生艷梅 劉春楠 劉彤

【摘 要】 文章以102家醫(yī)藥制造企業(yè)2012—2021年數(shù)據(jù)為樣本，運用多元線性回歸模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，深入研究ESG對財務(wù)績效的影響，檢驗政府補助在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：醫(yī)藥制造企業(yè)履行ESG可以顯著提升財務(wù)績效，且具有滯后效應(yīng)，政府補助可以正向調(diào)節(jié)ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的積極影響。此外，在ESG的三個維度中，社會和治理維度對財務(wù)績效的影響較大；通過分組回歸發(fā)現(xiàn)非中藥企業(yè)ESG對財務(wù)績效的推動作用更強。文章探究政府補助調(diào)節(jié)下ESG對財務(wù)績效的影響，同時區(qū)分中藥企業(yè)和非中藥企業(yè)進行異質(zhì)性研究，為企業(yè)ESG領(lǐng)域的研究提供新的視角，豐富了醫(yī)藥制造企業(yè)ESG行業(yè)特征的研究成果。

【關(guān)鍵詞】 醫(yī)藥制造企業(yè)； ESG； 財務(wù)績效； 政府補助

【中圖分類號】 F275；F406.7? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）09-0117-08

一、引言

2021年7月，國務(wù)院國資委明確公布將ESG納入企業(yè)履行社會責(zé)任的重點工作，ESG作為一種可持續(xù)的管理理念，與黨的二十大報告提出的要全方位、全地域、全過程加強生態(tài)環(huán)境保護，統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、污染治理、生態(tài)保護、應(yīng)對氣候變化，協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，推進生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展，促進人與自然和諧共生的思想高度契合。盡管ESG在我國的發(fā)展還處于初步階段，但相關(guān)理念可以影響投資者和企業(yè)的外在形象，促使其降碳脫碳，對早日實現(xiàn)碳達峰碳中和有著強大的推動作用。因此，在我國提出“3060”目標(biāo)之后更加注重對ESG的倡導(dǎo)與宣傳，例如連續(xù)三年舉辦的ESG全球領(lǐng)導(dǎo)者大會、國家對于ESG信息披露要求的不斷提高、國內(nèi)專業(yè)評級機構(gòu)增加等。同時，近年來政府在ESG方面的補助也日益增多，如清潔生產(chǎn)及污水處理、安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化獎勵等項目在多家醫(yī)藥制造企業(yè)政府補助明細中均有所列示。

醫(yī)藥制造企業(yè)的良性發(fā)展與人民群眾的健康福祉密切相關(guān)，且本身屬于高污染行業(yè)，相關(guān)企業(yè)ESG責(zé)任缺失而導(dǎo)致的安全事故和污染問題不容忽視，如云南白藥草烏事件、仁和可立克毒膠囊事件、閃亮滴眼液防腐劑事件等，可見醫(yī)藥制造企業(yè)重視并履行ESG迫在眉睫。此外，醫(yī)藥制造企業(yè)是《中國制造2025》十大重點發(fā)展領(lǐng)域之一。近年來，國家對醫(yī)藥制造企業(yè)的重視程度不斷提高，制定并實施了諸多政策，補助金額也有所提升，故從政府補助視角切入，研究ESG對財務(wù)績效的影響較為必要。

本文可能的創(chuàng)新性在于：第一，揭示政府補助在ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的影響中存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，為企業(yè)ESG領(lǐng)域的研究提供新的視角，豐富現(xiàn)有文獻；第二，結(jié)合目前的大環(huán)境和行業(yè)特性，考慮中醫(yī)藥的獨特優(yōu)勢，以及生產(chǎn)中成藥和非中成藥所需原材料、設(shè)備、污染程度等差異，區(qū)分中藥企業(yè)和非中藥企業(yè)對比研究ESG對財務(wù)績效的影響，豐富對醫(yī)藥制造企業(yè)ESG行業(yè)特征的研究成果。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的影響

