近日，磷化工企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2024年前三季度業(yè)績預告及三季報，湖北宜化預計前三季度實現凈利潤7.55億-7.9億元，同比增長94.04%-103.04%，實現扣非凈利潤5.56億–5.9億元，同比增長69.41%-80.09%。2024年前三季度，云天化實現營業(yè)收入467.24億元，同比下降12.34%，實現凈利潤44.24億元，同比增長19.42%；其中第三季度實現營業(yè)收入147.31億元，同比下降18.54%，實現凈利潤15.83億元，同比增長54.16%。興發(fā)集團預計 2024 年前三季度實現凈利潤12.8億-13.8億元，同比增長 37.07%-47.78%，實現扣非凈利潤12.35億-13.35億元，同比增長 40.50%-51.87%。

上述磷化工企業(yè)業(yè)績回升主要是因為農化市場行情有所回升，此外，由于擁有優(yōu)質的磷礦資源，磷礦價格回升，行業(yè)整體景氣回暖。

業(yè)績回升

2023年，湖北宜化營業(yè)收入為170.42億元，同比下降17.72%，凈利潤為4.53億元，同比下降79.06%，扣非凈利潤為4.78億元，同比下降72.58%；云天化營業(yè)收入為690.6億元，同比下降8.3%，凈利潤為45.22億元，同比下降24.9%，扣非凈利潤為45.08億元，同比下降23.54%。

2021年和2022年，受益于磷礦石價格的持續(xù)上漲，磷化工行業(yè)整體景氣高位運行，2021年和2022年，湖北宜化凈利潤同比分別增長12.39倍、65.33%，云天化凈利潤同比分別增長12.55倍、37.94%。但是，2023年主要產品市場價格同比開始下降，導致相關公司盈利水平下降。2023 年，云天化主要產品磷銨、復合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼鈣的市場均價分別為3290元/噸、3077元/噸、2322元/噸、11652元/噸、22144元/噸、3118元/噸，同比分別變化16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%，產品價格下滑較多，業(yè)績受到影響。湖北宜化主要產品尿素、磷酸一銨、聚氯乙烯分別實現營收31.91億元、45.66億元、45.18億元，較2022年下降9.40%、8.34%、18.57%，毛利率分別為27.79%、13.73%、-8.73%，較2022年下降7.98個、5.91個、10.23個百分點。

不過，2024年起磷化工景氣度開始回升。目前磷礦石價格維持高位，對整個產業(yè)鏈景氣度形成支撐。2024年8月，中國30%品味磷礦石均價約為1017.5元/噸，同比上漲14.69%，在供應鏈方面，7月，中國磷礦石供應量同比增長18.7%，中國磷礦石月度進口量環(huán)比增長126.5%，同比增長5748.5%，增幅顯著。相應地，磷酸一銨、磷酸二銨價格同比均顯著提升，2024年8月，中國磷酸一銨市場均價約為3355.3元/噸，同比上漲18.4%，中國磷酸二銨市場均價約為3924.6元/噸，同比上漲6.6%。

磷礦資源價值顯著

磷化工以磷礦石為起點，下游應用領域廣泛。根據生產工藝的不同，磷礦石可直接使用濕法加工制成磷酸后再加工成各類磷化工產品；也可通過先加工成黃磷后再制得磷酸。終端市場上看，磷肥中游為濕法磷酸、下游為農業(yè)生產，是磷化工的傳統(tǒng)應用領域；磷酸鹽中游為熱法磷酸，多用于工業(yè)洗滌劑、金屬表面處理、工業(yè)水處理、建筑工業(yè)、醫(yī)藥、塑料增塑劑等。近年來，受益于新能源行業(yè)的持續(xù)高景氣，磷酸鐵、磷酸鐵鋰等電池材料領域需求快速增長。

根據中泰證券，磷化工產業(yè)鏈利潤多留存于磷礦環(huán)節(jié)。Wind顯示，2024年二季度，磷礦石（露天開采）、磷礦石（地下開采）、磷酸一銨、磷酸二銨、磷酸鐵、草甘膦的毛利率約52.5%、50.5%、8.6%、11.7%、-17.4%、6.3%。中短期來看，磷礦石景氣將會延續(xù)。

磷礦是戰(zhàn)略性非金屬礦產資源。中國磷礦石儲量、產量居于全球前列，但區(qū)域分布不均、品味偏低，目前存在過度開采、資源浪費問題。具體而言，2023年中國磷礦石儲采比僅為42，遠低于世界平均值336，開采過度問題突出；中國磷礦資源存在富礦少貧礦多、開采難度大、伴生礦多、品位低等特點，國內磷礦近90.8%為中低品位，磷礦平均品位為16.85%，較摩洛哥（33%）和美國（30%）存在較大差距，且在技術上可利用、具有經濟價值的磷礦儲量只有總儲量的22%，早期往往是只采富礦而遺棄貧礦，被遺棄的貧礦未來無法再利用，資源浪費嚴重。

