編者按：

本周一，美股市場經(jīng)歷了劇烈的震蕩，標普500及納斯達克指數(shù)重挫，科技巨頭“Mag7”的跌幅領(lǐng)先于價值股和小盤股。這是泡沫破裂的前兆還是牛市中途的調(diào)整？

如果跟隨市場情緒來看，科技公司在AI方面的巨額投入需要在15年或更長時間內(nèi)產(chǎn)生回報，兌現(xiàn)周期過長，估值應當被削減。

但從2024年二季度財報來看，科技巨頭在核心業(yè)務方面的增長依然穩(wěn)健，財務數(shù)據(jù)也保持健康。在這場變革中，那些能夠把握AI脈搏、不斷創(chuàng)新的企業(yè)，將有機會成為市場的新寵。

“兩盆冷水”

[巴菲特連續(xù)12天拋售美國銀行，并減持40%蘋果倉位，進一步加劇了市場的不安情緒。]

在股市中，有些年份平靜得仿佛時間停滯，而某些日子卻動蕩到仿佛數(shù)年之事在轉(zhuǎn)瞬間發(fā)生。本周一（8月5日）就是這樣的日子，它以劇烈的市場波動，將我們從平靜的水面帶入了狂風暴雨之中。

當天，盤前標準普爾期貨下挫近4%，納斯達克指數(shù)更是重挫超過5%，單日市值蒸發(fā)高達1.4萬億美元，而這還僅僅是納斯達克的損失。個股方面，伯克希爾·哈撒韋A下跌3.34%，而“高分紅”的英美煙草也難逃下跌3.9%的命運。芯片股也多數(shù)下跌，英特爾和英偉達均下跌6.4%。

這場下跌并非局限于美國，全球市場無一幸免——日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下歷史最大單日跌幅；英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)下跌2.04%。

引發(fā)這場“黑色星期一”的直接導火索是對沖基金因追加保證金而觸發(fā)的算法拋售，當日元快速從162升值至142時，做空日元的對沖基金就被要求追加保證金。

然而，在這背后更深層次的原因，是美國就業(yè)數(shù)據(jù)的疲軟，這再次點燃了市場對美國經(jīng)濟衰退的恐慌。具體來說，美國上月新增就業(yè)崗位僅為11.4萬個，遠低于分析師預測的17.9萬個。同時，失業(yè)率攀升至4.3%，達到近三年來的高點。

這些數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對美聯(lián)儲降息時機的質(zhì)疑，以及對美國經(jīng)濟可能陷入衰退的擔憂。巴菲特連續(xù)12天拋售美國銀行，以及減持40%的蘋果倉位，進一步加劇了市場的不安情緒。作為投資界的風向標，巴菲特的這一舉動被廣泛解讀為對當前市場前景的悲觀預期。美國銀行盡管股價高于賬面價值，但在巴菲特看來，可能已經(jīng)不具備足夠的吸引力。同時，蘋果公司30倍的市盈率，也讓尋求價值投資的巴菲特變得謹慎。

從更宏觀的視角來看，市場的這種反應也反映了投資者情緒的快速轉(zhuǎn)變，從對壞消息的樂觀解讀迅速轉(zhuǎn)變?yōu)閷θ魏谓?jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟的悲觀預期，而這種情緒的波動，帶來了市場短期的過度反應。

“Mag7”的AI包袱

[市場情緒積極時，英偉達上漲，英偉達的客戶也要漲；市場情緒惡化時，投資者需要重新考量這些公司的長期價值。]

“Mag7”的下跌并非一時損失，而是自7月份起便開始的持續(xù)性趨勢。在這場波動中，英偉達和特斯拉尤為顯著，股價分別重挫了17%。Meta和Alphabet也未能幸免，分別下跌了14%和12%。即便是表現(xiàn)相對穩(wěn)定的蘋果，股價同樣下跌了7%，而微軟和亞馬遜的下滑幅度則約為9%。

除了宏觀因素對股價的影響外，“Mag7”的下跌同樣受到市場情緒的驅(qū)動。市場對科技公司的變現(xiàn)能力提出了質(zhì)疑?；ヂ?lián)網(wǎng)怪盜團的主理人裴培指出，市場已經(jīng)意識到人工智能投資周期與回報周期之間存在矛盾。盡管大型科技公司每個季度都在數(shù)據(jù)中心建設上投入巨額資金，尤其是購買英偉達顯卡的支出，但這些投資的回報可能需要數(shù)年甚至更長時間才能實現(xiàn)，這在現(xiàn)金流方面造成了不平衡。