首先，履行ESG不僅可以推動人類社會與自然的可持續(xù)發(fā)展，也有助于企業(yè)本身的可持續(xù)發(fā)展，因為踐行ESG狀況良好的企業(yè)往往有著很強的責(zé)任感、使命感，使自身戰(zhàn)略與國家大政方針保持一致。例如在我國提出“3060”目標(biāo)后更加注重碳排放及監(jiān)測、控制設(shè)施的建設(shè)，重視倫理道德問題以營造良好的社會風(fēng)氣等。同時，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)往往治理能力較強，對風(fēng)險有著完備的控制措施，形成積極向上的企業(yè)文化，進而持續(xù)提升其財務(wù)績效。其次，ESG本身就是對利益相關(guān)者的理解與負責(zé)[1]，在盈利的同時協(xié)調(diào)社會環(huán)境的穩(wěn)定與可持續(xù)，取得廣泛認同與提升財務(wù)績效的雙贏；此外，企業(yè)履行ESG可以對外傳遞一種負責(zé)的正面信息，從而吸引并利用更多優(yōu)質(zhì)資源，有助于市場競爭力的增強，推動提升企業(yè)財務(wù)績效[2]。最后，履行ESG能夠改進企業(yè)的治理體系，通過企業(yè)文化的渲染與制度約束使全體人員各司其職，將矛盾控制在最低水平，降低委托代理風(fēng)險，避免不必要的成本浪費，提高效率，在市場上占據(jù)有利地位，帶來績效的提升。因此，提出假設(shè)1a。

H1a：ESG與醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)。

然而，ESG在某些方面或許會對財務(wù)績效水平產(chǎn)生不利影響（如圖1）。首先，由于履行ESG可以改善企業(yè)的外在形象，增進與各利益相關(guān)者的關(guān)系，管理層就可能在此方面過度投資，以提升其個人聲譽與價值，損害公司利益[3]，同時導(dǎo)致本就有限的資源被耗費，降低靈活性，即出現(xiàn)更好的投資項目時資金無法輕易挪出，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展及競爭力的提高；其次，企業(yè)履行ESG，如更新環(huán)保技術(shù)、舉辦公益活動等短期內(nèi)付出很多資源，增大企業(yè)風(fēng)險，而效益卻不會隨之而來；最后，目前醫(yī)藥制造企業(yè)對于ESG信息的披露質(zhì)量不高，通過已披露的報告發(fā)現(xiàn)，負面信息很少且?guī)缀醵际黔h(huán)境方面的，與人民健康安全相關(guān)但不利于企業(yè)聲譽的信息鮮有報告，不利于企業(yè)長遠發(fā)展。因此，提出假設(shè)1b。

H1b：ESG與醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效負相關(guān)。

此外，ESG的產(chǎn)出效果持續(xù)時間長、意義深遠，符合企業(yè)戰(zhàn)略管理的目標(biāo)，可以避免短視行為，持續(xù)提升其競爭力與績效。Gregory et al.[4]探討了企業(yè)履行社會責(zé)任帶來的風(fēng)險及其對財務(wù)績效帶來的影響，認為企業(yè)履行社會責(zé)任狀況越好，與利益相關(guān)者溝通過程中向外界傳遞的信號就越好，長期價值可以更好地實現(xiàn)；駱嘉琪等[5]使用動態(tài)滯后模型進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)交通運輸企業(yè)積極履行社會責(zé)任有利于被更多國民支持，對其整體效率的提升更加長遠；同時，購入環(huán)保設(shè)備帶來的材料循環(huán)利用，可以降低企業(yè)的營運成本，長期來看十分有益，綠色形象的宣傳與公司治理模式的完善也可以持續(xù)發(fā)揮作用，提升企業(yè)財務(wù)績效。因此，提出假設(shè)2。

