近期，光伏政策及各種消息利好頻現(xiàn)，光伏板塊迎來大漲，自10月18日起至29日止，光伏ETF累計(jì)漲幅26.7%。雖然目前光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格仍在歷史低位，但近期看價格正逐步止跌回穩(wěn)。而在下游需求持續(xù)增長的背景下，隨著庫存的逐步消化，行業(yè)逐漸出清，行業(yè)或?qū)⒃诓痪玫奈磥碛瓉砉拯c(diǎn)。

內(nèi)外利好

在產(chǎn)業(yè)鏈價格自2023年下半年起持續(xù)下跌的背景下，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司均面臨較大的經(jīng)營壓力。不過近期以來，光伏行業(yè)政策利好不斷。

2024年5月17日下午，在工業(yè)和信息化部電子信息司指導(dǎo)下，中國光伏行業(yè)協(xié)會在北京組織召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會”，提出：優(yōu)化光伏制造行業(yè)管理政策對行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)的指導(dǎo)作用，提升關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)；規(guī)范管理地方政府的招商引資政策，建立全國統(tǒng)一大市場；適應(yīng)光伏技術(shù)迭代速度快的特點(diǎn)，建立有效的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施；鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機(jī)制；加強(qiáng)對于低于成本價格銷售惡性競爭的打擊力度……

而在近日，中國光伏行業(yè)協(xié)會呼吁光伏行業(yè)企業(yè)：依法合規(guī)地參與市場競爭，不要進(jìn)行低于成本的銷售與投標(biāo)。

中國光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)布文章稱，2023年下半年以來，中國市場光伏組件價格持續(xù)下滑，目前價格已經(jīng)大幅下降。近期招投標(biāo)市場中出現(xiàn)了多起超低價中標(biāo)案例，中標(biāo)價格低于成本，這已成為光伏制造行業(yè)的一個難題。行業(yè)企業(yè)普遍呼吁權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布公允的組件成本，以供市場和政府監(jiān)管部門參考。文章分析稱，0.68元/W的成本已經(jīng)是當(dāng)前行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量前提下的最低成本。

此外，美國商務(wù)部考慮撤銷部分中國光伏產(chǎn)品雙反關(guān)稅。10月21日，美國聯(lián)邦公報公布一則通知，美國商務(wù)部正在啟動變更情況審查（CCRs），考慮部分撤銷中國晶體硅光伏電池的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，并邀請相關(guān)各方發(fā)表意見。主要產(chǎn)品為某些小型、低瓦數(shù)、離網(wǎng)晶硅光伏（CSPV）電池（無論是否組裝成組件），具體包括晶體硅光伏電池、組件、層壓板和面板，以及建筑一體化材料等。

目前，美國商務(wù)部將開始為期14天的公眾意見期。其中，支持的意見或信息需在公告發(fā)布的14天內(nèi)提交，反駁的意見或信息需在公告發(fā)布的7天內(nèi)提交。相關(guān)人士認(rèn)為，上述情況意味著美國對中國光伏組件產(chǎn)品關(guān)稅政策出現(xiàn)了松動，后續(xù)不排除光伏產(chǎn)品豁免范圍進(jìn)—步擴(kuò)大的可能性。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，自2023年四季度起，光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了二三線企業(yè)退出、跨界企業(yè)退出和頭部企業(yè)整合后，落后產(chǎn)能正逐步被淘汰。目前，供給側(cè)洗牌已進(jìn)入中后期，預(yù)計(jì)隨著終端需求的釋放，產(chǎn)業(yè)鏈盈利將逐步恢復(fù)。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的良性競爭有望利好光伏設(shè)備行業(yè)的有序發(fā)展。

事實(shí)上，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的價格逐步接近止跌企穩(wěn)。

價格止跌企穩(wěn)

整體來看，2024年三季度光伏平均價格跌幅環(huán)比收窄，主產(chǎn)業(yè)鏈價格已經(jīng)接近走穩(wěn)。例如，硅料2024年二季度和三季度環(huán)比漲跌幅分別為-31%和-15%，主要系硅料價格在2024年中已經(jīng)跌至第一梯隊(duì)公司現(xiàn)金成本位置，行業(yè)價格戰(zhàn)意愿明顯減弱，第一梯隊(duì)公司甚至有漲價意愿，因此2024年三季度價格下行空間有限，已趨于走穩(wěn)。

