□文/ 韋 琳

（廣東培正學(xué)院 廣東·廣州）

［提要］ 2020年8月21日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)管指引第6 號(hào)——股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的監(jiān)管要求（試行）》，提出新三板掛牌企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)需要設(shè)置合理的行權(quán)條件，而且激勵(lì)對(duì)象為董事和高管時(shí)，需要把績(jī)效考核指標(biāo)加入行權(quán)條件。因此，新三板掛牌企業(yè)如何結(jié)合企業(yè)特征與戰(zhàn)略定位，合理設(shè)置行權(quán)條件，對(duì)于能否取得有效的股權(quán)激勵(lì)效果具有重要意義。由于新三板掛牌企業(yè)大多為中小科技型企業(yè)，簡(jiǎn)單借鑒主板行權(quán)條件的相關(guān)規(guī)定及歷史經(jīng)驗(yàn)，可能并無(wú)法有效發(fā)揮激勵(lì)作用。因此，本文選取仁會(huì)生物作為案例公司，研究其股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的設(shè)置特點(diǎn)及激勵(lì)效果，希望給新三板高科技公司行權(quán)條件的設(shè)置提供一些參考。

2013年12月，新三板市場(chǎng)正式成為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，但并沒(méi)有配套出臺(tái)針對(duì)性的股權(quán)激勵(lì)制度，行權(quán)條件的設(shè)置缺少相關(guān)的規(guī)定指引。因此，部分企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)并不設(shè)置行權(quán)條件，股權(quán)激勵(lì)成為了一種簡(jiǎn)單的員工福利；部分企業(yè)在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)，簡(jiǎn)單參照了主板的歷史經(jīng)驗(yàn)及制度規(guī)定，選擇將凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)作為唯一的條件，并未結(jié)合自身的企業(yè)特征及戰(zhàn)略導(dǎo)向，最終的激勵(lì)效果可能也并不利于企業(yè)的成長(zhǎng)。因此，本文以新三板高科技企業(yè)仁會(huì)生物為研究對(duì)象，結(jié)合企業(yè)的特征及戰(zhàn)略導(dǎo)向，對(duì)行權(quán)條件設(shè)置特點(diǎn)及激勵(lì)效果進(jìn)行分析，為新三板高科技企業(yè)行權(quán)條件的設(shè)置提供一定的參考。

一、仁會(huì)生物股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件分析

（一）仁會(huì)生物簡(jiǎn)介。仁會(huì)生物成立于1999年1月，專注于自主研發(fā)和生產(chǎn)創(chuàng)新生物醫(yī)藥，是糖尿病領(lǐng)域創(chuàng)新藥的領(lǐng)先者，在心血管和腫瘤治療等領(lǐng)域都有重大的創(chuàng)新成果，具備一套完整的生物醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)體系，于2014年掛牌新三板。

（二）行權(quán)條件設(shè)置分析。2014年2月24日，仁會(huì)生物通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)方案，針對(duì)中高層管理人員、業(yè)務(wù)骨干、核心技術(shù)人員以及為公司業(yè)務(wù)做出重大貢獻(xiàn)的員工定向發(fā)行普通股股票，有效期為10年，分四次授予股票期權(quán)，宣告日期分別為2014年2月24日、2015年5月22日、2016年8月5日、2018年2月13日。

在第一次股權(quán)激勵(lì)時(shí)，仁會(huì)生物為了推進(jìn)核心產(chǎn)品滿足三證齊全，達(dá)到上市要求，選擇了將核心產(chǎn)品“誼生泰注射液”的上市要求設(shè)置為行權(quán)條件；在第二次股權(quán)激勵(lì)時(shí)，仁會(huì)生物為了提高產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，將研發(fā)產(chǎn)品的產(chǎn)銷率和相關(guān)車(chē)間的GMP 認(rèn)證設(shè)置為行權(quán)條件；在第三次和第四次股權(quán)激勵(lì)時(shí)，為了提升研發(fā)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和加快重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)程，將研發(fā)產(chǎn)品的銷售收入和重點(diǎn)項(xiàng)目的研發(fā)設(shè)置為行權(quán)條件。此外，股權(quán)激勵(lì)方案指出，當(dāng)規(guī)定時(shí)間內(nèi)未能達(dá)成行權(quán)條件時(shí)，可延后達(dá)成，并在達(dá)成后按規(guī)定比例獲取行權(quán)數(shù)量。具體行權(quán)條件如表1 所示。（表1）

