□文/ 羅 雯 何佳俊

（湖南農(nóng)業(yè)大學商學院 湖南·長沙）

［提要］ 新東方教育集團作為我國最早在美國納斯達克上市的民辦教育企業(yè)，其財務(wù)績效一直為行業(yè)所稱道。然而，隨著“雙減”政策出臺，教育培訓企業(yè)股價連續(xù)暴跌，其盈利空間受到大幅縮減，新東方教育集團財務(wù)績效遭受嚴重影響。本文選取新東方教育集團2018年7月至2023年3月的季度財務(wù)數(shù)據(jù)作為分析樣本，采用因子分析方法，從盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力等四個方面分析新東方教育集團近年的財務(wù)狀況。

引言

新東方教育集團作為中國大陸第一家在美國上市的教育機構(gòu)，主要業(yè)務(wù)涉及外語培訓、中小學基礎(chǔ)教育、學前教育、在線教育、出國咨詢、圖書出版等多個領(lǐng)域。在國家“積極鼓勵、大力支持、正確引導、依法管理”方針指引下，新東方教育集團培訓業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，已經(jīng)成為集團十分重要的收入來源與利潤增長點。在“雙減”政策影響下，新東方教育集團逐步停止所有K9課程（義務(wù)教育階段的課程）相關(guān)的校外培訓業(yè)務(wù)，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向非學科類教育培訓以及助農(nóng)電商行業(yè)，在一定程度上緩解了新東方教育集團財務(wù)狀況持續(xù)惡化的局面。然而，由于學科類教育培訓業(yè)務(wù)在新東方教育集團核心業(yè)務(wù)模塊份量較重，盡管新東方教育集團戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得明顯成效，但難以改變“雙減”政策對于新東方教育集團財務(wù)績效帶來的沖擊與影響。

本文利用新東方教育集團公開披露的年報數(shù)據(jù)信息，采用因子分析法考察“雙減”政策對于新東方教育集團財務(wù)績效的影響，重點通過“雙減”政策前后新東方教育集團盈利能力、償債能力、營運能力與成長能力的比較，考察“雙減”政策影響新東方教育集團財務(wù)績效的變化狀態(tài)與變化趨勢，從而對新東方教育集團戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和未來發(fā)展提供參考建議。

一、文獻綜述

（一）“雙減”政策對教育培訓行業(yè)的影響研究。由于“雙減”政策文件發(fā)布時間較短，相關(guān)文獻較少，而且多集中研究對教育理論與教育管理方面的研究，但是經(jīng)過梳理還是有不少專家學者對教培行業(yè)有所研究，主要集中在“雙減”政策出臺對于教培企業(yè)財務(wù)績效的影響以及“雙減”后教培企業(yè)的轉(zhuǎn)型以及營銷策略。針對政策出臺對教培企業(yè)的影響方面，劉小毅（2023）采用因子分析法探究政策對12 家教培企業(yè)財務(wù)績效的影響程度，發(fā)現(xiàn)教培企業(yè)財務(wù)績效整體上均受到了政策或多或少的負面影響。針對“雙減”后教培企業(yè)的轉(zhuǎn)型，薛二勇等（2022）強調(diào)“雙減”政策實施過程中，首當其沖影響的是校外教育培訓機構(gòu)，其亟須解決行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展和業(yè)務(wù)內(nèi)容的轉(zhuǎn)換等問題，面臨巨大考驗。

（二）財務(wù)績效評價方法文獻研究。隨著時間推移，國內(nèi)外不同學者的不斷研究，有關(guān)財務(wù)績效的理論不斷擴充，研究結(jié)果也越來越科學完整，對企業(yè)財務(wù)績效的體系建設(shè)越來越完備，財務(wù)績效的主要研究內(nèi)容分為理論提出與應(yīng)用研究。理論提出方面，DuPont（1903）公司創(chuàng)建了杜邦分析體系，這一創(chuàng)新性的分析方法主要基于財務(wù)指標之間關(guān)聯(lián)性對公司的財務(wù)績效進行分析。夏潔玉（2017）提出了平衡計分卡的流程體系，并通過層次分析方法對各項指標進行了權(quán)重分配。該研究強調(diào)了指標的動態(tài)性。應(yīng)用研究方面，李璐（2020）分析教育類上市公司經(jīng)營績效的情況，選取了32 家教育類上市公司，以因子分析法為基礎(chǔ)，構(gòu)建指標評價體系，印證了因子分析法在教育行業(yè)的可行性。

