2024年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，航運(yùn)市場(chǎng)迎來(lái)上升周期，其中干散貨運(yùn)輸正在迎來(lái)四季度的季節(jié)性旺季。全球干散貨貿(mào)易中，鐵礦石、煤炭、糧食是貨運(yùn)量最大的三種。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2024年全球海運(yùn)貿(mào)易量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.61%，其中干散貨貿(mào)易量將同比增長(zhǎng)4.3%。國(guó)內(nèi)方面，由于國(guó)內(nèi)沿海老舊船在國(guó)家“設(shè)備更新”政策引導(dǎo)下逐步出清同時(shí)運(yùn)力減少，供需形勢(shì)有望得到改善，干散貨市場(chǎng)整體將進(jìn)入復(fù)蘇階段，內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)有望提升。

國(guó)航遠(yuǎn)洋（833171）主要經(jīng)營(yíng)國(guó)際遠(yuǎn)洋、國(guó)內(nèi)沿海與長(zhǎng)江中下游干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，是我國(guó)大型干散貨航運(yùn)企業(yè)之一，2022年成為北交所“航運(yùn)第一股”。2019年至2022年，公司經(jīng)營(yíng)船隊(duì)規(guī)模連續(xù)4年國(guó)內(nèi)排名行業(yè)第四，經(jīng)營(yíng)的國(guó)際航運(yùn)船隊(duì)規(guī)模連續(xù)4年國(guó)內(nèi)排名行業(yè)前十。公司不斷研發(fā)智能航運(yùn)、綠色低碳節(jié)能船舶技術(shù)，優(yōu)質(zhì)運(yùn)力陸續(xù)投產(chǎn)，全年?duì)I收端有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

深耕干散貨航運(yùn)，外貿(mào)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張

國(guó)航遠(yuǎn)洋主要從事國(guó)際遠(yuǎn)洋、國(guó)內(nèi)沿海和長(zhǎng)江中下游航線的干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)干散貨運(yùn)輸?shù)拇笮秃竭\(yùn)企業(yè)之一，形成了以航運(yùn)業(yè)務(wù)為主，以船舶管理、商品貿(mào)易等相關(guān)業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)布局。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)航遠(yuǎn)洋2022年全年運(yùn)輸勞務(wù)占據(jù)營(yíng)業(yè)總收入98%，2023則占到97%。航運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)在2022年為97.75%，2023為94.13%，毛利率則分別為24.13%、11.02%。主要客戶方面，2021-2023年前五名客戶占國(guó)航遠(yuǎn)洋營(yíng)收50%以上，國(guó)家能源投資集團(tuán)始終為國(guó)航遠(yuǎn)洋的重要客戶之一。

分地區(qū)情況來(lái)看，公司2022全年境內(nèi)收入占比為51%，境外收入占比49%；2023境內(nèi)收入占比42%，境外收入占比58%，境外收入占比進(jìn)一步提升。內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)以國(guó)家能源集團(tuán)的電煤運(yùn)輸為主，主導(dǎo)北煤南運(yùn)，承擔(dān)電煤保供的任務(wù)；外貿(mào)市場(chǎng)以糧食（大豆、玉米等）、煤炭、鐵礦石為主，航線主要為南美、北美、歐洲、東亞等國(guó)際貿(mào)易航線。2023前三季度，外貿(mào)市場(chǎng)70%運(yùn)輸貨種為糧食。

與此同時(shí)，公司境外業(yè)務(wù)2022年、2023年毛利率分別為37.93%、16.53%，相較境內(nèi)10.73%、3.48%的毛利率更高，因此2022年及2023年境外業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)率分別達(dá)到77%、87%。

行業(yè)迎來(lái)上升周期，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅提升

由于航運(yùn)行業(yè)具有較強(qiáng)的周期性，運(yùn)價(jià)也有一定波動(dòng)，近幾年受到行業(yè)周期波動(dòng)影響，國(guó)航遠(yuǎn)洋的營(yíng)業(yè)收入以及歸母凈利均波動(dòng)較大。隨著運(yùn)價(jià)提升，以及整個(gè)航運(yùn)板塊景氣度上行，進(jìn)入2024年后，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。

