金價(jià)不斷續(xù)刷新高，市場(chǎng)由此走出兩條迥然不同的軌跡：一邊是對(duì)金價(jià)些許畏懼的消費(fèi)者駐足觀望；另一邊是押注金價(jià)續(xù)漲的投資者再度加倉(cāng)。前者思索如何逃離一場(chǎng)“消費(fèi)陷阱”，后者希望分享新一輪“黃金盛宴”。

春節(jié)后，曾經(jīng)熱鬧的金店逐漸安靜下來(lái)。即便是頻繁推出滿(mǎn)減活動(dòng)，總有消費(fèi)者不為所動(dòng)?！艾F(xiàn)在1克黃金都漲到700多元了。黃金首飾屬于珠寶，是非必需消費(fèi)，我們購(gòu)買(mǎi)金飾還可以再等等。”曾考慮在七夕為女友購(gòu)買(mǎi)禮物的Tony（托尼）說(shuō)道。

與此同時(shí)，黃金投資的熱潮并未消散。“目前投資者購(gòu)買(mǎi)金條，還需要等至少一周，理由是庫(kù)存不夠了?！北本┏?yáng)區(qū)一家銀行的理財(cái)經(jīng)理近期表示。

顯然，在黃金價(jià)格居高不下的背景下，投資與消費(fèi)兩端已出現(xiàn)截然不同的分化走勢(shì)，這在中國(guó)市場(chǎng)體現(xiàn)尤為明顯。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，二季度，中國(guó)市場(chǎng)金飾需求為86噸，環(huán)比下降53%。同期，中國(guó)市場(chǎng)黃金交易所買(mǎi)賣(mài)基金（ETF）累計(jì)流入約140億元，創(chuàng)歷史新高。

截至目前，金價(jià)年內(nèi)漲幅已達(dá)22%，成為2024年最賺錢(qián)的投資標(biāo)的之一。8月16日，現(xiàn)貨黃金首破2500美元/盎司關(guān)口。隨后，金價(jià)節(jié)節(jié)攀升，8月20日，COMEX黃金期貨更是觸及2561.70美元/盎司，創(chuàng)2024年以來(lái)的第30次歷史新高。

在此背景下，二季度，中國(guó)金飾銷(xiāo)量較十年均值低了近四成。世界黃金協(xié)會(huì)表示，即便在傳統(tǒng)金飾銷(xiāo)售旺季——?jiǎng)趧?dòng)節(jié)，中國(guó)的金飾銷(xiāo)量也不盡如人意。該機(jī)構(gòu)稱(chēng)，金價(jià)飆升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、消費(fèi)者對(duì)支出態(tài)度謹(jǐn)慎是阻礙消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)金飾的主要原因。

投資市b02fa232e9c8b137b0634e0702ca9b80846ee371a01b2e0fcf12286b178b273d場(chǎng)，中國(guó)的銀行理財(cái)、公募養(yǎng)老目標(biāo)FOF、私募基金開(kāi)始在組合中配置黃金，甚至發(fā)行含黃金的組合類(lèi)產(chǎn)品。不少機(jī)構(gòu)的發(fā)行產(chǎn)品中黃金配置中樞（即黃金在投資組合中的比例）已達(dá)5%-10%。對(duì)此，市場(chǎng)為這些產(chǎn)品起了一個(gè)新名字——“黃金+”。

世界黃金協(xié)會(huì)全球研究負(fù)責(zé)人安凱（Juan Carlos Artigas）對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，黃金與股債等資產(chǎn)相關(guān)性較弱，且當(dāng)前收益率較高。這不僅可以對(duì)沖當(dāng)前全球的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，降低投資波動(dòng)性，亦可提升投資組合回報(bào)。“投資者應(yīng)在投資組合中持有約2%到10%的黃金，平均的數(shù)據(jù)應(yīng)為5%?！彼f(shuō)。

安凱稱(chēng)，除基金，金條、金幣、金礦股票等產(chǎn)品都可成為黃金投資者的標(biāo)的，這為投資者提供了多樣化的選擇。

雖然現(xiàn)在金價(jià)高企，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資黃金仍恰逢其時(shí)。牛津經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)計(jì)，在巴黎奧運(yùn)會(huì)上價(jià)值1027美元的金牌，在四年后的洛杉磯奧運(yùn)會(huì)和八年后的布里斯班奧運(yùn)會(huì)上，其價(jià)值將達(dá)1136美元和1612美元。

高盛預(yù)計(jì)，2025年，國(guó)際金價(jià)或漲至2700美元/盎司。其原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息周期，美國(guó)金融制裁和主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及地緣政治的波動(dòng)。

