【摘 要】論文選取普麗盛重大資產(chǎn)重組事件作為案例，通過案例分析法和指標(biāo)分析法分別剖析其重組動因與財務(wù)績效，提出重組既要注重宏觀外部環(huán)境因素，還要注重資產(chǎn)重組帶來的協(xié)同效應(yīng)和潛在的財務(wù)風(fēng)險的啟示，希望以此為企業(yè)資產(chǎn)重組提供參考。

【關(guān)鍵詞】重大資產(chǎn)重組；重組動因；績效分析

【中圖分類號】F271；F275 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）08-0176-03

1 案例簡介

上海普麗盛包裝股份有限公司（以下簡稱“普麗盛”）前身為上海普麗盛輕工設(shè)備有限公司，成立于2007年6月，2015年4月首次公開發(fā)行并上市，其主營業(yè)務(wù)為液態(tài)食品包裝機(jī)械和紙鋁復(fù)合無菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

潤澤科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“潤澤科技”）成立于2009年7月，2020年新設(shè)京津冀潤澤（廊坊）數(shù)字信息有限公司（以下簡稱“京津冀潤澤”）持有潤澤科技及其下屬公司的股權(quán)，其主營業(yè)務(wù)為數(shù)字中心與IT產(chǎn)業(yè)研發(fā)、其他信息技術(shù)增值服務(wù)與咨詢服務(wù)等，是我國近年發(fā)展最快的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營與服務(wù)商。

2020年底普麗盛發(fā)布與潤澤科技重組的預(yù)案，以2020年12月31日為評估基準(zhǔn)日，分為3部分：一是重大資產(chǎn)置換，普麗盛將除COMAN公司100%股權(quán)外，全部資產(chǎn)及負(fù)債作為擬置出資產(chǎn)，擬置出資產(chǎn)交易價格6.02億元；二是發(fā)行股份購買資產(chǎn)，擬置入資產(chǎn)為潤澤科技100%股權(quán)，其與擬置出資產(chǎn)間的差額，由普麗盛向京津冀潤澤等14名交易對象發(fā)行股份購買，標(biāo)的公司資產(chǎn)交易價格142.7億元；三是募集配套資金，普麗盛向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，融資總額不超過47億元。

根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會頒布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組、重組上市及關(guān)聯(lián)交易。

2 動因分析

2.1 外部動因

第一，國家政策支持。2015年以來，國務(wù)院等部門陸續(xù)出臺支持?jǐn)?shù)據(jù)中心發(fā)展的諸多政策。2015年8月國務(wù)院印發(fā)《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動綱要》，提出政府大數(shù)據(jù)、新興產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、安全保障體系三管齊下加快大數(shù)據(jù)領(lǐng)域建設(shè)，成為數(shù)據(jù)強(qiáng)國?！笆濉逼陂g，《關(guān)于推動資本市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國建設(shè)的指導(dǎo)意見》提出，要強(qiáng)化網(wǎng)信事業(yè)與資本市場的協(xié)同效應(yīng)，支持符合條件的企業(yè)通過并購重組做大做強(qiáng)。隨后發(fā)布的《推動企業(yè)上云實(shí)施指南（2018-2020年）》進(jìn)一步敦促全國企業(yè)加快數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，助推現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展。2021年5月《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實(shí)施方案》的出臺，進(jìn)一步推動“東數(shù)西算”工程落地。潤澤科技正是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運(yùn)營服務(wù)商，其數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局落于“東數(shù)西算”工程全國算力樞紐節(jié)點(diǎn)的核心區(qū)，在國家未來數(shù)據(jù)中心的規(guī)劃中占有重要地位。普麗盛與潤澤科技完成資產(chǎn)置換，有助于響應(yīng)國家大數(shù)據(jù)創(chuàng)新發(fā)展的政策，為我國現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貢獻(xiàn)力量。

