深圳市強達電路股份有限公司（以下簡稱“強達電路”）主營業(yè)務為PCB的研發(fā)、生產和銷售。公司日前完成申購。

根據公告，強達電路公布網上申購情況及中簽率，本次網上發(fā)行有效申購戶數為11312612戶，有效申購股數為123684625000股。網上最終發(fā)行數量為1884.4萬股，占扣除最終戰(zhàn)略配售數量后發(fā)行數量的100%。本次網上發(fā)行最終中簽率為0.0152355234%。強達電路股票代碼為301628，發(fā)行價28.18元，發(fā)行市盈率24.98倍，參考行業(yè)市盈率33.94倍。按照此發(fā)行情況，強達電路原先預計募資6億元的目標將縮水。

募資規(guī)模低于原計劃

按照招股書披露的原本計劃，強達電路此次IPO募資擬投向南通強達電路科技有限公司年產96萬平方米多層板、HDI板項目，以及補充流動資金，本次發(fā)行的募投項目擬使用募集資金投入金額為60，000.00萬元。按本次發(fā)行價格28.18元/股計算，預計強達電路募集資金總額為53，102.39萬元，扣除預計發(fā)行費用約7，781.98萬元（不含增值稅）后，預計募集資金凈額約為45，320.41萬元（如存在尾數差異，為四舍五入所致），低于前述募投項目計劃所需資金總額。

根據強達電路招股書，公司2021年至2023年營業(yè)收入分別為7.10億元、7.31億元、7.13億元；凈利潤分別為6806.91萬元、9090.07萬元、9106.41萬元。公司預計2024年1-9月營收57945萬元至58880萬元，同比上年增長9.25%-11.01%；凈利潤7600萬元至7780萬元，同比上年增長13.87%-16.57%。預計2024年營業(yè)收入為78，823.47萬元，較2023年增長10.52%；凈利潤為9，927.57萬元，較2023年增長9.02%。

要“脫穎而出”并不易

根據強達電路招股書，公司專注于中高端樣板和小批量板業(yè)務，報告期內服務的活躍客戶近3，000家。公司銷售區(qū)域存在境內銷售和境外銷售，其中內銷客戶集中度較低，外銷客戶主要是專業(yè)的PCB貿易商，集中度相對較高。

根據強達電路招股書披露的信息，本次募投項目南通強達工廠主要定位為高多層板、HDI板等中高端小批量板。建成投產后，公司將新增年產96萬平方米多層板、HDI板產能（多層板72萬平方米、HDI板24萬平方米），PCB產能將是現(xiàn)有產能的近兩倍。

從全球市場的視角看，PCB行業(yè)競爭格局較為分散，生產廠商眾多，是一個市場競爭充分的行業(yè)。

根據國金證券電子團隊今年8月發(fā)布的名為《AI下的HDI：工藝難度升級帶來彎道超車機會研報》的研究報告，PCB過去幾年擴產過剩，市面上存在設備處于閑置狀態(tài)。過去幾年PCB行業(yè)進行了大面積的擴產（PCB公司融資上市加快、現(xiàn)金流購置固定資產加大）、儲備HDI關鍵設備較多（如鉆孔機，從大族數控的鉆孔機營收可看到行業(yè)在2020和2021年進行了大規(guī)模的設備儲備），當前行業(yè)還存在較多關鍵設備閑置，出現(xiàn)全面緊缺的可能性較低。

截至強達電路招股說明書簽署日，我國A股上市公司中從事PCB制造的企業(yè)共有35家，已申報披露但尚未上市的其他擬IPO企業(yè)共有3家。

根據Prismark預測，2028年的全球PCB產值將達到904.13億美元左右，2023-2028年全球PCB產值的預計年復合增長率達5.40%。但考慮到PCB的定制化屬性，行業(yè)的發(fā)展不等于所有PCB廠商都能夠受益。

PCB行業(yè)的增長與AI功不可沒，AI領域開始加大對HDI這一PCB行業(yè)傳統(tǒng)技術的應用，最為典型的代表就是英偉達GB200的產品中不僅在算力層使用了HDI工藝，同時在象征著高帶寬、以往都采用高多層PCB的連接層也引入了HDI工藝。