H2：ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的影響具有滯后效應(yīng)。

（二）政府補助對ESG與醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

履行ESG的效果從本質(zhì)上講具有公共物品的屬性，其很強的外部經(jīng)濟性使ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)無法獨占履行相關(guān)責(zé)任帶來的全部益處。根據(jù)庇古的思想，政府應(yīng)對ESG表現(xiàn)良好的主體給予補助，幫助企業(yè)緩解ESG的高投入造成的資金約束，同時向市場傳遞正面的信息，預(yù)示企業(yè)所處的政治環(huán)境良好，發(fā)展穩(wěn)健，得到更多投資者的青睞[6]，平滑ESG資本占用帶來的財務(wù)風(fēng)險問題，突出企業(yè)履行ESG給社會創(chuàng)造的價值，從而提升企業(yè)ESG行為對財務(wù)績效的作用。例如，在環(huán)境責(zé)任方面，醫(yī)藥制造企業(yè)在生產(chǎn)過程中會大量使用化學(xué)品，研發(fā)配置時會產(chǎn)生一定的抗生素菌渣、廢催化劑、含藥塵廢氣、高含鹽廢水等污染物，若不采取措施保證達標(biāo)排放，會對環(huán)境及生活帶來危害，企業(yè)也會受到行政處罰不利于日常運營，因此醫(yī)藥制造企業(yè)在政府補助這一經(jīng)濟激勵與補償下，正外部性更強，形象塑造更佳，資金更加充足，環(huán)保行動對財務(wù)績效的作用就更顯著。同時，履行ESG責(zé)任需要耗費大量資源，很多企業(yè)為了自身利益考慮，會故意忽視這一方面，截至目前醫(yī)藥制造企業(yè)披露ESG報告、社會責(zé)任報告等的還達不到一半的比例，而在其他企業(yè)負外部性較強的情況下，政府補助則給予仍在履行ESG的企業(yè)極大的支持，讓ESG對財務(wù)績效的影響更加積極，以推動還在觀望的企業(yè)加入履行ESG的行列。因此，提出假設(shè)3。

H3：政府補助可以正向調(diào)節(jié)ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)證監(jiān)會2021年第三季度行業(yè)分類結(jié)果，選取2012—2021年滬深A(yù)股醫(yī)藥制造企業(yè)為研究對象以驗證假設(shè)。經(jīng)過仔細篩選，最終得到102家醫(yī)藥制造企業(yè)共1 020個研究樣本，具體過程如下：（1）剔除ST、*ST類公司；（2）剔除前期不屬于醫(yī)藥制造業(yè)的公司，保證主營業(yè)務(wù)一致，增強可比性；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。

數(shù)據(jù)搜集處理方面，華證ESG評級來源于Wind數(shù)據(jù)庫；財務(wù)績效指標(biāo)和政府補助及各控制變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和瑞思數(shù)據(jù)庫，對不符合正態(tài)分布的連續(xù)變量進行對數(shù)化處理，連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理。通過Excel數(shù)據(jù)整理，使用Stata 16.0經(jīng)熵值法計算財務(wù)績效綜合得分，并進行回歸分析。

（二）主要變量

1.被解釋變量

被解釋變量為財務(wù)績效（CFP），結(jié)合《中央企業(yè)綜合績效評價實施細則》相關(guān)內(nèi)容，本文借鑒生艷梅等[7]的衡量方式，從償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力四個維度選取16個指標(biāo)構(gòu)建醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效評價體系，通過熵值法計算其綜合得分，使其更加真實、完整、客觀。如表1所示。

