謝長(zhǎng)艷

雖然茅臺(tái)公司的利潤(rùn)只和1169元的出廠價(jià)有關(guān)，但飛天茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，也影響了二級(jí)市場(chǎng)的情緒，6月12日貴州茅臺(tái)的收盤(pán)價(jià)跌破1600元。有人擔(dān)心茅臺(tái)會(huì)重演10年前的危機(jī)，也有人看到了黃金坑，準(zhǔn)備好現(xiàn)金，隨時(shí)準(zhǔn)備扣動(dòng)“扳機(jī)”。對(duì)于那些已經(jīng)把茅臺(tái)當(dāng)成儲(chǔ)蓄股票的長(zhǎng)期股東來(lái)說(shuō)，則完全無(wú)視茅臺(tái)的這些波動(dòng)因素，這些在茅臺(tái)的股東大會(huì)上就可以深刻地感知到。

茅臺(tái)不會(huì)上演十年前的危機(jī)當(dāng)下只是部分金融需求離場(chǎng)?

4月以來(lái)飛天茅臺(tái)價(jià)格出現(xiàn)下行趨勢(shì)，有4月7日巽風(fēng)酒（375ml，官方價(jià)格1498元）提貨帶來(lái)的情緒影響，至此次618電商購(gòu)物節(jié)期間以投機(jī)需求為主的黃牛受到價(jià)格沖擊。

實(shí)際茅臺(tái)近日的酒價(jià)危機(jī)很容易讓人聯(lián)想到十年前的那次白酒寒潮，都是酒價(jià)急跌、消費(fèi)萎縮、中間商割肉踩踏。

但獨(dú)立投資人章圣冶對(duì)本刊表示，這兩次危機(jī)的根本誘因并不相同。十年前危機(jī)的核心原因是八項(xiàng)規(guī)定+塑化劑危機(jī)帶來(lái)的需求缺失，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)批價(jià)一度跌破出廠價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)一瓶虧一瓶，酒廠幾乎無(wú)計(jì)可施，只能等待經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的自然修復(fù)。而這一次酒價(jià)波動(dòng)的核心原因，并不是需求突然缺失，而是由于近年來(lái)直銷(xiāo)做大，通過(guò)電商、貴州國(guó)資特產(chǎn)平臺(tái)以及大型企業(yè)團(tuán)購(gòu)賣(mài)出去了大量超低價(jià)的飛天茅臺(tái)酒（茅粉魯智深都說(shuō)以前大企業(yè)向他買(mǎi)酒，現(xiàn)在大企業(yè)反過(guò)來(lái)賣(mài)酒給他），今年618和端午節(jié)電商又是一波1499元放量，客戶(hù)拿貨成本太低自然就會(huì)無(wú)所顧忌地砸盤(pán)，這成為壓倒駱駝的一根稻草。十年前的危機(jī)是因?yàn)榫瀑u(mài)不出去了，而這一次的危機(jī)是因?yàn)榫瀑u(mài)得實(shí)在太便宜了。

銀河證券認(rèn)為，本輪茅臺(tái)價(jià)格下跌，有短期供需不匹配的原因，更多是一個(gè)去金融屬性的過(guò)程，和其他資產(chǎn)如房地產(chǎn)等價(jià)格的下跌類(lèi)似，部分投資、收藏的金融需求隨價(jià)格下跌趨勢(shì)而離場(chǎng)。銀河證券認(rèn)為消費(fèi)需求的部分是穩(wěn)定的，例如多數(shù)消費(fèi)者的習(xí)慣是新酒存2—3年等口感更好時(shí)開(kāi)瓶飲用，2020年、2021年的飛天茅臺(tái)批價(jià)仍相對(duì)穩(wěn)定。

章圣冶表示，茅臺(tái)管理層如果這次真想要把價(jià)格給穩(wěn)住，其實(shí)大幅度提高指導(dǎo)價(jià)即可，讓大小黃牛們的成本大幅提高，他們也就失去了低價(jià)砸盤(pán)的動(dòng)力，同時(shí)也可以向整個(gè)價(jià)格鏈條參與者發(fā)出積極的預(yù)期。“此次股酒雙殺的危機(jī)，是否可以倒逼茅臺(tái)管理層提高已經(jīng)靜止6年半的飛天茅臺(tái)指導(dǎo)價(jià)，是我作為投資者最為期盼的?！彼f(shuō)。

目前針對(duì)批發(fā)價(jià)格下跌，茅臺(tái)公司尚未有直接的干預(yù)，但酒廠在收緊低價(jià)茅臺(tái)的供應(yīng)，包括（根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道）暫停多地“達(dá)標(biāo)”企業(yè)申購(gòu)1499元/瓶的飛天茅臺(tái)的政策，（根據(jù)國(guó)酒時(shí)空?qǐng)?bào)道）6月19日起暫停巽風(fēng)酒數(shù)字藏品的合成行權(quán)。

消費(fèi)需求穩(wěn)定開(kāi)瓶率、需求與銷(xiāo)售數(shù)據(jù)比都很健康

實(shí)際上，茅臺(tái)的利潤(rùn)只和1169元的出廠價(jià)有關(guān)，目前1499元的平價(jià)茅臺(tái)依然一瓶難求，對(duì)于茅臺(tái)端消費(fèi)需求穩(wěn)定，或許能從開(kāi)瓶率和需求與銷(xiāo)售的比可見(jiàn)一斑。

