交通強(qiáng)國，鐵路先行。鐵路是國家戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性、關(guān)鍵性重大基礎(chǔ)設(shè)施，是國民經(jīng)濟(jì)大動脈、重大民生工程和綜合交通運(yùn)輸體系骨干，在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的地位和作用至關(guān)重要。

廣義的軌道交通，一般可以分為國家鐵路系統(tǒng)、城際軌道交通、城市軌道交通三大類。2023年，全國鐵路固定資產(chǎn)投資、城軌交通建設(shè)投資金額分別達(dá)到7645億元、5214億元，合計1.29萬億元。從投資占比來看，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)投資額每年約占政府基建投資總額的35%，是基建托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手。

軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈上游涵蓋裝備設(shè)計和原材料；中游為軌交裝備及零部件，涵蓋機(jī)車車輛、工程及養(yǎng)路機(jī)械、通信信號、牽引供電、安全保障、運(yùn)營管理等各種機(jī)電裝備，其中整車和通信為軌交裝備制造核心環(huán)節(jié)；下游為軌交設(shè)備的運(yùn)營與維護(hù)等增值服務(wù)。（見圖一）

圖一：軌交產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

四大邏輯看好軌交配置優(yōu)勢

第一，鐵路屬于強(qiáng)規(guī)劃品種，長期建設(shè)目標(biāo)明確、空間充足。

2010年末、2015年末我國鐵路營業(yè)里程目標(biāo)分別為9、12萬公里，實際達(dá)到9.12、12.10萬公里，均超額完成。2020年末鐵路營業(yè)里程達(dá)14.63萬公里，雖低于“十三五”15萬公里的目標(biāo)；但高鐵營業(yè)里程達(dá)到3.79萬公里，遠(yuǎn)高于3萬公里的目標(biāo)。預(yù)計2025年底全國鐵路營業(yè)里程將達(dá)16.5萬公里左右，其中高鐵5萬公里左右。

同時，鐵路固定資產(chǎn)投資額維持較高水平，近十年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)基本超額完成。自2014年以來，年度鐵路固定實際投資額均穩(wěn)定在7500億元左右，計劃完成率高。

第二，交運(yùn)市場復(fù)蘇，軌交經(jīng)營主體國鐵集團(tuán)經(jīng)營情況改善，支撐中長期資本開支。

2020年至2022年期間，由于受疫情影響，國內(nèi)客運(yùn)量大幅下滑，貨運(yùn)量也有小幅度降低，國鐵集團(tuán)虧損嚴(yán)重。隨著2023年以來國內(nèi)鐵路客運(yùn)量及貨運(yùn)發(fā)送量恢復(fù)性增長，國鐵集團(tuán)的營收及利潤水平也將有大幅度的改善，帶動鐵路投資增加。2023年前三季度，國鐵集團(tuán)實現(xiàn)收入9080.5億元，同比增長16.1%，歸母凈利潤121.09億元，同比大幅扭虧，經(jīng)營狀況持續(xù)向好。（見圖二、圖三）

另一方面，隨著低票價的普鐵綠皮車逐漸被動車和高鐵取代，鐵路的平均票價提升。2023年4月推出浮動票價制度后，在客流量較大的東部沿海地區(qū)，國鐵集團(tuán)通過用提升高鐵票價，來取得更高的車票收入，以增強(qiáng)自身盈利能力；在客流量一直處于低谷的中西部地區(qū)，國鐵集團(tuán)推出票價折扣優(yōu)惠，吸引更多客流量，從而解決高鐵在發(fā)達(dá)和偏遠(yuǎn)地區(qū)兩級分化的難題。

第三，維修維保及設(shè)備更新成為新增長點(diǎn)。

近年來，客運(yùn)需求逐步提高，鐵路運(yùn)力相應(yīng)提升，運(yùn)輸頻次和密度相應(yīng)提高，動車組高級檢修數(shù)量逐漸提升，并且定期檢修需求量的上升趨勢仍將持續(xù)，因此鐵路維保市場快速增長。

圖二：2017-2023Q1-Q3 國鐵集團(tuán)營收及增速

圖三：2017-2023Q1-Q3 國鐵集團(tuán)歸母凈利潤情況

2024年初，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》提出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023 年增長25% 以上，對應(yīng)目標(biāo)CAGR 約為5.7%。但從2021、2022年數(shù)據(jù)來看，鐵路運(yùn)輸業(yè)設(shè)備工器具投資同比增速分別為-1.3%、-18.8%，仍有很大提升空間。為此，國家鐵路局提出，力爭到2027年實現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰，國家鐵路機(jī)車擁有量為2.14 萬臺，其中內(nèi)燃機(jī)車0.73 萬臺，占比34.0%。預(yù)計未來更詳細(xì)設(shè)備更新政策有望逐步落地。

第四，“一帶一路”基建需求潛力巨大。

2020年，我國對外承包交通運(yùn)輸類項目在總營業(yè)額中占比25.8%，是第一大類工程項目，其中，鐵路占比30.7%，是占比僅次于公路的第二大交通運(yùn)輸項目?！耙粠б宦贰惫步▏沂俏覈鴮ν獬邪こ痰闹饕貐^(qū)，2023年，“一帶一路”共建國家在對外承包工程業(yè)務(wù)完成額、新簽合同額占比分別達(dá)到82.1%、85.9%，2023年營業(yè)額、新簽合同分別同比增長3.8%、4.5%。

從企業(yè)端來看，中國中車在2022年開始恢復(fù)較高速增長，2023年海外新簽訂單、在手訂單、國外營收同比增速分別為14.7%、14%、13.7%。隨著一帶一路戰(zhàn)略不斷加速沿線國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)貿(mào)易往來同時帶動鐵路產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，客運(yùn)需求不斷釋放，海外軌交市場廣闊。

圖四：軌交行業(yè)推薦邏輯示意圖

關(guān)注產(chǎn)業(yè)核心環(huán)節(jié)

軌交產(chǎn)業(yè)鏈可以從上中下游分為裝備設(shè)計、土地建設(shè)、零配件、機(jī)電設(shè)備與系統(tǒng)、整車和運(yùn)維等環(huán)節(jié)。從價值量占比來看，整車和通信為軌交裝備制造中最核心的部分，此外從更新維修的角度來看，裝備制造中的整車和信號系統(tǒng)也最為受益。

建議關(guān)注低估值高股息的軌交行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭：

1）整車環(huán)節(jié)：中國中車；

2）信號系統(tǒng)環(huán)節(jié)：中國通號、思維列控、合眾科技等；

3）車輛零配件環(huán)節(jié)：時代電氣、永貴電氣等；

4）土建施工和軌道環(huán)節(jié)：鐵建重工、中鐵工業(yè)、時代新材、鐵科軌道等。

圖五：軌交各板塊成本占比