張海峰 ，王 林 ，陳澤芳 ，黃玄星 ，賈麗娜

（1.湛江科技學(xué)院生豬產(chǎn)業(yè)研究所，廣東 湛江 524000；2.大連商品交易所，遼寧 大連 116023）

1 引言

2020年4月，我國證監(jiān)會批準(zhǔn)大連商品交易所開展生豬期貨交易，這是我國農(nóng)業(yè)和期貨市場的重要里程碑。當(dāng)時(shí)，受生豬價(jià)格周期波動和非洲豬瘟的影響，生豬價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動，給整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)帶來巨大的價(jià)格管理難度。生豬期貨的上市，無疑為我國生豬產(chǎn)業(yè)注入了活力。

生豬期貨是一種以生豬為標(biāo)的物的期貨合約，其價(jià)格反映了未來某一特定時(shí)期生豬的現(xiàn)貨價(jià)格。生豬期貨市場的發(fā)展對于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定和養(yǎng)豬企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的意義。我國生豬產(chǎn)業(yè)作為農(nóng)業(yè)的重要組成部分，市場規(guī)模龐大，但價(jià)格波動頻繁，給生產(chǎn)者和消費(fèi)者帶來諸多困擾。因此，研究我國生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能并且提出發(fā)展建議具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，生豬產(chǎn)業(yè)在農(nóng)業(yè)產(chǎn)值中的地位日益凸顯，生豬市場價(jià)格波動對養(yǎng)殖戶、加工企業(yè)及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的影響愈發(fā)明顯。作為一種重要的金融衍生品，生豬期貨在穩(wěn)定市場、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有不可忽視的作用。本文剖析我國生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能，探討其發(fā)展過程中存在的問題，并針對性地提出相應(yīng)的發(fā)展建議，以期為我國生豬產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有益參考。

2 我國生豬期貨對現(xiàn)貨市場的功能分析

2.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是其作為金融衍生品在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。它通過反映未來生豬價(jià)格的預(yù)期，為現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)經(jīng)營提供了重要的參考依據(jù)。本文將從價(jià)格形成機(jī)制和具體表現(xiàn)兩個(gè)方面，對生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行深入探討。

首先，從價(jià)格形成機(jī)制來看，生豬期貨市場參與者包括產(chǎn)業(yè)套保主體和非產(chǎn)業(yè)參與者。他們根據(jù)自身掌握的信息，通過集中競價(jià)的方式，形成期貨價(jià)格，這個(gè)價(jià)格不僅反映了當(dāng)前市場的情況，更關(guān)鍵的是，它揭示了未來現(xiàn)貨市場價(jià)格的預(yù)期。這種價(jià)格參考和預(yù)期引導(dǎo)作用，為現(xiàn)貨市場提供了重要的價(jià)格信號。以近期的主力合約2403、2405、2407、2409為例，其價(jià)格波動趨勢逐漸回升（圖1），預(yù)示著2024年生豬價(jià)格也將逐步回升，這與我國生豬產(chǎn)業(yè)目前的產(chǎn)能調(diào)控趨勢相一致，展現(xiàn)了生豬期貨價(jià)格對未來現(xiàn)貨價(jià)格的合理預(yù)測。

圖1 生豬期貨主力合約收盤價(jià)格變化（元/t）

其次，生豬期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是預(yù)測未來豬價(jià)走勢。生豬期貨價(jià)格對養(yǎng)殖業(yè)者而言至關(guān)重要，因?yàn)閮r(jià)格波動會直接影響到他們的收益。通過觀察生豬期貨價(jià)格，養(yǎng)殖戶可以預(yù)判市場價(jià)格走勢，為經(jīng)營決策提供有力依據(jù)；二是協(xié)助養(yǎng)殖戶預(yù)估養(yǎng)殖收益。在價(jià)格波動較大情況下，養(yǎng)殖戶可通過對比期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格，估算養(yǎng)殖項(xiàng)目的收益狀況。這樣，他們可以合理安排養(yǎng)殖計(jì)劃，降低因價(jià)格波動導(dǎo)致的收益損失。當(dāng)預(yù)測未來豬價(jià)上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶可適度擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)更高收益。相反，若預(yù)測未來豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖戶可適時(shí)減小養(yǎng)殖規(guī)模，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

再次，從實(shí)際操作的角度來看，生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能需要一定的時(shí)間來磨合。以2109合約為例，在其剛剛掛牌上市之初，現(xiàn)貨與期貨之間的波動趨勢存在較大差異。然而，經(jīng)過約4個(gè)月的磨合期，從2021年5月份開始，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波動逐漸趨于一致。這表明生豬期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間具有較高的相關(guān)性，期貨價(jià)格能夠有效地反映現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，其跌幅也小于現(xiàn)貨價(jià)格（見圖2）。經(jīng)過一段時(shí)間的磨合，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了有效的發(fā)揮。

