當(dāng)前宏觀經(jīng)濟面臨的主要問題是需求相對于供給不足，表現(xiàn)為價格整體偏弱，就業(yè)、企業(yè)盈利承壓。另一方面，近年來中國經(jīng)濟在供給側(cè)的提升有目共睹，例如綠色產(chǎn)業(yè)在全球處于領(lǐng)先位置。如何來理解這個反差對經(jīng)濟運行和宏觀政策的含義？一個流行的觀點是由于綠色產(chǎn)業(yè)占GDP比重低于房地產(chǎn)業(yè)，因此綠色產(chǎn)業(yè)的增長無法彌補房地產(chǎn)下行。2023年中國包含部分綠色產(chǎn)業(yè)的高技術(shù)制造業(yè)增加值占GDP比重約為5.0%，低于房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重（5.9%）。加上間接的影響，尤其是房地產(chǎn)與債務(wù)的關(guān)聯(lián)，其對經(jīng)濟的影響更大。這是一個似是而非的比較。房地產(chǎn)從需求側(cè)拉動經(jīng)濟，但在供給側(cè)對其他行業(yè)反而具有緊縮效應(yīng)，而綠色產(chǎn)業(yè)同時從供給和需求兩側(cè)來拉動經(jīng)濟。

從規(guī)模不經(jīng)濟到規(guī)模新經(jīng)濟

針對需求相對供給不足的兩方面原因，宏觀政策應(yīng)對是不一樣的。對于前者，宏觀政策注重結(jié)構(gòu)性改革來縮小收入和財富差距；對于后者，宏觀政策強調(diào)增加貨幣供給來滿足人們增加的貨幣需求，以避免實際利率（風(fēng)險資產(chǎn)溢價）上升太多。

貨幣供給方面的機制與規(guī)模（不）經(jīng)濟有關(guān)聯(lián)，明斯基在凱恩斯的貨幣理論的基礎(chǔ)上把現(xiàn)代貨幣體系描述為一個貨幣金字塔。在金字塔頂層是外生的政府貨幣（基礎(chǔ)貨幣），其貨幣性最強，其投放往往與財政或者準(zhǔn)財政行為聯(lián)系在一起，在中間的是內(nèi)生貨幣，即銀行信貸創(chuàng)造的貨幣，在底層的是私人部門之間的負(fù)債。土地的規(guī)模不經(jīng)濟使得其所有者在收入分配中占有優(yōu)勢，在金融層面的一個體現(xiàn)就是其土地作為抵押品的角色，房地產(chǎn)與信貸相輔相成，內(nèi)生貨幣的擴張與收縮使得經(jīng)濟波動具有很強的順周期性，被稱為金融周期。

目前中國處在金融周期下行階段（見圖），房地產(chǎn)和信貸下行相互疊加帶來緊縮壓力，導(dǎo)致整體需求不足。表面上看，這是個需求不足的問題，與供給無關(guān)。實際上，從供給的角度來看，土地作為一項生產(chǎn)要素，其價格是企業(yè)生產(chǎn)和商業(yè)運營中固定成本的一部分，土地價格的上漲意味著其他行業(yè)成本的增加，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致總體生產(chǎn)效率下降，金融周期的繁榮是不可持續(xù)的。在金融周期下半場，房地產(chǎn)價格與租金下跌降低了其他行業(yè)的成本，對供給有改善作用，但會加大需求相對于供給不足的程度。

從地緣經(jīng)濟看規(guī)模經(jīng)濟

如何理解規(guī)模經(jīng)濟在國際貿(mào)易與分工的角色？首先，傳統(tǒng)上認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的貿(mào)易依托于資源稟賦帶來的比較優(yōu)勢，發(fā)展中國家勞動力價格低廉，而發(fā)達(dá)國家資本價格相對較低，因此前者生產(chǎn)勞動密集型產(chǎn)品，后者生產(chǎn)資本密集型產(chǎn)品，進(jìn)而雙方產(chǎn)生貿(mào)易。同時，擁有自然資源的國家與其他國家開展資源品貿(mào)易。其次是交易成本，比如關(guān)稅、非關(guān)稅等保護(hù)主義措施。第三，一個沒有被充分重視的因素是規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。例如，美國、歐洲、日本的發(fā)展水平接近、勞動力成本接近，但這些經(jīng)濟體之間存在大量的貿(mào)易，這是分工實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)在國際貿(mào)易中的體現(xiàn)。中國在規(guī)模經(jīng)濟方面具有優(yōu)勢，雖然中國勞動力成本已經(jīng)顯著上升，超過了不少發(fā)展中國家，但中國是最大的制造業(yè)國家。這種規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)不僅存在于制造業(yè)中，公共服務(wù)也有同樣的特征，使用的人數(shù)越多，則每個人承擔(dān)的成本越低，使得中國的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平較高，這降低了物流成本，增加中國制造業(yè)的競爭力。

