金融市場(chǎng)其實(shí)充斥著矛盾，比如股神巴菲特曾言：“ 沒(méi)有人因?yàn)樽隹兆鎳?guó)而獲得成功”。原文出自巴菲特2015 年致股東信函：“Indeed，who has ever benefited duringthe past 238 years by betting againstAmerica？”。意思是“ 事實(shí)上，過(guò)去238年，何人通過(guò)做空美國(guó)而獲益呢？”然而，華爾街古諺云：“不要與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗（作對(duì)）”。意思是美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)中央銀行，投資者不要與央行對(duì)抗。

7月1日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，指決定于近期針對(duì)部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行國(guó)債借入操作。操作基于對(duì)市場(chǎng)情勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)之上，維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂債券借入?yún)f(xié)議，該等金融機(jī)構(gòu)可供出借中長(zhǎng)期國(guó)債達(dá)幾千億之巨。消息指央行已就國(guó)債借入事宜與兩家國(guó)有大銀行達(dá)成意向。本月財(cái)政部發(fā)行580億30年期特別國(guó)債，加平均中標(biāo)利率2.4989厘，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)3.11倍。

隨后《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，指今年以來(lái)債券市場(chǎng)持續(xù)火熱，但不能輕視潛在風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家多次提示，債市不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，當(dāng)前市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。業(yè)內(nèi)人士解釋?zhuān)瑱C(jī)構(gòu)瘋搶國(guó)債等于預(yù)期以后利率越來(lái)越低，或如日本般進(jìn)入長(zhǎng)期低利率時(shí)代，基本上是唱空人民幣，做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，加大資金流出壓力。

注意此處的表示，買(mǎi)入國(guó)債或者做多國(guó)債期貨原來(lái)是“做空”，而央行借入國(guó)債賣(mài)出做空國(guó)債卻變成“做多”。中國(guó)國(guó)債信譽(yù)超卓，過(guò)去10年，中國(guó)10年期國(guó)債收益率由約3.5%逐步下降至目前2.2%至2.3%，長(zhǎng)債投資者長(zhǎng)期投資獲得穩(wěn)健收益。每次實(shí)物國(guó)債發(fā)售，銀行總是短時(shí)間內(nèi)售罄。

你信股神巴菲特，抑或華爾街古諺？央行沽空國(guó)債能否獲得成功？且看看中國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)。在月線圖上，2005年以來(lái)有4次中期底部（相當(dāng)于國(guó)債價(jià)格頂部），分別是2006年3月、2008年12月、2016年8月及2020年4月。

前3次中期底部月線RSI均出現(xiàn)底背離，2020年4月底部未見(jiàn)底背離。不過(guò)，正是最后一次底部未有底背離，因此收益率上升力度最弱。如今央行沽空國(guó)債，10年期國(guó)債收益率略有反彈，但月線圖上只有嚴(yán)重超賣(mài)未見(jiàn)底背離，此等情形，中期底部不可輕言已見(jiàn)。

觀察股市指數(shù)走勢(shì)與10年期國(guó)債收益率走勢(shì)對(duì)照：

——2005年6月上證指數(shù)見(jiàn)底（深證指數(shù)399106于2005年7月見(jiàn)底），而10年期國(guó)債收益率底部出現(xiàn)在2006年3月，上證指數(shù)領(lǐng)先8個(gè)月；

——2008年10月底上證指數(shù)見(jiàn)底（深證指數(shù)于11月初見(jiàn)底），10年期國(guó)債收益率底部出現(xiàn)在2008年12月，上證指數(shù)領(lǐng)先兩個(gè)月；

——2016年1月上證指數(shù)見(jiàn)底（深證指數(shù)僅僅是短期見(jiàn)底），10年期國(guó)債收益率底部出現(xiàn)在2016年8月，上證指數(shù)領(lǐng)先7個(gè)月；

——2020年3月上證指數(shù)見(jiàn)次底（2019年初已經(jīng)出現(xiàn)中期底部），10年期國(guó)債收益率底部出現(xiàn)在2020年4月，上證指數(shù)領(lǐng)先1個(gè)月。

就已知數(shù)據(jù)而言（2002年以來(lái)），10年期國(guó)債收益率最高點(diǎn)出現(xiàn)在2004年8月。假設(shè)當(dāng)時(shí)至今走勢(shì)為一組大型（a）（b）（c）下跌，則2004年8月高點(diǎn)跌至2008年12月低點(diǎn)為浪（a），反彈至2013年11月高點(diǎn)為浪（b），兩者均為3浪結(jié)構(gòu)。

