摘要：近年來(lái)獲得快速增長(zhǎng)的數(shù)字資產(chǎn)是使用分布式賬本或區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行或轉(zhuǎn)移的電子資產(chǎn)。大宗商品數(shù)字資產(chǎn)屬于現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣范疇，涵蓋的大宗商品類(lèi)型包括農(nóng)產(chǎn)品、軟商品以及貴金屬，它們是以大宗商品為基礎(chǔ)，將代幣與大宗商品連接，在區(qū)塊鏈上發(fā)行及交易。區(qū)塊鏈構(gòu)建的是價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)預(yù)期區(qū)塊鏈技術(shù)未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值十倍于互聯(lián)網(wǎng)。美國(guó)倡導(dǎo)發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)，希望繼續(xù)在技術(shù)創(chuàng)新方面領(lǐng)先世界，并確保其成為一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者。發(fā)展大宗商品數(shù)字資產(chǎn)能有效降低交易成本和信用風(fēng)險(xiǎn)，信息披露更加透明，交易流程更加簡(jiǎn)化，支付更加高效、便捷。但新交易模式和新技術(shù)也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)：一是區(qū)塊鏈技術(shù)將限制交易所取消、修改交易的能力，若交易所、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司未充分理解并解決區(qū)塊鏈技術(shù)上的問(wèn)題，可能對(duì)其運(yùn)營(yíng)造成潛在的風(fēng)險(xiǎn)。二是數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性比較高，可能出現(xiàn)新的操縱、欺詐形式，影響市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)影響金融穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：數(shù)字資產(chǎn)；區(qū)塊鏈；風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)數(shù)字資產(chǎn)在全球增長(zhǎng)迅速，歐美各國(guó)爭(zhēng)先搶占金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的先機(jī)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展是必然趨勢(shì)。數(shù)字資產(chǎn)依托于區(qū)塊鏈，區(qū)塊鏈在商業(yè)層面是價(jià)值網(wǎng)絡(luò)。數(shù)字資產(chǎn)為傳統(tǒng)金融服務(wù)模式帶來(lái)巨大變化，同時(shí)應(yīng)用不當(dāng)也可能導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，是需謹(jǐn)慎發(fā)展的金融創(chuàng)新。

一、數(shù)字資產(chǎn)的內(nèi)涵及大宗商品數(shù)字資產(chǎn)的本質(zhì)特征

（一）數(shù)字資產(chǎn)的內(nèi)涵

目前國(guó)際上尚未有對(duì)代幣的官方定義，分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)也并不統(tǒng)一，各個(gè)司法轄區(qū)分別使用數(shù)字資產(chǎn)、加密資產(chǎn)、虛擬資產(chǎn)等術(shù)語(yǔ)，美國(guó)、歐盟、中國(guó)香港等地對(duì)代幣的定義及分類(lèi)如表1所示。

（二）大宗商品數(shù)字資產(chǎn)歷史沿革及本質(zhì)特征

大宗商品數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域最初是金、銀等貴金屬商品的代幣。在穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)上，現(xiàn)實(shí)世界作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的金、銀首先被代幣。此后，2020年首個(gè)區(qū)塊鏈糖交易平臺(tái)推出，底層資產(chǎn)類(lèi)型由軟商品擴(kuò)大至農(nóng)產(chǎn)品再擴(kuò)展到大宗商品的各個(gè)領(lǐng)域。總體來(lái)看，目前大宗商品數(shù)字資產(chǎn)還處于發(fā)展初始階段，市場(chǎng)規(guī)模較小。

