2024年上半年，輪胎行業(yè)上市公司迎來史上“最好”財報季。

東財Choice統(tǒng)計顯示，上半年，A股9家輪胎上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入505.00億元，同比增長16.84%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤57.43億元，同比增長67.95%。其中，8家公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤雙增長，包括賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、貴州輪胎、三角輪胎在內(nèi)的8家公司歸母凈利潤均創(chuàng)下上市以來歷史新高。

梳理來看，上半年，輪胎銷量增長是上市輪胎公司經(jīng)營增長的核心驅動力。同時，憑借在成本上的競爭優(yōu)勢，國產(chǎn)輪胎出口市場持續(xù)擴大，輪胎替代市場份額占比持續(xù)提升。

九成公司業(yè)績創(chuàng)新高

根據(jù)半年報，上半年，賽輪輪胎實現(xiàn)營業(yè)收入151.54億元，同比增長30.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.51億元，同比增長105.77%。同期，玲瓏輪胎實現(xiàn)營業(yè)收入103.8億元，同比增長12.37%，歸母凈利潤為9.25億元，同比增長64.95%。森麒麟實現(xiàn)營業(yè)收入41.1億元，同比增長16.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.77億元，同比增長77.71%。

以增速排名計，上半年，通用股份歸母凈利潤同比增長393.32%，成為輪胎行業(yè)中業(yè)績增速最快的上市公司。此外，貴州輪胎、風神股份和S佳通歸母凈利潤也分別同比增長25.67%、35.69%和33.3%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年，A股9家輪胎上市公司中，有8家公司實現(xiàn)了營業(yè)收入、凈利潤的雙增長；以凈利潤計，包括賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、貴州輪胎、三角輪胎、風神股份、通用股份、S佳通在內(nèi)的8家公司均交出了自上市以來最好的半年度經(jīng)營業(yè)績報告。

從驅動因素分析來看，上半年，輪胎銷量增長成為上市輪胎公司經(jīng)營業(yè)績增長的核心驅動因素。多家上市公司均表示，因銷量增長帶動，公司營業(yè)收入和利潤實現(xiàn)同比增長。

根據(jù)賽輪輪胎披露，2024 年上半年，公司輪胎產(chǎn)量和銷量均同比增長超過 30%，且均創(chuàng)歷史同期新高。其中，公司輪胎產(chǎn)量為3541.06萬條，同比增長37.89%；銷量為3454.37萬條，同比增長37.56%。銷售帶動下，公司輪胎產(chǎn)品銷售收入達到 149.42億元，同比增長30.37%，公司上半年平均毛利率為28.96%，較上年同期提升4.81個百分點。

2024年1-6月，森麒麟完成輪胎產(chǎn)量1608.66 萬條，較上年同期增長18.90%；完成輪胎銷售 1509.71 萬條，較上年同期增長10.35%；其中，半鋼輪胎銷量1461.21萬條，較上年同期增長9.06%；全鋼輪胎銷量48.49萬條，較上年同期增長71.28%。

此外，根據(jù)國海證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年，玲瓏輪胎輪胎產(chǎn)量約為4339.04萬條，同比增長%；輪胎銷量約為3990.63萬條，同比增長10.88%。公司輪胎業(yè)務實現(xiàn)銷售收入102.5億元，同比增長12.39%，輪胎產(chǎn)品平均價格達到256.85元/條，同比增長1.37%。

隨國產(chǎn)汽車崛起

根據(jù)米其林披露數(shù)據(jù)，2024年上半年，全球輪胎銷量合計約為9億條，同比增長2.69%。其中，半鋼胎銷量 7.94 億條，同比增長 2.70%；全鋼胎銷量 1.06 億條，同比增長2.61%。

與全球市場增速相比，2024年上半年，國產(chǎn)輪胎累計銷售超過5億條，銷售增速超過8%，高于全球輪胎銷售平均水平。

受國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、以舊換新政策支持以及出口需求增長等因素推動，國內(nèi)汽車行業(yè)持續(xù)高景氣度。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1389.1萬輛和1404.7萬輛，同比分別增長4.9%和6.1%。其中，新能源汽車2024年上半年累計銷量494.4萬輛，同比增長32%，占同期汽車總銷量的比重提升至35.2%。

