張文義

(江蘇省現(xiàn)代物流協(xié)會(huì)，江蘇 南京 211100)

0 引言

大環(huán)境的撲朔迷離，讓新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。新質(zhì)生產(chǎn)力為國企發(fā)展指明了方向，打開發(fā)展天花板，將推動(dòng)國企進(jìn)入新的發(fā)展階段和高度。然而，隨著新的科技革命浪潮的出現(xiàn)、區(qū)域紛爭和社會(huì)結(jié)構(gòu)的不斷變化，整個(gè)世界逐漸進(jìn)入了一個(gè)充滿脆弱性、焦慮、非線性和不可理解性的巴尼時(shí)代。市場快速變化、商業(yè)工具不斷翻新、競爭場景多元，考驗(yàn)企業(yè)的快速應(yīng)變與適應(yīng)能力等方面。

跟投的共創(chuàng)、共擔(dān)、共享機(jī)制，符合新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目特征，同時(shí)也是國企激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)新模式。人才是國有企業(yè)最核心的資源，激發(fā)高素質(zhì)、高技術(shù)人才在企業(yè)中的創(chuàng)新動(dòng)力，對國有企業(yè)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力至關(guān)重要。在傳統(tǒng)的雇傭機(jī)制下，員工總會(huì)有一種給人打工的潛意識(shí)。從烏卡時(shí)代到巴尼時(shí)代，企業(yè)業(yè)績增長越發(fā)依賴個(gè)體效率，“人”作為資源要素的價(jià)值越來越凸顯，企業(yè)紛紛嘗試組織激勵(lì)體系變革，實(shí)現(xiàn)人才潛能的釋放。不同于設(shè)計(jì)在雇傭模式之上的與績效管理相匹配的科層制，“合伙人”時(shí)代下的項(xiàng)目跟投的核心是“自組織”，強(qiáng)調(diào)精英團(tuán)隊(duì)的自我驅(qū)動(dòng)。2016年9月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》(國發(fā)〔2016〕53號(hào))，首次提出探索國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中的跟投機(jī)制。

1 國企項(xiàng)目跟投的約束政策

1.1 上級(jí)不能持有下級(jí)企業(yè)股權(quán)

為防止國有資產(chǎn)流失，國資委對國企職工持股制訂了較多的約束措施。《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見》(國資發(fā)改革〔2008〕139號(hào))(以下簡稱《意見》)明確規(guī)定：職工不得直接或間接持有本企業(yè)所出資各級(jí)子企業(yè)、參股企業(yè)及本集團(tuán)公司所出資其他企業(yè)股權(quán)；科研、設(shè)計(jì)、高新技術(shù)企業(yè)科技人員確因特殊情況需要持有子企業(yè)股權(quán)的，須經(jīng)同級(jí)國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，且不得作為該子企業(yè)的國有股東代表[1]。對上級(jí)不能持有下級(jí)企業(yè)股權(quán)的問題，可以通過基金結(jié)構(gòu)或有限合伙的債權(quán)投資作為載體進(jìn)行跟投。

1.2 同股不同權(quán)問題

國資委相關(guān)規(guī)定要求持股員工與國有股東和其他股東同股同權(quán)，外部審計(jì)時(shí)一般會(huì)特別審查這一點(diǎn)，當(dāng)出現(xiàn)不一致，外部審計(jì)可能會(huì)問責(zé)。跟投項(xiàng)目涉及同股不同權(quán)問題，可以報(bào)主管國資委批準(zhǔn)后，在公司章程里進(jìn)行明確約定。

1.3 不允許財(cái)務(wù)資助及杠桿融資問題

《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》(國資發(fā)改革〔2016〕133號(hào))明確規(guī)定：試點(diǎn)企業(yè)、國有股東不得向員工無償贈(zèng)與股份，不得向持股員工提供墊資、擔(dān)保、借貸等財(cái)務(wù)資助；持股員工不得接受與試點(diǎn)企業(yè)有生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)往來的其他企業(yè)的借款或融資幫助；通過資產(chǎn)管理計(jì)劃方式持股的，不得使用杠桿融資[2]。國企在設(shè)計(jì)跟投體系時(shí)，要確保不觸碰這條紅線，做到合法、合規(guī)，不給員工提供財(cái)務(wù)杠桿和融資便利。