現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)包括金融證券等無(wú)形資產(chǎn)或大宗商品等有形資產(chǎn)，大宗商品數(shù)字資產(chǎn)可根據(jù)需求及屬性，創(chuàng)建以大宗商品為底層資產(chǎn)的多種類(lèi)型的代幣，如穩(wěn)定幣、非同質(zhì)化代幣等。根據(jù)目前大宗商品數(shù)字資產(chǎn)的真實(shí)案例來(lái)看，大宗商品數(shù)字資產(chǎn)普遍為在由監(jiān)管部門(mén)確保底層資產(chǎn)真實(shí)性后，在區(qū)塊鏈平臺(tái)通過(guò)斜坡（Ramp）智能合約⑦把實(shí)際大宗商品的所有權(quán)和信息上鏈，使交易者可以參與交易，通常還涉及一個(gè)代理機(jī)構(gòu)以評(píng)估底層資產(chǎn)的價(jià)值并提供托管服務(wù)。大宗商品數(shù)字資產(chǎn)是可定制的，其特點(diǎn)因設(shè)計(jì)方案的不同而不同，其本質(zhì)特征一是大宗商品數(shù)字化，將大宗商品轉(zhuǎn)化為數(shù)字形式。二是以大宗商品為基礎(chǔ)，將代幣與大宗商品連接。代幣集合了大宗商品的所有權(quán)、處置權(quán)，且部分代幣發(fā)行方允許代幣持有人將其代幣兌換為底層資產(chǎn)。三是在區(qū)塊鏈⑧上發(fā)行及交易，并通過(guò)分布式賬本技術(shù)記錄所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。四是交易時(shí)間、空間不受限制，可跨區(qū)域24小時(shí)交易。

二、發(fā)展大宗商品數(shù)字資產(chǎn)的益處

1預(yù)期區(qū)塊鏈技術(shù)未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值數(shù)倍于互聯(lián)網(wǎng)，鼓勵(lì)發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)有利于爭(zhēng)奪標(biāo)準(zhǔn)話(huà)語(yǔ)權(quán)。區(qū)塊鏈構(gòu)建的是價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，市場(chǎng)預(yù)期區(qū)塊鏈技術(shù)未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值十倍于互聯(lián)網(wǎng)。美國(guó)倡導(dǎo)發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)，希望繼續(xù)在技術(shù)創(chuàng)新方面領(lǐng)先世界。截至2022年全球100家最有價(jià)值的金融科技公司中，約有一半在美國(guó)，其中許多公司從事數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)和貿(mào)易。為了鼓勵(lì)數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展同時(shí)限制其風(fēng)險(xiǎn)，2022年美國(guó)白宮制定了數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展框架，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）認(rèn)為數(shù)字資產(chǎn)與互聯(lián)網(wǎng)同等重要，甚至在一定程度上超越了互聯(lián)網(wǎng)，希望美國(guó)在數(shù)字資產(chǎn)背后的區(qū)塊鏈技術(shù)方面處于領(lǐng)先地位，確保美國(guó)在數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域?yàn)槭澜缰贫ㄒ?guī)則。⑨

2數(shù)字資產(chǎn)交易有效降低交易成本。數(shù)字資產(chǎn)的出現(xiàn)，將重構(gòu)金融市場(chǎng)的運(yùn)行方式，允許大量傳

①按照能否互換，是否具有統(tǒng)一性，是否可分，代幣可分為同質(zhì)化代幣和非同質(zhì)化代幣。

②支付型代幣即作為一種交易手段的代幣。

③穩(wěn)定幣為錨定某一鏈下資產(chǎn)來(lái)維持穩(wěn)定價(jià)值的代幣。例如，Tether公司發(fā)行的泰達(dá)幣（USDT）是與美元一比一掛鉤的穩(wěn)定幣。

④非穩(wěn)定幣為穩(wěn)定幣以外用于購(gòu)買(mǎi)商品及服務(wù)的支付型代幣，即比特幣、以太幣。

⑤證券型代幣為用作金融投資，符合證券特征的代幣。例如，中銀國(guó)際在中國(guó)香港發(fā)行的2億元證券型代幣。

⑥為用戶(hù)提供生態(tài)網(wǎng)絡(luò)的訪(fǎng)問(wèn)、消費(fèi)、治理等權(quán)利的代幣。例如，AxieInfinity游戲中的SLP代幣，可用于游戲?qū)櫸锱嘤?，也可在Uniswap等去中心化平臺(tái)交易。

⑦斜坡智能合約是一種在區(qū)塊鏈上運(yùn)行的程序，它可以根據(jù)預(yù)先設(shè)定的條件和邏輯（編程指令）自動(dòng)執(zhí)行合約條款，無(wú)需人為及第三方干預(yù)。

⑧區(qū)塊鏈分為私有許可區(qū)塊鏈及無(wú)許可公共區(qū)塊鏈。私有許可區(qū)塊鏈通常由一個(gè)集中的實(shí)體控制，該實(shí)體批準(zhǔn)選定的參與方進(jìn)入一個(gè)私有的生態(tài)系統(tǒng)中。無(wú)許可公共區(qū)塊鏈上發(fā)行代幣可以讓大眾參與，且限制較少，但發(fā)行方對(duì)代幣的控制也更弱。