根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2024上半年，全球新能源汽車銷量約為739萬輛，占汽車總銷量的16.8%，其中中國的新能源汽車銷量表現(xiàn)突出，占全球新能源汽車銷量的65%。在新能源汽車占有率持續(xù)提升背景下，今年7月，自主品牌汽車銷量占比首次突破50%，實現(xiàn)了具有里程碑意義的標志性時刻。

隨著國產(chǎn)汽車占比的持續(xù)提升，自主品牌乘用車輪胎銷量國內(nèi)占比也開始反超合資品牌。根據(jù)民生證券統(tǒng)計，2023年1季度，自主品牌乘用車輪胎國內(nèi)銷售占比首次超過了合資品牌，達到50.5%；2023年，中國銷量前100的轎車和SUV中配套輪胎品牌中，有包含玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、朝陽輪胎等在內(nèi)的9家胎企上榜。同時，銷量前100的轎車中，有46款車型配套自主品牌輪胎，其中配套車型數(shù)量最多的中國輪胎企業(yè)為玲瓏輪胎，配套車型數(shù)量達22款；銷量前100的SUV中，有39款車型配套自主品牌輪胎，其中配套車型數(shù)量最多的同樣為玲瓏輪胎，達18款車型。

2024年二季度，自主品牌銷量國內(nèi)占比已進一步提升至63.9%。民生證券表示，復盤2000年以來全球市場格局，輪胎市場規(guī)模持續(xù)擴大。其中，頭部胎企市場份額持續(xù)下降，中國輪胎企業(yè)份額不斷提升。

數(shù)據(jù)顯示，2000年，全球輪胎銷售額合計約為696 億美元。其中排名前三的輪胎企業(yè)（CR3）合計占比約為57%。前75名輪胎企業(yè)中，中國輪胎企業(yè)上榜數(shù)量為18 家，市場份額僅3.1%；2010年，全球輪胎銷售額增長至1540億美元，排名前三的輪胎企業(yè)銷售額占比下降至43.3%，中國輪胎企業(yè)上榜數(shù)量則升至27家，市場份額達11.6%；2015年，全球輪胎銷售額為進一步提升至1605億美元，前三家輪胎企業(yè)占比進一步下降至38.0%，中國輪胎企業(yè)上榜數(shù)量為36家，市場份額達13.7%。

根據(jù)美國《商業(yè)輪胎》（Tire Business）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年，全球輪胎銷售額約為1818.05億美元，同比增長1.45%。其中，排名前三輪胎公司合計實現(xiàn)收入702.92億美元，占比38.66%。全球前75強輪胎企業(yè)排行榜中，中國輪胎企業(yè)上榜數(shù)量達37家，市場份額達20.79%。

對此，民生證券表示，配套市場的客戶為整車廠，市場需求量伴隨汽車產(chǎn)銷量增長同步增長。太平洋證券認為，新能源汽車的高速增長將助力國內(nèi)胎企成長。隨著新能源汽車在成本上的優(yōu)勢越來越明顯，以及全球新能源汽車市場的不斷增強，為輪胎的配套和替換市場帶來空間。國聯(lián)證券也表示，伴隨新能源車的持續(xù)放量，新能源汽車高速增長將帶動配套需求迎來廣闊的發(fā)展空間。

中泰證券預測，2024-2026年，汽車配套輪胎市場空間將由577億元逐步成長至646億元，年化增速接近6%。

原材料震蕩上行 擾動市場估值

值得關注的是，盡管上半年上市輪胎企業(yè)整體實現(xiàn)了優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績，但自5月以來，輪胎行業(yè)在二級市場的表現(xiàn)卻“背道而馳”。

統(tǒng)計顯示，自4月以來，輪胎行業(yè)上市公司集體出現(xiàn)下行走勢。其中，玲瓏輪胎由24.26元/股降至15.78元/股，區(qū)間下跌34.95%；賽輪輪胎由最高的17.55元/股降至13.07元/股，區(qū)間下跌25.53%；森麒麟由28.52元/股降至23.06元/股，區(qū)間下跌19.14%。此外，貴州輪胎、通用股份和青島雙星也分別下跌了35.91%、37.24%和47.21%。