2.解釋變量

借鑒高杰英等[3]的研究，選取華證ESG的評級結(jié)果衡量解釋變量ESG，因為它在選取指標(biāo)時考慮了中國的國情和資本市場狀況，如增加了鄉(xiāng)村振興、證監(jiān)會處罰等，且指標(biāo)體系對每個行業(yè)的不同商業(yè)模式也有所區(qū)分，按季度更新，頻率較高，時效性也較強，包含3個一級指標(biāo)、14個二級指標(biāo)、26個三級指標(biāo)以及130多個四級指標(biāo)。通過客觀、定量的賦值與計算，將總得分與各評級對應(yīng)，共分C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA九個等級，其中BBB及以上為領(lǐng)先水平，CCC-BB為平均水平，CC和C為落后水平。本文借鑒王曉紅等[8]的做法，將九個等級依次賦值為1—9分進行處理。

3.調(diào)節(jié)變量

政府補助（Sub）為調(diào)節(jié)變量，考慮到研究目的與數(shù)據(jù)的可獲得性，參考曾繁榮等[9]的做法，選取企業(yè)年報附注中的政府補助金額來衡量，并除以營業(yè)收入以避免規(guī)模影響。

4.控制變量

參照王建玲等[10]、王雙進等[11]、王波等[12]的驗證，并結(jié)合醫(yī)藥制造企業(yè)現(xiàn)實情況，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)性質(zhì)（State）、上市年限（Age）、賬面市值比（B/M）、公司所在地經(jīng)濟水平（GDP）作為控制變量，以減少研究帶來的誤差。

具體變量定義如表2所示。

（三）研究模型

為檢驗ESG與醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，構(gòu)建模型1：

CFPi，t=α0+α1ESGi，t+α2Sizei，t+α3Statei，t+α4Agei，t+

α5B/Mi，t+α6GDPi，t+ηt+σi+εi，t? （1）

為檢驗政府補助在ESG與醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，借鑒江艇[13]對于論證調(diào)節(jié)效應(yīng)的操作建議，引入ESG與政府補助（Sub）的交乘項，構(gòu)建如下模型：

CFPi，t=α0+α1ESGi，t+α2Subi，t+α3ESGi，t×Subi，t+α4Sizei，t+

α5Statei，t+α6Agei，t+α7B/Mi，t+α8GDPi，t+ηt+σi+εi，t （2）

其中，CFP表示醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效，ESG表示醫(yī)藥制造企業(yè)ESG得分狀況，Size、State、Age、B/M、GDP分別表示醫(yī)藥制造企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)、上市年限、賬面市值比、公司所在地經(jīng)濟水平，α0為常數(shù)項，αi為系數(shù)，i表示第i個樣本公司，i=1，2，…，102；t表示第t年，t=1，2，…，10；ηt為年份固定效應(yīng)，σi為省份固定效應(yīng)，εi，t為隨機擾動項。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，其中財務(wù)績效（CFP）的均值為0.114，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，表明醫(yī)藥制造企業(yè)整體財務(wù)績效存在很大的提升空間，且差異不大；ESG的最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差分別是7、1和1.060，說明各企業(yè)對ESG的重視及履行程度差異較大，均值為3.956，且尚未出現(xiàn)評級為AA及以上的醫(yī)藥制造企業(yè)，表明行業(yè)整體ESG履行狀況位于平均水平，綜合成績不高；政府補助（Sub）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.012，離散程度較低，跟各公司營業(yè)收入的匹配度水平相差不大，補助較為公平、均衡；控制變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值也均位于合理范圍內(nèi)。

（二）相關(guān)性分析

表4為主要變量相關(guān)性分析的結(jié)果，據(jù)此對各變量關(guān)系的密切程度大致做出判斷。在不控制其他變量的情況下，醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效（CFP）與ESG呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，與對應(yīng)假設(shè)相符；財務(wù)績效（CFP）與政府補助（Sub）間相關(guān)系數(shù)為-0.125，且在1%水平上顯著，初步說明醫(yī)藥制造企業(yè)政府補助不利于財務(wù)績效的提升，企業(yè)在政府補助的使用方面可能存在漏洞需要改進?？刂谱兞恐校攧?wù)績效（CFP）與企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）和賬面市值比（B/M）均呈顯著負相關(guān)關(guān)系，表明規(guī)模較小的醫(yī)藥制造企業(yè)多數(shù)處于成長階段，市場很可能對其估值較高，從而企業(yè)成長性越強，潛力越大，且隨著上市時間的增加，企業(yè)的經(jīng)營可能更注重的是穩(wěn)定，較少做出高風(fēng)險高盈利的項目決策。同時，各變量均滿足VIF<5，不存在嚴重的多重共線性，可以進行后續(xù)研究。

