9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上回答媒體提問時表示，平準(zhǔn)基金正在研究中。會后，平準(zhǔn)基金的相關(guān)話題再次引發(fā)市場的關(guān)注。

平準(zhǔn)基金作為應(yīng)對金融市場重大危機(jī)或極端波動的一種臨時性策略，通過直接向市場提供流動性，托底股市，防止股市進(jìn)一步下跌和恢復(fù)投資者信心。平準(zhǔn)基金的主要投資標(biāo)的是對指數(shù)有顯著影響的權(quán)重股或者跟蹤指數(shù)的ETF。

結(jié)合海外平準(zhǔn)基金的經(jīng)驗，國泰君安的研究顯示：雖然平準(zhǔn)基金能在短期內(nèi)穩(wěn)定市場，但本質(zhì)上是臨時性的應(yīng)急措施，不宜長期存在于市場中；長期頻繁地被使用也不能提高平準(zhǔn)基金的救市功效。因此，平準(zhǔn)基金并不能取代市場自我節(jié)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)基本面的改善，也不能成為市場的常態(tài)化救援工具。

平準(zhǔn)基金的成功還在于其能否平穩(wěn)退出，減少對市場的不利影響。平準(zhǔn)基金的設(shè)計應(yīng)當(dāng)從一開始就包含明確的退出策略，確保其能夠在不影響市場穩(wěn)定的前提下，順利退出，避免造成市場依賴和道德風(fēng)險。

設(shè)立

平準(zhǔn)基金通常在市場面臨重大危機(jī)或極端異常波動時設(shè)立，被用來穩(wěn)定市場，并保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受進(jìn)一步損害。每個國家或地區(qū)的具體情況和措施各不相同，但共同目標(biāo)是通過政府或金融機(jī)構(gòu)的干預(yù)，恢復(fù)市場信心并防止市場進(jìn)一步下跌。

以美國為例，2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國第四大投行雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉、保險業(yè)巨頭美國國際集團(tuán)（AIG）瀕臨破產(chǎn)等一連串令人震驚的壞消息相繼傳出，市場信心極度受挫，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)應(yīng)聲暴跌。

為應(yīng)對這場金融危機(jī)，美國政府果斷出手救市。

具體行動包括美聯(lián)儲動用特別授權(quán)向AIG提供價值850億美元的緊急貸款；美聯(lián)儲與美國十大銀行聯(lián)合成立規(guī)模為700億美元的救市基金，用于支持瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)；美國財政部進(jìn)一步實施價值2500億美元、針對銀行和金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先股股權(quán)的資本收購計劃，以穩(wěn)定銀行業(yè)等。從這點看，美國救市資金并非傳統(tǒng)意義上的以基金形式存在的平準(zhǔn)基金，而更像是包含了一攬子救市手段的“類平準(zhǔn)基金”，同樣是為了恢復(fù)市場信心，穩(wěn)定市場。

以日本為例，2010年，面對全球金融危機(jī)的嚴(yán)峻沖擊，日本政府采取了更直接的市場干預(yù)措施。日本央行直接入市，開始通過信托機(jī)構(gòu)購買ETF，投資規(guī)模一度達(dá)到1萬億日元，在維穩(wěn)股市的同時，釋放了大量的流動性。2012年，黑田東彥上任日本央行行長后，日本央行的入市力度進(jìn)一步加大。特別是在疫情爆發(fā)后，日本央行宣布將股指ETF年度新增余額上限翻倍至12萬億日元，僅在2020年4月的一個月內(nèi)，便購入規(guī)模接近1.5萬億日元的ETF。

韓國亦在2003年、2008年成立平準(zhǔn)基金救市，2020年3月，為穩(wěn)定因COVID-19而暴跌的股市，韓國政府成立了規(guī)模高達(dá)10.76萬億韓元的股市穩(wěn)定基金，資金源于金融機(jī)構(gòu)和證券相關(guān)機(jī)構(gòu)。

標(biāo)的

平準(zhǔn)基金傾向于購買能夠顯著影響市場情緒和指數(shù)的重要股票，尤其在市場非理性暴跌時期。此外，平準(zhǔn)基金也會使用ETF等其他金融工具來實現(xiàn)其目標(biāo)。平準(zhǔn)基金的具體操作依賴于各國或各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況、市場結(jié)構(gòu)、政策目標(biāo)等因素。

2008年金融危機(jī)期間，美國金融機(jī)構(gòu)損失慘重。美國的救市措施也主要是針對金融機(jī)構(gòu)，具體手段包括購買金融機(jī)構(gòu)股票、向金融機(jī)構(gòu)提供貸款、購買金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)等。例如，2008年9月7日，美國政府宣布將奪取房利美和房地美（“兩房”）的控制權(quán)，具體方案包括收購“兩房”發(fā)行的高級優(yōu)先股、向“兩房”提供特別信貸額度、收購“兩房”發(fā)行的房貸抵押證券等。同年9月，因“太大而不能倒”（too bigtofail），美聯(lián)儲出資850億美元的貸款救助AIG。作為交換，美國政府獲取AIG79.9%的股權(quán)。