圖2 2021年1—9月生豬現(xiàn)貨價(jià)格與生豬期貨主力合約2109價(jià)格走勢（元/kg）

2.2 風(fēng)險(xiǎn)管理功能

生豬期貨市場為現(xiàn)貨市場提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。生產(chǎn)者可以通過套期保值等策略鎖定生產(chǎn)成本，規(guī)避價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。以下通過大商所提供的案例來闡述生豬期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際應(yīng)用。2021年7月30日，生豬現(xiàn)貨價(jià)格為16 800元/t，而生豬期貨2109盤面價(jià)為18 850元/t，加上地區(qū)1 500元/噸升水，期貨盤面價(jià)格約為20 350元/t。由于期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，且正值生豬需求淡季疊加生豬產(chǎn)能恢復(fù)的大趨勢，現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲。因此，大商所建議企業(yè)利用期價(jià)高升水的有利條件，在期貨盤面鎖定9月生豬銷售價(jià)格。養(yǎng)豬企業(yè)A企業(yè)考慮賣出生豬2109合約對存欄生豬進(jìn)行套期保值。以生豬2109合約價(jià)格18 850元/t為參考，可鎖定20 350元/t的銷售價(jià)格，參考開倉時(shí)現(xiàn)貨市場價(jià)格，可以提前鎖定3 550元/t的銷售利潤。2021年8月2日，A企業(yè)根據(jù)先前模擬交割的經(jīng)驗(yàn)，協(xié)調(diào)生產(chǎn)與出欄規(guī)劃，在盤面上擇機(jī)套保。套保入場后，2109生豬期貨價(jià)格跌幅較大，團(tuán)隊(duì)也在下跌過程中逐步平倉兌現(xiàn)利潤，并留下少量持倉進(jìn)入2109合約交割月。最終，A企業(yè)進(jìn)行了全國首次生豬車板實(shí)物交割，既鎖定了銷售利潤，也通過交割獲得了區(qū)域間升貼水。

以上案例實(shí)證了生產(chǎn)企業(yè)在面臨市場價(jià)格波動時(shí)，可通過生豬期貨市場鎖定銷售價(jià)格，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)還可以利用期貨市場的升水現(xiàn)象，提前鎖定利潤，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。

2.3 資源配置功能

生豬期貨的資源配置功能主要體現(xiàn)在穩(wěn)定市場價(jià)格和提高市場效率兩個(gè)方面。首先，生豬期貨市場匯聚了眾多買賣雙方的信息，形成一個(gè)公開、透明、連續(xù)的市場價(jià)格，有助于穩(wěn)定生豬現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動。當(dāng)預(yù)測未來生豬供應(yīng)過剩時(shí)，期貨價(jià)格下滑，刺激養(yǎng)殖戶減少養(yǎng)殖規(guī)模，進(jìn)而避免市場出現(xiàn)過度供應(yīng)過剩；其次，生豬期貨市場提供一個(gè)公開、透明的交易平臺，有助于提高市場信息傳遞的速度和準(zhǔn)確性，從而提升市場效率。生豬期貨價(jià)格上漲時(shí)，市場參與者能迅速獲取生豬供應(yīng)緊張的信息，進(jìn)而調(diào)整生產(chǎn)和投資策略，優(yōu)化資源配置。

3 生豬期貨市場與現(xiàn)貨市場的互動關(guān)系

3.1 生豬期貨市場與現(xiàn)貨市場價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制

生豬期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制主要通過以下幾個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)：首先，生豬期貨市場的價(jià)格波動會影響到養(yǎng)殖戶、貿(mào)易商等市場參與者的預(yù)期，進(jìn)而引導(dǎo)他們調(diào)整生產(chǎn)、采購等決策。例如，生豬期貨價(jià)格上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶可能會考慮擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，以期獲得更高收益；相反，當(dāng)生豬期貨價(jià)格下跌時(shí)，養(yǎng)殖戶可能會選擇縮小養(yǎng)殖規(guī)模，以降低風(fēng)險(xiǎn)。這種預(yù)期調(diào)整將進(jìn)一步影響現(xiàn)貨市場的生豬供應(yīng)。其次，生豬期貨市場的價(jià)格波動會傳遞至現(xiàn)貨市場，從而改變現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系。由于期貨市場價(jià)格具有領(lǐng)先性，其價(jià)格波動往往能提前反映現(xiàn)貨市場未來的供需變化。因此，現(xiàn)貨市場的參與者會根據(jù)期貨市場的價(jià)格變動來調(diào)整自身的生產(chǎn)、采購等決策，進(jìn)而影響現(xiàn)貨市場的價(jià)格走勢。最后，現(xiàn)貨市場的價(jià)格變動也會反過來作用于期貨市場，形成價(jià)格傳導(dǎo)的閉環(huán)。當(dāng)現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶、貿(mào)易商等市場參與者會預(yù)期未來生豬期貨價(jià)格也將上漲，進(jìn)而買入期貨合約進(jìn)行套期保值；反之，當(dāng)現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌時(shí)，市場參與者會預(yù)期未來生豬期貨價(jià)格下跌，從而賣出期貨合約。這種反饋機(jī)制使得期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格傳導(dǎo)更加順暢。