⑨資料來(lái)源于CFTC。

統(tǒng)的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)進(jìn)入金融市場(chǎng)，區(qū)塊鏈的去中心化特點(diǎn)讓資產(chǎn)無(wú)需中介即可在投資者之間流通，有效降低交易成本。數(shù)字資產(chǎn)的交易模式也會(huì)發(fā)生深刻變革，交易雙方可以將事前約定的合同條款寫(xiě)入智能合約，待條件觸發(fā)時(shí)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的交割和轉(zhuǎn)移，交易流程無(wú)需第三方介入，可有效降低監(jiān)督成本。

3信息披露更加透明，交易流程更加簡(jiǎn)化。在資產(chǎn)的代幣化過(guò)程中，資產(chǎn)的底層信息同步數(shù)字化，并自動(dòng)更新，信息披露的效率和真實(shí)性大幅提高，底層資產(chǎn)的自主流動(dòng)性隨之提高，交易流程更加簡(jiǎn)化。信息披露機(jī)制的自動(dòng)化、透明化，交易流程的簡(jiǎn)化，對(duì)中小投、融資者更為友好。

4支付更加高效、便捷。區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)安全性極高，其優(yōu)勢(shì)是跨國(guó)支付、清算，提供快速、低成本的支付服務(wù)，惠及所有國(guó)人。基于區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展起來(lái)的數(shù)字資產(chǎn)有助于加快支付速度，使金融服務(wù)更便利、易獲得。

5有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是場(chǎng)外市場(chǎng)參與者重點(diǎn)考慮的因素之一。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司簽發(fā)的數(shù)字資產(chǎn)為標(biāo)的的智能合約，風(fēng)險(xiǎn)管理公司和客戶(hù)是對(duì)手方，在簽訂合約時(shí)就約定未來(lái)合約執(zhí)行條件。若任何一方違約，對(duì)手方可發(fā)起智能合約執(zhí)行，智能合約檢查符合約定的條件后自動(dòng)執(zhí)行，有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

三、國(guó)際上大宗商品數(shù)字資產(chǎn)案例

目前國(guó)際上使用商品數(shù)字資產(chǎn)的用途主要有作為抵押品、兌換實(shí)物商品或商品權(quán)益、出售實(shí)物資產(chǎn)獲得法定貨幣等，涵蓋的大宗商品類(lèi)型包括農(nóng)產(chǎn)品、軟商品以及貴金屬等。

（一）農(nóng)產(chǎn)品

西班牙桑坦德銀行（SantanderBank）推出以農(nóng)產(chǎn)品數(shù)字資產(chǎn)為抵押的貸款。2022年3月，桑坦德銀行與全球首個(gè)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)Agrotoken在阿根廷發(fā)起試點(diǎn)計(jì)劃，將大豆（SOYA）、玉米（CORA）以及小麥（WHEA）作為底層資產(chǎn)，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行農(nóng)產(chǎn)品數(shù)字資產(chǎn)，并將該農(nóng)產(chǎn)品數(shù)字資產(chǎn)作為抵押品為農(nóng)戶(hù)提供貸款。該計(jì)劃在數(shù)字資產(chǎn)中嵌入底層資產(chǎn)追償權(quán)，因此銀行接受該農(nóng)產(chǎn)品數(shù)字資產(chǎn)作為抵押品，避免信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，農(nóng)戶(hù)可以拓寬貸款渠道，繼續(xù)投入生產(chǎn)。與傳統(tǒng)抵押貸款合同相比，優(yōu)點(diǎn)是數(shù)字平臺(tái)依靠技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)了抵押流程自動(dòng)化。一旦農(nóng)戶(hù)向平臺(tái)提交申請(qǐng)并且符合銀行預(yù)先設(shè)定的條件，可以直接獲得貸款，節(jié)省銀行人力成本和農(nóng)戶(hù)時(shí)間成本；同樣地，一旦農(nóng)戶(hù)無(wú)法按期還款，在數(shù)字平臺(tái)上抵押品所有權(quán)直接劃歸為銀行。缺點(diǎn)是該平臺(tái)更適合管理農(nóng)戶(hù)的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且需要較強(qiáng)的技術(shù)手段支持。