第二，行業(yè)前景廣闊。潤澤科技屬于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，行業(yè)具有良好的市場前景，預(yù)計有充足的發(fā)展空間。隨著科技改革創(chuàng)新，人工智能、大數(shù)據(jù)與云計算的發(fā)展突飛猛進(jìn)，作為承載海量數(shù)據(jù)和運(yùn)算的基礎(chǔ)設(shè)備提供者與相關(guān)服務(wù)運(yùn)營者，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展。從全球看，近20年，全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模歷經(jīng)兩次擴(kuò)張，從2006年65.6億美元的市場規(guī)模一路增加至2022年的1 038億美元，正迎來行業(yè)第三個上升期，預(yù)期未來對數(shù)據(jù)云儲存和智能算力的需求仍將繼續(xù)增長。從國內(nèi)看，我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展帶動行業(yè)規(guī)模增長，又受到新基建與數(shù)字經(jīng)濟(jì)等相關(guān)政策影響，數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大，2020年、2021年、2022年，我國數(shù)據(jù)中心市場總規(guī)模分別達(dá)到1 429.2億元、1 800億元、2 200億元，行業(yè)規(guī)模增速保持在高位，相關(guān)需求呈現(xiàn)出規(guī)?；撬闩c行業(yè)智算雙線并行的特點(diǎn)。

綜上所述，普麗盛與潤澤科技進(jìn)行資產(chǎn)重組，可以借助整體產(chǎn)業(yè)的良好前景抓住機(jī)遇，促進(jìn)自身的發(fā)展。

2.2 內(nèi)部動因

第一，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。普麗盛作為液態(tài)食品包裝企業(yè)，只專注于本領(lǐng)域的研發(fā)，公司發(fā)展空間有限。近年經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，在國家宏觀調(diào)整、新冠疫情爆發(fā)、食品包裝市場本身縮減等諸多因素影響下，普麗盛的盈利水平持續(xù)下降，2018-2020年普麗盛歸屬于母公司的凈利潤分別為-2.41億元、0.13億元、-2.27億元，依靠單一主營業(yè)務(wù)的拓展難以改變公司經(jīng)營不佳的現(xiàn)狀，亟需通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)全新突破，而在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代背景下需求廣闊且得到國家政策扶持的數(shù)字中心產(chǎn)業(yè)則是一個良好的選擇。潤澤科技擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平，堅持自投、自建、自持、自運(yùn)維高等級數(shù)據(jù)中心集群的模式，業(yè)績與未來前景十分優(yōu)良。在重組之前，潤澤科技2018-2020年歸屬于母公司的凈利潤分別為-0.51億元、1.27億元、2.65億元。此外，5G技術(shù)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展還將催生更多對數(shù)據(jù)中心的需求，作為第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，潤澤科技憑借機(jī)房資源與運(yùn)營經(jīng)驗?zāi)軌驖M足企業(yè)的個性化服務(wù)需求，能吸引到更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶?？梢姡整愂⒖梢蕴峁﹥?yōu)質(zhì)融資渠道，而潤澤科技可以提供全新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司發(fā)展。

第二，保障股東利益。如果潤澤科技完成重組上市，相關(guān)資產(chǎn)置入普麗盛后將立竿見影地提高主要財務(wù)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)綜合競爭力與盈利能力的突破。根據(jù)普麗盛公告，以2021年10月備考財務(wù)指標(biāo)為例，重組后資產(chǎn)規(guī)模比重組前增長674%，重組后營業(yè)收入比重組前增長209%，重組后利潤總額比重組前增長8 563%，重組后基本每股收益比重組前增長1 400%。此后，潤澤科技還可借助A股資本市場的資金流支持，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模與技術(shù)研發(fā)，尋求新的并購重組，持續(xù)提高自身的核心競爭力。事實(shí)上，在完成本次交易后一個月，潤澤科技立刻收購北京慧運(yùn)維技術(shù)有限公司，其業(yè)務(wù)能夠在相關(guān)運(yùn)維技術(shù)和客戶資源等方面與潤澤科技形成互補(bǔ)，進(jìn)一步筑牢潤澤科技在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位。

綜上所述，本次交易有助于提高潤澤科技的行業(yè)影響力，增強(qiáng)普麗盛的盈利能力，保障公司股東利益最大化。

3 績效分析

3.1 盈利能力大幅提升

盈利能力即企業(yè)資金增值的能力，可以通過其在指定期間所獲收益的多寡進(jìn)行衡量。本文選取營業(yè)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率來分析普麗盛重組前后盈利能力的變化，具體如表1所示。

