸干預(yù)的重要性和緊迫性，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了利率市場(chǎng)化改革對(duì)于優(yōu)化信貸資源配置的重要意義。我國長(zhǎng)期的利率管制固化了政府對(duì)信貸的調(diào)配權(quán)，消除地方政府信貸干預(yù)，提升市場(chǎng)化配置能力，利率市場(chǎng)化顯然是金融改革的主抓手。為此應(yīng)進(jìn)一步完善LPR 集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，逐步消除制度性壁壘，打通技術(shù)性障礙，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)存貸款利率與貨幣市場(chǎng)利率的并軌，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的市場(chǎng)化利率定價(jià)與傳導(dǎo)機(jī)制。第三，優(yōu)化多層面資金配置體系，完善價(jià)格配置機(jī)制。完善多層次資本市場(chǎng)，改變目前絕大多數(shù)金融資源通過銀行等金融機(jī)構(gòu)間接配置的格局，強(qiáng)化資本市場(chǎng)引導(dǎo)資本流動(dòng)、支持創(chuàng)新、分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。進(jìn)一步完善商業(yè)銀行的治理機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和經(jīng)營機(jī)制，提升金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力及各金融市場(chǎng)的利率敏感性，確保利率價(jià)格機(jī)制的有效運(yùn)行，確保市場(chǎng)引導(dǎo)并配置信貸的安全、通暢與高效。