楊冰然

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體和市場(chǎng)主體，僅僅靠初始資本和自有資金很難實(shí)現(xiàn)資本增值的最大效應(yīng)和擴(kuò)大再生產(chǎn)的利益最大化，需要在有效把控融資成本和收益成本的前提下，通過(guò)融資經(jīng)營(yíng)，甚至于舉債經(jīng)營(yíng)來(lái)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，為企業(yè)帶來(lái)更好的經(jīng)營(yíng)效益和發(fā)展前景。然而，由于受其自身特點(diǎn)和所處的外部環(huán)境影響，企業(yè)常常面臨一些融資困境，成為困擾其發(fā)展的主要因素之一。

一、企業(yè)融資的目的和意義

企業(yè)融資一般指企業(yè)籌集資金的行為，是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中除自有資金外，還在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下通過(guò)負(fù)債或權(quán)益方式取得資金，以期擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛟黾恿鲃?dòng)資金、獲取更大經(jīng)濟(jì)效益。

傳統(tǒng)企業(yè)在其初創(chuàng)期多以自有資金或國(guó)有資金投入為主，企業(yè)用這部分初始資金購(gòu)買設(shè)備及采購(gòu)材料，達(dá)到啟動(dòng)生產(chǎn)的目的。實(shí)行公司制改革后的企業(yè)和按照現(xiàn)代企業(yè)制度注冊(cè)成立的企業(yè)，是以先期資本金或籌集到的股本金作為注冊(cè)資本來(lái)啟動(dòng)經(jīng)營(yíng)。但隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠企業(yè)的初始資金和后期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的流動(dòng)資金，很難再滿足企業(yè)在技術(shù)改良、產(chǎn)品研發(fā)、拓展市場(chǎng)、擴(kuò)大營(yíng)銷等方面的資金需求，即使企業(yè)經(jīng)過(guò)一定時(shí)間能夠積累足夠資金，但往往時(shí)過(guò)境遷，不利于企業(yè)及時(shí)捕捉市場(chǎng)商機(jī)，于是就產(chǎn)生了融資需求。西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)最直接的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是追求利潤(rùn)最大化，尋求資本增值和擴(kuò)大再生產(chǎn)的最大效應(yīng)。從財(cái)務(wù)學(xué)角度，適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，企業(yè)適度融資也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益的上升。以舉債經(jīng)營(yíng)為例，在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)中是一項(xiàng)重要的融資戰(zhàn)略，其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)為：可以使企業(yè)獲得負(fù)債效應(yīng)，提高權(quán)益資本收益水平；可以及時(shí)有效彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和新產(chǎn)品開發(fā)等所需資金的不足；可以打破資金來(lái)源上的無(wú)償供給和使用上的無(wú)償占用，增強(qiáng)企業(yè)在資金使用上的責(zé)任心和緊迫感。此外，舉債經(jīng)營(yíng)還可以減輕通貨膨脹給企業(yè)帶來(lái)的損失。

由此看來(lái)，不論是初創(chuàng)階段還是擴(kuò)大再生產(chǎn)，企業(yè)的發(fā)展都離不開資金支持，這就構(gòu)成了企業(yè)融資的目的基礎(chǔ)；而一個(gè)企業(yè)的融資與償還能力也是衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)發(fā)展質(zhì)量的重要表現(xiàn)，只要融資后產(chǎn)生的收益率大于融資成本，并能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，這就是企業(yè)融資的意義所在。

二、企業(yè)的融資渠道及融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的融資渠道，可分為直接融資渠道和間接融資渠道兩大類。

1.直接融資渠道。主要是債務(wù)性融資，包括銀行貸款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付債券和應(yīng)付票據(jù)等方式。隨著我國(guó)銀行系統(tǒng)的相對(duì)完備和誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)體系日趨完善，加之操作簡(jiǎn)單，債務(wù)性融資仍是企業(yè)的主要籌資方式。但債務(wù)融資一般需要企業(yè)支付較高的利息費(fèi)用，如果負(fù)債比率過(guò)高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，尤其是在經(jīng)營(yíng)效益不佳的情況下甚至導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2.間接融資渠道。主要是權(quán)益性融資，包括在資本市場(chǎng)發(fā)行股票、引入戰(zhàn)略投資者注入資金、內(nèi)部股權(quán)融資（如職工入股）等。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)等外部條件的日趨成熟和發(fā)展，企業(yè)混合性所有制改革的逐步推進(jìn)，加之權(quán)益性融資一般參與的是稅后利潤(rùn)分配，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，權(quán)益性融資也慢慢成為現(xiàn)代企業(yè)追求的融資方式。但由于上市發(fā)行、注資入股等都需要比較復(fù)雜的政策約束和企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)規(guī)劃控制，操作起來(lái)較為困難；而企業(yè)在通過(guò)融資解決了資金這個(gè)“血液”的同時(shí)，也為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)“肌體”提出了較高質(zhì)量的管理和發(fā)展要求，否則也存在被債務(wù)壓垮的風(fēng)險(xiǎn)。