磷礦作為一種分布相對集中的稀缺性礦產資源，已經被國家列入戰(zhàn)略保護礦產資源。另外，受國家安全督查、環(huán)保限采及長江流域保護治理等政策影響，磷礦開采行業(yè)落后產能持續(xù)退出，制約了磷礦增量，國內磷礦采選行業(yè)呈現出產業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準入壁壘高的基本特征。

目前60%左右磷礦石用于生產磷肥，從歷史情況來看，磷礦石與磷肥價格走勢較為一致，磷化工景氣核心即在于磷肥，磷肥行業(yè)的情況基本能代表磷化工產業(yè)鏈。而就磷肥行業(yè)而言，根據國家發(fā)改委《高耗能行業(yè)重點領域節(jié)能降碳改造升級實施指南（2022年版）》，截至2020年底，中國磷銨行業(yè)能效優(yōu)于標桿水平的產能約占20%，能效低于基準水平的產能約占55%；工作目標是到2025年，磷銨行業(yè)能效標桿水平以上產能比例達到30%，能效基準水平以下產能低于30%。

2022年4月，工信部、發(fā)改委等六部門發(fā)布《關于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，指出要嚴控磷銨、黃磷等產品新增產能，加快落后產能清退。政策驅動下，“十四五”期間，國內磷銨等磷化工產品的供給結構將持續(xù)改善。開源證券認為，出臺方案有助于引導磷化工產業(yè)加快轉型升級，提升磷資源可持續(xù)保障能力和高效高值利用水平，引領磷化工產業(yè)實現高質量發(fā)展。

據2022年全國礦產資源儲量統(tǒng)計表，2022年中國磷礦儲量主要分布在云、貴、川、鄂四省，儲量占比分別為36%、13%、18%、25%，受磷礦資源地理分布不均勻影響，并由于磷礦行業(yè)具有較強的準入壁壘和資金壁壘，磷礦石產能主要集中在貴州磷化、云天化、興發(fā)集團、川發(fā)龍蟒等大型國企。但仍存在一些小產能，據百川盈孚數據，截至2024年2月，中國50萬噸以下的磷礦石產能達1543萬噸，占比為14.27%。隨著磷礦準入門檻提高、落后產能加速淘汰，磷礦石行業(yè)集中度有望進一步提升。

需求穩(wěn)中有升

磷化工需求穩(wěn)中有升。磷礦石主要用于生產磷肥、黃磷、磷酸鹽等產品，其中磷肥是磷礦石最大的下游需求。2021-2022年，農產品景氣度提升帶動化肥需求上漲，同時在新能源的需求預期下，磷礦消費量出現了較為明顯的增長。國海證券指出，受極端天氣多發(fā)、貿易保護主義抬頭和地緣政治動蕩等多重因素疊加影響，近年來國際糧食價格波動劇烈。中國高度重視糧食安全，糧食種植面積持續(xù)增長，磷肥需求有望穩(wěn)中有增。目前中國出口法檢政策仍會實行較長的時間，磷肥產能以保供國內為主，出口存在較大不確定性。受益于新能源汽車快速發(fā)展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛；目前大量磷酸鐵項目及配套凈化磷酸項目在建，隨著這些項目的陸續(xù)投產，預計磷礦石在新能源領域的需求將會持續(xù)增長。

2020年下半年以來，磷化工產業(yè)鏈中磷礦石、黃磷、磷銨、飼料級磷酸鹽等產品價格震蕩上行并于2021年下半年至2022年上半年期間創(chuàng)下歷史新高，此后多數產品價格震蕩回落至今，而磷礦石價格則高位堅挺。根據Wind，目前國內四大磷礦主產地湖北、貴州、四川和云南的磷礦石價格分別為1040元/噸、1040元/噸、730元/噸和950元/噸，位于 2017年來的92%、88%、100%和86%分位。

云天化、興發(fā)集團等大型國企擁有國內大部分的磷礦儲量。2023年云天化有原礦生產能力1450萬噸，擦洗選礦生產能力618萬噸，浮選生產能力750萬噸，是中國最大的磷礦采選企業(yè)之一。興發(fā)集團擁有采礦權的磷礦石儲量約4.12億噸，磷礦石設計產能達585萬噸/年。湖北宜化控股股東宜化集團自有磷礦目前總產能為330萬噸/年，后續(xù)磷礦規(guī)劃產能為140萬噸/年；公司間接參股的江家墩礦業(yè)有磷礦開采權，其保有資源儲量1.3億噸，目前東、西部礦段分別有磷礦產能150萬噸/年、30萬噸/年。