（二）軟商品

2020年，世界上最大的制糖廠(chǎng)AlKhaleejSugar在迪拜推出區(qū)塊鏈糖交易平臺(tái)（DigitalSugar）。該平臺(tái)由制糖廠(chǎng)與迪拜多種商品交易中心（DMCC）及區(qū)塊鏈公司UniversaBlockchain合作推出。Universa區(qū)塊鏈公司發(fā)行掛鉤10萬(wàn)噸糖的數(shù)字資產(chǎn)并建立智能合約智能合約需要區(qū)塊鏈平臺(tái)作為技術(shù)支撐。，讓市場(chǎng)參與者進(jìn)行糖現(xiàn)貨交易。通過(guò)該方式，市場(chǎng)參與者不需要通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行開(kāi)戶(hù)，也不需要交易所執(zhí)行合約內(nèi)容并進(jìn)行結(jié)算，智能合約中會(huì)提前設(shè)定滿(mǎn)足開(kāi)戶(hù)的條件、交易的條款以及數(shù)字資產(chǎn)與實(shí)物糖現(xiàn)貨之間的換算關(guān)系等規(guī)則要求。與傳統(tǒng)的期貨交易所只提供糖期貨和期權(quán)不同，該平臺(tái)是全球首個(gè)向市場(chǎng)參與者提供實(shí)時(shí)糖現(xiàn)貨的平臺(tái)。此外，區(qū)塊鏈糖交易平臺(tái)與DMCC平臺(tái)集成，DMCC將作為糖的所有權(quán)中央注冊(cè)中心發(fā)放電子憑證，保證糖實(shí)物的存儲(chǔ)真實(shí)存在。交易全天候運(yùn)行，允許市場(chǎng)參與者持有從1千克到100萬(wàn)噸的數(shù)字資產(chǎn)，交易費(fèi)用為04%，托管費(fèi)用為每年25%。該平臺(tái)的主要特點(diǎn)包括：一是簡(jiǎn)化了市場(chǎng)參與者開(kāi)戶(hù)、交易、結(jié)算、交割等流程，降低了人力成本。二是智能合約相當(dāng)于將開(kāi)戶(hù)信息、交易合約、倉(cāng)單等集成，符合條件后直接獲得商品所有權(quán)，并且商品可以?xún)?chǔ)存在制糖廠(chǎng)中，節(jié)約倉(cāng)儲(chǔ)成本。三是商品從生產(chǎn)、交易到完成所有權(quán)憑證的轉(zhuǎn)移全過(guò)程上鏈，交易和結(jié)算數(shù)據(jù)的披露更加透明，減少了人為向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送數(shù)據(jù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。四是糖持倉(cāng)量可細(xì)分至1千克，可能形成較多的高頻交易單。

（三）貴金屬

數(shù)字資產(chǎn)黃金PAXGold（PAXG）由一家專(zhuān)門(mén)從事區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施和支付系統(tǒng)的信托公司Paxos托管。交易方面，PAXG的智能合約通過(guò)以太坊區(qū)塊鏈運(yùn)行，全天候可供結(jié)算。PAXG的價(jià)值與實(shí)物黃金掛鉤，1個(gè)PAXG數(shù)字資產(chǎn)等同于1盎司的倫敦標(biāo)準(zhǔn)交割金條一根倫敦標(biāo)準(zhǔn)交割金條為400盎司。，可兌換底層實(shí)物黃金本身，以及黃金權(quán)益或信貸權(quán)益，也可通過(guò)Paxos的平臺(tái)直接以美元出售。持有PAXG不需要支付任何金庫(kù)存儲(chǔ)費(fèi)和托管費(fèi)，每筆PAXG交易中，交易者僅需支付002%的交易費(fèi)，以及少量以太幣的燃料費(fèi)以太幣燃料費(fèi)是區(qū)塊鏈每個(gè)節(jié)點(diǎn)的人工維護(hù)費(fèi)。。PAXG允許交易者購(gòu)入少量實(shí)物黃金，且無(wú)需支付存儲(chǔ)和運(yùn)輸費(fèi)用。目前，該產(chǎn)品的交易量約占全球數(shù)字資產(chǎn)黃金市場(chǎng)的一半。監(jiān)管方面，該數(shù)字資產(chǎn)由紐約州金融服務(wù)部批準(zhǔn)并監(jiān)管，為確保Paxos信托公司持有足量的黃金儲(chǔ)備，第三方審計(jì)公司每月會(huì)進(jìn)行審查，以驗(yàn)證其黃金儲(chǔ)備量與數(shù)字資產(chǎn)的供應(yīng)量是否相匹配。相關(guān)證明報(bào)告會(huì)發(fā)布在Paxos的官方網(wǎng)站。PAXG的開(kāi)發(fā)人員會(huì)定期進(jìn)行智能合約審計(jì)，以識(shí)別潛在的錯(cuò)誤和漏洞。