由表1可以看出，重組前普麗盛的盈利能力并不理想。2018年和2020年3項指標(biāo)均為負(fù)數(shù)，即便2019年有所回升，也只是在零點(diǎn)附近徘徊，始終在低谷擺蕩。造成這種現(xiàn)象的主要原因是新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，令普麗盛所處的食品包裝行業(yè)壓力驟增，且公司因防疫需要無法組織有效生產(chǎn)和開展進(jìn)出口業(yè)務(wù)。在2021年，新冠疫情影響減弱和普麗盛提出重組方案兩大因素使公司盈利指標(biāo)再度回升，2022年重組完成之后，普麗盛盈利能力實(shí)現(xiàn)了突破，營業(yè)凈利潤恢復(fù)到40%，凈資產(chǎn)收益率也穩(wěn)定在20%之上。由此可知，重組有效提升了普麗盛的營業(yè)利潤和凈資產(chǎn)收益，幫助普麗盛全面改善了盈利能力。

3.2 償債能力有所改善

償債能力即企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，根據(jù)所償還的債務(wù)類型可分為短期償債能力和長期償債能力。本文對普麗盛重組前后的短期償債能力和長期償債能力分別進(jìn)行分析，前者使用流動比率和速動比率兩個指標(biāo)來衡量高低，指標(biāo)數(shù)值越大，能力越強(qiáng)；后者則用產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率來判斷強(qiáng)弱，指標(biāo)數(shù)值越小，能力越強(qiáng)，具體如表2所示。

在重組前后普麗盛的短期償債能力方面，由表2可以看出，2018年至2023年普麗盛的流動比率與速動比率指標(biāo)呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，短期償債能力由弱到強(qiáng)。重組前的下降趨勢主要受到疫情與宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，而在2021年宣布重組后，流動比率與速動比率較上年相比有小幅提升，經(jīng)歷了2022年重組整合，2023年兩個指標(biāo)都有所改善?？梢?，普麗盛的短期償債能力較重組前有所增強(qiáng)。

在重組前后普麗盛的長期償債能力方面，由表2可以看出，2018年至2023年普麗盛的產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，長期償債能力由弱到強(qiáng)。重組前，普麗盛的長期償債能力指標(biāo)保持在較為合理的區(qū)間，但在重組當(dāng)年出現(xiàn)異常增長，資產(chǎn)負(fù)債率暴增到81.49%，產(chǎn)權(quán)比率提高到3.69。這主要是因為完成重組后，普麗盛更名為潤澤科技，所處行業(yè)發(fā)生變化，為推進(jìn)全國數(shù)據(jù)中心的布局和建設(shè)新增了大量在建工程和固定資產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模的高速擴(kuò)展導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上漲，償債能力下降。但在2023年，經(jīng)過重組資源的優(yōu)化整合后，普麗盛資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已得到改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降到63.34%，產(chǎn)權(quán)比率下降到1.39，與重組前水平相比還略有降低，充分說明其長期償債能力有所提升。

綜上所述，重組提高了普麗盛的整體償債能力，有利于其應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。

3.3 成長能力得到增強(qiáng)

成長能力即企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模增加利潤的能力，反映其將來的發(fā)展前景。本文采用營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率來判斷普麗盛重組事件對其成長能力的影響，具體如表3所示。

由表3可以看出，2018年至2023年普麗盛的成長能力表現(xiàn)出顯著上升趨勢。2021年之前，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)形勢不佳，普麗盛發(fā)展陷入停滯甚至倒退，營業(yè)額與利潤連年下滑，2018年和2020年凈利潤均為負(fù)數(shù)，成長能力不強(qiáng)。而2021年宣布重組后，當(dāng)年的營業(yè)收入增長率由上年的-28.12%上升至50.52%，凈資產(chǎn)增長率由上年的-33.54%上升至-2.41%，總資產(chǎn)增長率由上年的-12.74%上升至-3.65%。2022年重組完成后更是因為引入潤澤科技資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)指標(biāo)和業(yè)績暴增，營業(yè)收入增長率達(dá)到292.51%，凈資產(chǎn)增長率達(dá)到525.49%，總資產(chǎn)增長率達(dá)到1 129.84%。重組完成后一年，經(jīng)歷管理人員磨合和資源配置優(yōu)化，普麗盛的營業(yè)收入增長率為60.27%，凈資產(chǎn)增長率為188.36%，總資產(chǎn)增長率為45.62%，這說明潤澤科技相關(guān)資產(chǎn)的注入不止能在當(dāng)年帶來一次性的利潤暴增，更能幫助普麗盛創(chuàng)造可持續(xù)的強(qiáng)勁成長趨勢。因此，重組強(qiáng)化了普麗盛的成長能力，使其擁有更廣闊的發(fā)展前景。

