在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)兩年半的等待、接受三輪問(wèn)詢(xún)之后，湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒昌醫(yī)藥”）的創(chuàng)業(yè)板IPO之路還是以撤單宣告終止。

恒昌醫(yī)藥是一家服務(wù)于中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的醫(yī)藥流通企業(yè)，通過(guò)其自主研發(fā)的B2B商城建立直供專(zhuān)銷(xiāo)模式，直接連接上游制藥企業(yè)和下游中小零售藥店、基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。

從深交所的問(wèn)詢(xún)內(nèi)容來(lái)看，監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題主要集中在商業(yè)模式、銷(xiāo)售費(fèi)用、重大訴訟情況等方面。值得注意的是，三輪問(wèn)詢(xún)中都要求公司針對(duì)“商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)”做出進(jìn)一步說(shuō)明。

銷(xiāo)售“劣藥”屢次被罰，多家供應(yīng)商為“慣犯”

恒昌醫(yī)藥是一家醫(yī)藥銷(xiāo)售企業(yè)，招股書(shū)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以”直供專(zhuān)銷(xiāo)模式“為主，即通過(guò)授權(quán)自有品牌，直接向上游制藥廠(chǎng)商定制化采購(gòu)，從而獲得較低的采購(gòu)價(jià)格及特定產(chǎn)品品規(guī)的代理權(quán)，再將產(chǎn)品銷(xiāo)售給中小型連鎖藥店、單體藥店等基層醫(yī)藥零售終端。

報(bào)告期內(nèi)，公司直供專(zhuān)銷(xiāo)業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為9.61億元、15.19億元和21.06億元，占總營(yíng)收的比重分別達(dá)到99.99%、82.32%和98.31%。

按照恒昌醫(yī)藥自身的說(shuō)法，公司是“通過(guò)壓縮醫(yī)藥流通中間環(huán)節(jié)，直接連接優(yōu)質(zhì)上游制藥企業(yè)和下游中小零售藥店、基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，為下游客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥產(chǎn)品及綜合服務(wù)，并為廣大消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)平價(jià)的醫(yī)藥產(chǎn)品及綜合健康服務(wù)”。

在這種直供專(zhuān)銷(xiāo)模式下，恒昌醫(yī)藥只需提供品牌授權(quán)而不需要生產(chǎn)藥品，藥品批件、生產(chǎn)及供應(yīng)均由上游制藥企業(yè)提供。由于減少了部分醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，恒昌醫(yī)藥的采購(gòu)成本也得以降低，由此拉開(kāi)了與同業(yè)之間在醫(yī)藥產(chǎn)品采購(gòu)均價(jià)等方面差距。但一味追求低成本的情況下，也導(dǎo)致恒昌醫(yī)藥多次因醫(yī)藥產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題遭到處罰。

招股書(shū)顯示，2020年9月11日，因所銷(xiāo)售的“樂(lè)賽仙蚊不?！币志鷦┖汀把颗嗨募局拱W霜”抑菌劑不符合規(guī)定，恒昌醫(yī)藥旗下的六谷大藥房長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)古漢店被長(zhǎng)沙市衛(wèi)生健康委員會(huì)處以罰款2，000元；2021年11月25日和2022年2月8日，因經(jīng)營(yíng)的藥品奧美拉唑腸溶膠囊不符合藥品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（劣藥），恒昌醫(yī)藥被湖南省藥品監(jiān)督管理局處以沒(méi)收違法所得74，445元及38，137.4元的處罰。

不僅如此，恒昌醫(yī)藥的前五大供應(yīng)商中，一力制藥、山東魯抗醫(yī)藥、江蘇聚榮制藥、武漢太福制藥均曾被查出所生產(chǎn)的藥品質(zhì)量不合格，尤其是一力制藥和魯抗醫(yī)藥均于2021年因?yàn)樯a(chǎn)不合格藥品而吃到百萬(wàn)級(jí)的大額罰單。

這些問(wèn)題也暴露出了恒昌醫(yī)藥對(duì)于上游供應(yīng)商管理存在的缺陷，由于把關(guān)不嚴(yán)導(dǎo)致所生產(chǎn)藥品頻繁出現(xiàn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。甚至還有一種更壞的可能，那就是公司為了最大程度降低成本而選擇明知故犯，抱著僥幸心理罔顧藥品質(zhì)量。無(wú)論如何，可以肯定的是，若今后也持續(xù)因藥品質(zhì)量問(wèn)題被罰，必將令恒昌醫(yī)藥的品牌口碑大大受損。

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，核心競(jìng)爭(zhēng)力欠缺

2020年至2022年，恒昌醫(yī)藥的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.99億元、2.58億元和3.60億元，合計(jì)約為8.17億元，而在此期間的研發(fā)費(fèi)用卻僅為6，872.64萬(wàn)元。從期間費(fèi)用占營(yíng)收的比例來(lái)看，公司銷(xiāo)售費(fèi)用的占比在10%以上，研發(fā)費(fèi)用僅為1%左右，兩項(xiàng)費(fèi)用懸殊較大。