其中（a）浪a由2004年8月高點(diǎn)跌至2006年3月，（a）浪b反彈至2007年12月高點(diǎn)，（a）浪c則跌至2008年12月，期間國(guó)債價(jià)格走勢(shì)與股市走勢(shì)基本相反。（b）浪a由2008年12月回升至2011年9月，上證指數(shù)反彈高點(diǎn)出現(xiàn)在2009年8月，深證指數(shù)反彈于2010年11月見(jiàn)頂；（b）浪b回落至2012年9月，股市底部出現(xiàn)在2012年12月（2013年6月雙底）；（b）浪c上升至2013年11月見(jiàn)頂，股市逐步盤(pán)出底部。

2013年11月至今，10年期國(guó)債收益率反復(fù)下跌，換言之國(guó)債價(jià)格長(zhǎng)期上升。長(zhǎng)債收益率進(jìn)入浪（c）下跌，觀察浪型，有所重疊，型態(tài)上是一個(gè)傾斜三角形（楔形）。其中，（c）浪1由2013年11月高點(diǎn)跌至2016年10月（最低點(diǎn)出現(xiàn)在2016年8月），2016年10月低點(diǎn)升至2018年1月高點(diǎn)為（c）浪2，（c）浪3由2018年1月高點(diǎn)下跌至今。（c）浪3是否已經(jīng)結(jié)束？答案是可能性并不大。（c）浪為傾斜三角形，內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)3-3-3-3-3，每一個(gè)次一級(jí)子浪均為3浪結(jié)構(gòu)。2018年1月高點(diǎn)跌至2020年4月低點(diǎn)為小浪[.a]，2020年4月低點(diǎn)反彈至2020年11月高點(diǎn)為小浪[.b]。前者5浪下跌，后者3浪反彈。2020年11月至今小浪[.c]將是5浪下跌。非常遺憾，目前只見(jiàn)到3浪下跌，換言之，央行拋售國(guó)債近期只會(huì)引發(fā)[.c]浪（iv）反彈。央行拋售力度將決定[.c]浪（iv）反彈高度。之后，收益率[.c]浪（v）會(huì)再創(chuàng)新低，在月線圖上形成底背離，屆時(shí)將結(jié)束（c）浪3，進(jìn)入（c）浪4大幅反彈走勢(shì)。

就波浪理論角度看，央行拋售長(zhǎng)債只能帶來(lái)收益率中期反彈，而不會(huì)長(zhǎng)期見(jiàn)底。要使利率見(jiàn)到長(zhǎng)期底部，必須通脹顯著回升，比如3%以上。不用說(shuō)日本經(jīng)歷長(zhǎng)期低利率甚至是負(fù)利率，歐洲甚至是美國(guó)在疫情之前10年，都是長(zhǎng)期處于低利率甚至是負(fù)利率水平。2014年法國(guó)及西班牙10年期國(guó)債孳息率創(chuàng)百年歷史新低，此后歐洲國(guó)家長(zhǎng)債孳息率反復(fù)下跌，德國(guó)10年期國(guó)債孳息率于2020年3月跌至負(fù)0.86%水平（月度收市價(jià)）才見(jiàn)底。美國(guó)10年期國(guó)債孳息率2020年3月最低0.33%（瞬間，月度收市價(jià)2020年7月最低0.53%）見(jiàn)底。美國(guó)長(zhǎng)債孳息率見(jiàn)底后飚升，主要是通脹飚升，而通脹飚升原因一是疫情，二是美國(guó)重構(gòu)供應(yīng)鏈——因此爆發(fā)中美貿(mào)易戰(zhàn)。

若將1994、95年中國(guó)國(guó)債收益率高點(diǎn)作為頂部，跌至2002年底部作為浪A，則其實(shí)2002年底部至2004年8月高點(diǎn)才是浪B反彈，如此2004年8月以來(lái)收益率下跌將是5浪結(jié)構(gòu)，然則大型底部更不可能在近期出現(xiàn)。本月財(cái)政部所發(fā)行580億30年期特別國(guó)債，只要定價(jià)利率跟貼美國(guó)利率比如4%，則國(guó)債市場(chǎng)便會(huì)大跌，但不能這么做，要遵循市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行市場(chǎng)化操作。若中國(guó)利率重返4%，地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)立即崩盤(pán)——從近期降低買(mǎi)樓首付比例降低按揭利率可知——經(jīng)濟(jì)亦會(huì)面臨崩潰，因此，央行拋售長(zhǎng)債僅僅是阻止國(guó)債價(jià)格過(guò)快上升而已。