TetherGold（XAUt）黃金數(shù)字資產(chǎn)由Tether公司與英國(guó)貴金屬貿(mào)易商TGCommoditiesLimited合作推出。合約規(guī)定，一個(gè)XAUt數(shù)字資產(chǎn)等同于一盎司黃金，既可以?xún)稉Q黃金實(shí)物本身，也可以?xún)稉Q在瑞士黃金市場(chǎng)出售黃金實(shí)物后的法定貨幣。所有XAUt數(shù)字資產(chǎn)都有對(duì)應(yīng)的實(shí)物黃金支持，持有者可以通過(guò)TetherGold網(wǎng)站搜索與其XAUt數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)的金條序列號(hào)、價(jià)值等。持有人允許贖回實(shí)物黃金，但贖回只針對(duì)整塊金條，范圍為385～415盎司。與黃金ETF相比，投資XAUt可以隨時(shí)將黃金數(shù)字資產(chǎn)兌換成實(shí)物黃金；黃金ETF作為黃金投資衍生品，對(duì)錨定的相關(guān)黃金沒(méi)有合法所有權(quán)。

與實(shí)物黃金交易相比，一是上述兩種黃金數(shù)字資產(chǎn)的智能合約提前規(guī)定了參與交易符合的條件、兌換實(shí)物黃金或其他資產(chǎn)的規(guī)則，以及相關(guān)費(fèi)用等，符合條件的交易自動(dòng)成交，不需要中介機(jī)構(gòu)參與。二是由于交易全過(guò)程上鏈，監(jiān)管方可直接通過(guò)信息鏈對(duì)交易行為進(jìn)行追蹤和監(jiān)管，信息鏈中的數(shù)據(jù)一經(jīng)形成無(wú)法更改。

四、發(fā)展大宗商品數(shù)字資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)字資產(chǎn)依托于區(qū)塊鏈技術(shù)，這項(xiàng)技術(shù)正在不斷完善，新交易模式和新技術(shù)會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

1交易所托管客戶(hù)資產(chǎn)面臨風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行大宗商品代幣化，交易所托管的大宗商品期貨合約作為數(shù)字資產(chǎn)，其管理與傳統(tǒng)的資產(chǎn)不同。數(shù)字資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移需要私人密鑰，私人密鑰的管理是風(fēng)險(xiǎn)所在。數(shù)字資產(chǎn)被放在“錢(qián)包”中，“錢(qián)包”是數(shù)字資產(chǎn)的地址，如果私人密鑰遺失，區(qū)塊鏈去中心化，在沒(méi)有中央機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記的情況下，交易所、期貨公司、客戶(hù)將永久失去數(shù)字資產(chǎn)。

2使用區(qū)塊鏈技術(shù)將限制交易所取消、修改交易的能力。使用區(qū)塊鏈技術(shù)，數(shù)據(jù)可追蹤、長(zhǎng)期保持、不可修改，數(shù)據(jù)的安全度極高。但一體兩面，區(qū)塊鏈不可修改的特點(diǎn)也限制交易所處理錯(cuò)單、取消和修改交易數(shù)據(jù)的能力。