3.2 生豬期貨市場對現(xiàn)貨市場價(jià)格波動的影響

生豬期貨市場有助于緩解現(xiàn)貨市場價(jià)格波動。一方面，生豬期貨市場為參與者提供了一種規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的途徑，讓他們在價(jià)格波動時(shí)進(jìn)行套期保值，從而降低現(xiàn)貨市場的價(jià)格波動。例如，養(yǎng)殖戶可以購買期貨合約來鎖定未來的銷售價(jià)格，降低價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，生豬期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有助于揭示市場的真實(shí)需求和供應(yīng)狀況，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價(jià)格合理定價(jià)。

3.3 生豬期貨市場對現(xiàn)貨市場供需關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

首先，建立生豬期貨市場有助于引導(dǎo)養(yǎng)殖戶、飼料企業(yè)等市場參與者根據(jù)市場狀況調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)而平衡生豬市場的供需關(guān)系；其次，生豬期貨市場為企業(yè)提供了一個(gè)預(yù)測未來價(jià)格的工具，幫助企業(yè)合理安排庫存、采購等決策，從而穩(wěn)定市場供需。企業(yè)可以依據(jù)生豬期貨市場的價(jià)格波動制定相應(yīng)的采購和銷售策略，降低價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)；最后，生豬期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能夠及時(shí)反映市場供需變化，為政府決策提供參考依據(jù)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場供需平衡。政府可以根據(jù)生豬期貨市場的價(jià)格變化和市場供需狀況，制定相應(yīng)的政策調(diào)控措施，以維護(hù)生豬市場的穩(wěn)定。

4 生豬期貨市場發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)與問題

4.1 市場流動性不足

盡管生豬期貨自2021年1月正式上市以來，其交易規(guī)模和參與度逐漸提高，但仍面臨流動性不足的問題。流動性的不足一定程度上限制了生豬期貨市場的有效發(fā)展，影響了市場價(jià)格的有效性和穩(wěn)定性。為了提高市場流動性，需要進(jìn)一步吸引更多的投資者和現(xiàn)貨企業(yè)參與生豬期貨交易，豐富市場交易主體。

4.2 法規(guī)制度不完善

生豬期貨市場的發(fā)展離不開健全的法規(guī)制度保障。目前，我國在生豬期貨市場的市場監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范方面尚存在不足，如監(jiān)管力度不夠、法規(guī)制度滯后等。為此，需要加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè)，完善市場監(jiān)管體系，確保生豬期貨市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 信息披露和透明度

信息披露和透明度是影響生豬期貨市場發(fā)展的關(guān)鍵因素。當(dāng)前，生豬現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性仍有待提高，如能繁母豬存欄量的數(shù)據(jù)。生豬期貨市場的發(fā)展受到現(xiàn)貨市場的制約，如生豬生長周期長、養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)高、疫病防控難度大等因素，這些都對期貨市場的發(fā)展帶來了不確定性。

5 對策建議

針對以上挑戰(zhàn)和問題，以下提出一些發(fā)展建議。1）加大宣傳推廣力度。通過各種渠道和媒體，加大對生豬期貨市場的宣傳力度，提高市場知名度和認(rèn)可度，吸引更多投資者和現(xiàn)貨企業(yè)參與生豬期貨交易；2）完善法規(guī)制度，強(qiáng)化市場監(jiān)管。加強(qiáng)生豬期貨市場的法規(guī)制度建設(shè)，不斷完善市場監(jiān)管體系，保障市場健康穩(wěn)定發(fā)展；3）提高市場流動性，優(yōu)化交易環(huán)境。通過降低交易成本、提高交易效率等措施，優(yōu)化生豬期貨市場的交易環(huán)境，吸引更多投資者參與交易，提高市場流動性；4）強(qiáng)化信息披露和透明度，增強(qiáng)市場信任。建立健全生豬期貨市場的信息發(fā)布機(jī)制，確保市場數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，增強(qiáng)市場參與者的信心和信任；5）加強(qiáng)市場培訓(xùn)和風(fēng)險(xiǎn)教育。加大對市場參與者的培訓(xùn)和教育力度，提高其對生豬期貨市場的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)防范意識，降低市場風(fēng)險(xiǎn)；6）拓展生豬期貨市場的功能。通過開展相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如場外期權(quán)、套保策略等，豐富生豬期貨市場的功能，為生豬產(chǎn)業(yè)鏈提供更多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。