日本政府救市手段在2010年以前以購買股票為主，在2010年以后以購買ETF為主。例如，1964年，日本共同證券通過買入超跌股指成分股來救市。1965年，日本證券保有組合主要通過買入成份股以外的股票繼續(xù)救市。2010年，日本央行直接入市購買ETF。截至2024年1月，日本央行持有ETF的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到37.2萬億日元，遠(yuǎn)超股票的0.19萬億日元。

韓國則構(gòu)建跟蹤股指的投資組合或買入ETF。2008年與2003年類似，韓國股市穩(wěn)定基金投資的是KOSPI（80%）和KOSDAQ（20%）加權(quán)的指數(shù)追蹤投資組合。后續(xù)伴隨2009年韓國股市上漲，被用來跟蹤KOSDAQ的投資資金占比在2010年7月被上調(diào)至30%，12月被進(jìn)一步上調(diào)至40%。

效果

平準(zhǔn)基金的實施效果取決于其操作方式、基金規(guī)模、入場時機(jī)以及其他相關(guān)政策的配合。短期而言，平準(zhǔn)基金能有效穩(wěn)定市場并恢復(fù)信心，防止股價過度下跌。但從長期看，平準(zhǔn)基金實施效果依賴于經(jīng)濟(jì)基本面情況。當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面不理想時，需要輔助其他相關(guān)政策支持，市場走勢方能有效扭轉(zhuǎn)。

美國：行動果斷，效果良好。金融危機(jī)期間，美國政府的救市措施有效緩解了金融市場的恐慌，恢復(fù)了市場信心。2008年底，美國各大股指開始觸底回升，進(jìn)入新一輪長周期慢牛。

日本：長期效果不理想。1964年，日本共同證券籌資1900多億日元救市時，因資金規(guī)模相對有限，再加上當(dāng)時日本經(jīng)濟(jì)基本面沒有顯著改善，股市在經(jīng)歷短暫快速回升后又轉(zhuǎn)為繼續(xù)下跌。直至1965年日本證券保有組合入市以后，股市方才企穩(wěn)。1995年日本股災(zāi)時期，日本股市安定基金入市后，市場開始企穩(wěn)，但由于日本經(jīng)濟(jì)長期疲軟不振，一年后股市又重回下行區(qū)間。

韓國：救市效果逐漸改善。1990年5月，韓國股市穩(wěn)定基金的推出是為了克服自1989年4月開始的韓國股市低迷。但該基金入市以后，未能阻止韓國股市的下跌趨勢。9月推出的保證股價基金入市以后，股市也只是短暫企穩(wěn)，隨后再次陷入下跌趨勢。主要原因在于當(dāng)時韓國經(jīng)濟(jì)正處于下行周期，股價無法有效逆轉(zhuǎn)。

相比之下，2003年和2008年，韓國股市穩(wěn)定基金的救市效果明顯好于1990年，成功使韓國股市進(jìn)入2至4年的長牛行情。主要原因在于伴隨此次平準(zhǔn)基金救市，韓國配套了一系列其他政策措施，包括使用擴(kuò)張性財政政策、限制股票做空、向市場注入流動性等。此外，2008年救市期間，韓國機(jī)構(gòu)投資者也扮演了重要角色。例如，僅在2008年9月和10月兩個月，韓國NPS等養(yǎng)老基金就凈買入了價值5.24萬億韓元的股票。

退出

平準(zhǔn)基金的退出機(jī)制對于確保市場長期健康和減少市場扭曲至關(guān)重要。不同國家或地區(qū)平準(zhǔn)基金的退出節(jié)奏確實有所不同，但基本會選擇在市場上漲趨勢穩(wěn)定時擇機(jī)退出，共同目標(biāo)都是慢慢減少市場對政府救助的依賴，恢復(fù)市場的正常運作，同時盡量回收救市期間投入的資金。

美國：存續(xù)期時長約4年。在市場穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)正常運營后，美國政府通過逐步出售手上持有的金融機(jī)構(gòu)股份來退出。從2009年救市成功到2012年3月為止，美國政府出售了所有住房抵押貸款證券，并獲利250億美元。在整個救市過程中，退出過程歷時3年，總存續(xù)期時長約4年。

日本：存續(xù)期時長約4-9年。日本的平準(zhǔn)基金退出周期較長。1964年成立的日本共同證券在1971年解散，總存續(xù)期長達(dá)7年，累計獲利700億日元。1965年成立的日本證券保有組合于1969年解散，總存續(xù)期長達(dá)4年，累計獲利500億日元。另外，1995年成立的平準(zhǔn)基金經(jīng)歷了更長的存續(xù)期，平均總存續(xù)期高達(dá)9年。

韓國平準(zhǔn)基金的退出過程體現(xiàn)了謹(jǐn)慎和市場趨勢的考量。1990年5月成立的股市穩(wěn)定基金從1993年底開始退出，直至1996年5月才停止運作，退出過程歷時近3年，總存續(xù)期長達(dá)6年。2003年成立的股市穩(wěn)定基金從2006年開始賣出股票，并于2007年8月停止運作，退出過程歷時近2年，總存續(xù)期長達(dá)4年多。2008年成立的股市穩(wěn)定基金則于2012年3月停止運作，存續(xù)期不到4年?？傮w而言，韓國平準(zhǔn)基金的退出策略通常利用市場上漲時機(jī)，平緩地減持股份，確保了市場的平穩(wěn)過渡。