（三）文獻述評。通過對國內(nèi)外文獻進行研究與總結(jié)發(fā)現(xiàn)，在“雙減”政策方面，大部分學者對其出臺原因以及政策出臺后對教培行業(yè)的影響進行深入研究。關(guān)于財務(wù)績效評價方面，國內(nèi)外學者在理論分析基礎(chǔ)上，將財務(wù)績效理論結(jié)合實踐，為本文提供了理論指導的同時，也為本文的研究奠定了基礎(chǔ)。

但是，現(xiàn)有研究也存在著明顯不足：一是“雙減”政策出臺后，相關(guān)研究主要集中在對整個教育行業(yè)的影響上，而對面臨生存危機的教培企業(yè)財務(wù)績效的影響研究較少。二是已有的文獻中對民辦教育培訓行業(yè)中的案例研究較少，有關(guān)財務(wù)績效評價研究的相關(guān)文獻中，學者多是利用因子分析法來衡量與評價行業(yè)整體財務(wù)績效水平。

本文將通過對新東方教育集團發(fā)展的經(jīng)營績效研究，采用國際專業(yè)統(tǒng)計軟件SPSS 因子分析對“雙減”政策出臺前后新東方教育集團的財務(wù)績效進行對比，就其在教育類上市公司績效評價上的可行性進行實踐分析，完善財務(wù)績效評價體系的方法和結(jié)構(gòu)。基于此，深入探索“雙減”政策對于新東方教育集團的財務(wù)績效影響，并對其未來發(fā)展和轉(zhuǎn)型提供可行性建議。

二、研究設(shè)計與分析過程

（一）指標選取。結(jié)合委托代理理論、利益相關(guān)者理論、權(quán)變理論，從股東角度出發(fā)，企業(yè)的盈利能力必然是其最關(guān)注的；從經(jīng)營者的角度出發(fā)，企業(yè)的營運能力和償債能力與其相關(guān)性最大；從股市廣大投資者的角度出發(fā)，企業(yè)的成長能力所反映出的公司前景是這一群體最關(guān)注的。因此，本文在體系構(gòu)建上從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個維度來衡量財務(wù)績效。具體指標選取如表1 所示。（表1）

（二）數(shù)據(jù)來源。本文進行因子分析法所選用的數(shù)據(jù)，主要來源于新東方教育集團官方發(fā)布的財務(wù)報表和百度股市通中的財務(wù)數(shù)據(jù)。在排除財務(wù)數(shù)據(jù)有所缺失的季度后，選取新東方教育集團2018年7月至2023年3月的季度財務(wù)數(shù)據(jù)作為分析樣本。

（三）KMO 檢驗分析和巴特利特球度檢驗。KMO 和Bartlett檢驗是用于判斷數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析，一般情況下，KMO 在0.5 以下時不適合做因子分析，大于0.9 則效果最佳。本文使用SPSS26.0 軟件進行因子分析，KMO 檢驗結(jié)果為0.617，大于0.6，顯著性水平P 值為0，小于0.05，說明所選指標數(shù)據(jù)間的相關(guān)性較強，適合做因子分析。

（四）主成分提取公因子。利用主成分分析法，根據(jù)累計貢獻率原則，將多個相關(guān)度較高的指標提煉成互不相關(guān)的指標，從而得出主成分。經(jīng)旋轉(zhuǎn)后的四個公因子的方差貢獻率分別為29.603%、29.254%、23.174%、14.847%，累積貢獻率高達96.877%。這表明通過主成分分析法提取這四個公因子的做法是正確的，說明這四個公因子能夠較為全面地反映絕大部分財務(wù)指標，可以將其確定為公共因子進行企業(yè)財務(wù)績效評估研究。分別用F1、F2、F3、F4 表示這四個因子。

（五）公因子命名解釋。選擇因子分析旋轉(zhuǎn)后，得到表2 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣。（表2）

表2 因子載荷矩陣

F1 為償債因子，反映企業(yè)償債能力，衡量企業(yè)能否可持續(xù)經(jīng)營，揭示企業(yè)的財務(wù)風險。通過表2 發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)1 公因子中流動比率為0.815、資產(chǎn)負債率為0.967，權(quán)益乘數(shù)為0.988，指標值表現(xiàn)出較高載荷值。

F2 為盈利因子，反映企業(yè)獲取利潤能力，系財務(wù)績效評價重要組成部分。F2 公因子中資產(chǎn)報酬率為0.925、每股收益為0.928，權(quán)益凈利率為0.922，指標值表現(xiàn)出較強載荷值。

F3 為營運因子，反映企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況。F3 公因子中流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.849，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.663，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.937，指標值表現(xiàn)出較強載荷值。