這種擔憂在2024年二季度的財報中得到了一定程度的體現(xiàn)。蘋果公司的財報顯示，盡管盈利增長5%，超出預期，但其在AI基礎(chǔ)設施上的投資，特別是在Siri和Apple Intelligence上的支出，使得資本支出幾乎翻倍，這引發(fā)了市場對長期回報的擔憂。

“Mag7”中的六家公司（不包括英偉達）在人工智能領(lǐng)域的投資都是天文數(shù)字。谷歌首席執(zhí)行官桑達爾·皮查伊在談及公司今年預計在人工智能上的500億美元投資時表示，“投資不足的風險遠遠大于投資過度的風險”。

表1 “Mag7”股票中自7 月31 日收盤至本周二（8 月6 日）的表現(xiàn)

彭博社的數(shù)據(jù)顯示，今年“Mag7”公司在人工智能方面的總支出預計將超過2000億美元。

Meta甚至將其2024年全年的資本開支預期從300億美元至370億美元提高到350億美元至400億美元。特斯拉雖未在二季度明確公布AI投資的具體預期，但CEO埃隆·馬斯克在財報電話會議上明確表示，公司在AI方面的投資將持續(xù)增長。

然而，正如微軟高管在財報電話會議中所指出的，對人工智能領(lǐng)域的巨額投資可能需要15年時間才能看到實質(zhì)性的回報。

裴培進一步分析指出，隨著市場情緒的轉(zhuǎn)變，投資者開始更加審慎地評估生成式AI技術(shù)所帶來的挑戰(zhàn)及其對科技公司估值的影響。在市場情緒積極時，英偉達及其客戶股價的上漲似乎是市場信心的體現(xiàn)，然而，市場情緒的惡化迫使投資者重新考量這些公司的長期價值和潛在回報。

加上科技公司普遍偏高的估值，也增加了市場的脆弱性，當市場對這些公司的長期盈利前景產(chǎn)生擔憂時，股價的調(diào)整就在所難免了。

在擔憂聲中科技公司的主營依然堅固

[“Mag7”在2024年第二季度充分展現(xiàn)了它們的長期增長潛力。]

盡管“Mag7”的股價在短期內(nèi)經(jīng)歷了顯著回調(diào)，但當我們深入分析這些公司的主營業(yè)務業(yè)績時，可以發(fā)現(xiàn)它們依然保持著強勁的財務健康和市場領(lǐng)導地位。這些公司的資產(chǎn)負債表堅固如“堡壘”。

蘋果公司公布的二季度財報顯示，其季度收入達到了900億美元，較去年同期增長約5%。強勁的iPhone和服務業(yè)務依然對整體收入增長貢獻顯著。

微軟則實現(xiàn)了560億美元的季度收入，同比增長8%。Azure云服務和Office產(chǎn)品的增長，有效抵消了硬件銷售的疲軟，同時凈利潤的10%增長，反映出企業(yè)在成本控制和效率提升方面的良好進展。

亞馬遜在本季度的收入達到1300億美元，同比增長了11%。其云計算部門AWS繼續(xù)擔當增長引擎，盡管公司的AI相關(guān)投資導致資本支出大幅增加，但自由現(xiàn)金流仍保持健康水平。

Alphabet的季度收入為780億美元，同比增長7%。盡管廣告業(yè)務面臨挑戰(zhàn)，但云服務和YouTube的增長為公司提供了堅實的支撐。資本支出的激增并未阻礙公司實現(xiàn)凈利潤的兩位數(shù)增長。

Meta的財報顯示，季度收入達到了350億美元，同比增長12%。公司在AR/VR技術(shù)以及AI方面的投入顯著，但其廣告收入的穩(wěn)定增長幫助維持了整體盈利能力。

英偉達作為AI硬件的核心供應商，報告了100億美元的收入，同比增長23%。英偉達受益于對高性能計算和圖形處理器的持續(xù)需求，這也反映在其利潤率的提升上。

最后，特斯拉的收入達到270億美元，同比增長9%。盡管當前的市場環(huán)境和生產(chǎn)挑戰(zhàn)對其造成了一定影響，但特斯拉在電動車市場依然占據(jù)領(lǐng)先位置。