金飾消費(fèi)降溫

年輕人曾是黃金消費(fèi)的一股新生力量。但隨著金價(jià)一個(gè)月內(nèi)漲超去年全年，年輕消費(fèi)者的觀望情緒愈發(fā)濃厚。

對(duì)于購(gòu)金，Tony的女朋友也并不著急?！敖痫棔?huì)在基礎(chǔ)金價(jià)上加不少手工費(fèi)?，F(xiàn)在一個(gè)金項(xiàng)鏈都要好幾千，一個(gè)10克出頭的金手鐲甚至要上萬(wàn)。未來(lái)如果金飾還這么貴的話(huà)，我就要看一些鉆石飾品了?！彼f(shuō)。

近期中國(guó)黃金消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)疲軟。世界黃金協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，二季度，中國(guó)市場(chǎng)金飾需求為86噸，環(huán)比下降53%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，二季度中國(guó)金飾銷(xiāo)量更是較十年均值低了近四成，為2009年以來(lái)最疲軟的二季度表現(xiàn)。

對(duì)于黃金消費(fèi)者，已從業(yè)十余年的金飾銷(xiāo)售員Simone（西蒙妮）更懂他們的心思。“年輕人對(duì)于黃金的熱情是近幾年才有的，他們對(duì)于品牌忠誠(chéng)度并不高，自然對(duì)價(jià)格波動(dòng)比較敏感。我們雖然會(huì)推出滿(mǎn)減活動(dòng)，但不可否認(rèn)的是，總價(jià)還是很高。不僅如此，金飾消費(fèi)還具有明顯的淡旺季特征。春節(jié)是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，接下來(lái)的幾個(gè)月相對(duì)較冷?！彼龑?duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

世界黃金協(xié)會(huì)則在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，目前，消費(fèi)者愈發(fā)青睞單價(jià)較低的輕量化產(chǎn)品。

“黃金消費(fèi)需求受多種因素驅(qū)動(dòng)，其中一個(gè)因素就是金價(jià)，較高的金價(jià)會(huì)阻礙消費(fèi)者需求。”安凱也表示。

金價(jià)上漲抑制消費(fèi)，全球共涼熱。世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，二季度，全球金飾消費(fèi)需求同比下降19%，至391噸。這直接拖累了2024年上半年的數(shù)據(jù)。上半年，全球金飾消費(fèi)需求同比下降10%，至870噸。

但在黃金消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)又是特殊的?！笆杖牒拖M(fèi)意愿也是影響黃金消費(fèi)的重要因素?！卑矂P說(shuō)道，“中國(guó)和印度是全球主要的黃金消費(fèi)市場(chǎng)。相較而言，收入增加對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的推動(dòng)效果不明顯，因其當(dāng)前消費(fèi)意愿更弱。”

高盛表示，中國(guó)市場(chǎng)歷來(lái)存在著持有實(shí)物黃金的傳統(tǒng)偏好，外加實(shí)物黃金易于獲取，因此實(shí)物黃金在中國(guó)黃金整體需求中占主導(dǎo)。受到金價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)方面的影響，珠寶方面的可自由支配支出受到了限制。

圖1：國(guó)際金價(jià)走勢(shì)

奢侈品龍頭LVMH集團(tuán)的數(shù)據(jù)亦顯示，2024年上半年，亞太非日市場(chǎng)收入下跌10%，成為該集團(tuán)唯一收入下跌的市場(chǎng)。

7月，衡量消費(fèi)水平的中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%。該數(shù)值雖較6月有所提升，但仍低于5月的3.7%。1月-7月，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%。

消費(fèi)意愿下降背后，中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄增加。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣存款增加11.46萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加9.27萬(wàn)億元。

在此背景下，金店的日子不好過(guò)了。二季度，周大福集團(tuán)零售值同比下降20%，其中內(nèi)地零售值同比下降18.6%。而就在上一個(gè)財(cái)年，其營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)曾創(chuàng)下歷史新高。

嗅覺(jué)敏銳的資本市場(chǎng)亦有反應(yīng)。3月中旬以來(lái)，周大福股價(jià)持續(xù)下跌，截至8月中旬，其股價(jià)累計(jì)下跌近50%。同期，六福集團(tuán)、周生生股價(jià)也下跌了近30%。

黃金投資火熱

與疲弱的消費(fèi)市場(chǎng)相對(duì)，隨著金價(jià)持續(xù)走高，市場(chǎng)對(duì)黃金投資的熱情有增無(wú)減。

“在銀行，現(xiàn)在取金條都要等一周多。”北京朝陽(yáng)區(qū)一位銀行客戶(hù)經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)道，“但其實(shí)這對(duì)投資者可能是好事。畢竟現(xiàn)在金價(jià)太高了，等一等價(jià)格還有可能回調(diào)。不過(guò)，也不要期望回調(diào)太多，能到2400美元/盎司以下就不錯(cuò)了?！?/p>