（三）回歸結(jié)果與分析

表5列（1）顯示了當(dāng)期ESG與財務(wù)績效回歸結(jié)果，Adj.R2為0.317，表明該模型擬合程度較高，反映情況真實，具有一定的說服力。ESG與財務(wù)績效（CFP）的回歸系數(shù)為0.004，且在1%水平上顯著，說明ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的提升具有顯著推動作用。因此，H1b不成立，H1a通過檢驗。由于需要市場和使用者的后期反饋，因此有必要研究其滯后效應(yīng)，列（2）至列（4）結(jié)果顯示，ESG與財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)分別為0.004、0.003、0.003，且均在1%水平上顯著，表明醫(yī)藥制造企業(yè)履行ESG具有很強的滯后效應(yīng)，提高履行ESG的主動性，對企業(yè)的長遠發(fā)展有著重要意義，H2通過檢驗。

不論哪種類型的補助，都會給企業(yè)帶來一定的激勵效應(yīng)，緩解其面臨的某些困境，使其有更多精力和條件實施一些提升核心競爭力的行動[14]。研究表明，政府補助的發(fā)放可以促使企業(yè)樹立履行ESG的意識、提升履行ESG的水平，因為它可以彌補ESG高投入帶來的諸多不足，吸引更多投資者改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，加之政府補助強度越高的企業(yè)越容易受到社會各界的監(jiān)督與關(guān)注，履行ESG對財務(wù)績效提升作用的程度就越高。表5列（5）展示了依據(jù)模型2，并對交乘項做中心化處理后的回歸結(jié)果，交乘項（ESG×Sub）系數(shù)為0.182，且在5%水平上顯著，表明政府補助正向調(diào)節(jié)了ESG對財務(wù)績效的影響。通過列（2）、列（3）依據(jù)政府補助均值進行的分組檢驗也不難發(fā)現(xiàn)，政府補助強度較高的一組ESG對財務(wù)績效的促進作用更加明顯，H3通過檢驗。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述回歸結(jié)果的可靠性，本文做如下穩(wěn)健性檢驗：（1）借鑒Duque-Grisales et al.[15]在研究ESG與財務(wù)績效關(guān)系時衡量財務(wù)績效的方法，采取總資產(chǎn)收益率（ROA）替代所構(gòu)建的指標(biāo)體系進行穩(wěn)健性檢驗，如表6列（1）、列（2）所示；（2）為排除地區(qū)科技水平、人們思想觀念、企業(yè)經(jīng)營管理水平、自然資源、政治影響等方面差異對結(jié)果帶來的影響，本文將剔除注冊地位于沿海14個省份的樣本進行回歸，減少結(jié)果的有偏性，如表6列（3）、列（4）所示。兩種結(jié)果均與表5基本一致，表明前文所構(gòu)建的模型比較穩(wěn)定、結(jié)論也較可靠。