三、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)面臨的融資困境

企業(yè)陷入融資困境既有其自身原因，也有外部環(huán)境影響，主要表現(xiàn)為：

1.融資需求與成本負(fù)擔(dān)的矛盾形成“融資畏懼”。如處于初創(chuàng)期和轉(zhuǎn)型期的企業(yè)，由于資產(chǎn)購(gòu)置、存貨儲(chǔ)備、人員招用、技術(shù)改造等方面需要大量的資金支持，具有強(qiáng)烈的融資需求，但處于這個(gè)時(shí)期的企業(yè)往往還沒(méi)形成足夠的營(yíng)業(yè)額度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，承受不了相應(yīng)的融資成本和利息費(fèi)用。即使是正常發(fā)展階段的企業(yè)，由于受近幾年經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，盈利能力也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，雖然有產(chǎn)品研發(fā)、擴(kuò)大生產(chǎn)等融資需求，但因擔(dān)心承受不了融資成本而放棄融資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

2.融資來(lái)源與投資方向的矛盾形成“融資尷尬”。有些處于穩(wěn)定期的企業(yè)，融資渠道和融資額度相對(duì)寬泛，比較容易籌集到資金，但由于受外界環(huán)境影響（如：政府經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整或市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化），導(dǎo)致融資到位后原有投資意向失敗，形成資金閑置；有的企業(yè)（如一些上市公司）由于融資規(guī)劃不到位，或出于企業(yè)的融資偏好，將籌集的資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，導(dǎo)致資金使用效率降低或不能保證資金獲利能力，投資報(bào)酬率遠(yuǎn)低于融資成本率，在這種情況下，企業(yè)還不得不支付大額融資費(fèi)用或分配股利，形成融資后的尷尬局面。

3.邁不過(guò)金融部門政策門檻形成的“融資難”。我國(guó)企業(yè)按類型一般劃分為大、中、小、微型企業(yè)，作為大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，股票發(fā)行等權(quán)益性融資與債務(wù)性融資相比成本相對(duì)較低，但上市門檻較高；而中小微企業(yè)作為規(guī)模最大的市場(chǎng)主體，“融資難”一直是制約其發(fā)展的難題。主要原因：一是銀行與中小微企業(yè)之間信息不透明、不對(duì)稱，銀行獲取中小微企業(yè)信息成本較高，風(fēng)險(xiǎn)管控成本也就相對(duì)較大，因此對(duì)中小微企業(yè)設(shè)定的貸款條件也就更嚴(yán)，信用貸款相對(duì)困難；二是中小微企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模一般相對(duì)較小，如信息軟件或互聯(lián)網(wǎng)科技類企業(yè)大多數(shù)是“輕資產(chǎn)”，很難滿足銀行資產(chǎn)抵押等貸款條件；三是目前各地為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保服務(wù)的公司數(shù)量還不能完全滿足需求，銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定的擔(dān)保貸款條件企業(yè)很難達(dá)到。

4.達(dá)不到最佳融資方式設(shè)定的條件形成“融資貴”。從公司金融理論來(lái)看，權(quán)益性融資相對(duì)于債務(wù)性融資成本要低，債務(wù)性融資中信用性融資成本要低于單純的銀行貸款成本。企業(yè)應(yīng)綜合分析和比較各種籌資方式成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。但權(quán)益性融資（如股票融資），首先需要企業(yè)滿足嚴(yán)格的上市政策條件成功上市，大部分企業(yè)很難達(dá)到，就只能選擇融資成本高的債務(wù)融資方式，付出的融資成本相對(duì)較大。而一些大型金融機(jī)構(gòu)為了控制風(fēng)險(xiǎn)，更是設(shè)定了一系列的硬性指標(biāo)，使得一些急需資金的企業(yè)，特別是中小微企業(yè)不得不提高利息向貸款平臺(tái)或小額貸款公司舉借，導(dǎo)致融資貴。