西部證券在近期的研究報告中指出，輪胎行業(yè)上市公司股價下降，一是受原材料價格上漲、海運費上漲影響，主要由于中國輪胎行業(yè)原材料成本占比高，且盡管多數(shù)輪胎企業(yè)采用的是FOB模式，但是在海運費高漲時輪胎企業(yè)仍需承擔一定成本。二是受海外貿(mào)易壁壘影響，如2020年美國對東南亞啟動雙反調(diào)查，影響估值。

從成本構成來看，與國外輪胎企業(yè)相比，大部分國內(nèi)輪胎企業(yè)的原材料在營業(yè)成本中的占比均相對較高，約在70%-80%之間。其中，天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線等主要原料占營業(yè)成本的比重合計約在60%以上。具體而言，在半鋼輪胎中，天然橡膠和合成橡膠分別約占原材料成本的19%和24%；全鋼輪胎中，天然橡膠和合成橡膠則分別約占原材料成本的34%和11%。

據(jù)長江證券統(tǒng)計，2009-2011年、2015-2017年和 2020-2022年輪胎板塊毛利率有所下降輪胎關鍵原材料天然橡膠、合成橡膠等價格呈不同程度上漲態(tài)勢，板塊平均毛利率在這三段時間內(nèi)呈現(xiàn)下降態(tài)勢。因此，原材料的價格走勢對于輪胎行業(yè)的利潤水平來說是一個較大的影響因子。大部分時間內(nèi)，輪胎行業(yè)平均利潤率與原材料價格呈負相關走勢。

數(shù)據(jù)顯示，年初以來，天然橡膠、合成橡膠價格均呈現(xiàn)上漲趨勢，尤其是5月份以來，天然橡膠、合成橡膠價格展現(xiàn)出進一步加速上行趨勢。

根據(jù)生意社統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上半年，天然橡膠現(xiàn)貨平均價格約為1.36萬元/噸，較2023年同期增加1800元/噸，同比增長15.25%。其中，1月至5月，國內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨價格由1.31萬元/噸上漲至1.36萬元/噸，區(qū)間漲幅達3.82%。5月13日起，天然橡膠價格加速上行，截至9月10日，天然橡膠價格報1.54萬元/噸，較5月中旬上漲13.24%，較2023年同期上漲20.31%，年內(nèi)累計上漲17.55%；1-9月，天然橡膠平均價格約為1.39萬元/噸，同比上漲16.81%。

隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，上半年，順丁橡膠平均價格約1.35萬元/噸，較2023年同期增加2500元/噸，同比增長22.73%。截至9月10日，順丁橡膠市場價報1.55萬元/噸，較2023年同期上漲15.67%，年內(nèi)累計上漲23.02%。1-9月，順丁橡膠平均價約為1.39萬元/噸，同比增長25.23%。

商務部數(shù)據(jù)顯示，1-6月，合成橡膠中丁苯橡膠平均價格約為1.3萬元/噸，較2023年同期增加700元/噸，同比增長5.69%。截至8月30日，丁苯橡膠現(xiàn)貨價格報1.42萬元/噸，較2023年同期上漲15.45%，年內(nèi)累計上漲12.7%；1-8月，丁苯橡膠平均價格為1.33萬元/噸，同比上漲8.13%。

對此，玲瓏輪胎在半年報中表示，2024 年上半年受成本走高、供應相對偏緊、需求支撐等因素影響，推動了輪胎原材料綜合成本的提升。森麒麟也表示，由于輪胎產(chǎn)品售價調(diào)整相對滯后，難以及時覆蓋原材料價格上漲對成本的影響，各類原材料價格波動短期內(nèi)對公司的盈利能力構成不利影響。

根據(jù)測算數(shù)據(jù)，天然橡膠每上漲1000元/噸，預計將對輪胎企業(yè)帶來1-1.5個百分點的毛利率波動給；合成橡膠增長每噸上漲1000元/噸，預計將影響毛利率0.5個百分點；炭黑每噸上漲1000元/噸，也將影響公司約1個百分點的毛利率波動。因此，原材料成本波動及后續(xù)可能對輪胎企業(yè)毛利率帶來的影響成為壓制行業(yè)基本面的變化的重要因素。