綜上所述，“Mag7”在2024年第二季度展現(xiàn)了它們的長期增長潛力。據(jù)Samp;P Market Intelligence報告，“Mag7”在2024年的自由現(xiàn)金流預計將同比增加，預示著這種強大的財務實力將在可預見的未來繼續(xù)保持。

表2 蘋果公司2024 年季度財報數(shù)據(jù)

“Mag7”在下跌中顯露出買入時點

[下跌發(fā)生后，東方港灣董事長但斌表示，8月9日或?qū)⒂瓉硎袌龃蟮住

主營業(yè)務強勁的公司在市場下跌時是買入的良機。從宏觀角度來看，美國經(jīng)濟的基礎(chǔ)面依舊穩(wěn)固，這為投資者提供了信心。正如美國TPW咨詢公司的首席投資官杰伊·佩洛斯基所指出的，當前收益的穩(wěn)定性在股票風險中是一個積極信號。摩根大通的報告進一步證實了這一點，其分析顯示約65%的美國和歐洲公司第二季度的收益表現(xiàn)超出了預期。

Fintwit的數(shù)據(jù)強調(diào)了美國、歐洲和亞太地區(qū)12個月前瞻性每股收益的持續(xù)增長，這進一步鞏固了市場的信心。在這種宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利的背景下，高盛對大型科技公司的未來盈利能力持樂觀態(tài)度，并預測到2027年底，這些公司的盈利將保持兩位數(shù)的增長。

對于長期投資者而言，市場的下跌成為了尋找買入機會的時機。舉例來說，亞馬遜的預測的PEG不足0.6，預計到2029年，其現(xiàn)金流將增長30%。盡管亞馬遜在7月31日至8月6日的一周內(nèi)股價下跌了10.89%，但這樣的下跌可能成為吸引投資者的買點。

英偉達的情況也類似，其股價在過去三周內(nèi)下跌了約35%，華爾街分析認為英偉達被市場低估了22%，在低點時，這一低估幅度更是達到了30%。

谷歌也獲得了分析師“強力買入”評級，Seeking Alpha的35位分析師將谷歌評為“強力買入”，14位分析師評級為“買入”，12位分析師評級為“持有”，沒有人給予“賣出”評級。過去10年間，谷歌的年化每股收益率約為20.6%，10年平均ROE為18.4%。根據(jù)Seeking Alpha的測算，平均年回報率為15.9%，對于長期投資者來說是一個有吸引力的價格。

在下跌發(fā)生后，東方港灣創(chuàng)始人但斌在個人社交平臺上發(fā)文表示，因為美股有大量的對沖基金存在，而且專門做事件驅(qū)動的對沖基金規(guī)模龐大，所以短期走勢有時候來的非常劇烈，就像企業(yè)的業(yè)績公布的時刻，哪怕業(yè)績增長有一點瑕疵也會被放大，但往往短期暴跌之后，只要長期的業(yè)績是增長的，慢慢又會漲回來。

“英偉達按最新預估今年P(guān)E 30多倍，明年P(guān)E已近20倍，如果人工智能是未來，我不太相信這樣的估值能有很大的下行空間，就是跌下去，也會漲上來，還有Meta、谷歌都是約20倍PE，只有微軟、蘋果、亞馬遜稍高，但可接受，我不覺得應該恐慌。另外，現(xiàn)在的基本情況不像2008年，沒有次貸危機引起的宏觀經(jīng)濟風險，我相信降息周期+人工智能革命，會讓納指牛市延續(xù)，這應該是十年以上的歷史周期”，但斌表示。

歷史數(shù)據(jù)也支持但斌的樂觀預期。在過去15年中，納斯達克指數(shù)從牛市高點下跌至少10%的情況發(fā)生了11次，但只有3次進入了熊市。在首次收于盤整區(qū)間后的12個月內(nèi)，納斯達克指數(shù)的平均回報率達到了21.9%，這表明市場在經(jīng)歷短期波動后，通常能夠?qū)崿F(xiàn)強勁復蘇。

“讓AI的游戲開始吧”

[并非所有科技企業(yè)都能構(gòu)筑堅固的企業(yè)護城河。]