F4 為成長因子，代表企業(yè)的未來發(fā)展前景，能夠衡量企業(yè)的未來發(fā)展情況。F4 公因子中凈資產(chǎn)增長率為0.931，總資產(chǎn)增長率為0.692，指標值表現(xiàn)出較強載荷值。

（六）計算因子得分。因子得分是因子分析的最終結(jié)果，用于揭示選取的11 個財務(wù)指標在提取的4 個公因子中的得分情況?；谝蜃拥梅值姆治?，可以深入了解每個指標對整體財務(wù)績效的影響，并作出相應(yīng)的解釋和評價。根據(jù)矩陣表，可以得到各公因子的得分計算函數(shù)，具體公式如下：

基于四個公因子的累計貢獻率作為權(quán)重，可以構(gòu)建一個綜合得分評價模型，用于評估新東方教育集團的財務(wù)績效指標：

（七）結(jié)果分析?；赟PSS26.0 軟件，將獲取數(shù)據(jù)導入因子分析模塊，計算出因子載荷值及綜合得分，并將不同期間各個因子進行排名，其結(jié)果如表3 所示。（表3）

表3 因子綜合得分一覽表

第一，F(xiàn) 因子綜合得分。通過表3 發(fā)現(xiàn)，F(xiàn) 因子綜合得分在2018年第3 季度至2021年第2 季度期間均大于0，其中2019年第3 季度為0.85，位居觀察期18 個季度的第1 位，說明新東方教育集團在“雙減”政策出臺前財務(wù)績效整體向好。然而，隨著“雙減”政策的實施，2021年第3 季度至2023年第1 季度新東方教育集團F 因子綜合得分全部為負數(shù)，其中2021年第4季度為-1.20，位居觀察期18 個季度的最后1 位，表明“雙減”政策對于新東方教育集團財務(wù)績效造成極大負面影響，從而使新東方教育集團財務(wù)績效進入全面下滑階段。

第二，F(xiàn)1 償債因子。通過表3 可知，F(xiàn)1 在2019年第3 季度至2020年度第3 季度期間的表現(xiàn)最佳，四個季度得分均大于1。其中，2019年第4 季度得分高達1.82，排名第一，說明在“雙減”政策出臺前，新東方教育集團償債能力較好，此后表現(xiàn)也較為平穩(wěn)。然而，在國家出臺“雙減”政策后，F(xiàn)1 得分持續(xù)走低，在2022年第3 季度達到最低分-1.39。該期間公司關(guān)停了K9 業(yè)務(wù)，營業(yè)收入減少，資金運轉(zhuǎn)困難，對企業(yè)償債能力造成巨大影響，一直處于下滑態(tài)勢。至2023年第1 季度，F(xiàn)1 得分仍處于較低位，為-1.34，排名第17。

第三，F(xiàn)2 盈利因子。在“雙減”政策出臺前，2018年第3 季度～2020年第3 季度的F2 得分雖一直波動不定，但大部分季度有著較好的表現(xiàn)，得分大于0。隨著“雙減”政策的出臺，新東方教育集團宣布全面停止其主要盈利項目——K9 的課外輔導課程項目，整體盈利水平下降。在2021年第4 季度，F(xiàn)2 達到了-3 以下的極低水平，可見“雙減”政策對企業(yè)盈利能力的巨大沖擊。而隨著新東方教育集團旗下電商平臺東方甄選的“爆火”，東方甄選的銷售量激增，在2022年第3 季度，新東方教育集團的盈利能力達到了0.75，排名居于首位。

第四，F(xiàn)3 營運因子。在“雙減”政策出臺前，新東方教育集團以K9 課程培訓及其他基于培訓為主營業(yè)務(wù)，運營模式固定，客戶忠誠度較高，樹立了良好的品牌效應(yīng)，整體營運能力較好。其中，F(xiàn)3 在2018年第3 季度的表現(xiàn)最為突出，得分高達2.48?！半p減”政策出臺后，F(xiàn)3 得分跌至-1.05，位居觀察期18 個季度的最末位，表明“雙減”政策對于其營運能力造成極大負面影響。此后F3 的值在“雙減”后大部分季度都呈現(xiàn)負值，說明新東方教育集團的營運能力亟須進行調(diào)整和改善。