華安證券表示，預(yù)計(jì)2024年四季度硅料、硅片、電池片平均價格整體企穩(wěn)，漲價意愿濃厚，供給側(cè)持續(xù)收縮。

具體到各環(huán)節(jié)來看也有不同的走向。硅料價格在二季度末已經(jīng)降至了第一梯隊(duì)公司的現(xiàn)金成本，行業(yè)價格戰(zhàn)動力減弱，現(xiàn)有產(chǎn)能減以及未投產(chǎn)產(chǎn)能拖遲投產(chǎn)，使得硅料產(chǎn)量繼續(xù)下行，供給側(cè)的收縮對于三季度價格具有支撐作用。硅片環(huán)節(jié)在上半年率先進(jìn)入虧現(xiàn)金狀態(tài)，硅片環(huán)節(jié)整體開工自年中開始下調(diào)，尤其是TCL中環(huán)在2024年三季度大幅下調(diào)開工率，表現(xiàn)出第一梯隊(duì)公司對于價格戰(zhàn)策略的拋棄和對于漲價修復(fù)盈利的訴求。電池片環(huán)節(jié)三季度以來整體微降，價格下降幅度大于硅料硅片但小于組件環(huán)節(jié)，N型電池片平均價格略低于第一梯隊(duì)公司的現(xiàn)金成本，開始進(jìn)入虧現(xiàn)金的首個季度，不過由于電池片整體產(chǎn)量和庫存相對合理，電池片環(huán)節(jié)供給側(cè)相對平衡，后續(xù)價格主要受需求側(cè)，特別是組件環(huán)節(jié)的需求和價格策略的影響。組件三季度價格在上游原材料企穩(wěn)的背景下仍下跌的主要原因在于組件廠家在增速下滑的市場中采取激進(jìn)的價格策略，三季度為首個虧現(xiàn)金的季度，四季度價格主要看需求側(cè)，暫無價格向上拐點(diǎn)跡象。

總之，硅料、硅片自2024年7月起價格基本止跌企穩(wěn)，N型硅料小幅上漲、N型硅片完全止跌；電池片和組件在三季度盈利首次觸及虧現(xiàn)金階段，三季度內(nèi)N型電池片跌幅環(huán)比收窄，N型組件跌幅環(huán)比擴(kuò)大。經(jīng)歷了二季度的價格快速下跌，電池片和組件一梯隊(duì)公司在7月也進(jìn)入虧現(xiàn)金成本階段。根據(jù)華安證券，預(yù)計(jì)進(jìn)入全環(huán)節(jié)虧現(xiàn)金狀態(tài)后，四季度電池片和組件價格也將企穩(wěn)，硅片和電池片環(huán)節(jié)有減產(chǎn)挺價動力。

拐點(diǎn)何時出現(xiàn)？

不同環(huán)節(jié)出清順序略有不同。根據(jù)華泰證券的分析，從啟停成本、行業(yè)格局、成本曲線、產(chǎn)能投資強(qiáng)度、技術(shù)變革等方面來看，不同環(huán)節(jié)出清的速度、有效性有差別，硅料、電池、玻璃環(huán)節(jié)或率先實(shí)現(xiàn)出清。

硅料方面，其生產(chǎn)屬大化工流程，資本支出強(qiáng)度大，成本曲線陡峭，顆粒硅降本優(yōu)勢顯著，生產(chǎn)線啟停成本較高，產(chǎn)線停產(chǎn)檢修仍需高額維護(hù)成本，部分企業(yè)甚至缺乏基礎(chǔ)維護(hù)手段，此類產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)幾無可能。

具體而言，由于生產(chǎn)流程復(fù)雜，還原爐停產(chǎn)檢修需要經(jīng)過高溫冷卻、氣體置換、爐體清洗等操作，而重新啟動時，氯氫化、精餾提純、尾氣處理環(huán)節(jié)需實(shí)現(xiàn)高溫高壓狀態(tài)，單次啟停成本達(dá)千萬人民幣。若停產(chǎn)時間較長，罐區(qū)面臨含氯氣體泄漏，可能導(dǎo)致安全事故，停產(chǎn)維護(hù)期間需要進(jìn)行吹掃排空、氮?dú)獗Ｗo(hù)等，進(jìn)一步提高復(fù)工成本，頭部企業(yè)名義產(chǎn)能基本可滿足市場需求，但部分企業(yè)甚至缺乏基礎(chǔ)維護(hù)手段，已停產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工可能性較低。