3.4 營運(yùn)能力有待強(qiáng)化

營運(yùn)能力即企業(yè)經(jīng)營運(yùn)行的能力，企業(yè)資產(chǎn)管理和運(yùn)營的效率越高，越能創(chuàng)造更多的利潤。本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來綜合分析普麗盛營運(yùn)能力在重組事件前后的變化，具體如表4所示。

由表4可以看出，2018年至2023年，普麗盛的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為0.37次、0.42次、0.32次、0.52次、0.31次、0.22次，未見明顯變化；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依次為0.59次、0.64次、0.48次、0.80次、1.52次、1.13次，呈現(xiàn)小幅上升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率則出現(xiàn)大幅度改善，2022年重組完成后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率從2018年的1.66次和1.02次分別增加到8.88次和4.77次，主要是因為2022年公司正式進(jìn)入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，并為廠房建設(shè)等投入大量資金，導(dǎo)致2022年指標(biāo)大幅上漲。2023年普麗盛的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率也依然保持高位，分別是6.05次和5.80次?？傮w而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，但流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率依然提升不大，仍然有繼續(xù)進(jìn)步的空間。

綜上所述，普麗盛通過重組實(shí)現(xiàn)了財務(wù)績效的突破。具體而言，其盈利能力、償債能力和成長能力都有所改善，而營運(yùn)能力指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率顯著提高，但流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未見明顯變化，還應(yīng)加強(qiáng)對相關(guān)資產(chǎn)的管理，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步優(yōu)化?？傮w來說，本次重組對普麗盛財務(wù)績效改善發(fā)揮了積極作用，有助于普麗盛抵抗財務(wù)風(fēng)險，更好地全面發(fā)展業(yè)務(wù)。

4 案例啟示

4.1 重組要注重國家政策和行業(yè)形勢等宏觀外部環(huán)境因素

普麗盛現(xiàn)有業(yè)務(wù)無法繼續(xù)拓展，決定尋求其他行業(yè)的重組對象時，選擇了國家政策一直大力支持發(fā)展的數(shù)據(jù)中心行業(yè)中的領(lǐng)跑者潤澤科技，借助其原有的業(yè)務(wù)與行業(yè)地位實(shí)現(xiàn)自身績效的全新突破。因此，企業(yè)在重組前應(yīng)做好充分調(diào)研工作，重點(diǎn)考慮重組對象所在行業(yè)是否受到政策支持、是否具備良好發(fā)展前景等因素。

4.2 重組要注重隨之而來的協(xié)同效應(yīng)和潛在的財務(wù)風(fēng)險

完成重組后，需注重人員磨合與資源整合，強(qiáng)化重組帶來的協(xié)同效應(yīng)并應(yīng)對潛在的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)績效分析中，普麗盛的指標(biāo)數(shù)據(jù)普遍呈現(xiàn)出重組當(dāng)年增長至最高點(diǎn)、次年有所回落的特點(diǎn)，資產(chǎn)置入只能帶來一次性的暴利，想實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)利潤增長仍需要更進(jìn)一步的資源整合。此外，潤澤科技龐大資產(chǎn)的注入與為擴(kuò)展數(shù)據(jù)中心規(guī)模而興建工程導(dǎo)致普麗盛2022年的資產(chǎn)負(fù)債率暴增至80%以上，為公司帶來了一定的財務(wù)風(fēng)險。由此，企業(yè)要重視重組后的資源整合，通過對重組資產(chǎn)的高效管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

【1】李希婧.注冊制改革背景下IDC企業(yè)借殼上市動因及經(jīng)濟(jì)效果研究——以潤澤科技為例[D].上海：華東政法大學(xué)，2023.

【2】魏君杰.注冊制背景下企業(yè)借殼上市風(fēng)險管控研究——以潤澤科技借殼普麗盛為例[D].濟(jì)南：山東大學(xué)，2023.