第五，F(xiàn)4 成長因子。在“雙減”政策出臺前，隨著線上教育平臺的不斷完善，整個教育教培行業(yè)煥發(fā)出了新的生機，表現(xiàn)在2020年第3 季度～2021年第2 季度的成長因子得分都較高，排名靠前，其中F4 得分最高值出現(xiàn)在2020年度第4 季度，高達3.47 分。然而，“雙減”政策出臺后，F(xiàn)4 得分降至-0.57，排名第13 位，可見“雙減”政策對于公司的成長能力無疑是致命的打擊。經(jīng)過低谷之后，在2022年第3 季度，F(xiàn)3 得分有所回升，說明新東方教育集團的成長能力因堅定轉(zhuǎn)型而在好轉(zhuǎn)。

三、研究結(jié)論及對策建議

（一）研究結(jié)論。本文通過因子分析法的運用，考察“雙減”政策對新東方教育集團2018年第3 季度至2023年第1 季度共18 個季度的財務(wù)績效影響。研究發(fā)現(xiàn)：

第一，F(xiàn) 綜合因子得分值在2018年第3 季度至2021年第2 季度新東方教育集團財務(wù)績效整體向好，F(xiàn) 因子綜合得分連續(xù)12 個季度為正值，且連續(xù)18 個月的排名均高于第12 名。然而，隨著“雙減”政策的出臺，F(xiàn) 因子綜合得分自2021年第3 季度至2023年第1 季度連續(xù)6 個季度少于0，F(xiàn) 因子綜合得分在連續(xù)18 個月的排名中均低于第12 名。

第二，F(xiàn)1 償債因子、F2 盈利因子、F3 營運因子與F4 成長因子的得分值在2018年第3 季度至2021年第2 季度12 個季度有升有降，但在2021年第3 季度至2023年第1 季度連續(xù)6個季度基本處于下降狀態(tài)。

（二）對策建議

第一，充分利用現(xiàn)有資源，拓寬教育業(yè)務(wù)。雖然K9 項目已經(jīng)被截斷，但是新東方教育集團仍然擁有大量的教育人才。新東方教育集團可以考慮擴展教育業(yè)務(wù)的多樣性，進一步開展與教育相關(guān)的咨詢、留學服務(wù)、考試服務(wù)等業(yè)務(wù)，這樣可以拓寬教育市場的覆蓋面，滿足更多人的需求。同時，也可以開展素質(zhì)教育，目前的素質(zhì)教育市場還沒有規(guī)范化，但是需求量卻很大，有非常大的發(fā)展空間。

第二，明確轉(zhuǎn)型方向，穩(wěn)定企業(yè)成長獲利能力。由于目前新東方教育集團的轉(zhuǎn)型仍然處于不穩(wěn)定的階段，新東方教育集團應(yīng)該繼續(xù)明確轉(zhuǎn)型的方向。直播電商的成功可以被視為一定程度上的運氣，并不意味著其能夠持續(xù)實現(xiàn)盈利。此外，鑒于電商市場的激烈競爭，新東方教育集團是否應(yīng)將電商作為主要業(yè)務(wù)仍需進一步探討和評估。新東方教育集團可以考慮向多方面發(fā)展，包括企業(yè)培訓，服務(wù)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)等。

第三，充分抓住機遇，結(jié)合創(chuàng)新發(fā)展。在大數(shù)據(jù)時代下，發(fā)揮大數(shù)據(jù)和人工智能優(yōu)勢更有利于提高企業(yè)各方面的能力。新東方教育集團可以借助大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，優(yōu)化教學管理和用戶服務(wù)。通過分析學生的學習行為和數(shù)據(jù)，可以提供更加個性化和精準的教學建議和服務(wù)。同時，可以建立一套科學的數(shù)據(jù)管理和安全機制，保護學生和用戶的隱私和權(quán)益。加強技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。新東方教育集團也可以選擇結(jié)合AI，發(fā)展新型課堂。

四、研究啟示

“雙減”政策對A 股教育類上市企業(yè)造成了不可忽視的消極影響，但是這種“陣痛”是暫時的。教培行業(yè)作為公立教育的補充，對于教育整體發(fā)展不可或缺。教培企業(yè)應(yīng)堅定轉(zhuǎn)型步伐，向職業(yè)教育、家庭教育和終身教育等方向發(fā)展，實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略。迎合國家發(fā)展全面素質(zhì)教育的政策和市場日益增長的多樣化教育需求，發(fā)揮校外培訓機構(gòu)的有益補充作用。同時，教育企業(yè)要想得到可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)注重教育本身的公益屬性，將教育質(zhì)量的提升作為首要任務(wù)，注重教學課程的創(chuàng)新和開發(fā)，不斷發(fā)揮自身優(yōu)勢，樹立品牌形象，贏得客戶信任，從而實現(xiàn)長期發(fā)展。