作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的“中游玩家”，SPD模式對應supply（供應）、processing（管理）、distribution（配送）多個環(huán)節(jié)，在減輕醫(yī)藥內部運營痛點、優(yōu)化供應鏈管理、提高藥械產(chǎn)品售后服務等方面表現(xiàn)出巨大的潛力，對應資本市場上SPD概念板塊也受到資金的高度關注。

但隨著集采、醫(yī)用耗材掛網(wǎng)等政策的推進，藥械耗材產(chǎn)品價格趨于透明，將產(chǎn)品代理作為主要收入來源的SPD企業(yè)增長空間或有限。筆者建議重點關注具有較強資源及網(wǎng)絡渠道優(yōu)勢的綜合型醫(yī)療流通巨頭。同時，由于行業(yè)規(guī)范化治理、數(shù)據(jù)安全以及精細化、專業(yè)化服務要求日益提升，未來SPD軟件頭部企業(yè)以及全鏈路醫(yī)療供應鏈服務提供商，或將獲得更大的增量空間。

藥械流通領域迎變革機遇綜合型醫(yī)療流通巨頭或持續(xù)領先

近幾年兩票制、集中采購等政策實施下，醫(yī)藥流通中間環(huán)節(jié)減少，流通企業(yè)利潤空間壓縮。隨著醫(yī)療整頓的持續(xù)深入，藥械流通領域預計將迎來重大革新。

作為全新的現(xiàn)代化醫(yī)院供應鏈管理模式，SPD有助于降低流通過程的信息不對稱、不透明，醫(yī)院有望通過SPD及其他院內信息化系統(tǒng)作為抓手，進一步提升藥械供應鏈精細化管理。SPD項目可以實現(xiàn)對流通全過程追溯，增強藥械流通環(huán)節(jié)透明度，頭部綜合型醫(yī)療流通企業(yè)憑借規(guī)模、渠道、資金優(yōu)勢在市場競爭中優(yōu)勢凸顯，未來有望進一步保持領先優(yōu)勢。

其中某頭部國資背景企業(yè)是中國最大的藥品及醫(yī)療保健產(chǎn)品分銷商及領先的供應鏈服務商，也是SPD的先行者;其深耕SPD多年，目前掌握著所有醫(yī)療器械商業(yè)企業(yè)主導SPD市場份額的40%左右。同時，該公司積極推進批零一體戰(zhàn)略，擴大深化基層網(wǎng)絡覆蓋，提升服務價值。具體說來，其提供面向醫(yī)院、基層醫(yī)療的服務和面向家庭和消費者的服務，創(chuàng)造和培育新競爭優(yōu)勢，構建智慧醫(yī)藥服務生態(tài)體系。

2023年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入5965.7億元，同比增8.05%；歸母凈利潤90.54億元，同比增6.19%。2024年一季度仍保持穩(wěn)健增長，實現(xiàn)營收121.22億元，同比增長8%；歸母凈利潤4.59億元，同比增長11%。

相較于其他醫(yī)藥生物子行業(yè)，醫(yī)藥流通板塊長期以來處于估值低位。目前上述國資醫(yī)藥流通巨頭市盈率（PE-TTM）在6倍左右，且分紅率較高，最近三年公司的平均股息率達到4.6%。由此來看，該公司穩(wěn)健的業(yè)績和充沛的自由現(xiàn)金流有助于維持高股息率。

SPD市場滲透率或提升軟件“小巨人”開啟長期成長空間

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2023年前三季度，中國開展醫(yī)療器械SPD項目的醫(yī)療機構已達到1800家。按照公立醫(yī)院市場存量推算，目前我國醫(yī)療器械SPD項目在全國公立醫(yī)院的滲透率達到15%左右。

未來，醫(yī)療器械SPD市場發(fā)展仍有巨大存量空間。伴隨醫(yī)療器械集采持續(xù)擴面，接下來將重塑市場競爭格局；專注于開發(fā)SPD軟件和硬件的公司，同時做醫(yī)院的智能化設備用來管理藥品與醫(yī)療物資的“小巨人”，或面臨全新的市場機遇。

典型如智能醫(yī)療領域的某“小巨人”企業(yè)，在SPD領域已積累了豐富經(jīng)驗，專注于醫(yī)療物資的智能管理，主要為各級醫(yī)療服務機構提供醫(yī)療物資智能化管理整體解決方案；公司部分產(chǎn)品是基于自動化控制、信息化等技術及機械手發(fā)藥系統(tǒng)，實現(xiàn)藥品、物資的全自動抓取及發(fā)放。