同時(shí)在公司的銷(xiāo)售費(fèi)用構(gòu)成之中，職工薪酬一項(xiàng)的占比達(dá)到約80%。從員工結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2022年，恒昌醫(yī)藥員工數(shù)量為2307人，其中銷(xiāo)售及銷(xiāo)售支持人員數(shù)量為1193人，占比51.71%；技術(shù)人員數(shù)量為123人，占比僅為5.33%。對(duì)此，恒昌醫(yī)藥解釋稱(chēng)，公司主要通過(guò)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)以及會(huì)議營(yíng)銷(xiāo)的方式開(kāi)拓、維護(hù)下游客戶(hù)，業(yè)務(wù)下沉至地、市及以下區(qū)域，因此需要大量的銷(xiāo)售人員維護(hù)客戶(hù)關(guān)系。

另一方面，恒昌醫(yī)藥表示，公司的主要技術(shù)為“自主研發(fā)的B2B商城及相關(guān)信息技術(shù)”以及“仿制藥研發(fā)注冊(cè)相關(guān)技術(shù)”。但需要指出的是，這兩項(xiàng)技術(shù)的門(mén)檻并不高，可替代性也較強(qiáng)，難以構(gòu)成公司的技術(shù)壁壘。從專(zhuān)利情況來(lái)看，截至2023年6月30日，公司共有108項(xiàng)專(zhuān)利，但其中發(fā)明專(zhuān)利僅有5項(xiàng)，且均為受讓取得，其余103項(xiàng)均為外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利。而在公司擁有的29項(xiàng)軟件著作權(quán)中，屬于原始取得的項(xiàng)目也不足一半。

由此可見(jiàn)，恒昌醫(yī)藥“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”情況較為顯著，不僅可能涉及的商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)受到監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是否足以支撐業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，恐怕也要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

高管變動(dòng)存疑，財(cái)務(wù)內(nèi)控薄弱

此外，恒昌醫(yī)s21Jk1tC0BA9IBdLjdA0ZQ==藥的管理層變動(dòng)也有不尋常之處。

在臨近IPO之際，公司原財(cái)務(wù)總監(jiān)和副總經(jīng)理均相繼離職：2019年3月，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)周杰離職；2021年8月，公司副總經(jīng)理?xiàng)钇鎰滓渤鲇趥€(gè)人原因辭職。

在此背景下，宋勤知自2019年3月入職后即開(kāi)始陸續(xù)擔(dān)任恒昌醫(yī)藥財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理和董秘，目前身兼三職。然而在此之前，宋勤知從2013年3月至2019年2月期間均為自由職業(yè)狀態(tài)。

也就是說(shuō)，恒昌醫(yī)藥的董秘在入職公司以前長(zhǎng)達(dá)6年沒(méi)有固定職業(yè)，然而一進(jìn)公司不僅擔(dān)任高管甚至還兼任三職，也難免令人擔(dān)憂(yōu)其管理能力和履職能力是否足以勝任。

我們也注意到，恒昌醫(yī)藥還存在拆借資金、通過(guò)實(shí)際控制人及其控制的銀行賬戶(hù)收付款、協(xié)助客戶(hù)轉(zhuǎn)貸等財(cái)務(wù)不規(guī)范的情形。

2018年5月，上海山尊、上海山至兩個(gè)公司持股平臺(tái)設(shè)立并確定了股權(quán)激勵(lì)名單，并且采用個(gè)人卡預(yù)先收取股權(quán)認(rèn)購(gòu)款1，009.61萬(wàn)元。該款項(xiàng)本應(yīng)作為持股平臺(tái)股本出資至公司賬戶(hù)，但恒昌醫(yī)藥實(shí)際控制人江琎借用該筆款項(xiàng)用于繳納公司注冊(cè)資本，因此實(shí)質(zhì)上形成實(shí)際控制人向公司拆借資金，至2019年2月才償還。

2019年，恒昌醫(yī)藥存在通過(guò)實(shí)際控制人江琎及其控制的銀行賬戶(hù)代收供應(yīng)商返利、促銷(xiāo)費(fèi)用退回，以及代付資金拆借本金、資金拆借利息、業(yè)務(wù)招待費(fèi)及傭金的情形，代收款項(xiàng)合計(jì)金額為241.74萬(wàn)元，代付金額合計(jì)215.71萬(wàn)元。2020年8月18日，公司協(xié)助客戶(hù)湖南五云冠醫(yī)藥連鎖有限公司進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，涉及金額140萬(wàn)元。

恒昌醫(yī)藥內(nèi)控較為薄弱，或存在治理風(fēng)險(xiǎn)。公司IPO前包括財(cái)務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的高管相繼離職，是否也與財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范的情況有關(guān)呢？針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，我們也向恒昌醫(yī)藥方面發(fā)去了采訪(fǎng)函，不過(guò)對(duì)方并未正面回應(yīng)。

表：恒昌醫(yī)藥期間費(fèi)用情況（單位：萬(wàn)元、%）