2 需防范的非法集資風(fēng)險(xiǎn)

2.1 熟悉非法集資的法條

《防范和處置非法集資條例》(中華人民共和國國務(wù)院令第737號(hào))規(guī)定：非法集資，是指未經(jīng)國務(wù)院金融管理部門依法許可或者違反國家金融管理規(guī)定，以許諾還本付息或者給予其他投資回報(bào)等方式，向不特定對象吸收資金的行為[3]。非法集資是針對不特定對象，企業(yè)的員工是特定對象。虛擬股是指公司授予激勵(lì)對象一種虛擬的股票，激勵(lì)對象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。華為內(nèi)部做虛擬股權(quán)激勵(lì)，具有融資和激勵(lì)兩重性質(zhì)，不屬于非法集資。

2.2 禁止向親朋借錢轉(zhuǎn)投項(xiàng)目

企業(yè)向員工集資，根據(jù)司法實(shí)踐，有一種情況，會(huì)被認(rèn)定為非法集資。比如員工覺得項(xiàng)目營利性較好，除了用自己閑錢投入，還會(huì)想盡辦法去籌錢，可能會(huì)向自己的親朋好友去借錢，然后再轉(zhuǎn)投給公司。2019年1月，最高人民法院 最高人民檢察院 公安部印發(fā)《關(guān)于辦理非法集資刑事案件若干問題的意見》，其中認(rèn)為這種行為會(huì)構(gòu)成非法集資，但是有一個(gè)前提條件，就是公司明知這種行為存在，而且還予以放任，甚至是指使[4]。是否明知，要看相關(guān)證據(jù)，比如說投資人與融資人的口供，還有銀行流水，是否員工的親朋向公司直接打錢。最重要的是看員工與公司之間的相關(guān)筆錄。這個(gè)問題可以反映出公司是否主觀明知。企業(yè)應(yīng)出臺(tái)管理制度，從合規(guī)角度規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

3 跟投項(xiàng)目的選擇與申報(bào)

3.1 國企項(xiàng)目跟投的基本要求

新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2022年6月，國務(wù)院國資委發(fā)布了《關(guān)于中央企業(yè)開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投試點(diǎn)的意見》(證監(jiān)發(fā)〔2022〕80號(hào))，對國企創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投進(jìn)行了規(guī)范，要求國企跟投項(xiàng)目要屬于三新之一，即新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式；要處于項(xiàng)目的初期，具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，較大的不確定性[5]。跟投的項(xiàng)目，原則上要求與項(xiàng)目初期的特征吻合，具體而言就是項(xiàng)目公司的員工不超過300人，項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模和營收不超過5 000萬元。

3.2 兩種極端情形不可取

一是把成熟項(xiàng)目，沒有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，包裝成新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目來申報(bào)。在申報(bào)材料里虛夸它的安全性、收益性和未來的宏偉藍(lán)圖，這種情形往往會(huì)被審批部門打回來。國企搞項(xiàng)目跟投，不是給員工謀福利，是為了體現(xiàn)核心和關(guān)鍵人員與項(xiàng)目共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)向，躺平都可以賺錢，就有國有資產(chǎn)流失嫌疑。二是全是風(fēng)險(xiǎn)，讓人感覺項(xiàng)目沒有成功可能，逼著員工參與跟投。有些企業(yè)對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的理解失之偏頗，認(rèn)為就是要把風(fēng)險(xiǎn)巨大的項(xiàng)目讓員工跟投，這個(gè)也是不對的。讓員工血本無歸，就有社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。這兩種極端情形不可取，需要平衡安全與風(fēng)險(xiǎn)，不確定性和收益性之間的關(guān)系。

3.3 申報(bào)材料措辭應(yīng)妥當(dāng)