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根據(jù)公司近期發(fā)布的2024年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公告，2024年前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8100萬(wàn)元至9100萬(wàn)元，較去年同期的776.29萬(wàn)元同比大幅增長(zhǎng)943%至1072%。其中，第三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1353萬(wàn)元至2353萬(wàn)元，去年同期歸母凈利潤(rùn)約-875萬(wàn)元，同比大幅扭虧為盈。

銀河證券分析認(rèn)為，前三季度公司業(yè)績(jī)的大幅提升主要系BDI（波羅的海干散貨）指數(shù)的大幅上漲所帶來(lái)的租金提升，以及內(nèi)部壓縮營(yíng)運(yùn)成本和管理費(fèi)用。參考國(guó)航遠(yuǎn)洋的定價(jià)方式，BDI指數(shù)以及中國(guó)沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)對(duì)公司航運(yùn)業(yè)務(wù)收入具有較大影響。長(zhǎng)期來(lái)看，BDI指數(shù)在2023年達(dá)到較低水平，而近一年整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。2024年年初至9月23日，BDI均值為1841.90點(diǎn)，同比大幅上漲59.47%，其中波羅的?！ぐ湍民R型船指數(shù)（BPI）四線2024年年初至9月23日平均期租金為13，948.58美元/天，較去年同期上漲34.54%。BPI四線平均期租金于公司的外貿(mào)運(yùn)價(jià)掛鉤性較強(qiáng)，租金的上漲將給外貿(mào)運(yùn)價(jià)帶來(lái)較好的提升和預(yù)期，帶動(dòng)公司利潤(rùn)大幅提升。

新增運(yùn)力陸續(xù)投產(chǎn)，加快綠色船舶建設(shè)

因BDI指數(shù)大漲給外貿(mào)運(yùn)價(jià)帶來(lái)較好的提升和預(yù)期，公司將大量運(yùn)力投入到運(yùn)價(jià)更具優(yōu)勢(shì)的外貿(mào)航線，并對(duì)已有運(yùn)力升級(jí)改造，將一些在國(guó)內(nèi)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力但在海外更有優(yōu)勢(shì)的船型轉(zhuǎn)移到外貿(mào)航線，其中內(nèi)貿(mào)船“國(guó)電7”成功升級(jí)改造為內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船舶，并于8月中旬正式投入外貿(mào)航次。

另一方面，公司自2022年12月上市后，已啟動(dòng)“12+4”艘新造船計(jì)劃，截至到2024年9月24日，已有三艘新建船舶投入營(yíng)運(yùn)，到今年年底，預(yù)計(jì)另有三艘新造船投入營(yíng)運(yùn)。公司新建船舶經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和節(jié)能水平較高，對(duì)公司毛利率提升的促進(jìn)作用較大。隨著綠色低碳節(jié)能船舶的建設(shè)投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)運(yùn)力不斷提升，全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。

在國(guó)家一系列利好政策的支持下，我國(guó)清潔船舶燃料特別是綠色甲醇燃料發(fā)展受到市場(chǎng)重視，并在供應(yīng)鏈建設(shè)、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)以及需求規(guī)模方面取得突破。根據(jù)全球甲醇行業(yè)協(xié)會(huì)同國(guó)際可再生能源署（IRENA）2021年發(fā)布的《可再生甲醇：創(chuàng)新展望》報(bào)告，2050年全球甲醇市場(chǎng)將達(dá)到5億噸，綠色和藍(lán)色甲醇預(yù)計(jì)成為主流供應(yīng)，甲醇燃料已經(jīng)成為航運(yùn)業(yè)脫碳的重要選擇?！?060”雙碳目標(biāo)、國(guó)際海事組織（IMO）環(huán)保新規(guī)和歐盟碳關(guān)稅（CBAM）的擴(kuò)展，一定程度上增加航運(yùn)行業(yè)的壁壘，使得新增運(yùn)力難度變大，國(guó)際航線船舶運(yùn)力將出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。國(guó)航遠(yuǎn)洋擁有創(chuàng)新型“甲醇雙燃料”船舶，將在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。隨著行業(yè)景氣度穩(wěn)步上行，公司的內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)盈利能力仍有廣闊的提升空間。

圖一：國(guó)航遠(yuǎn)洋營(yíng)收結(jié)構(gòu)

圖二：國(guó)航遠(yuǎn)洋內(nèi)外貿(mào)收入（萬(wàn)元）及毛利率