表1 仁會(huì)生物股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件一覽表

（三）行權(quán)條件達(dá)成情況分析。2016年12月，仁會(huì)生物的重要核心產(chǎn)品“誼生泰注射液”成功取得《新藥證書(shū)》《藥品GMP 證書(shū)》及《藥品注冊(cè)批件》，意味著達(dá)成了首次設(shè)置的行權(quán)條件，也成功推進(jìn)了產(chǎn)品的面世。不過(guò)，由于是2016年末才取得相關(guān)的證書(shū)，當(dāng)年并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的生產(chǎn)銷售，也導(dǎo)致了第二次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件完成進(jìn)度的推遲，即并未能夠穩(wěn)定生產(chǎn)“誼生泰注射液”的合格產(chǎn)品且達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)；更進(jìn)一步，第三和第四次行權(quán)條件的完成進(jìn)度都在一定程度上被推遲了，2017年“誼生泰注射液”產(chǎn)品的銷售額達(dá)到6，000 萬(wàn)元，間接也影響了2018年的銷售額達(dá)成。截至2018年，仁會(huì)生物股權(quán)激勵(lì)終止，最終，仁會(huì)生物達(dá)成了首次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，未能達(dá)到后續(xù)的三次行權(quán)條件。

（四）行權(quán)條件的優(yōu)點(diǎn)與不足分析。仁會(huì)生物股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)點(diǎn)主要有以下兩個(gè)方面：

一是仁會(huì)生物行權(quán)條件與企業(yè)戰(zhàn)略擬合度高。作為新三板的高科技企業(yè)，仁會(huì)生物采取的是差異化發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)通過(guò)核心產(chǎn)品的差異化提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而“誼生泰注射液”作為企業(yè)自主研發(fā)的重要核心產(chǎn)品，如何完成推進(jìn)產(chǎn)品的上市及銷售，對(duì)于企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要的意義。在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)條件時(shí)，仁會(huì)生物始終圍繞著“誼生泰注射液”的上市及銷售。例如，首次股權(quán)激勵(lì)時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是“誼生泰注射液”的上市，第二次激勵(lì)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的生產(chǎn)，第三和第四次都強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的銷售?？梢?jiàn)，仁會(huì)生物在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)，有效結(jié)合了企業(yè)的戰(zhàn)略特征，從而讓股權(quán)激勵(lì)能夠有效支持戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成。

二是仁會(huì)生物采取靈活的行權(quán)模式。即公司未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)達(dá)到行權(quán)條件時(shí)，可進(jìn)行延后達(dá)成，達(dá)成后再按規(guī)定比例獲取行權(quán)數(shù)量。例如，仁會(huì)生物在第一次股權(quán)激勵(lì)中，推遲了一年才達(dá)成行權(quán)條件，此行權(quán)模式下，激勵(lì)對(duì)象仍可獲得一定比例的期權(quán)。

不過(guò)，仁會(huì)生物在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)也存在一些不足。例如，沒(méi)有合理考慮行權(quán)的難度，導(dǎo)致四次股權(quán)激勵(lì)中，最終只完成了第一次行權(quán)條件?？梢?jiàn)，即使仁會(huì)生物采取了靈活的行權(quán)模式，行權(quán)價(jià)格設(shè)置也較為合理，但行權(quán)條件的達(dá)成難度較大，一樣可能會(huì)影響激勵(lì)對(duì)象的積極性。

二、仁會(huì)生物股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

（一）創(chuàng)新績(jī)效分析

1、研發(fā)投入分析。本文從仁會(huì)生物的研發(fā)投入金額和研發(fā)強(qiáng)度兩個(gè)角度對(duì)其研發(fā)投入進(jìn)行評(píng)價(jià)，其中，研發(fā)強(qiáng)度用研發(fā)投入金額與當(dāng)期資產(chǎn)總額的比值進(jìn)行衡量。仁會(huì)生物的研發(fā)資金投入變化如圖1 所示，自2014年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，研發(fā)投入金額整體處于上升趨勢(shì)，2015年增長(zhǎng)幅度高達(dá)215.96%，2017年投入金額達(dá)到最高值。直到2018年，研發(fā)投入金額有所回落，主要是此前的產(chǎn)品項(xiàng)目已結(jié)束研發(fā)，陸續(xù)進(jìn)入評(píng)估階段，所需的研發(fā)投入減少。從研發(fā)強(qiáng)度來(lái)看，2014年研發(fā)強(qiáng)度為11%，2015年下降至8%，但主要是因?yàn)槿蕰?huì)生物2014年在新三板掛牌，總資產(chǎn)明顯增加導(dǎo)致。自2015年開(kāi)始，研發(fā)強(qiáng)度已呈現(xiàn)明顯上升，2017年已升至14%。（圖1）