國企新質(zhì)生產(chǎn)力項(xiàng)目跟投，要提交兩種申報(bào)材料，一是立項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為審批申報(bào)材料，要強(qiáng)調(diào)能成功把握收益；二是項(xiàng)目跟投的申報(bào)材料，要強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，不確定因素比較多。不可寫反，如果立項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為的申報(bào)資料，寫得讓人感到項(xiàng)目成功的可能性不大，這種經(jīng)濟(jì)投資行為大概率不可能獲得審批通過；如果在項(xiàng)目跟投的申報(bào)材料里，寫項(xiàng)目成功把握極大，將來收益豐厚，獲得審批通過的可能性也不大。如何斟酌把握措辭，頭腦中必須有個(gè)概念，知道取舍，掌握分寸，這決定了項(xiàng)目跟投能否獲得國資委的審批通過。

4 項(xiàng)目跟投內(nèi)容與要素設(shè)計(jì)

4.1 跟投人員范圍設(shè)計(jì)

主要是“242”確定法。項(xiàng)目跟投天然就會(huì)存在“上持下”，即上級(jí)單位人員持下級(jí)單位股權(quán)的情況。第一個(gè)“2”，代表的是跟投實(shí)施主體單位和被跟投的項(xiàng)目單位，只有明確了跟投單位的范圍，才能確定出參與跟投的對象。“4”指的是四類跟投人群：第一類是投資決策負(fù)責(zé)人；第二類是項(xiàng)目公司管理層；第三類是核心技術(shù)研發(fā)人員(如果是有技術(shù)含量的項(xiàng)目)；第四類是應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目需要，適當(dāng)納入一些項(xiàng)目公司核心骨干進(jìn)入跟投人員范圍。也可拿出較小的比例，鼓勵(lì)但不強(qiáng)制普通員工予以跟投，這樣有利于企業(yè)樹立內(nèi)部良好的文化氛圍和較高的協(xié)調(diào)效率。第二個(gè)“2”說的是跟投類型。從與項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)程度而言，要把人員分為強(qiáng)制跟投和自愿跟投人員。強(qiáng)制跟投人員包括上面提到的跟投實(shí)施單位的投資決策負(fù)責(zé)人，以及項(xiàng)目公司運(yùn)營層面的管理層人員。自愿跟投人員是項(xiàng)目公司的核心技術(shù)研發(fā)人員和核心骨干，以及普通員工。一般不主張平級(jí)單位跟投。

4.2 項(xiàng)目跟投方式設(shè)計(jì)

可采用實(shí)際出資和虛擬出資兩種方式。實(shí)際出資，是指個(gè)人提供貨幣資金購買項(xiàng)目股權(quán)。理論上，通過個(gè)人直接投資或設(shè)立平臺(tái)集體協(xié)議進(jìn)行投資，但在實(shí)踐中，由于直接投資的管理成本較高，一般選擇通過平臺(tái)進(jìn)行投資?？磳?shí)際需要，平臺(tái)可以是項(xiàng)目合伙企業(yè)，或基金/資管計(jì)劃。針對《意見》的有關(guān)規(guī)定，解決上級(jí)不能持有下級(jí)企業(yè)股權(quán)問題的策略是通過基金結(jié)構(gòu)或有限合伙的債權(quán)投資作為載體進(jìn)行跟投。虛擬出資，是指公司向核心員工免費(fèi)分配一定數(shù)量的虛擬股票，持有人可根據(jù)虛擬股票數(shù)量享受公司稅后利潤的分配。虛擬股權(quán)持有人只能享有股利收益權(quán)，即根據(jù)虛擬股權(quán)的數(shù)量，可以按比例享有公司稅后利潤分配權(quán)，但不能享有普通股股東的權(quán)益(如表決權(quán)、分配權(quán)等)。虛擬出資原則上違背了《意見》的規(guī)定，確有必要實(shí)施相關(guān)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，需報(bào)主管國資委批準(zhǔn)。