不過，當前僅有個別終端客戶在采用HDI方案上較為激進（如英偉達）。

根據國金電子的觀點，PCB行業(yè)的定制化屬性是極高的，設計掌握在客戶端會導致非產業(yè)鏈中的廠商無法跟上這一代技術變化，也就是說有效競爭者是較少的。國金電子認為，在HDI細分領域發(fā)生變化時，應當抓住產業(yè)鏈中的核心參與者的成長機會，而不是關注邊緣廠商。

PCB上市企業(yè)中，中富電路、金百澤、本川智能、迅捷興、四會富仕、明陽電路、崇達技術和興森科技等8家企業(yè)主營業(yè)務按照訂單面積劃分，且樣板和小批量板營業(yè)收入占比較高。公司選取上述8家主要從事樣板和小批量板業(yè)務的PCB企業(yè)作為公司的同行業(yè)可比公司。

不過，從今年資本市場對PCB公司的認可度和預期上，可謂大相徑庭，在9月底開啟的本輪A股全面大反彈行情以前，上述8家可比公司表現(xiàn)均不太理想，而從此次強達電路IPO募資未獲預計規(guī)模來看，市場對此類PCB企業(yè)的投資看法仍較為謹慎。而另一邊，諸如鵬鼎控股、東山精密、勝宏科技、深南電路、滬電股份等PCB行業(yè)核心企業(yè)則大受追捧，股價飆升，理由就是市場認為他們是當前關鍵核心產業(yè)鏈的核心供應商。

如，勝宏科技綁定海外AI算力大客戶，主打高速通信HDI產品；生益電子綁定海外云計算廠商，主打高速通信高多層PCB，HDI的產品也在配合客戶研發(fā)和批量；滬電股份綁定海外AI算力大客戶和全球主流交換機客戶，主打高速通信高多層PCB，HDI的產品也在配合客戶研發(fā)和批量；深南電路綁定海外/國內AI算力客戶和部分交換機客戶、光模塊PCB產品主流制造商，主打高多層PCB和部分HDI產品。

強達電路由于主要做樣板和小批量板，客戶結構更加分散，訂單也更加零散，2020-2022年間，100萬元以上的客戶貢獻了公司的主要收入，占比達到71.11%至76.17%之間，但這種客戶數量卻很低，僅占比在3.70%至5.55%之間。

綜上，在今年8月初，記者曾向強達電路發(fā)去采訪郵件，郵件提出了以下問題請強達電路解答：

1、公司的募投項目看似契合了AI的發(fā)展需求，但誠如國金電子所述，行業(yè)定制屬性強，設計掌握在客戶端，只有產業(yè)鏈中的核心參與者成長機會較好，可以說有點“贏家通吃”的特征，而公司客戶結構更加分散，公司是否和行業(yè)核心企業(yè)一樣，具有下游AI領域強大的終端客戶做后盾？公司擴充近兩倍的產能，風險是否較大？

2、PCB行業(yè)整體產能還是擴張性的，而行業(yè)的增長則是結構性的，若沒有AI領域的需求拉動，或者說拉動作用不及預期，這是否意味著傳統(tǒng)應用領域的需求可能已經處于增長停滯狀態(tài)？是否意味著傳統(tǒng)應用領域的競爭會更卷？

3、當前行業(yè)上市企業(yè)與擬上市企業(yè)還在不斷增加，但橫向整合的案例卻并不多，公司如何看待這一現(xiàn)狀？大量PCB企業(yè)上市，會否加大行業(yè)整合的成本和難度，從而加劇行業(yè)的競爭？

截至發(fā)稿，強達電路并未對記者的問題進行回應。不過，我們從其近期更新的招股書中的風險提示可見一斑：“隨著近年來行業(yè)內領先的國內印制電路板企業(yè)紛紛建廠擴產，大型的印制電路板企業(yè)在批量板的競爭優(yōu)勢可能將愈發(fā)凸顯，未來市場競爭可能加劇，導致行業(yè)加速洗牌，行業(yè)集中度逐步提升。公司專注于中高端樣板和小批量板市場，與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司在業(yè)務規(guī)模、市場占有率等方面存在一定的差距，若公司未能持續(xù)提高技術水平、生產管理能力和產品質量以應對市場競爭，則存在因市場競爭加劇導致盈利下滑的風險?！?/p>