（五）內(nèi)生性檢驗

醫(yī)藥制造企業(yè)履行ESG有助于提高對利益相關(guān)者的責(zé)任意識，塑造優(yōu)質(zhì)形象、贏得豐富的資源，推進財務(wù)績效水平的提升；反過來，財務(wù)績效水平的提升可能帶來更充盈的現(xiàn)金流，企業(yè)經(jīng)營愈發(fā)穩(wěn)健，進而增加在ESG方面的投入。因此，計量模型1可能存在反向因果問題；此外，某些無法觀測到的要素也可能同時對財務(wù)績效和ESG產(chǎn)生影響，導(dǎo)致因遺漏重要變量而出現(xiàn)的內(nèi)生性問題。借鑒袁業(yè)虎等[16]的做法，使用ESG的滯后一期作為工具變量（IV）做2SLS回歸，結(jié)果如表6列（5）、列（6）所示。第一步結(jié)果顯示工具變量對ESG的正向影響在1%水平上顯著，且F檢驗值為41.710，大于10，表明工具變量滿足相關(guān)性要求。第二步為緩解內(nèi)生性后的回歸結(jié)果，ESG與財務(wù)績效（CFP）的回歸系數(shù)依然顯著為正，再次驗證了ESG會提升醫(yī)藥制造企業(yè)的財務(wù)績效。

（六）拓展性分析

1.ESG各維度對財務(wù)績效的影響回歸分析

ESG綜合了環(huán)境、社會、治理三個維度，可能出現(xiàn)某個維度影響太強而無法表現(xiàn)其他維度對財務(wù)績效影響的情況。借鑒王雙進等[11]的研究，分維度進行拓展分析，這一劃分有利于識別醫(yī)藥制造企業(yè)在履行ESG責(zé)任過程中推動財務(wù)績效提升的關(guān)鍵因素。

由表7列（1）可知，環(huán)境（ENV）維度與財務(wù)績效的相關(guān)系數(shù)為-0.002，且不顯著，其原因可能在于：第一，將近60%的樣本企業(yè)都屬于重點污染監(jiān)控單位，醫(yī)藥制造企業(yè)本身排放污染物的種類及數(shù)量就很多，各類環(huán)保設(shè)施的運行維護都需要強大的資金支持，且隨著我國經(jīng)濟的向好發(fā)展，利益相關(guān)者對于健康環(huán)保的要求逐漸提高，醫(yī)藥制造企業(yè)在購買原料、生產(chǎn)加工、包裝等方面都需要精準(zhǔn)的環(huán)境管理，履行環(huán)境責(zé)任的成本很高，勢必會影響到財務(wù)績效的提升；第二，相較社會維度與公司治理維度，企業(yè)在環(huán)境信息方面披露較少，質(zhì)量也不太高，只有列為國家重點排污單位的企業(yè)，披露會稍詳細，其他企業(yè)只是鼓勵自愿披露相關(guān)信息，且有的企業(yè)對于環(huán)境的報告情況較為空洞，為了自身利益避重就輕，無法全面反映企業(yè)的環(huán)境保護力度[17]，導(dǎo)致回歸結(jié)果不顯著；第三，雖然履行環(huán)境責(zé)任有利于可持續(xù)發(fā)展，會受到投資者的關(guān)注，但相關(guān)行動帶來的積極效應(yīng)往往具有滯后性。因此，無法體現(xiàn)出對于財務(wù)績效的促進作用。

由列（2）和列（3）可知，社會（SOC）、治理（GOV）維度與財務(wù)績效均在1%水平上顯著正相關(guān)。對比三個維度的檢驗結(jié)果，在履行ESG的過程中，醫(yī)藥制造企業(yè)在公司治理方面做出行動效果最好，其次是社會維度，最后是環(huán)境維度，即高水平的治理能力和社會責(zé)任履行可以更加顯著地改善其財務(wù)績效。