4.3 跟投占比機(jī)制設(shè)計(jì)

這里有兩個(gè)占比問題，一個(gè)是跟投權(quán)益占比問題，即所跟投項(xiàng)目劃出多少比例來跟投，一個(gè)是跟投人員在這個(gè)比例中的占比分配。

關(guān)于跟投權(quán)益占比問題。一般按照項(xiàng)目占用資金峰值，或項(xiàng)目公司股權(quán)，或項(xiàng)目上級(jí)企業(yè)投入的資金峰值三大指標(biāo)進(jìn)行權(quán)益設(shè)計(jì)，不同的參考指標(biāo)，會(huì)對項(xiàng)目經(jīng)營團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生不同的引導(dǎo)。按照項(xiàng)目占用資金峰值比例進(jìn)行跟投，跟投人員為合作身份，不享受或較少享受公司平臺(tái)帶來的財(cái)務(wù)杠桿，鼓勵(lì)項(xiàng)目運(yùn)營團(tuán)隊(duì)聚焦于資金峰值、經(jīng)營性現(xiàn)金流回正等核心工作。按照股權(quán)比例進(jìn)行跟投，跟投人員為股東身份，享受公司平臺(tái)帶來的財(cái)務(wù)杠桿，鼓勵(lì)項(xiàng)目運(yùn)營團(tuán)隊(duì)以股東身份，發(fā)揮最大主觀能動(dòng)性去爭取融資。按項(xiàng)目股東投入的資金峰值比例進(jìn)行跟投，跟投人員會(huì)享受平臺(tái)帶來的財(cái)務(wù)杠桿，但低于股權(quán)比例所享受的財(cái)務(wù)杠桿，這樣會(huì)賦予一定“色彩”的股東視角，在融資、節(jié)點(diǎn)達(dá)成、開盤和銷售等環(huán)節(jié)有較好的主觀能動(dòng)性。后兩種情況違背了《意見》的規(guī)定，確有必要實(shí)施，需報(bào)主管國資委批準(zhǔn)。每種權(quán)益設(shè)計(jì)的背后都有企業(yè)基于自身實(shí)際運(yùn)作環(huán)境的考量。一個(gè)好的權(quán)益設(shè)計(jì)應(yīng)該能夠引導(dǎo)項(xiàng)目經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，點(diǎn)燃經(jīng)營團(tuán)隊(duì)熱情。

關(guān)于跟投權(quán)益分配問題，要結(jié)合總體的跟投權(quán)益份額、跟投人員數(shù)量、薪酬水平等進(jìn)行綜合考量，需要有針對性地加大核心人員的跟投額度，避免因跟投人員認(rèn)購能力不足導(dǎo)致的后期推行阻礙等。綜合考慮股東利益、控制權(quán)、資金需求、風(fēng)險(xiǎn)程度、投資能力、激勵(lì)性等因素，遵循強(qiáng)制優(yōu)于自愿原則，強(qiáng)制跟投人員投資比例應(yīng)不低于額度的70%，自愿跟投人員投資比例一般在5%～30%。

4.4 分紅機(jī)制設(shè)計(jì)

關(guān)于分紅條件設(shè)計(jì)，一是無條件分紅，即只要進(jìn)行了項(xiàng)目跟投，項(xiàng)目有了收益，就可以按照約定的所占股權(quán)比例進(jìn)行分紅；二是采用“優(yōu)先劣后”的模式，要求跟投人以收益為限制對上級(jí)公司承擔(dān)劣后責(zé)任，上級(jí)公司收益優(yōu)先。“優(yōu)先劣后”的模式可以按照以下三種情況設(shè)計(jì)：當(dāng)跟投項(xiàng)目內(nèi)部收益率不高于門檻收益率時(shí)，需優(yōu)先保障上級(jí)公司享有門檻收益，剩余收益(如有)再分配給跟投人；當(dāng)跟投項(xiàng)目內(nèi)部收益率高于門檻收益率，但不高于超額收益率時(shí)，跟投人按照出資比例分配收益；當(dāng)跟投項(xiàng)目內(nèi)部收益率高于超額收益率時(shí)，超額收益率以內(nèi)的收益部分，跟投人按出資比例分配收益；超額收益率以外的收益部分，跟投人可按其出資比例對應(yīng)收益的1.2倍分配收益。具體實(shí)施方案需報(bào)主管國資委批準(zhǔn)。

