9月24日降準(zhǔn)、降息、降低存量貸款利率等一系列政策落地，可以稱為今年以來最強(qiáng)的市場(chǎng)刺激政策。然而需要注意的是，以股市為代表資本市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了較長時(shí)間的熊市，慣性的空頭思維和大量的空頭資金依舊存在。行情的徹底轉(zhuǎn)折，往往很難做到一蹴而就，我們需要展望的是長周期的市場(chǎng)未來。

流動(dòng)性增長和市場(chǎng)低位

匯率和利率是商品宏觀金融屬性中最為重要的定價(jià)變量，也是宏觀研究中最為復(fù)雜和困難的研究指標(biāo)。

疫情3年國內(nèi)外應(yīng)對(duì)疫情“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)皆采取過通過大量釋放流動(dòng)性渡過危機(jī)，海內(nèi)外寬松的流動(dòng)性是創(chuàng)造近3年商品史詩級(jí)行情的核心要素。

海外道瓊斯指數(shù)不斷創(chuàng)下新高，國內(nèi)也出現(xiàn)了2020-2021年的新能源牛市，流動(dòng)性的不斷釋放毫無疑問是市場(chǎng)牛市的主要推動(dòng)力。

對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)而言指數(shù)的增長和流動(dòng)性的增長是趨同的，尤其是在流動(dòng)性增長高于通貨膨脹增長的情況下，定然存在財(cái)富管理的資產(chǎn)充當(dāng)儲(chǔ)蓄和增值的作用。

在成熟市場(chǎng)國家，股市則是財(cái)富儲(chǔ)備的市場(chǎng)，全社會(huì)用于日常交易生產(chǎn)之外的流動(dòng)性大部分將儲(chǔ)備與資本市場(chǎng)，而上市公司再通過生產(chǎn)經(jīng)營讓財(cái)富得到增值。

長此以往則表現(xiàn)股市和貨幣供應(yīng)量增長的趨同，全社會(huì)的財(cái)富也得到增長。

國內(nèi)自18年以來M2增速再次提高，到當(dāng)下絕對(duì)數(shù)量增長接近130萬億，增長幅度超過75%。

無論是絕對(duì)值增長還是增量同比增長，貨幣供應(yīng)量的增長幅度是明顯大于股市。

尤其是地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)折在失去房地產(chǎn)市場(chǎng)作為儲(chǔ)備流動(dòng)性的蓄水池以后，全社會(huì)高于通脹增長的流動(dòng)性必然需要尋找資產(chǎn)儲(chǔ)蓄。

目前的市場(chǎng)指數(shù)相對(duì)于18年并沒有明顯增長，從流動(dòng)性的角度來看當(dāng)下的指數(shù)位置是低估的，全社會(huì)流動(dòng)性的釋放并沒有體現(xiàn)在盤面價(jià)格上。

遠(yuǎn)期來看流動(dòng)性和指數(shù)的關(guān)聯(lián)性較大可能會(huì)進(jìn)行修復(fù)，而時(shí)間周期推算2024-2025年可能是行情修復(fù)年。

海外利劍高懸與市場(chǎng)“先立后破”

海外加息周期已接近尾聲，表面上看未來將進(jìn)入一個(gè)流動(dòng)性寬松的周期。但往往更可怕的是意外的降息行為，暴露出來的則是加息周期對(duì)市場(chǎng)的創(chuàng)傷。

美聯(lián)儲(chǔ)“趕作業(yè)”式的加息模式，不可能完全沒有代價(jià)，帶來的則是全球某區(qū)域可能觸發(fā)的衰退和風(fēng)險(xiǎn)。

目前美債利率到掛的利率結(jié)構(gòu)并沒有修正，自上世紀(jì)90年代以來，一旦長短期利率倒掛持續(xù)一定周期皆伴隨著市場(chǎng)危機(jī)。

無論是日本金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)金融危機(jī)、次貸危機(jī)，還是新冠危機(jī)，皆在利率倒掛后快速修正的時(shí)候觸發(fā)，隨著加息周期結(jié)束走向降息的過程中則可能伴隨出現(xiàn)危機(jī)。

微觀上海外加息已經(jīng)導(dǎo)致整個(gè)銀行業(yè)處于壓力狀態(tài)之下，可以推導(dǎo)當(dāng)下海外市場(chǎng)可以說利劍高懸。

圖：中國M2和上證指數(shù)

對(duì)于A股來說雖然不存在金融危機(jī)觸發(fā)的可能性，但是風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)必然導(dǎo)致A股調(diào)整，A股的“先立后破”是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)最佳的策略。

如果A股仍然處于底部區(qū)域，伴隨海外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，則非常危險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)的創(chuàng)傷則可能不是簡簡單單的調(diào)整。

因此，海外美債利率到掛利劍高懸，無論從戰(zhàn)略層面還是市場(chǎng)層面上皆需要“先立后破”，戰(zhàn)略上需要“先立”實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長，市場(chǎng)需要“先立”上漲形成安全墊，以備未來海外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)形成緩沖區(qū)間。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與匯率升值