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，二季度，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF累計(jì)流入約140億元，創(chuàng)歷史新高，這將黃金資產(chǎn)管理總規(guī)模和總持倉(cāng)亦推至新高。至此，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)流入。

這延續(xù)了過(guò)去幾年市場(chǎng)對(duì)黃金投資的熱情?！扒皫啄挈S金市場(chǎng)投資需求主要來(lái)自新興市場(chǎng)，投資者一般是高凈值個(gè)人投資者和家族辦公室。他們?cè)龀贮S金的原因在于，對(duì)通脹、地緣政治局勢(shì)及美國(guó)聯(lián)邦政府超額財(cái)政赤字的擔(dān)憂(yōu)。”世界黃金協(xié)會(huì)歐洲及亞洲市場(chǎng)策略師芮強(qiáng)（John Reade）對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)道。

在金融機(jī)構(gòu)中，銀行一直是中國(guó)投資者投資黃金的一大渠道。一般而言，他們可以購(gòu)買(mǎi)實(shí)物金條，10克起購(gòu)。若購(gòu)買(mǎi)一定克數(shù)，還可以放至銀行保存。另一種方式則是在銀行購(gòu)買(mǎi)積存金，1克起存，每月按時(shí)定期投資，在手機(jī)銀行App即可操作。

圖2：中國(guó)黃金ETF規(guī)模

表：不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者“黃金+”

圖3：布雷頓森林體系瓦解后黃金年化收益率

目前，銀行系理財(cái)公司、基金公司也在布局含黃金產(chǎn)品，不少機(jī)構(gòu)的黃金配置中樞已達(dá)5%-10%。

在銀行理財(cái)領(lǐng)域，招銀理財(cái)、興業(yè)理財(cái)已將部分產(chǎn)品黃金配置中樞設(shè)置在10%，更有少數(shù)機(jī)構(gòu)將這一比例設(shè)定在15%。在公募基金領(lǐng)域，景順長(zhǎng)城、廣發(fā)基金等產(chǎn)品的黃金配置中樞為5%。

為此，世界黃金協(xié)會(huì)將這類(lèi)產(chǎn)品起了一個(gè)“黃金+”的名字，特指將一定比例的黃金加入到投資組合的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中，將黃金作為投資組合長(zhǎng)期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的一環(huán)。

在世界黃金協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，此前銀行理財(cái)、基金產(chǎn)品長(zhǎng)期著眼于權(quán)益與固收產(chǎn)品，但它們忽略了零售客戶(hù)一直以來(lái)關(guān)注的領(lǐng)域——黃金。黃金資產(chǎn)的納入，可為銀行理財(cái)子公司增加一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，以解決資產(chǎn)配置的問(wèn)題。

“在中國(guó)現(xiàn)有的理財(cái)產(chǎn)品里面，大部分是固收類(lèi)資產(chǎn)。但目前固收類(lèi)資產(chǎn)可以創(chuàng)造的收益只有2%左右?？紤]到過(guò)去兩年、三年黃金的收益大概將近有15%左右，將黃金納入產(chǎn)品組合之中，有望提高投資收益率?！彼M(jìn)一步說(shuō)道。

此外，黃金納入投資組合之中，亦可以抵御風(fēng)險(xiǎn)。“黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低。黃金可以對(duì)沖貨幣波動(dòng)、股債市場(chǎng)波動(dòng)，這可以增強(qiáng)整體投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以增厚投資的長(zhǎng)期收益?！笔澜琰S金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO（首席執(zhí)行官）王立新說(shuō)道。

“這對(duì)中國(guó)投資者更為重要。因?yàn)辄S金價(jià)格與美債、美元價(jià)格息息相關(guān)，其定價(jià)需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、全球地緣政治。對(duì)中國(guó)投資者而言，黃金實(shí)質(zhì)上是海外資產(chǎn)配置的一環(huán)。中國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)黃金，可以對(duì)沖中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置?！币晃稽S金分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

芮強(qiáng)認(rèn)為，從投資組合的角度來(lái)看，黃金不應(yīng)取代股票，也不應(yīng)取代債券，它只是投資組合中的一部分。諸多研究都表明，個(gè)人投資者在投資組合中持有黃金的比例可以在5%-10%之間，或略高于10%。除金條、ETF，股票等品種也可為個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)黃金的方式。