關(guān)于分紅進(jìn)度設(shè)計(jì)，可以在跟投項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金流回正時(shí)第一次分紅，具體操作就是對預(yù)計(jì)收益進(jìn)行一部分預(yù)提，以實(shí)現(xiàn)激勵(lì)的及時(shí)性，但通常會(huì)設(shè)置限制條件，并將預(yù)提比例控制在一定范圍內(nèi)。分紅預(yù)提設(shè)計(jì)機(jī)制的核心在于，讓跟投人員盡早感知投資回報(bào)，樹立跟投信心。后期分紅，按照跟投項(xiàng)目的經(jīng)營情況，結(jié)合成本利潤管理能力、預(yù)算的準(zhǔn)確性、風(fēng)險(xiǎn)偏好對分紅比例進(jìn)行設(shè)定。

4.5 退出機(jī)制設(shè)計(jì)

退出是項(xiàng)目跟投的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。在退出時(shí)，對項(xiàng)目的資金進(jìn)行清算，也是必不可少的一個(gè)環(huán)節(jié)。對跟投項(xiàng)目的異常退出，一般有兩種情形：一是所跟投的項(xiàng)目異常情況導(dǎo)致的退出，即被收購或轉(zhuǎn)讓時(shí)，若有轉(zhuǎn)讓收益，可按跟投權(quán)益占比分配權(quán)益；若有虧損，則按跟投比例的股權(quán)比例承擔(dān)對應(yīng)部分，有“優(yōu)先劣后”約定除外。二是跟投人員的調(diào)動(dòng)或離職導(dǎo)致的退出，分兩種情況。項(xiàng)目投資決策人退出情形，應(yīng)以時(shí)間為主要考慮因素，預(yù)留出口，原則上，不得提前退出。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)在投資決策后形成，與投資綁定的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任也不應(yīng)隨著投資決策人員離開企業(yè)而消失。項(xiàng)目運(yùn)營人員退出，應(yīng)考慮項(xiàng)目是否已經(jīng)有收益，是否已經(jīng)進(jìn)行過收益分配，還要考慮對項(xiàng)目經(jīng)營結(jié)果是否有貢獻(xiàn)、本金投入時(shí)間長短等因素。

5 結(jié)語

“新質(zhì)生產(chǎn)力”，起點(diǎn)是“新”，關(guān)鍵在“質(zhì)”，落腳于“生產(chǎn)力”，與“新興產(chǎn)業(yè)”“未來產(chǎn)業(yè)”相互關(guān)聯(lián)，屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，符合國企允許項(xiàng)目跟投范疇。

項(xiàng)目跟投激勵(lì)機(jī)制的有效推行，一是解決激勵(lì)機(jī)制不足的問題，提高激勵(lì)效果；二是風(fēng)險(xiǎn)收益雙捆綁，約束了員工自利行為；三是利益協(xié)調(diào)，提升管理效能；四是留住核心人才，提高員工積極性。

國企項(xiàng)目跟投，由于政策約束，在項(xiàng)目跟投的核心模型設(shè)計(jì)上，會(huì)與民企有著較大的差異。國企在設(shè)計(jì)跟投體系之初，應(yīng)該和公司董事會(huì)、上級(jí)主管部門反復(fù)溝通，傳遞政策鼓勵(lì)信息、行業(yè)趨勢和推行跟投體系的重要意義，以便獲得董事會(huì)和上級(jí)主管部門的充分理解和支持。在此基礎(chǔ)上，再在內(nèi)部推行項(xiàng)目跟投，從而逐步推進(jìn)既有激勵(lì)體制的轉(zhuǎn)型變革。