股指期貨的“先立后破”是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略上最好的選擇，這絕非簡簡單單的推測(cè)和預(yù)期，現(xiàn)實(shí)層面上同樣存在佐證。

市場(chǎng)改革毫無疑問是最大的推動(dòng)要素，對(duì)于市場(chǎng)減持的改革和IPO的暫緩，已經(jīng)將A股市場(chǎng)上法人級(jí)別的大股東和市場(chǎng)交易的小股東利益連接在一起，未來將形成合力，共同推進(jìn)市場(chǎng)的牛市，行情空間已經(jīng)打開。

現(xiàn)實(shí)層面上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)雖然存在波折，但是市場(chǎng)預(yù)期卻并不悲觀，商品上已經(jīng)有所體現(xiàn)，和經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的鋼材類品種已經(jīng)在遠(yuǎn)月上表現(xiàn)偏強(qiáng)勢(shì)行情。

低頻數(shù)據(jù)上GDP增長同樣相對(duì)樂觀，特別國債的提前發(fā)力和戰(zhàn)略層面的提前布局。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后市場(chǎng)信心一旦確立，抑制A股最后的短板則會(huì)補(bǔ)齊，市場(chǎng)并不欠缺牛市，后市則是擔(dān)心沒有充足的資產(chǎn)可供交易。

美元需求在7月已經(jīng)表現(xiàn)出轉(zhuǎn)弱信號(hào)，海外降息周期來臨，美元指數(shù)走弱已是大勢(shì)所趨，雖然本輪美元下跌可能并不會(huì)非常順暢，但是持續(xù)周期有望延長。

一旦美元趨勢(shì)性下跌和人民幣趨勢(shì)性上漲，那么在人民幣升值周期，A股市場(chǎng)往往能得到支撐，海外資金也將成為上漲的助力。

人民幣升值若出現(xiàn)20-21年級(jí)別長周期的升值趨勢(shì)，那么形成的共振將讓股指的牛市則更加值得期待。

牛市回顧與市場(chǎng)展望

回顧市場(chǎng)牛市可以發(fā)現(xiàn)，商品的牛市和股票的牛市是相互關(guān)聯(lián)的，市場(chǎng)流動(dòng)性的釋放已經(jīng)從商品的價(jià)格上體現(xiàn)，尤其是滬銅這類代表商品指數(shù)、代表宏觀的國際大品種。

在滬銅牛市周期，往往也是利多股市的周期，滬銅由于受宏觀定價(jià)預(yù)期指引較強(qiáng)相對(duì)靈敏，股市則需要在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善后跟隨。

然而，短期或許存在背離但長周期大概率趨于同向運(yùn)動(dòng)，當(dāng)滬銅仍然在高位表示海外風(fēng)險(xiǎn)沒有釋放之前，A股指數(shù)和銅價(jià)之間的價(jià)差修復(fù)還存在較大的行情空間。

銅價(jià)可以作為風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的風(fēng)向標(biāo)，在高位維持的時(shí)間越久，那么給A股的時(shí)間則就會(huì)越多。

與此同時(shí)，若銅價(jià)深度調(diào)整，調(diào)整結(jié)束的時(shí)刻則會(huì)給市場(chǎng)第二個(gè)黃金坑。

另一方面，未來兩到三年大致屬于利率偏低的周期，地產(chǎn)行業(yè)尾部周期全社會(huì)債務(wù)壓力偏大，加息概率較低，預(yù)計(jì)國債保持相對(duì)高位。

在債市走強(qiáng)、利率降低的周期，核心資產(chǎn)由于分子承壓，壓力偏大，行情整體承壓，未來國債高位背景下，IH、IF等資產(chǎn)上漲壓力較大。

在利率偏低的周期，投資周期偏長，投入研發(fā)資金偏多的科技型資產(chǎn)，由于資金成本相對(duì)便宜，在流動(dòng)性成本低供給寬裕的周期行情偏強(qiáng)。

回顧國債期貨上市以來，中證1000指數(shù)在15-17年，19-22年之間大多數(shù)時(shí)間周期出現(xiàn)國債和指數(shù)同漲?？梢妵鴤呐Ｊ袑?duì)中證1000等小盤指數(shù)而言壓力偏小，未來兩年低利率背景下，中證1000的上漲空間相對(duì)于其它股指期貨而言空間較大。

回顧以往市場(chǎng)牛市無論是新能源、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、基建，帶動(dòng)市場(chǎng)上漲的領(lǐng)域皆屬于全新領(lǐng)域，幾乎不存在重復(fù)，預(yù)示權(quán)重股很難再次成為市場(chǎng)牛市的主要?jiǎng)恿Α?/p>

相比之下，成長潛質(zhì)小盤股更具上漲空間，IM中證1000股指期貨可更多關(guān)注其發(fā)展空間。