3若交易所、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司未充分理解并解決區(qū)塊鏈技術(shù)上的問(wèn)題，可能為其運(yùn)營(yíng)造成潛在的風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)正在發(fā)展中，可能引發(fā)一些獨(dú)特的問(wèn)題，導(dǎo)致交易所運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。一是硬分叉問(wèn)題，硬分叉是底層協(xié)議中的代碼更改與先前版本不兼容，導(dǎo)致了協(xié)議的不同版本。未升級(jí)的節(jié)點(diǎn)拒絕驗(yàn)證已經(jīng)升級(jí)的節(jié)點(diǎn)生產(chǎn)的區(qū)塊，但已經(jīng)升級(jí)的節(jié)點(diǎn)可以驗(yàn)證未升級(jí)節(jié)點(diǎn)生產(chǎn)的區(qū)塊，分成兩條鏈。二是如果底層技術(shù)不成熟，不易修補(bǔ)技術(shù)漏洞，數(shù)字資產(chǎn)面臨黑客攻擊和交易記錄被篡改的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，黑客對(duì)漏洞的利用可能導(dǎo)致投資者資產(chǎn)出現(xiàn)重大損失，現(xiàn)在數(shù)字資產(chǎn)交易所遭受網(wǎng)絡(luò)攻擊的事件時(shí)有發(fā)生，如HTX交易所和Mixin交易所均遭受過(guò)資產(chǎn)被盜；投資者登錄交易所、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司系統(tǒng)并提供個(gè)人信息時(shí)，網(wǎng)絡(luò)漏洞可能會(huì)被利用來(lái)訪(fǎng)問(wèn)投資者的個(gè)人信息，造成個(gè)人信息泄露。三是如果數(shù)字資產(chǎn)被設(shè)計(jì)成不易被追蹤，交易活動(dòng)被用來(lái)洗錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)也大幅上升。

4數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性比較高，可能出現(xiàn)新的操縱、欺詐形式，影響市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。一是數(shù)字資產(chǎn)相對(duì)于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)波動(dòng)性高，新技術(shù)的出現(xiàn)也可能伴隨著新的市場(chǎng)操縱形式；同時(shí)配套的法律法規(guī)不完善，對(duì)投資者的保護(hù)不足。二是數(shù)字資產(chǎn)在多個(gè)交易所或在多個(gè)地區(qū)進(jìn)行交易時(shí)，如果缺乏有效的套利機(jī)制來(lái)調(diào)整各交易所、各地區(qū)之間的價(jià)格，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，價(jià)格信息更趨于碎片化。

5期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司可能面臨清算風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈的重要作用之一是實(shí)現(xiàn)支付功能，場(chǎng)外衍生品未被中央對(duì)手方集中清算，風(fēng)險(xiǎn)管理公司需要維護(hù)和更新投資者在公司的賬戶(hù)余額進(jìn)行自行清算，此時(shí)高效準(zhǔn)確的內(nèi)部會(huì)計(jì)系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理公司很重要。如果基于區(qū)塊鏈技術(shù)的支付系統(tǒng)受到損害，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司可能面臨清算風(fēng)險(xiǎn)。

6大宗商品數(shù)字資產(chǎn)是區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)中最具商業(yè)價(jià)值的業(yè)務(wù)形態(tài)之一，需要中心化的支持。如果沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)支撐，大宗商品數(shù)字資產(chǎn)交易可能面臨欺詐風(fēng)險(xiǎn)，可信任的中心在此扮演的角色是確保數(shù)字資產(chǎn)對(duì)應(yīng)實(shí)物持倉(cāng)，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

7金融穩(wěn)定問(wèn)題。目前數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)并沒(méi)有在其之外提供重要的金融服務(wù)，與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的互聯(lián)程度很低FederalReserve：TheFinancialStabilityImplicationsofDigitalAssets。，不利的數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)沖擊對(duì)傳統(tǒng)金融體系的溢出作用有限。但未來(lái)如果數(shù)字資產(chǎn)大發(fā)展，并和主流金融體系日益交織在一起，以傳統(tǒng)金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行“代幣化”，數(shù)字資產(chǎn)高波動(dòng)性溢出效應(yīng)可能影響傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，未來(lái)可能會(huì)給金融穩(wěn)定帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和漏洞，如數(shù)字資產(chǎn)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和估值壓力、運(yùn)作在去中心化區(qū)塊鏈上的金融平臺(tái)的脆弱性、日益增長(zhǎng)的互聯(lián)性以及普遍缺乏監(jiān)管，這些可能都會(huì)威脅金融穩(wěn)定。