2.區(qū)分經(jīng)營業(yè)務(wù)進一步回歸分析

在人民健康意識增強、中醫(yī)藥文化被大力宣傳等各方因素的推動下，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速增長，前景良好。此外，醫(yī)藥制造企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的不同也會影響到其履行ESG。一般而言，中成藥相對來說安全性較高，故非中藥企業(yè)的經(jīng)營方式及行為會引起公眾更多的關(guān)注與監(jiān)督，在ESG投資理念的深入貫徹和評級方式逐漸完善的大背景下，非中藥企業(yè)可能面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。表7列（4）、列（5）分別為中藥企業(yè)和非中藥企業(yè)的回歸結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，非中藥企業(yè)ESG對財務(wù)績效的推動相較中藥企業(yè)要更明顯。一方面，可能是對于各利益相關(guān)者而言中成藥本身就有良好的外部性，各界對于其ESG履行的關(guān)注就會少一些，弱化了ESG對財務(wù)績效水平的提升作用；另一方面，中藥、提取類藥物在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的藥渣可以用做有機肥料或燃料，而非中藥企業(yè)是化工制藥、醫(yī)藥器械、醫(yī)藥商業(yè)等模式，原材料大多數(shù)并非農(nóng)產(chǎn)品，加上加工制造過程中造成的環(huán)境污染問題，導(dǎo)致該類企業(yè)本身就需要更加重視其ESG責(zé)任的履行，使非中藥企業(yè)履行ESG對財務(wù)績效水平提升的推動效果更佳。

五、結(jié)論與建議

本文以2012—2021年102家醫(yī)藥制造企業(yè)為樣本進行回歸，分析了ESG對醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效的影響狀況以及政府補助的調(diào)節(jié)作用，得出結(jié)論：企業(yè)履行ESG有助于其經(jīng)營效益向好發(fā)展；而政府補助可以正向調(diào)節(jié)ESG與財務(wù)績效的關(guān)系；此外，環(huán)境維度對財務(wù)績效的影響不顯著，而社會和治理維度在提升醫(yī)藥制造企業(yè)財務(wù)績效方面效果較好，針對非中藥企業(yè)而言，ESG對財務(wù)績效的推動作用更好。

依據(jù)實證分析結(jié)論，本文從醫(yī)藥制造企業(yè)ESG和政府補助兩個角度出發(fā)，提出相關(guān)對策及建議。（1）醫(yī)藥制造企業(yè)應(yīng)積極履行ESG。第一，從各維度出發(fā)提升ESG表現(xiàn)，例如在環(huán)境維度，針對具有感染性、毒性、腐蝕性的藥品，企業(yè)可以在生產(chǎn)工藝上進行改良，尋找可以替代的優(yōu)質(zhì)原材料、改變催化劑使反應(yīng)過程更高效等，同時加強一些尚存在使用價值的原料、輔料的回收利用等；在社會維度，完善對于過期藥品的監(jiān)督及回收制度，切實做好社會公益，在自身擅長的領(lǐng)域為群眾解決健康方面的問題，對醫(yī)療水平落后地區(qū)的鄉(xiāng)村醫(yī)生進行培訓(xùn)等。第二，加強ESG信息披露，多展現(xiàn)數(shù)據(jù)，減少信服力較差的語言，做到客觀、準(zhǔn)確，同時時刻關(guān)注新政策、新標(biāo)準(zhǔn)，做到合法、合規(guī)，讓各利益相關(guān)者全面把握企業(yè)經(jīng)營管理及ESG表現(xiàn)狀況。（2）醫(yī)藥制造企業(yè)應(yīng)高效使用政府補助，降低對于政府補助的依賴，注重提升自身的“造血”能力，避免閑置或浪費稀缺資源；企業(yè)可以設(shè)立專戶予以追蹤，在使用過程中嚴格把控，入賬付款都要備注好明細，并做到定期匯報，確保?？顚Ｓ?；合理區(qū)分計入其他收益還是營業(yè)外收入的政府補助，所選醫(yī)藥制造企業(yè)樣本中，2018年計入當(dāng)期損益的政府補助中有大約72%都被計入了其他收益，且部分企業(yè)未明確說明項目明細，無法確定是否存在利潤操作行為。因此，企業(yè)在政府補助的會計處理中，應(yīng)自覺做到準(zhǔn)確公正，保證會計信息的可靠性，對自身行為形成良好的約束，減少行政處罰的風(fēng)險，保證政府補助預(yù)期效果的實現(xiàn)。

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