圖1 2014～2018年仁會(huì)生物研發(fā)資金投入變化圖

結(jié)合上文分析可知，仁會(huì)生物在行權(quán)條件設(shè)置上十分關(guān)注自主產(chǎn)品的研發(fā)和完善，一方面強(qiáng)調(diào)新產(chǎn)品的研發(fā)，另一方面強(qiáng)調(diào)推進(jìn)原研發(fā)產(chǎn)品的上市及銷售。因此，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以后，激勵(lì)對(duì)象也更加關(guān)注產(chǎn)品的研發(fā)情況，投入金額和研發(fā)投入強(qiáng)度也都有了明顯的對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)。

2、專利和產(chǎn)品研發(fā)情況分析。如圖2 所示，仁會(huì)生物在2014年和2015年期間沒(méi)有新的專利產(chǎn)出，可能的原因是這兩年的行權(quán)條件都圍繞著原有核心產(chǎn)品“誼生泰注射液”的生產(chǎn)認(rèn)證，并不強(qiáng)調(diào)新專利產(chǎn)出。但2016年開(kāi)始，仁會(huì)生物把新品種研發(fā)加入了行權(quán)條件，當(dāng)年便產(chǎn)生了新的專利，2017年更是新申請(qǐng)了11 項(xiàng)專利。而在2018年，行權(quán)條件強(qiáng)調(diào)需要兩項(xiàng)三期臨床研究申請(qǐng)被受理，不再?gòu)?qiáng)調(diào)新專利的產(chǎn)出，當(dāng)年新增的申請(qǐng)專利數(shù)又下降到2 項(xiàng)。（圖2）

圖2 2014～2019年仁會(huì)生物專利數(shù)量統(tǒng)計(jì)圖

（二）人員結(jié)構(gòu)分析。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與企業(yè)的人力資源有著重要的關(guān)系，人員的數(shù)量、人員結(jié)構(gòu)的構(gòu)成以及團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性等都會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。仁會(huì)生物在股權(quán)激勵(lì)期間，通過(guò)行權(quán)條件的設(shè)置，有效引導(dǎo)了激勵(lì)對(duì)象的行為，進(jìn)而促使內(nèi)部人員結(jié)構(gòu)變化調(diào)整，從而支持行權(quán)條件達(dá)成。

1、員工結(jié)構(gòu)變化分析。仁會(huì)生物在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間，員工總數(shù)由2014年的153 人大幅增長(zhǎng)到2018年的460 人。自2014年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起，從學(xué)歷構(gòu)成看，本科及以上的企業(yè)員工數(shù)量在不斷增長(zhǎng)，占總?cè)藬?shù)比重也越來(lái)越大，2017年達(dá)到59.14%。從崗位構(gòu)成看，研發(fā)人員數(shù)量總體也有所增多，2017年達(dá)到了113 人。結(jié)合行權(quán)條件來(lái)看，產(chǎn)品的研發(fā)以及上市銷售是本次股權(quán)激勵(lì)的重點(diǎn)方向。一方面需要保證研發(fā)效率的提升，因此企業(yè)擴(kuò)充了高學(xué)歷人員的數(shù)量和占比，其中又注重?cái)U(kuò)充了研發(fā)人員隊(duì)伍；另一方面需要促進(jìn)產(chǎn)品的上市銷售，因此整體的銷售團(tuán)隊(duì)等人員數(shù)量都有了明顯的增長(zhǎng)，企業(yè)總體人數(shù)規(guī)模擴(kuò)大。具體人員情況如表2 和表3 所示。（表2、表3）

表2 2014～2018年仁會(huì)生物員工文化程度分布一覽表

表3 2014～2018年仁會(huì)生物研發(fā)技術(shù)人員變化一覽表

2、高管、核心員工穩(wěn)定性對(duì)比分析。企業(yè)高管、核心員工的穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)制定戰(zhàn)略和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)起到關(guān)鍵性作用，因此企業(yè)需要特別關(guān)注核心人員的穩(wěn)定性。仁會(huì)生物在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，將高層管理人員、業(yè)務(wù)骨干、核心技術(shù)人員以及為公司業(yè)務(wù)做出重大貢獻(xiàn)的員工都作為激勵(lì)對(duì)象。另外，通過(guò)采取靈活的行權(quán)模式，也更有利于提升激勵(lì)對(duì)象的積極性，進(jìn)而留住核心人員，提升團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