現(xiàn)在購(gòu)金晚嗎

在國(guó)際金價(jià)漲至2500美元/盎司之際，投資者現(xiàn)在入場(chǎng)晚嗎？

“或許仍有機(jī)會(huì)?！边@是不少投行給出的答案。

高盛表示，2025年，國(guó)際金價(jià)或漲至2700美元/盎司。原因在于，首先，各國(guó)央行對(duì)美國(guó)金融制裁和美國(guó)主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂(yōu)。其次，美聯(lián)儲(chǔ)降息將有望促使西方資本重返黃金市場(chǎng)。再次，黃金為投資組合提供了重要的對(duì)沖價(jià)值，具有平衡或抵御關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)從屬風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)擔(dān)憂(yōu)以及地緣關(guān)系等所帶來(lái)的沖擊。摩根士丹利則稱(chēng)，四季度，國(guó)際金價(jià)將漲至2650美元/盎司。

對(duì)于黃金消費(fèi)需求而言，世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，與二季度相比，下半年中國(guó)市場(chǎng)金飾需求或有一定改善，但空間取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

該機(jī)構(gòu)稱(chēng)，若價(jià)格波動(dòng)放緩，下半年金價(jià)對(duì)金飾需求所構(gòu)成的壓力或?qū)⒕徑?，四季度的季?jié)性提振也可能進(jìn)一步為金飾消費(fèi)提供支撐，但金飾行業(yè)的整合或?qū)?dǎo)致上游實(shí)物黃金需求和制造需求減少。此外，該行業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于消費(fèi)者情緒。若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，且未來(lái)或有進(jìn)一步提振消費(fèi)的刺激政策提出，金飾需求將得到一定程度的改善。

展望未來(lái)黃金價(jià)格，從需求方面來(lái)看，芮強(qiáng)認(rèn)為，雖然高價(jià)會(huì)抑制消費(fèi)需求，但投資需求和央行購(gòu)金趨勢(shì)仍然旺盛，這將為金價(jià)帶來(lái)支撐。“新興市場(chǎng)對(duì)黃金需求至關(guān)重要，但不要忽視西方投資者。在降息后，歐美投資者有重返黃金市場(chǎng)的潛力。”

黃金和美債利率息息相關(guān)。黃金是不生息資產(chǎn)，當(dāng)美債利率下行后，相對(duì)于現(xiàn)金和債券等有息資產(chǎn)，黃金的吸引力上升。芝加哥商品交易所的Fed Watch工具顯示，市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率接近100%。

不過(guò)，芮強(qiáng)提醒道，雖然未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息周期，但考慮到通脹背景和美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)潛力，未來(lái)美國(guó)利率水平可能不會(huì)低過(guò)3%。目前，美國(guó)2年期國(guó)債利率仍在4%以上。

2022年以來(lái)，全球央行加速購(gòu)金，成為金價(jià)上漲的一股邊際變量。不過(guò)，近期該趨勢(shì)稍緩，中國(guó)人民銀行已連續(xù)三個(gè)月暫停購(gòu)金。

安凱認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，全球央行特別是新興市場(chǎng)國(guó)家購(gòu)金的趨勢(shì)還將持續(xù)。除新加坡，當(dāng)前購(gòu)金的央行無(wú)一例外都來(lái)自新興市場(chǎng)。原因在于，這些央行要多元化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。目前，新興市場(chǎng)央行的外匯儲(chǔ)備中平均約有8%是黃金，發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行的這一數(shù)字約為23%。

世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告稱(chēng)，越來(lái)越多的央行計(jì)劃在一年內(nèi)增加黃金儲(chǔ)備，為該機(jī)構(gòu)自2018年開(kāi)始調(diào)查以來(lái)的最高水平。目前增倉(cāng)的主要原因是“長(zhǎng)期保值或?qū)_通脹”“危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)”和“有效的投資組合多元化”。

相對(duì)于需求端，黃金供應(yīng)端的彈性并不明顯。芮強(qiáng)表示，金礦開(kāi)采是影響金價(jià)的一大因素。目前，金礦產(chǎn)量占黃金總供應(yīng)量的三分之二以上，而且較為穩(wěn)定。

據(jù)他估計(jì)，2024年-2025年，部分新礦的投產(chǎn)可能會(huì)增長(zhǎng)1%或2%。但在2018年達(dá)到最高值后，由于尋找、批準(zhǔn)、建設(shè)和資助新業(yè)務(wù)變得愈發(fā)困難，目前全球黃金產(chǎn)量已經(jīng)趨于平穩(wěn)。

芮強(qiáng)還稱(chēng)，再生金是影響黃金供應(yīng)的另一因素，這將成為供應(yīng)端的主要推動(dòng)力。隨著金價(jià)走高，越來(lái)越多的舊金飾將重回市場(chǎng)，黃金的總供應(yīng)量可能會(huì)因此以每年較低的個(gè)位數(shù)的百分比增長(zhǎng)。