對此，長江證券指出，在成本上行的階段，胎企可以通過漲價一定程度上平滑輪胎成本上漲所帶來的經(jīng)營風險。中短周期內(nèi)輪胎原材料價格有所上漲，但伴隨輪胎企業(yè)出口收入占比提升以及產(chǎn)品結構的優(yōu)化，仍繼續(xù)看好2024年輪胎行業(yè)整體的盈利能力提升。

西部證券認為，國內(nèi)輪胎行業(yè)結構化轉型、海外市占率提升，半鋼胎需求相對較好，原材料、海運費短期擾動，但后續(xù)價格有望回落，行業(yè)長期成長邏輯不改。

出海建設加碼 產(chǎn)能持續(xù)釋放

分地域看，上半年，出口市場的擴大也為國內(nèi)輪胎企業(yè)提供了更多的發(fā)展機會。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月，中國橡膠輪胎累計出口量為451萬噸，同比增長5.3%；出口新的充氣橡膠輪胎3.31億條，同比增長10.5%。其中，1月和3月，輪胎出口數(shù)據(jù)明顯高于近幾年來的同期水平，也好于市場預期，使得輪胎出口市場成為上半年的亮點。

對此，玲瓏輪胎表示，隨著中國輪胎質(zhì)量的提升和品牌的國際化，中國輪胎在國際市場上的競爭力不斷增強，加之地緣政治局勢緊張、供應鏈受阻等因素影響，中國輪胎加速出海。

長江證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012-2023 年，國內(nèi)輪胎板塊上市公司海外業(yè)務收入從259.6 億元提升至 556.7 億元，平均復合增速達7.2%，顯著高于全球輪胎整體需求復合增速。期間，輪胎公司海外收入占比從44.8%提升至59.5%。

民生證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2019年以來，包括玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟在內(nèi)的上市輪胎公司充分把握機遇，海外收入實現(xiàn)快速提升。據(jù)統(tǒng)計，2019年，民生證券觀測的6家樣本輪胎企業(yè)海外收入合計約為287.8億元，至2023年，6家樣本輪胎企業(yè)的收入合計已達到462.1億元，相比2019年增加了60.6%。據(jù)此計算，2019-2023年，上述6家公司年化復合增長率接近10%。從收入占比看，2019年，前述6公司海外收入占比約為55.1%，至2023年，6家公司海外收入占比上升至58.8%，凈增加3.7個百分點。

同時，從盈利能力來看，2019年后，輪胎板塊中海外市場毛利率顯著高于國內(nèi)市場毛利率。如2023年，輪胎上市公司海外毛利率平均約為25.2%，國內(nèi)市場毛利率則為14.8%。對此，長江證券表示，近幾年在海外市場的表現(xiàn)成為了輪胎企業(yè)能否取得高收入、高盈利水平的關鍵。

在“雙反”政策和需求推動等因素影響下，近年來，國產(chǎn)輪胎公司持續(xù)優(yōu)化出口策略，積極布局海外產(chǎn)能建設。

8月8日晚間，玲瓏輪胎發(fā)布公告稱，根據(jù)國際市場需求預測，國內(nèi)外輪胎發(fā)展趨勢，為進一步推動公司全球化布局，決定開展境外（塞爾維亞）投資擴建項目。經(jīng)初步投資測算，項目總投資為6.45億美元，折合人民幣46.21億元。項目計劃于2024年12月底前完成前期工作，于2025年1月開工，至2030年12月底竣工結束投入使用，建設工期為6年。

根據(jù)公司披露，項目建成mwe5WtJM7jN5yBMV5I3esbkmXzxvTC1zcwCDtBnH9xo=后，將達到年產(chǎn)各類高性能子午線輪胎110萬套，其中TBR（全鋼子午胎）80萬套、工程子午胎5萬套、農(nóng)業(yè)子午胎15萬套和翻新輪胎10萬套；液體再生膠0.6萬噸。