另外，由于《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》提到，新建多晶硅項(xiàng)目能效須達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，且硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較長，建設(shè)周期12-18個月，爬坡周期3-6個月，待建產(chǎn)能開工可能性也較低。

目前硅料環(huán)節(jié)成本梯隊(duì)明顯，一線企業(yè)或憑借新技術(shù)在耗電量占據(jù)優(yōu)勢，或通過改良生產(chǎn)工藝、提升設(shè)備效率、回收能量等方式降本提效。而二線企業(yè)可能由于產(chǎn)能不達(dá)標(biāo)或品質(zhì)不穩(wěn)定，成本較一線企業(yè)至少高1萬元/噸。當(dāng)前N型致密料價格約4萬元/噸，據(jù)華泰證券測算，頭部企業(yè)邊際現(xiàn)金成本線約為4萬-4.5萬元/噸。二線企業(yè)或面臨1萬-1.5萬元/噸的現(xiàn)金虧損、2萬-2.5萬元/噸的利潤虧損。大多數(shù)二線企業(yè)并未享受2022年的盈利高點(diǎn)，資金相對緊缺，只能選擇停產(chǎn)檢修，而長期停產(chǎn)將進(jìn)一步提高復(fù)產(chǎn)成本，最終導(dǎo)致企業(yè)徹底退出市場。

對于電池片環(huán)節(jié)，技術(shù)持續(xù)迭代之下，TOPCon已成為行業(yè)主流，但行業(yè)內(nèi)仍存在較多PERC產(chǎn)能，改造難度相對較大，老舊產(chǎn)能減值壓力較大，因此預(yù)計(jì)電池環(huán)節(jié)或?qū)⑤^快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能出清。數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，TOPCon電池市場占比分別為2%、8%、23%，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2024年TOPCon電池市場占比將超過60%，TOPCon電池逐漸取代PERC電池成為市場主流。但同時，TOPCon大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致溢價消失，行業(yè)開工率開始分化。

TOPCon電池在出貨占比不高時可憑借性能優(yōu)勢維持較高溢價，隨著各廠商TOPCon電池擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)建成爬產(chǎn)，同質(zhì)化競爭加劇，盈利能力由正轉(zhuǎn)負(fù)，部分企業(yè)面臨投產(chǎn)即虧損的情況，因此選擇停產(chǎn)或下調(diào)開工率，電池企業(yè)平均開工率從4月的69%下降至8月的59%。龍頭企業(yè)憑借性能與規(guī)模優(yōu)勢，8月開工率維持65%以上，而二三線企業(yè)開工率已不足45%；而且，由于電池片生產(chǎn)設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，PERC與TOPCon電池產(chǎn)線設(shè)備投資成本逐漸下降，差距明顯收窄，PERC技改性價比大概率低于新建TOPCon產(chǎn)能，截至2024年8月國內(nèi)TOPCon電池產(chǎn)能已達(dá)到770GW以上，完全覆蓋下游需求，因此PERC電池產(chǎn)能技改可能性較低，減值壓力較大，有望逐步出清。

而對于其他環(huán)節(jié)而言，由于同質(zhì)化程度較大，產(chǎn)能啟停較靈活，資本支持強(qiáng)度較低，技術(shù)變革較小，供需再平衡周期可能較長。

以硅片、組件為例，硅片2020年起設(shè)備公司推動長晶自動化，導(dǎo)致工藝快速傳開，降低了硅片行業(yè)的技術(shù)壁壘。技術(shù)壁壘的降低吸引了諸多跨界企業(yè)和上下游企業(yè)進(jìn)入，產(chǎn)能同質(zhì)化高，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，硅片產(chǎn)能已連續(xù)五年處于持續(xù)過剩的狀態(tài)。

