上周（2024.09.02-2024.09.06）A股市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩。上證50指數(shù)下跌3.07%，滬深300指數(shù)下跌2.71%，中證500指數(shù)下跌2.19%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.68%。當(dāng)前全市場(chǎng)PE（TTM）為15.1倍，處于2005年以來(lái)的19.9%分位點(diǎn)。日歷效應(yīng)上，2005年以來(lái)，滬深300和中證500在9月上半月的表現(xiàn)較好。從消息面來(lái)看，8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告未能傳達(dá)出明確信息，海外交易員們現(xiàn)在認(rèn)為9月降息50基點(diǎn)的可能性不到20%；從技術(shù)面來(lái)看，Wind全A指數(shù)SAR指標(biāo)在近期多次翻轉(zhuǎn)，說(shuō)明市場(chǎng)依舊處于震蕩市。綜上所述，我們認(rèn)為，由于目前市場(chǎng)不確定性因素較多，A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)的可能性較高。

從量化指標(biāo)上看，基于滬深300指數(shù)的流動(dòng)性沖擊指標(biāo)周五為-0.48，低于前一周（0.66），意味著當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性高于過(guò)去一年平均水平-0.48倍標(biāo)準(zhǔn)差。上證50ETF期權(quán)成交量的PUT-CALL比率震蕩下降，周五為0.74，低于前一周（0.85），投資者對(duì)上證50ETF短期走勢(shì)樂(lè)觀程度上升。上證綜指和Wind全A五日平均換手率分別為0.59%和0.94%，處于2005年以來(lái)的30.96%和36.64%分位點(diǎn)，交易活躍度有所下降。

從宏觀因子上看：上周人民幣匯率震蕩，在岸和離岸匯率周漲幅分別為0%、-0.06%；中國(guó)8月財(cái)新制造業(yè)PMI為50.4，高于前值（49.8）。（見(jiàn)表）

表：2024年8月部分宏觀數(shù)據(jù)

圖一：2005-2023年9月上半月指數(shù)漲跌幅（%）

圖二：2021年以來(lái)Wind全A指數(shù)及其翻轉(zhuǎn)信號(hào)走勢(shì)

日歷效應(yīng)上，2005年以來(lái)，上證綜指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指在9月上半月的上漲概率分別為56%、61%、61%、38%，漲幅均值分別為0.94%、0.71%、1.13%、-1.09%，漲幅中位數(shù)分別為0.52%、0.34%、0.8%、-2.81%，滬深300和中證500的表現(xiàn)較好。（見(jiàn)圖一）

事件驅(qū)動(dòng)上：

1、上周美股市場(chǎng)大幅下行，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)周收益率分別為-2.93%、-4.25%、-5.77%。根據(jù)Wind，美國(guó)勞工部周五公布，美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增14.2萬(wàn)人，預(yù)期增16萬(wàn)人，前值從增11.4萬(wàn)人修正為增8.9萬(wàn)人。美國(guó)8月失業(yè)率4.2%，創(chuàng)今年6月來(lái)新低，為連續(xù)四個(gè)月上升以來(lái)首次下降，預(yù)期4.2%，前值4.3%；

2、根據(jù)Wind，中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)發(fā)表評(píng)論文章稱(chēng)，內(nèi)需從來(lái)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，黨的二十屆三中全會(huì)《決定》提出，“加快培育完整內(nèi)需體系”。前不久召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，深入挖掘內(nèi)需潛力”，要求“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”。

技術(shù)分析上：從SAR指標(biāo)來(lái)看，Wind全A指數(shù)于9月6日向下突破翻轉(zhuǎn)指標(biāo)；根據(jù)我們通過(guò)Wind二級(jí)行業(yè)指數(shù)算出的均線(xiàn)強(qiáng)弱指數(shù)1，當(dāng)前市場(chǎng)得分為38，處于2021年以來(lái)的15%分位點(diǎn)。（見(jiàn)圖二、三）

根據(jù)海通量化團(tuán)隊(duì)前期發(fā)布的專(zhuān)題報(bào)告《公募基金Alpha與A股預(yù)期收益》，我們發(fā)現(xiàn)，全市場(chǎng)公募基金平均Alpha與Wind全A未來(lái)的走勢(shì)呈顯著負(fù)相關(guān)。因此，我們使用全市場(chǎng)公募主動(dòng)權(quán)益基金滾動(dòng)6個(gè)月的平均Alpha，預(yù)判Wind全A未來(lái)的走勢(shì)。關(guān)于指標(biāo)的詳細(xì)計(jì)算方法與歷史效果，請(qǐng)參考對(duì)應(yīng)專(zhuān)題報(bào)告。如下圖所示，目前全市場(chǎng)公募主動(dòng)權(quán)益基金平均Alpha為0.09，結(jié)合估值因子所構(gòu)建模型預(yù)測(cè)Wind全A指數(shù)T+120日的收益為33.18%。（見(jiàn)圖四、五）

圖三：2021年以來(lái)Wind全A指數(shù)及市場(chǎng)均線(xiàn)強(qiáng)弱指數(shù)百分位走勢(shì)

圖四：主動(dòng)基金平均Alpha和Wind全A走勢(shì)

圖五：主動(dòng)基金平均Alpha結(jié)合估值因子預(yù)測(cè)收益率