總體上來(lái)看，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施期間，仁會(huì)生物離職率較低，人員較為穩(wěn)定。2014～2017年，高管和核心員工離職人數(shù)每年僅有1～2 人，2018年無(wú)相關(guān)人員離職。可見(jiàn)，仁會(huì)生物較為寬松靈活的行權(quán)模式，即在限定期限內(nèi)不能達(dá)到行權(quán)條件，可以延后達(dá)成，并按比例行權(quán)，使得激勵(lì)對(duì)象更愿意在整個(gè)股權(quán)激勵(lì)期間，盡可能去努力達(dá)成行權(quán)條件，不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)的行權(quán)條件未達(dá)成，影響后續(xù)的積極性，能夠較為有效地吸引和留住高管和核心員工。相關(guān)人員的離職變動(dòng)情況如表4 所示。（表4）

表4 2014～2018年仁會(huì)生物高管、核心員工離職率變動(dòng)情況一覽表

（三）企業(yè)價(jià)值對(duì)比分析。為了更為全面的評(píng)價(jià)本次股權(quán)激勵(lì)的效果，本文采用托賓Q 值對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)一步分析。計(jì)算公式如下所示：

由表5 可知，股權(quán)激勵(lì)期間，仁會(huì)生物的托賓Q 值總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。可見(jiàn)，自2014年股權(quán)激勵(lì)實(shí)施起，仁會(huì)生物企業(yè)價(jià)值有明顯增長(zhǎng)，2016年達(dá)到最高值，結(jié)合行權(quán)條件看，仁會(huì)生物在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)，注重企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)，以及推動(dòng)研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展，也在2016年末成功實(shí)現(xiàn)了重要的自主研發(fā)產(chǎn)品“誼生泰注射液”的上市。通過(guò)以上信息的傳遞，市場(chǎng)較為認(rèn)可仁會(huì)生物的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)其未來(lái)的發(fā)展也給予了良好的預(yù)期，企業(yè)價(jià)值得到明顯提升。雖然后續(xù)“誼生泰注射液”的市場(chǎng)銷售情況并未如預(yù)期，市場(chǎng)反饋的企業(yè)價(jià)值有所回落，但2018年又再次上升，總體仍呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。（表5）

表5 2014～2018年仁會(huì)生物企業(yè)價(jià)值分析一覽表

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。通過(guò)對(duì)仁會(huì)生物的行權(quán)條件設(shè)置的特點(diǎn)以及股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究，可以發(fā)現(xiàn)仁會(huì)生物在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)結(jié)合了企業(yè)當(dāng)下的戰(zhàn)略方向，采取了更為靈活的行權(quán)模式，但也存在著行權(quán)難度仍較大的不足。總體上，也取得了一定效果，主要體現(xiàn)在：第一，研發(fā)能力提升。作為一家高科技企業(yè)，成功引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象更加關(guān)注核心產(chǎn)品的研發(fā)及上市銷售，促進(jìn)了研發(fā)投入的增加，也獲得了更多的新專利，更有利于差異化發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。第二，人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化。研發(fā)人員數(shù)量有所增長(zhǎng)，高學(xué)歷人數(shù)占比提升，整體的人員規(guī)模有所擴(kuò)大，更加有利于推進(jìn)研發(fā)產(chǎn)出及產(chǎn)品上市銷售。第三，企業(yè)價(jià)值提升。市場(chǎng)對(duì)于仁會(huì)生物的發(fā)展戰(zhàn)略及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也給予了較高的認(rèn)可，股權(quán)激勵(lì)期間，企業(yè)價(jià)值整體有所提升。

（二）建議

1、行權(quán)條件設(shè)置可結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為終究是為了支持企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成，因此在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，也應(yīng)該結(jié)合當(dāng)下企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。例如，新三板掛牌公司多為中小科技企業(yè)，大多處于增長(zhǎng)階段初期，更加強(qiáng)調(diào)核心產(chǎn)品的研發(fā)，以及人才的獲得及穩(wěn)定，從而提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，對(duì)該部分企業(yè)而言，在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件時(shí)，可結(jié)合企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略方向，引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而不是短期的盈利情況。

2、考核難度應(yīng)適當(dāng)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視行權(quán)條件的考核難度，難度過(guò)高和過(guò)低都會(huì)影響激勵(lì)對(duì)象的積極性。難度太低容易淪為福利性激勵(lì)，難度太高容易讓激勵(lì)對(duì)象望而生畏，無(wú)法有效提升積極性。因此，在設(shè)置行權(quán)條件時(shí)，也可以選擇向?qū)I(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢，或者引入相關(guān)的高水平人才。若行權(quán)條件達(dá)成難度較高時(shí)，還可以考慮搭配靈活的行權(quán)模式，例如允許延后達(dá)成行權(quán)條件的行權(quán)模式等，使得股權(quán)激勵(lì)的考核更為合理。