除潛在風(fēng)險(xiǎn)外，期貨市場(chǎng)高度中心化且實(shí)施三級(jí)結(jié)算制度，使用區(qū)塊鏈技術(shù)的必要性降低。一是區(qū)塊鏈?zhǔn)屈c(diǎn)對(duì)點(diǎn)系統(tǒng)，去中心化，便利于買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行交易。期貨市場(chǎng)三級(jí)結(jié)算制度高度中心化，完全依賴(lài)交易所作為市場(chǎng)信任的中心進(jìn)行交易，形成了交易所對(duì)清算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，清算會(huì)員再對(duì)客戶(hù)進(jìn)行結(jié)算的三級(jí)結(jié)算制度。區(qū)塊鏈?zhǔn)侨バ湃沃薪榈挠涃~制度，完全透明可追蹤，便利客戶(hù)之間、客戶(hù)與交易所之間的直接交易。實(shí)行期貨市場(chǎng)三級(jí)結(jié)算模式的情況下使用區(qū)塊鏈技術(shù)的必要性降低。二是區(qū)塊鏈技術(shù)加速市場(chǎng)去中介化趨勢(shì)，但因期貨交易是有杠桿化的，交易所未必愿意直接面對(duì)客戶(hù)實(shí)施強(qiáng)平、追保等風(fēng)險(xiǎn)控制措施，因此期貨公司作為中介存在還是有生存空間的。

五、政策建議

（一）做好“數(shù)字”金融文章，積極利用技術(shù)發(fā)展成果，提高金融服務(wù)效率

以區(qū)塊鏈為技術(shù)基礎(chǔ)的數(shù)字資產(chǎn)在全球發(fā)展是必然的，各國(guó)在這個(gè)賽道上積極布局，中國(guó)也行動(dòng)起來(lái)布局區(qū)塊鏈在金融行業(yè)的應(yīng)用，如中國(guó)央行數(shù)字貨幣。衍生品行業(yè)順應(yīng)時(shí)代，認(rèn)真研究衍生品市場(chǎng)“代幣化”，利用區(qū)塊鏈在支付、結(jié)算、智能合約、追溯方面的優(yōu)勢(shì)，簡(jiǎn)化交易流程、降低交易成本、提高服務(wù)效率，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理需要。

（二）建議期貨交易所核心系統(tǒng)以“穩(wěn)慎”為主，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)可考慮試水區(qū)塊鏈技術(shù)

期貨交易體系高度中心化，交易所和清算所是市場(chǎng)核心，期貨公司在提供中介服務(wù)同時(shí)也在投資者風(fēng)險(xiǎn)控制方面發(fā)揮著重要的作用。期貨交易所核心系統(tǒng)應(yīng)“穩(wěn)慎”利用新技術(shù)。期貨交易需要穩(wěn)定可靠的系統(tǒng)，“穩(wěn)”的重要性居于“創(chuàng)新”之前。區(qū)塊鏈技術(shù)正在發(fā)展，若交易所未充分理解并解決區(qū)塊鏈技術(shù)上的問(wèn)題，可能導(dǎo)致潛在的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，期貨交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性可能受影響。而場(chǎng)外市場(chǎng)非中心化特點(diǎn)以及信用問(wèn)題適合用區(qū)塊鏈技術(shù)解決，一是區(qū)塊鏈技術(shù)通過(guò)智能合約為場(chǎng)外市場(chǎng)信用問(wèn)題提供了較好的解決方案。投資者或期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司中任何一方違約，對(duì)手方可發(fā)起智能合約執(zhí)行，智能合約檢查是否符合約定的執(zhí)行條件，符合條件的，可劃撥預(yù)付資金以執(zhí)行合約。二是區(qū)塊鏈技術(shù)下資產(chǎn)的底層信息同步數(shù)字化并自動(dòng)更新，信息披露的效率和真實(shí)性大幅提高，同時(shí)提供快速、低成本的支付服務(wù)，在無(wú)中心機(jī)構(gòu)的場(chǎng)外市場(chǎng)，投資者從信任機(jī)構(gòu)變?yōu)樾湃螜C(jī)器，有利于推動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展。

（三）區(qū)塊鏈可追溯、信息難更改，可應(yīng)用于金融監(jiān)管

聯(lián)盟鏈?zhǔn)怯扇舾蓚€(gè)組織或機(jī)構(gòu)通過(guò)構(gòu)建聯(lián)盟形式組建的區(qū)塊鏈，訪(fǎng)問(wèn)與編寫(xiě)的權(quán)限僅對(duì)加入組織聯(lián)盟的節(jié)點(diǎn)開(kāi)放。聯(lián)盟鏈有準(zhǔn)入機(jī)制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可與被監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)建聯(lián)盟鏈進(jìn)行信息共享，還能追蹤區(qū)塊鏈下智能合約的交易行為，分析市場(chǎng)運(yùn)行的模式，評(píng)估其影響。

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