廖宗魁

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，5月出口（以美元計價）同比增長7.6%，增速比上月提升6.1個百分點。1-5月出口（以美元計價）同比增長2.7%，增速比1-4月提升1.2個百分點，實現(xiàn)貿(mào)易順差3372.1億美元。

由于此前制造業(yè)PMI走低，以及出口“量強(qiáng)價弱”的特征，市場一度對出口有所擔(dān)憂。5月出口的超預(yù)期回升，與全球經(jīng)濟(jì)回暖的勢頭同步，這將進(jìn)一步鞏固中國經(jīng)濟(jì)回升向好的勢頭。

超預(yù)期的推力

是什么原因?qū)е?月出口明顯回升，這種勢頭可持續(xù)嗎？

中信證券認(rèn)為，低基數(shù)因素下2024年5月出口增速明顯回升，對東盟和拉美出口表現(xiàn)較好，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)械和交運(yùn)設(shè)備對出口增速正向貢獻(xiàn)較大。

2024年以來，中國出口的持續(xù)恢復(fù)與全球經(jīng)濟(jì)的回暖是同步的。主要出口導(dǎo)向型國家的貿(mào)易表現(xiàn)也較好，印證了全球經(jīng)濟(jì)回暖帶來的貿(mào)易回升。5月韓國出口金額同比+11.7%，越南出口金額同比+12.9%，都保持著較強(qiáng)的上升勢頭。

全球景氣度不斷回升，5月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)上行至50.9。國際貨幣基金組織（IMF）在4月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中指出，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，增長步伐平穩(wěn)。IMF預(yù)測2023年和2024年全球經(jīng)濟(jì)增速將穩(wěn)定在3.2%，總體通脹中位水平將從2024年底的2.8%下降至2025年底的2.4%。

從出口商品角度看， 機(jī)電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品的出口勢頭良好。 1-5月中國出口機(jī)電產(chǎn)品 5.87萬億元，同比增長 7.9%，占出口總值的 59%。其中，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件 5544.6億元，同比增長 9.9%；集成電路 4447.3億元，同比增長 25.5%；汽車3297億元，同比增長 23.8%。

從主要出口目的地看，對東盟、拉美等新興市場地區(qū)的出口較好，1-5月中國對東盟出口同比增長9.7%，比2023年回升14.7個百分點；對拉丁美洲出口同比增長10.2%，比2023年回升12.6個百分點。對歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口有所好轉(zhuǎn)，1-5月中國對美國出口同比增長0.2%，逆轉(zhuǎn)了此前對美出口負(fù)增長的情況，比2023年回升13.3個百分點；對歐盟出口同比-3.9%，也比2023年回升6.3個百分點。1-5月對東盟、歐盟和美國的出口占中國總出口比重分別為16.8%、14.6%、14.0%。

從量價角度看，絕大多數(shù)產(chǎn)品出口數(shù)量增速為正，是出口的主要貢獻(xiàn)項。海通證券分析稱，5月稀土、汽車、家用電器、糧食、船舶、未鍛軋鋁等、集成電路、液晶顯示板、鋼材等出口數(shù)量都保持15%以上的增長，尤其是稀土、汽車和家電出口數(shù)量增速在25%以上。而出口價格仍是拖累項，多數(shù)產(chǎn)品出口價格增速為負(fù)。

為什么出口在“量”上要明顯強(qiáng)于“價”呢？這種“加量不加價”的情況，會不會減弱出口企業(yè)的盈利能力？

出口這種“量強(qiáng)價弱”的特點，可能和出口方式的結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。華創(chuàng)證券認(rèn)為，如果美國需求更多以“間接”方式拉動中國的出口，可能意味著相比直接拉動方式，中國出口商品在“價”上表現(xiàn)更弱。由于購買力存在差異等因素，美國進(jìn)口價格高于全球，意味著直接出口美國的售價高于其他經(jīng)濟(jì)體。美國需求可能間接拉動中國出口的一個典型模式是，中國出口中間品到越南等東盟國家，東盟國家組裝加工成消費(fèi)品（比如電腦）出口到美國。而中間品的進(jìn)口價格增速目前來看低于消費(fèi)品。