5.避不開融資市場(chǎng)亂象形成“融資亂”。從資本市場(chǎng)來(lái)看，公司上市發(fā)行股票的初衷和功能定位是為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌或改革提供融資工具。但當(dāng)前資本市場(chǎng)投機(jī)性較大，投資炒作導(dǎo)致上市公司迷失方向，不注重經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，股票市場(chǎng)價(jià)格不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力，使得企業(yè)從資本市場(chǎng)融資的目的變成“圈錢”手段。從貸款銀行來(lái)看，對(duì)企業(yè)的貸款偏離了支持、扶持企業(yè)發(fā)展的功能，更象是資金尋租，誰(shuí)能交得起“租金”就貸給誰(shuí)，對(duì)效益好、還貸能力強(qiáng)的企業(yè)甚至上門動(dòng)員貸款。而真正需要資金支持、當(dāng)前效益不高的企業(yè)卻往往難以融到資，即使能夠融到資也要承擔(dān)相對(duì)較高的利率。這種只能“錦上添花”，不能“雪中送炭”的金融亂象，使企業(yè)融資陷入困境。

四、企業(yè)走出融資困境的路徑

我國(guó)企業(yè)受傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)思維影響，一度以既無(wú)內(nèi)債又無(wú)外債為榮，但現(xiàn)代企業(yè)要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，做強(qiáng)做優(yōu)做大并高質(zhì)量發(fā)展，不可避免地要通過(guò)融資來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金的不足。因此，不論是企業(yè)自身還是融資市場(chǎng)主體，都要正視企業(yè)融資面臨的問(wèn)題，優(yōu)化內(nèi)部融資條件和外部融資渠道，合理破解企業(yè)融資困境。

1.強(qiáng)化企業(yè)自身精益化管理和高質(zhì)量發(fā)展水平，提高融資信用度和融資條件，有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

（1）建立完善的企業(yè)資金管控體系，合理控制資金流，及時(shí)回籠貨款，減少到期債務(wù)無(wú)法及時(shí)償還而被加息、罰息的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）制定科學(xué)的企業(yè)信貸管理辦法，合理規(guī)劃貸款結(jié)構(gòu)及計(jì)息比例，減少利息負(fù)擔(dān)過(guò)重風(fēng)險(xiǎn)。

（3）編制符合實(shí)際的融資計(jì)劃，合理確定自有資金和借入資金的比例，把握舉債經(jīng)營(yíng)的適度性，減少因盲目舉債、債務(wù)過(guò)大而發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）確定有效的融資投向規(guī)劃，做好項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，合理安排融入資金的投資方向或用途，減少因舉債經(jīng)營(yíng)決策方案可行性評(píng)估不到位而導(dǎo)致的融資決策風(fēng)險(xiǎn)。

2.優(yōu)化企業(yè)外部金融市場(chǎng)的融資規(guī)則和金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、評(píng)估與防控體系，切實(shí)提高為企業(yè)融資的服務(wù)水平。

（1）資本市場(chǎng)既要充分發(fā)揮融資功能，也要發(fā)揮引導(dǎo)企業(yè)投資和發(fā)展方向的作用，建立有效的進(jìn)入和退出機(jī)制，讓資金真正流向發(fā)展質(zhì)量高、經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（2）銀行體系要增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持合理的貸款余額和社會(huì)融資規(guī)模，通過(guò)提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向等支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和滿足企業(yè)的貸款需求。

（3）金融機(jī)構(gòu)要保持重點(diǎn)領(lǐng)域融資渠道穩(wěn)定和暢通，持續(xù)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，用好用活各項(xiàng)涉及科技創(chuàng)新、民營(yíng)小微、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展、普惠康養(yǎng)等企業(yè)的金融支持工具，一視同仁滿足不同企業(yè)合理融資需求。

（4）金融監(jiān)管部門要優(yōu)化和完善科學(xué)的金融政策體系，科學(xué)設(shè)定信貸風(fēng)險(xiǎn)防范指標(biāo)，根據(jù)市場(chǎng)主體的發(fā)展?fàn)顩r確定合理的貨幣信貸利率水平，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，引導(dǎo)和保持利率水平、信貸規(guī)模與潛在經(jīng)濟(jì)增速、企業(yè)發(fā)展資金需求相匹配，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展提供有力有效的支持。

總之，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)回升向好、高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)的關(guān)鍵階段，要通過(guò)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)金融業(yè)與企業(yè)相向而行、金融發(fā)展與企業(yè)壯大同向發(fā)力、效益增長(zhǎng)與資金支持雙輪驅(qū)動(dòng)，引導(dǎo)和推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的新動(dòng)向和新模式，讓企業(yè)最終真正發(fā)展成為資產(chǎn)厚重、信用良好、財(cái)務(wù)自主的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的市場(chǎng)化企業(yè)主體，并能為金融業(yè)反哺資金源及提供增長(zhǎng)極。

（作者單位：興業(yè)銀行股份有限公司深圳分行高新區(qū)支行）