其產(chǎn)品主要包括覆蓋自動化藥房、自動化病區(qū)、自動化物流三大板塊的醫(yī)療物資智能管理設備及軟件信息平臺。2022年該公司營收實現(xiàn)141%的增速，2023年受醫(yī)療專項行動的影響，造成營收的短期下滑；長期來看，由于公司該業(yè)務行業(yè)滲透率較低，提升前景廣闊，憑借著行業(yè)優(yōu)勢地位有望保持較高水平增長。

同時，考慮到自動化藥房業(yè)務和自動化物流業(yè)務有一定聯(lián)動效應，AI等新機遇也有望推動業(yè)務加速發(fā)展。依托于物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析搭建的人機交互平臺，推動產(chǎn)品從“自動化”向“智能化”升級，在人工智能加速對產(chǎn)業(yè)深度賦能的背景下，公司積極推動智能醫(yī)療向更大場景覆蓋，有望打開長期成長空間。

SPD服務方興未艾全鏈路醫(yī)療供應鏈服務龍頭機會可期

近年來，受益醫(yī)療健康需求增長及政策推動，醫(yī)療器械供應鏈服務平臺行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步上升。2021年，中國醫(yī)療器械的市場規(guī)模約為9600億元，同期中國醫(yī)療器械供應鏈服務平臺行業(yè)的市場規(guī)模為672億元，2015-2022年年復合增速約為17.5%，預計2026年醫(yī)療器械供應鏈服務平臺行業(yè)規(guī)模將達1363億元。

在醫(yī)保支付改革的背景下，醫(yī)療機構降本增效的積極性提高，有利于醫(yī)械供應服務商SPD業(yè)務的拓展，預計2023年底國內開展醫(yī)療器械SPD項目的醫(yī)療機構有望超過1200家。SPD項目的快速發(fā)展，也將為醫(yī)械供應服務平臺行業(yè)帶來新的規(guī)模增長機會。

例如某醫(yī)藥流通領域的民營龍頭，在行業(yè)內率先實施由傳統(tǒng)的醫(yī)藥分銷業(yè)務向數(shù)字化、平臺化和互聯(lián)網(wǎng)化的轉型升級，并結合上下游客戶的需求推行“醫(yī)藥分銷+物流配送+產(chǎn)品推廣”的綜合服務模式，取得了顯著成效。2023年該公司營收創(chuàng)歷史新高，達到1501.40億元，同比增長6.92%；扣非歸母凈利潤達19.60億元，同比增長13.06%。2024年一季度業(yè)績受上年同期業(yè)績基數(shù)較高影響同比有所下滑，其營業(yè)收入及凈利潤分別約為404.72億元及5.38億元，同比下降3.85%及4.19%。

不過基于該公司院外較為完善的物流供應鏈服務體系及全渠道、全場景的數(shù)字化營銷平臺，公司的總代 CSO業(yè)務及創(chuàng)新加盟品牌戰(zhàn)略，有望帶動公司持續(xù)成長。此外，公司 REITs項目發(fā)行在即，有望有效改變公司資產(chǎn)結構、商業(yè)模式，為后續(xù)拓展帶來堅實的資金保障。

對比來看，另一家于2023年7月份登陸創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)療器械供應鏈領域龍頭企業(yè)，目前主要從事醫(yī)療器械的分銷和直銷業(yè)務，并在業(yè)務開展過程中提供倉儲物流配送、流通渠道管理、流通過程信息管理以及醫(yī)院SPD運營管理等專業(yè)服務。

近年來，該公司致力于通過SPD模式優(yōu)化醫(yī)療供應鏈，依托自身雄厚的資金實力、完善的倉儲物流網(wǎng)絡、專業(yè)的精準配送服務能力搭建了“SPD平臺數(shù)據(jù)+智能硬件”的綜合服務體系，積極參與醫(yī)院SPD項目。同時，該公司積極拓展智能化醫(yī)療服務市場，布局物聯(lián)網(wǎng)和人工智能技術的應用，增強市場競爭力。2023年該公司實現(xiàn)營業(yè)總收入74.83億元，同比增長17.66%；歸母凈利潤1.54億元，同比增長23.19%。2024年一季度，公司凈利潤同比增長4.82%。未來該公司將繼續(xù)深耕供應鏈主業(yè)，并借助數(shù)字化技術的賦能，推動供應鏈平臺業(yè)務的增長。

需要注意的是，由于SPD概念涉及醫(yī)藥、物流、信息技術等多個領域，牽一發(fā)而動全身，如果政策導向和監(jiān)管措施有變動，這些行業(yè)也將受到波及。同時，若新興業(yè)務拓展受阻或進展不暢、行業(yè)整體表現(xiàn)低迷等，也有可能會影響個股的表現(xiàn)。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 SPD板塊相關上市公司營收及利潤情況一覽