圖1 全球制造業(yè)PMI持續(xù)回升

數(shù)據(jù)來源：Ifind、信達(dá)證券研發(fā)中心

圖2 中國主要商品出口的量價表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、海通證券研究所

不過，這種“量強(qiáng)價弱”的特征也不一定是壞事，未必會對出口企業(yè)的利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。華創(chuàng)證券指出，低價構(gòu)成中國出口的相對競爭優(yōu)勢，有助于提升中國出口數(shù)量份額，數(shù)量上份額的增加或可抵消價格下降影響，穩(wěn)定整體出口金額所占份額。在國內(nèi)售價偏弱、海外需求回暖的背景下，出?？此拼嬖凇皟r格戰(zhàn)”，但不一定會帶來利潤的削弱，量的較大增長反而有利于增厚企業(yè)利潤。

展望未來，德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)認(rèn)為，可以重點關(guān)注出口性價比優(yōu)勢背后的三大產(chǎn)業(yè)邏輯方向：其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)K型分化明顯，中國有望憑借“性價比”優(yōu)勢獲益，渠道出海值得關(guān)注；其二，雁型模式和大國外交支撐中國對新興國家貿(mào)易出口；其三，全球科技周期帶動機(jī)電、集成電路增長，中國零部件設(shè)備性價比優(yōu)勢明顯。

中觀產(chǎn)業(yè)層面，重點關(guān)注兩大方向：一是機(jī)電產(chǎn)品類出口，涉及消費(fèi)電子、汽車及零部件、家電、機(jī)械等。二是與美國地產(chǎn)后周期相關(guān)的家具、家電、輕工、紡服等，與美國制造業(yè)回流、資本開支增加相關(guān)的機(jī)械、化工等。

出口與PMI緣何背離

此前公布的5月制造業(yè)PMI中的新出口訂單指數(shù)僅錄得48.3%，比上月下降了2.3個百分點，這使得市場對5月份出口一度有所擔(dān)憂。但實際的出口表現(xiàn)卻明顯好于市場預(yù)期，是什么原因?qū)е铝藢嶋H出口和PMI新出口訂單數(shù)據(jù)的背離呢？

實際上，在2021年也曾出現(xiàn)過PMI新出口訂單指數(shù)與實際出口增速的背離。2021年5月PMI新出口訂單指數(shù)跌破50%的枯榮線，此后連續(xù)多月保持在46%至48%左右波動。但2021年全年出口（以美元計價）增速卻高達(dá)29.9%，表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。

PMI數(shù)據(jù)的升降主要體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)動能環(huán)比的變化，這與通常我們觀察經(jīng)濟(jì)采取的同比增速會有所差異，同比增速一方面會受到環(huán)比增速的影響，也會受同期基數(shù)的影響。廣發(fā)證券認(rèn)為，PMI是一個環(huán)比指標(biāo)，從歷史上看單月數(shù)據(jù)趨勢意義并不強(qiáng)，甚至有的時段新出口訂單指數(shù)的信號最終也被證明是錯判。

PMI指數(shù)的樣本特點可能也是導(dǎo)致與實際出口數(shù)據(jù)產(chǎn)生背離的原因。開源證券分析指出，官方制造業(yè)PMI的樣本主要以大中型企業(yè)為主，PMI新出口訂單的走勢可能主要由大型企業(yè)主導(dǎo)。而當(dāng)前中國出口的主體以中小企業(yè)居多的民營企業(yè)為主，2024年1-5月，民營企業(yè)累計出口額達(dá)到6.45萬億元，占出口總額的65%，而以大型企業(yè)為主的國有企業(yè)累計出口額僅為0.8萬億元。因此，出口金額增速的走勢主要由小型企業(yè)主導(dǎo)，PMI新出口訂單與出口同比增速走勢的背離，或體現(xiàn)的是大型企業(yè)出口與小型企業(yè)出口走勢的階段性分化。

此外，廣發(fā)證券指出，PMI生產(chǎn)端調(diào)整幅度要大于需求端，對應(yīng)產(chǎn)需比有所收斂。而環(huán)比下行幅度最大的主要是4月景氣度較高的行業(yè)，如電氣機(jī)械、計算機(jī)通信電子、紡織，這些也恰是外需占比較高的行業(yè)。所以，可能是海外逆全球化和貿(mào)易壁壘風(fēng)險導(dǎo)致部分行業(yè)短期主動調(diào)整前期較高的生產(chǎn)速度。