從經(jīng)濟學(xué)邏輯來講，中國的規(guī)模經(jīng)濟提升了全球的供給能力，是正面的貢獻(xiàn)。但地緣政治和地緣經(jīng)濟沖突是日益重要的挑戰(zhàn)，針對中國的綠色產(chǎn)業(yè)的保護(hù)主義是近期的一個突出例子。歐盟在近兩年里相繼宣布針對中國的電動車和風(fēng)電產(chǎn)品展開反補貼調(diào)查，美國與歐盟也屢次提到中國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展對國際貿(mào)易的影響，尤其是針對中國的電動車征收關(guān)稅。從更廣層面來看，中國作為全球最大的制造業(yè)中心，未來相當(dāng)長的時間將面臨地緣競爭對需求的抑制。外部需求壓力不一定體現(xiàn)在貿(mào)易順差的減少，也可能體現(xiàn)在中國產(chǎn)品的價格下行壓力。表面看凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)不降，但貿(mào)易條件惡化帶來負(fù)面的收入效應(yīng)加劇國內(nèi)需求不足。

提振需求是宏觀政策的當(dāng)務(wù)之急

在金融周期下半場，房地產(chǎn)市場下行和相關(guān)債務(wù)緊縮壓力導(dǎo)致需求疲軟，而綠色轉(zhuǎn)型的快速發(fā)展則通過技術(shù)進(jìn)步和效率提升推高了供給，中國經(jīng)濟因此面臨國內(nèi)有效需求不足的問題。從外部來看，地緣政治與地緣經(jīng)濟沖突在未來相當(dāng)長時間內(nèi)將繼續(xù)抑制需求，進(jìn)一步加劇總需求不足的問題。

需求不足不僅是個周期問題，也影響中國的規(guī)模經(jīng)濟潛力，尤其是創(chuàng)新功能的發(fā)揮?？缰芷诘男枨笕笨冢绕湎M需求的不足對分工和規(guī)?；a(chǎn)形成制約，影響規(guī)模經(jīng)濟的潛力。創(chuàng)新不僅依靠供給側(cè)資源投入，也需要最終消費需求的驅(qū)動力，大規(guī)模與多樣化的消費需求促進(jìn)創(chuàng)新和內(nèi)生增長。

圖：中國處在金融周期下行階段抑制需求，改善供給

面對超越短周期波動的總需求不足問題，宏觀政策框架和機制亟需轉(zhuǎn)型，以更充分發(fā)揮中國經(jīng)濟的大國規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟增長。

增加財政的自動穩(wěn)定器功能，改變貨幣投放方式

從逆周期和跨周期（兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整）調(diào)節(jié)的有效性看，宏觀政策機制需要轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵在于兩個方面。

一是要增強財政的自動穩(wěn)定器作用。和發(fā)達(dá)國家相比，中國的財政運行的自動穩(wěn)定器作用不足或者說缺少，增加了政策應(yīng)對周期波動的時滯與不確定性。在收入端，大部分稅收來自具有累退屬性的間接稅而不是具有累進(jìn)屬性的直接稅，在支出端具有逆周期屬性的社會保障支出不足，在融資端，地方政府在相當(dāng)程度上依賴具有順周期性特征的土地收入（其背后是順周期的銀行信貸），而具有逆周期特征的國債（政府債券）的作用不足。結(jié)合當(dāng)前穩(wěn)增長和新一輪財政稅收制度改革，轉(zhuǎn)型的著力點在于加強社會保障制度的力度和普惠性，輔之以融資端增加國債發(fā)行，長遠(yuǎn)來講，增加具有累進(jìn)屬性的直接稅，降低具有累退屬性的增值稅等間接稅。

宏觀政策機制轉(zhuǎn)型的第二方面在于貨幣投放方式的轉(zhuǎn)變，降低對信貸投放貨幣的依賴，增加財政投放貨幣的比重。信貸具有順周期性，M2增速大幅下降主要反映了信貸需求的疲弱，財政則天然具有逆周期性，國債及相關(guān)的基礎(chǔ)貨幣投放增加非政府部門的凈資產(chǎn)，當(dāng)前形勢下，財政擴張尤其有助于降低地方債務(wù)負(fù)擔(dān)對總需求的抑制作用?？催h(yuǎn)一點，這種調(diào)整有助于降低土地的規(guī)模不經(jīng)濟的作用，促進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)與創(chuàng)新發(fā)展。（本文有刪減）