公開信息顯示，早在2018年，玲瓏輪胎就已在塞爾維亞規(guī)劃了1382萬套產(chǎn)能的海外建設項目。今年上半年，公司塞爾維亞工廠卡客車胎已達到一期產(chǎn)能規(guī)模；按規(guī)劃，今年年底，公司600萬條乘用車胎產(chǎn)能也將正式投放。

自2023年10月以來，賽輪輪胎也先后披露了三份海外擴產(chǎn)計劃，合計計劃擴產(chǎn)2160萬條半鋼輪胎產(chǎn)能。其中，2023年10月，賽輪輪胎公告，將在柬埔寨工廠新投資建設年產(chǎn) 600 萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年1月，公司表示將追加投資增加600萬條半鋼子午線輪胎年產(chǎn)能。上述項目建設完成后，柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)2100萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力，較公司現(xiàn)有產(chǎn)能提升近20%。

2023年12月，賽輪輪胎公告擬在墨西哥成立合資公司投資建設年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目；2024年3月，公司再次公告擬在印度尼西亞投資建設年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與 3.7 萬噸非公路輪胎項目。

半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月，賽輪輪胎共規(guī)劃建設年產(chǎn)2600萬條全鋼子午線輪胎、1.03億條半鋼子午線輪胎、44.7 萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。

根據(jù)國海證券統(tǒng)計，截至2024年5月，中國輪胎企業(yè)海外基地已累計建成8700萬條/年半鋼輪胎產(chǎn)能以及2652萬條/年的全鋼輪胎產(chǎn)能。同時，今年下半年至2025年年底，預計約有9000萬條/年半鋼輪胎和900萬條/全鋼輪胎進入投產(chǎn)階段。

替換市場擴容 長期增長趨勢不改

從需求端來看，全球輪胎市場的需求既包括增量需求（配套），也包括存量需求（替換）。根據(jù)太平洋證券統(tǒng)計，2023年，全球輪胎市場實現(xiàn)銷量17.85億條，其中替換市場消費量達到13.21億條，占比達74.06%，配套市場消費量為4.64億條，占比25.94%。

在“雙反”政策和需求推動等因素影響下，近年來，國產(chǎn)輪胎公司持續(xù)優(yōu)化出口策略，積極布局海外產(chǎn)能建設。

配套胎與新車銷量有明確比例關系，受汽車產(chǎn)銷周期影響較大，而替換胎需求則與汽車保有量密切相關。作為汽車的必選消費品，輪胎存在一定的替換周期，如半鋼胎通常2-3年更換一次，全鋼胎通常1-2年更換一次。

梳理來看，全球輪胎替換市場銷量整體趨勢與全球汽車保有量一致。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010-2023年，全球汽車保有量由10.6億輛逐步增長至14.74億輛，年均增長2.57%；同期，輪胎替換市場銷量由10.1億條增長至13.21億條，年均增長2.09%。

根據(jù)聯(lián)合市場研究公司（Allied Market Research）發(fā)布的一份預測報告顯示，到2030年，預計全球汽車輪胎市場規(guī)模將達到2189億美元，2023年至2030年，全球輪胎市場復合增長率預計接近2%。

而伴隨國產(chǎn)汽車在全球市場份額的持續(xù)提升，國產(chǎn)汽車保有量占比也在逐步提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年，中國累計銷售汽車3009.4萬輛，同比增長12%；其中，乘用車累計銷售2606.3萬輛。2023年，全球累計銷售汽車9272萬輛。中國乘用車占全球汽車銷售比重由2010年的24.98%提升至2023年的32.46%。

同時，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2010年末，全國汽車保有量約為9086萬輛，約占全球汽車保有量的8.57%。公安部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，全國機動車保有量達4.35億輛，其中汽車3.36億輛，占全球汽車保有量已提升至22.8%。在成本優(yōu)勢下及國產(chǎn)汽車保有量占比提升背景下，國產(chǎn)輪胎替換占比也將隨之提升。

民生證券指出，國內(nèi)汽車行業(yè)持續(xù)高景氣度以及國內(nèi)汽車保有量的不斷增長，為輪胎市場規(guī)模的持續(xù)增長提供了堅實支撐。