AI的前景無疑是廣闊而充滿希望的，它正以前所未有的速度和規(guī)模滲透到我們生活的方方面面。

7月26日，OpenAI的創(chuàng)始人山姆·奧特曼（Sam Altman）在個人社交媒體上宣布了一個振奮人心的消息：SearchGPT，一種全新的AI搜索引擎即將問世。他堅定地表示，“當今的搜索功能還有很大的改進空間”。這一宣言不僅預示著技術(shù)的突破，更是對傳統(tǒng)搜索引擎的一次挑戰(zhàn)。

山姆·奧特曼對SearchGPT的滿意之情溢于言表，他坦言自己已經(jīng)迅速適應并偏愛這種全新的搜索方式，甚至對自己的適應速度感到震驚。

目前SearchGPT還未開放公測，僅有1萬名用戶被邀請，其余想加入內(nèi)測的用戶，需要在官網(wǎng)申請。市場歡呼雀躍，認為SearchGPT對Perplexity、谷歌、必應都是迎頭重擊。還有投資者在個人社交賬戶上寫道，“讓游戲開始吧！”

然而，這不僅僅是一場關(guān)于市場占有率的較量，更是OpenAI對搜索市場盈利模式的一次深入探索。裴培指出，通過GPT獲取信息的方式，可能會改變用戶的搜索習慣?！扒耙欢螘r間我了解美國大選最新情況，就是通過GPT提問，通過GPT提供的外部網(wǎng)頁信息，順藤摸瓜，找到了大量深度點評。我覺得這個模式對Google這樣的傳統(tǒng)搜索引擎而言是非常危險的！如果今后用戶習慣全面養(yǎng)成，搜索引擎可能會成為AI應用的一個基礎(chǔ)設施，不再是直接的用戶入口，是Google最害怕的?！?/p>

美國Acquirers Fund公司創(chuàng)始人托比亞斯·卡萊爾向本刊揭示了AI技術(shù)在資本密集度上的轉(zhuǎn)變?！霸诎瑠W瓦州，Meta正投資數(shù)十億美元建設500萬平方英尺的數(shù)據(jù)中心。500萬平方英尺多大呢？就像一艘航空母艦的飛行甲板，上面可以停放275艘飛機。這么大的地方僅僅是為了存儲和處理數(shù)據(jù)。它不應該被稱為數(shù)據(jù)中心，而應該被稱為‘數(shù)據(jù)大都市’。更重要的是，谷歌、Meta、亞馬遜和微軟也都在加大布局。預計未來幾年，數(shù)據(jù)需求量將出現(xiàn)爆炸式增長，增速將達到2000%！”

卡萊爾進一步指出，人工智能將成為全球政府、軍隊和企業(yè)的基礎(chǔ)設施，這一變革將是迅速且不可逆轉(zhuǎn)的。隨著基礎(chǔ)設施的日益龐大和資本密集度的提高，未來能夠負擔得起這種規(guī)模投資的企業(yè)將會越來越少?！癕ag7”等科技巨頭的業(yè)務規(guī)模將會進一步擴大，市盈率也將逐步回歸平穩(wěn)。

人工智能是推動未來生產(chǎn)力發(fā)展的下一波浪潮。在當前的科技快速發(fā)展背景下，我們見證了一些企業(yè)如何通過創(chuàng)新和戰(zhàn)略布局在市場中占據(jù)領(lǐng)導地位。在2010年代，科技企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)初期的公司已有很大不同，谷歌、亞馬遜和蘋果等巨頭公司已經(jīng)建立起了長期穩(wěn)固的品牌影響力和強勁的營收實力。盡管股價高于平均值，但它們卻是過去10年間最好的投資品種。

對于科技企業(yè)而言，“護城河”概念比以往任何時候都更為重要。這不僅包括品牌影響力、客戶忠誠度和網(wǎng)絡效應，還包括創(chuàng)新和管理者的策略。

然而，并非所有科技公司都能成功構(gòu)建這樣的護城河。一些企業(yè)可能因為缺乏差異化的競爭優(yōu)勢或未能有效管理其成本結(jié)構(gòu)而面臨市場壓力。那些真正具有創(chuàng)新能力和持續(xù)增長潛力的企業(yè)將能夠展現(xiàn)出其真正的價值，創(chuàng)造5萬億美元，甚至10萬億市值的神話。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）