情緒指標(biāo)顯示A股當(dāng)前已處于歷史低位，但還不是最低。（1）換手率已處于8次歷史大底（含當(dāng)前）中前3低的水平，創(chuàng)業(yè)板指換手率創(chuàng)歷次大底時(shí)最低。（2）上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指估值分位數(shù)分別處于8次歷史大底的第5低和第2低水平，創(chuàng)業(yè)板指估值歷史分位數(shù)僅有0.4%。（3）滬深300的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）達(dá)6.8%，處于8次歷史大底中第3高水平。（4）全部A股和創(chuàng)業(yè)板指的200日均線以上個(gè)股占比均處于10%左右，分別處于8次歷史大底中第7低和第5低水平。

難有大的負(fù)面沖擊、行業(yè)輪動(dòng)基本完成、微觀資金已流出較充分顯示A股調(diào)整已較充分。（1）歷史上A股出現(xiàn)較大調(diào)整往往都有fzQFuKrwIXF/vl9hrdKrIQ==外部大的負(fù)面沖擊，當(dāng)前出現(xiàn)的概率較低。一是上證綜指自2005年以來的8次大幅下行期間多出現(xiàn)外部大的負(fù)面沖擊，如2008年次貸危機(jī)、2010年歐債危機(jī)、2015年清理配資、2018年中美貿(mào)易摩擦、2020年新冠疫情、2022年俄烏沖突。二是當(dāng)前來看，美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率降息、中美關(guān)系改善背景下，外部大的負(fù)面沖擊出現(xiàn)概率較低。（2）行業(yè)輪動(dòng)已基本完成。一是2024/5/21-2024/9/4日期間的一級(jí)行業(yè)普跌。二是當(dāng)前行業(yè)估值多處于歷史低位。（3）微觀資金流出幅度已超年初，下行動(dòng)力釋放充分。一是融資流出1163億元，接近年初流出規(guī)模；二是外資流出近千億，已超年初流出幅度。

底部區(qū)域，等待催化，可能反彈。（1）分子端：短期經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是經(jīng)濟(jì)維持弱修復(fù)：首先，8月制造業(yè)PMI持續(xù)回落；其次，一線城市地產(chǎn)周銷售同比增速有所回升，維持弱修復(fù)趨勢(shì)。二是盈利繼續(xù)處于回升趨勢(shì)中。（2）流動(dòng)性：短期可能邊際寬松。一是美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率降息，國(guó)內(nèi)可能進(jìn)一步降息降準(zhǔn)。二是短期外資可能有所流入。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期可能有所修復(fù)。一是美國(guó)大選辯論來臨，短期可能有一定擾動(dòng)。二是國(guó)內(nèi)政策對(duì)市場(chǎng)情緒可能有改善作用。

高股息板塊短期擁擠度較高，但長(zhǎng)期依然值得配置。（1）短期擁擠度已較高。一是交易熱度上，換手率和成交額占比均較高。二是持倉(cāng)上，二季度高股息板塊的基金持倉(cāng)歷史分位數(shù)超過80%。（2）中期來看，四季度配置高股息需要選擇時(shí)機(jī)。一是水電、煤炭等行業(yè)四季度景氣可能有所回落；二是銀行等低估值穩(wěn)定類板塊三季報(bào)后可能面臨估值切換；三是年底可能面臨機(jī)構(gòu)和配置資金結(jié)算平倉(cāng)的壓力。（3）長(zhǎng)期來看高股息板塊依然有配置價(jià)值。首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上，紅利指數(shù)相對(duì)走強(qiáng)主要受經(jīng)濟(jì)和大盤偏弱、長(zhǎng)期資金配置等因素驅(qū)動(dòng)；其次，地產(chǎn)下行、內(nèi)需偏弱、外需回落等趨勢(shì)短期難改變，長(zhǎng)債收益率下行導(dǎo)致的長(zhǎng)期資金配置需求短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

短期繼續(xù)均衡配置科技成長(zhǎng)、核心資產(chǎn)和低估值紅利。（1）短期科技成長(zhǎng)和核心資產(chǎn)可能有配置機(jī)會(huì)：一是短期科技成長(zhǎng)仍可能相對(duì)偏強(qiáng)。二是美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率降息，外資流入可能上升，電新、醫(yī)藥、食品飲料等核心資產(chǎn)也可能有配置機(jī)會(huì)。三是中報(bào)盈利增速較高的行業(yè)短期可能有配置機(jī)會(huì)。（2）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)催化下的電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、傳媒（游戲）、計(jì)算機(jī)（鴻蒙、自動(dòng)駕駛）、通信（算力）；二是景氣可能改善的電新（光伏、風(fēng)電、電池）、消費(fèi)（社服、食品飲料、商貿(mào)零售）；三是低估值紅利的建筑、交運(yùn)、銀行等。