而在行業(yè)z18HHij/8/9Futg7H/McuA==大幅累積庫存后，開工率已下滑至57%，在此背景下行業(yè)內(nèi)廠商開工率發(fā)生了明顯分化，龍頭廠商開工率維持較高水平，主要系硅料采購成本與非硅成本具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢，二三線企業(yè)由于現(xiàn)金儲備有限，開工率明顯低于龍頭企業(yè)。

但由于各廠商硅片環(huán)節(jié)成本差異較小，硅片廠商降低開工率較為靈活，而重新啟動時只需做爐體清潔、熱場更換等動作，啟停成本不高，硅片環(huán)節(jié)供需再平衡周期或相對較長。

組件則由于擴(kuò)產(chǎn)周期短，資本開支強(qiáng)度較低，且產(chǎn)能利用率彈性較強(qiáng)，產(chǎn)線開工率可以根據(jù)下游需求靈活調(diào)整，供需平衡難度較大。

華bgdGg7CAP4l81eJ7zGsUaA==泰證券指出，目前頭部主鏈企業(yè)資金儲備相對充足，部分二三線主鏈企業(yè)和輔材企業(yè)面臨資金短缺風(fēng)險。以目前產(chǎn)業(yè)鏈價格測算企業(yè)單位現(xiàn)金流虧損情況，結(jié)合企業(yè)單季度出貨量，預(yù)測部分企業(yè)僅能維持2-4個季度生產(chǎn)經(jīng)營，2025年上半年光伏行業(yè)或出現(xiàn)有效出清信號。

此外華泰證券表示，中國光伏產(chǎn)業(yè)在過去十年發(fā)展的重點(diǎn)為擴(kuò)產(chǎn)與降本，在過去國內(nèi)需求增長較快的情況下，是最有效的發(fā)展模式。但站在當(dāng)下，行業(yè)供需失衡導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下滑明顯，企業(yè)家發(fā)展的思路應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，即增加研發(fā)投入及海外渠道、產(chǎn)能的鋪設(shè)，在技術(shù)、渠道品牌領(lǐng)先的企業(yè)將率先穿越周期。

總需求不減

需求端，光伏行業(yè)國內(nèi)需求據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2023年中國新增光伏裝機(jī)容量達(dá)到216GW，同比增長147%，超出市場預(yù)期。2024年上半年增長態(tài)勢延續(xù)，截至7月末，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量為123.53GW，同比增長27.14%。

據(jù)CPIA預(yù)測，2025年、2030年全球新增光伏裝機(jī)有望分別達(dá)到462GW、587GW，其中國內(nèi)新增裝機(jī)有望分別達(dá)到237GW、317GW，占全球總裝機(jī)比重約為51%、54%。

出口方面，2024年以來，受硅料價格快速下滑影響，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價格向下調(diào)整，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品出口均價均有所下滑，出口金額下滑但出口總量整體保持上升。2024年1-6月，中國硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)光伏產(chǎn)品出口數(shù)量均實(shí)現(xiàn)不同程度增加。以組件為例，2024年上半年中國組件出口數(shù)量達(dá)到35億個，同比增長24%。

另外，受益于新興市場能源轉(zhuǎn)型提速疊加中國光伏組件技術(shù)優(yōu)勢及性價比持續(xù)提升，新興市場光伏需求開始爆發(fā)，2024年上半年中國對中東非、亞太及美洲等國家光伏出口明顯提升，其中亞太市場上半年累計(jì)進(jìn)口量同比提升118%，中東市場同比提升163%。

川財證券指出，中國光伏企業(yè)正積極在中東布局產(chǎn)能，領(lǐng)域涵蓋主產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月，中國企業(yè)在中東阿聯(lián)酋、阿曼、沙特阿拉伯等地均有產(chǎn)能布局，涉及硅料、硅片、電池片、組件及支架環(huán)節(jié)。

雖然目前歐美、南非出臺新政或調(diào)整針對中國光伏產(chǎn)品關(guān)稅政策，對出口或形成一定制約，但如上所述，美國對中國光伏組件產(chǎn)品關(guān)稅政策出現(xiàn)了松動，后續(xù)不排除光伏產(chǎn)品豁免范圍進(jìn)—步擴(kuò)大的可能性。