在今年茅臺(tái)股東晚宴上，公司證券部負(fù)責(zé)人蔡聰應(yīng)也與股東們坐在一起用餐交流。當(dāng)有股東問(wèn)到茅臺(tái)的開(kāi)瓶率問(wèn)題，他的回答是大約50%—70%。而一位和記者交流的股東也表示，她也曾和知名券商的白酒研究負(fù)責(zé)人交流過(guò)這一問(wèn)題。該人士曾就這一數(shù)據(jù)咨詢(xún)過(guò)貴州茅臺(tái)現(xiàn)任董秘蔣焰，得到的回答也是70%左右。

巧合的是，投資界一位知名的機(jī)構(gòu)投資人也曾表示，茅臺(tái)需求和銷(xiāo)售之比約在3%—5%，這一缺口實(shí)際非常大，這是導(dǎo)致其堅(jiān)守茅臺(tái)的主要原因之一。

75%的分紅率仍有想象空間

6月11日，貴州茅臺(tái)公告，公司2023年年度權(quán)益分派方案已獲股東大會(huì)通過(guò)。A股每股現(xiàn)金紅利為30.876元（含稅），股權(quán)登記日為2024年6月18日，除權(quán)（息）日及現(xiàn)金紅利發(fā)放日為2024年6月19日。本次利潤(rùn)分配以公司總股本12.56億股為基數(shù)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利387.86億元。

如果把茅臺(tái)看作是一只儲(chǔ)蓄性的股票，提高分紅比例是眾多茅臺(tái)投資人的期待。2023年，因?yàn)橛刑厥夥旨t，公司的分紅率提高到75%；在今年的股東大會(huì)上，有參會(huì)者建議繼續(xù)保持75%的分紅比例。

令人印象深刻的是，在今年股東大會(huì)上，首秀的新任董事長(zhǎng)張德芹在演講中透露出幾點(diǎn)重要信息，在引發(fā)與會(huì)股東關(guān)注的同時(shí)，也讓大家對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展之路遐想聯(lián)翩。

對(duì)此，張德芹回應(yīng)：“貴州茅臺(tái)的大股東是貴州省政府國(guó)資委，大股東和中小股東的訴求是一致的?！比绻俳Y(jié)合其在演講中著重強(qiáng)調(diào)的點(diǎn)，“茅臺(tái)公司是大山里的企業(yè)，注定要承擔(dān)大山一樣的責(zé)任。”多數(shù)與會(huì)的股東對(duì)今年的特別分紅充滿(mǎn)期待。

機(jī)構(gòu)投資人希望茅臺(tái)“固守主業(yè)”

雖然很多小股東為茅臺(tái)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而焦慮，但不少機(jī)構(gòu)投資人最大的期望是“茅臺(tái)不折騰”?！盁o(wú)論誰(shuí)當(dāng)茅臺(tái)的董事長(zhǎng)，希望茅臺(tái)別折騰?！边@是今年股東大會(huì)上，不少機(jī)構(gòu)投資人的想法。2023年，貴州茅臺(tái)和瑞幸咖啡、德芙的合作刷爆朋友圈。這些合作也讓貴州茅臺(tái)的知名度在不同消費(fèi)者群體和年齡層中得到提升，但也有一種觀點(diǎn)質(zhì)疑跨界合作拉低了茅臺(tái)的品牌層次，未來(lái)其還會(huì)不會(huì)做這樣的創(chuàng)新呢？

在談到茅臺(tái)品牌時(shí)，張德芹表示，品牌即是一份責(zé)任，也是相對(duì)群體和相對(duì)場(chǎng)景的共識(shí)。他舉了奧特曼和愛(ài)馬仕的例子：“小孩子喜歡奧特曼，因?yàn)槊康疥P(guān)鍵時(shí)候，奧特曼就會(huì)出來(lái)拯救世界，這是責(zé)任和擔(dān)當(dāng)，品牌也同樣如此。而且在今天品牌還有新的一面，即品牌是相對(duì)群體和相對(duì)場(chǎng)景的共識(shí)，比如愛(ài)馬仕的包放在各位茅臺(tái)股東身上，大家才會(huì)覺(jué)得是愛(ài)馬仕?！?/p>

其實(shí)在茅粉圈，茅臺(tái)一直被稱(chēng)作白酒中的“愛(ài)馬仕”，長(zhǎng)期有觀點(diǎn)認(rèn)為其屬于奢侈品。當(dāng)張德芹這次再談到品牌時(shí)，恰好又以愛(ài)馬仕作為例子，或許意味著茅臺(tái)會(huì)堅(jiān)持走高端之路。

張德芹在這次大會(huì)上也表示：“創(chuàng)新是茅臺(tái)這棵‘大樹(shù)上的各種發(fā)芽，但這一定是堅(jiān)守在‘茅臺(tái)本質(zhì)之上；如果市場(chǎng)上某些創(chuàng)新不適合茅臺(tái)，公司則會(huì)停止去做?！?/p>

（文中所涉?zhèn)€股僅做分析，不做投資建議。）